特斯拉产业链专题：特斯拉潜在供应商还会有哪些？.pdf

最近一年行业指数走势 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2019-02 2019-06 2019-10汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（02.21） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600480 凌云股份 54.8 10.0 0.49 0.19 0.35 20.4 52.6 28.5 买入 603920 世运电路 115.8 28.3 0.55 0.78 1.10 51.4 36.2 25.7 买入 002126 银轮股份 96.1 12.1 0.46 0.55 0.66 26.4 22.1 18.4 买入 600742 一汽富维 67.8 13.4 0.97 1.07 1.17 13.8 12.5 11.4 买入 2020年02月24日 特斯拉产业链专题 计算机软件与服务 证券研究报告 汽车 上海工厂加速度，本土汽零迎来发展机遇 特斯拉上海工厂从动工到第一批量产交付耗时不足一年，大大超出市场预期，特斯拉国产进度加快，本土相关供应商迎来发展机遇。2020年 1 月，国产 Model 3 价格下探至 30万以内，引爆市场热情，预计2020 年上海工厂产能上量后，特斯拉在中国市场的销售有望快速提升，国产特斯拉产业链值得关注。 国产特斯拉即将放量，现有供应商享受成长红利 特斯拉主力车型Model 3/Y 均引入国产，未来几年国产特斯拉增量空间巨大，国产特斯拉现有供应商尽享成长红利，可以从国产特斯拉单车配套价值量高或者收入占比高两个维度精选投资标的，如单车价值量高的拓普集团和来自特斯拉收入占高的旭升股份。 特斯拉国产化率持续提升，潜在供应商大有可为 随着上海工厂的持续推进，考虑降本和国内成熟的配套体系，特斯拉将不断提升国产车型中本土零配件的比重，部分潜在供应商也有望新进入特斯拉供应链，一旦突破将大为受益。对于国产特斯拉潜在供应商，我们认为可以从两种思路挖掘标的：（1）已经与特斯拉洽谈取得一定进展的供应商，如联明股份、新朋股份、银轮股份等。（2）在可能被国产替代的零部件中精选优秀本土供应商，我们认为门槛较低或者非核心技术的零部件有望被率先国产替代，建议关注外饰条、车灯、启动电池等本土零部件厂商，如京威股份、一汽富维、骆驼股份。 投资建议 重点推荐凌云股份（单车配套价值量高，并有望在后续国产车型中继续提升）、 世运电路（收入占比较高，受益汽车电动化+智能化）、银轮股份（已通过特斯拉认证，有望供应热管理系统部件）、一汽富维（富维海拉合资方海拉是特斯拉车灯原配供应商），重点关注京威股份（第二大股东关联企业是特斯拉铝合金外饰条供应商，单车配套价值量 2000-5000 元）、联明股份（已进入目录，离特斯拉工厂近，有望拿到国产车型车身冲压件订单）、骆驼股份（国内铅酸启动电池隐形冠军，有望国产替代特斯拉的启动电池）。 风险提示：特斯拉上海工厂投产不及预期；新能源汽车政策风险；国内汽车市场复苏不及预期；国内宏观经济下行风险。 行业研究 财通证券研究所 特斯拉潜在供应商还会有哪些？ 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengyctsec 管正月 联系人 gzyctsec 021-68592396 相关报告 1 政策呼之欲出，对冲疫情影响:稳定汽车消费政策点评 2020-02-21 2 汽车财通证券_行业研究_2 月汽车及零部件行业月报：遭遇倒春寒，中长期复苏趋势不变 2020-02-20 3 四季报超预期，特斯拉产业链迎机遇:特斯拉2019Q4财报点评 2020-02-02 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 特斯拉国产加速，本土汽零供应商迎来机遇 . 3 1.1 特斯拉全球旺销，2020 年销量剑指 50 万辆. 3 1.2 上海工厂超预期推进，中国市场将是最大增量. 5 2、 把握国产特斯拉供应链红利，关注车身、底盘和内外饰 . 7 2.1 车身、底盘和内外饰是国产供应商最先突破的环节 . 7 2.2 国产特斯拉现有供应商有哪些？. 8 2.3 国产特斯拉的潜在供应商还会有哪些？. 10 3、 投资建议. 12 4、 风险提示. 13 图表目录 图 1：特斯拉单季度各车型交付量. 3 图 2：特斯拉年度各车型交付量 . 3 图 3：特斯拉股价和市值不断创新高（2019-7-10 至 2020-2-21）. 3 图 4：A 股特斯拉指数情况（2019-8-1 至 2020-2-21） . 4 图 5：特斯拉上海工厂大事件时间表 . 5 图 6：Model 3全球各地区销售情况 . 6 图 7：国内主要中级豪华车型销量情况（不含进口） . 6 图 8：特斯拉 Model 3 底盘结构. 7 图 9：特斯拉 Model 3 车身结构. 7 图 10：纯电动汽车成本结构. 7 图 11：国产特斯拉的单车配套价值量 . 12 图 12：2020 年预期收入来自国产特斯拉的比重 . 12 表 1：特斯拉产业链相关标的估值及近期涨跌幅情况（截至 2020-2-21） . 4 表 2：Model 3进口与国产价格变动情况 . 6 表 3：国产特斯拉现有供应商（截至 2020-2） . 9 表 4：国产特斯拉潜在供应商 .11 dU8VuZpZkViZjZeXNAoOnQ9PcMbRsQnNpNqQfQqQtRkPsQsO8OnMqOvPtRnOuOqQsM谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 特斯拉国产加速，本土汽零供应商迎来机遇 1.1 特斯拉全球旺销，2020 年销量剑指50 万辆 Model 3 全球旺销，2019 年特斯拉销量快速增长。根据特斯拉财报披露，2019 年特斯拉全球共交付各类车型达到 36.7 万辆，同比增长 50.0%，其中Model 3 全年交付约30万辆，同比增长106.4%。2020年特斯拉目标销量50万辆，同比增长36.2%。 图1：特斯拉单季度各车型交付量 图2：特斯拉年度各车型交付量 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 特斯拉股价和市值不断新高，吸引了全球投资者的关注。截至 2020 年 2 月 21 日，美股特斯拉股价超过 900 美元，市值超过 1600 亿美元，超过福特和通用的市值之和。特斯拉是迄今最成功的造车新势力，Model 3 的全球热销和中国工厂的顺利推进激发资本市场的投资热情，不仅美股特斯拉不断新高，A 股的特斯拉相关股票近期表现亮眼，wind 特斯拉指数 2019 年 12 月至今涨幅超过 60%，而同期沪深 300涨幅仅 7%，创业板综指上涨 33%。 图3：特斯拉股价和市值不断创新高（2019-7-10至2020-2-21） 数据来源：wind，财通证券研究所 0246810121Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19Model 3 Model S/X万辆 0102030402016 2017 2018 2019Model 3 Model S/X万辆 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 图4：A股特斯拉指数情况（2019-8-1至2020-2-21） 数据来源：wind，财通证券研究所 表1：特斯拉产业链相关标的估值及近期涨跌幅情况（截至2020-2-21） 公司代码 公司名称 市值 股价 PE（TTM） 近2个月涨跌幅 000700.SZ 模塑科技 116.6 14.1 125.9 271.1% 002328.SZ 新朋股份 62.8 8.3 58.7 120.0% 300750.SZ 宁德时代 3,531.2 159.9 78.9 107.8% 002510.SZ 天汽模 70.2 7.6 35.1 106.5% 300707.SZ 威唐工业 35.2 22.4 116.1 93.0% 600699.SH 均胜电子 347.4 28.1 36.1 90.8% 601689.SH 拓普集团 265.5 25.2 56.1 84.5% 300230.SZ 永利股份 56.9 7.0 21.3 80.6% 603920.SH 世运电路 115.8 28.3 41.5 73.9% 002126.SZ 银轮股份 96.1 12.1 29.9 72.3% 603305.SH 旭升股份 221.0 55.2 110.6 69.4% 600480.SH 凌云股份 54.8 10.0 -145.1 64.3% 603348.SH 文灿股份 59.5 26.9 88.2 61.6% 603035.SH 常熟汽饰 44.2 15.8 18.9 56.6% 002048.SZ 宁波华翔 139.3 22.2 15.5 54.8% 002516.SZ 旷达科技 59.6 4.1 38.5 54.0% 603358.SH 华达科技 60.7 19.4 41.6 50.7% 002050.SZ 三花智控 604.3 21.9 42.5 46.0% 603730.SH 岱美股份 149.4 37.3 25.2 39.0% 000887.SZ 中鼎股份 128.2 10.5 19.2 29.6% 002101.SZ 广东鸿图 48.4 9.1 17.3 29.3% 002405.SZ 四维图新 356.6 18.2 125.5 22.1% 603197.SH 保隆科技 57.6 34.7 37.7 21.6% 603006.SH 联明股份 22.0 11.5 20.9 18.4% 002662.SZ 京威股份 44.3 3.0 -5.1 17.5% 600660.SH 福耀玻璃 610.0 25.0 19.6 14.2% 600741.SH 华域汽车 928.5 29.5 14.1 12.1% 数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 1.2 上海工厂超预期推进，中国市场将是最大增量 国产Model 3 开启批量交付，Model Y 项目启动，上海工厂进展超预期。2019 年 1月 7 日特斯拉上海工厂开始动工建设，至当年底实现批产并交付第一批量产车，从动工到交付不足一年，进度大大超出市场预期。 图5：特斯拉上海工厂大事件时间表 数据来源：公司公告，财通证券研究所 2020 年中国市场是特斯拉最大看点之一。2019 年特斯拉在中国市场共交付 3.4 万辆Model 3，与欧洲和美国市场相比销量较低，主要是 2019 年上半年Model 3 产能受限以及各个市场交付时间不一导致，此外中国市场的进口版Model 3 和 2019 年5 月公布的国产价格略高于当时市场预期。 2020 年 1 月，特斯拉起售价下探至 30 万以内，引爆市场关注。对比同类车型，特斯拉产品和价格的竞争优势明显，国产后大概率成为爆款。 特斯拉Model 3 主要的竞争车型是 BBA 的中型车，目前BBA 在国内的中级车型（不含进口）的年销量 15 万辆左右，按照投产进度，预计 2020 年Model 3 在中国市场的销量有望增长至 15-20 万辆，中国将会是特斯拉未来增长最快的单一市场之一。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 图6：Model 3全球各地区销售情况 图7：国内主要中级豪华车型销量情况（不含进口） 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：搜狐汽车，财通证券研究所 表2：Model 3进口与国产价格变动情况 进口版 国产版 2019.4 2019.7 2019.8 2019.5 2019.10 2020.1 官方价格（万元） 37.7 35.6 36.4 32.8 35.6 32.4 购置税（万元） 3.3 3.2 - - - - 补贴（万元） 2.47 消费者价格（万元） 41.0 38.8 36.4 32.8 35.6 29.9 是否含 AutoPilot 是 是 是 否 是 是 数据来源：财通证券研究所 特斯拉带动国内新能源车市场需求，本土零部件供应商迎来发展大机遇。受补贴退坡影响，2019 年国内新能源汽车市场经历了首次年度销量下滑，展望 2020 年，特斯拉国产化加速拉动国内新能源车的市场需求，提振市场景气。另一方面，考虑降本和就近配套，特斯拉国产后加大本土供应商配套，自主零部件厂商迎来发展机遇：1）原配套企业享受特斯拉产销提升的成长红利，提高供应数量和比例；2）新车国产后，本土供应商有机会新进入特斯拉产业链；3）示范效应下，借助进入特斯拉体系开拓更多的中高端客户。 14 0 0 0.6 15.9 9.6 3.4 1.3 048121620美国 欧洲 中国 其他 2018 2019万辆 16.8 14.7 13.5 16.8 15.7 10.9 048121620奥迪A4L 奔驰C级 宝马3系 2018 2019万辆 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 2、 把握国产特斯拉供应链红利，关注车身、底盘和内外饰 2.1 车身、底盘和内外饰是国产供应商最先突破的环节 传统汽车一般由发动机、车身、底盘和电气设备四个基本部分组成，纯电动汽车由三电替代发动机，主要结构包括三电、车身、底盘和电气设备等。 车身、底盘和内外饰是国产供应商最先突破的环节。由于三电部分的水平决定着纯电动车性能的高低，因此特斯拉对三电的核心技术大概率牢牢掌控在自己手中，不会完全外采，第三方的汽车零部件供应商较难突破。技术门槛较高的电气设备相关的零部件技术和市场份额均集中在外资，国内本土供应商难以破局。车身底盘和内外饰一般多而杂，资本与劳动力密集导向，是中国制造的竞争优势之一，因此国内厂商有望在这些环节率先突破。 图8：特斯拉Model 3底盘结构 图9：特斯拉Model 3车身结构 数据来源：汽车之家，财通证券研究所 数据来源：汽车之家，财通证券研究所 据测算，车身、底盘、内外饰在纯电动汽车中的成本占比为 5%、14%和 15%左右，合计约占 34%。 图10：纯电动汽车成本结构 数据来源：盖世汽车，财通证券研究所 底盘, 14% 车身, 5% 内饰, 15% 电子, 9% 其他, 7% 电池, 38% 电机, 6% 电控, 6% 动力系统, 值 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 2.2 国产特斯拉现有供应商有哪些？ 国产特斯拉现有供应商主要是指为国内生产的特斯拉汽车配套产品并已经拿到确定的订单的供应商。首先，特斯拉是一家电动车及能源公司，产品包括纯电动车、太阳能板及储能设备，因此特斯拉的供应商不等于为特斯拉纯电动汽车的供应商。第二，国内部分企业为特斯拉海外生产的车型配套，如 Model S/X 和美国生产的Model 3/Y，与为国内生产的特斯拉车型配套产品有所区别。此外，国产特斯拉供应商既包括直接配套的一级供应商，也包括通过 Tier1 间接配套特斯拉国产车型的二级供应商。 国内现有的国产特斯拉供应商配套产品集中在车身、底盘和内外饰环节。我们梳理了 A 股主要上市汽车零部件企业，其中已经确定的国产特斯拉供应商有： （1）动力系统：宁德时代（动力电池），旭升股份（电机壳体），华域汽车（电池盒），永利股份（电池模组零件）、三花智控（热管理系统零部件）。 （2）车身：华域汽车（车身分拼总成件），凌云股份（热成型车身件），威唐工业（车身结构件），华达科技（车身冲压件）。 （3）底盘：拓普集团（轻量化结构件）。 （4）内外饰：拓普集团（顶棚），华域汽车（座椅整椅，保险杠），永利股份（保险杠零件），宁波华翔（智能后视镜），岱美股份（遮阳板），福耀玻璃（侧窗玻璃），文灿股份（空调支架和压缩机支架）。 （5）汽车安全：均胜电子（方向盘、安全气囊、HMI 控制器及传感器）。 （6）其他： 华域汽车（侧围、后盖模具），世运电路（PCB，二级供应商），天汽模（模具），保隆科技（TPMS 气门嘴和控制器的 PCBA的二级供应商）。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 表3：国产特斯拉现有供应商（截至2020-2） 公司名称 配套产品 订单情况 拓普集团 轻量化底盘结构件（副车架、控制臂）、NVH、内饰（顶棚） 预计国产Model 3的单车配套价值量 5000元左右 均胜电子 方向盘、安全气囊、HMI 控制器及相关传感器 临港均胜安全为特斯拉中国 Model 3和Model Y 车型的供应商，为其提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品，新增订单总金额约 15亿元人民币，临港均胜安全将于 2020年开始逐步为其供货，订单生命周期约为 35年。公司汽车安全事业部此前已向特斯拉全系列车型配套全套被动安全系统和满足最新碰撞法规要求的前发动机罩举升器，汽车安全事业部获得的特斯拉订单总金额约 60亿元人民币。公司亦为特斯拉全球配套 HMI 控制器及相关传感器等产品，汽车电子事业部获得的特斯拉订单总金额约 15亿元人民币。汽车安全事业部和汽车电子事业部获得的特斯拉订单总额约为 75 亿元人民币，在未来35年内会逐步量产 华域汽车 电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等 公司 2019年中报披露，子公司上海赛科利汽车模具技术应用有限公司、延锋安道拓座椅有限公司、延锋彼欧汽车外饰件系统有限公司分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点。 凌云股份 热成型 预计国产Model 3的单车配套价值量 3000元左右 旭升股份 电机壳体 预计国产Model 3的单车配套价值量 2000元左右 三花智控 热管理（电子膨胀阀，油冷器，电池冷却器，水冷板和带有电子膨胀阀的膨胀阀） 预计国产 Model 3的单配套价值量 2000-3000 元 世运电路 PCB（二级供应商） 预计国产 Model 3的单配套价值量 500-600元 永利股份 电池模组，内外饰件，保险杠配件，夹具，和磨具 2019年特斯拉订单 7200万元 宁波华翔 智能后视镜 - 岱美股份 遮阳板 遮阳板独家配套特斯拉全系车型 华达科技 车身冲压件 公司于 2019年 5月29日正式成为特斯拉供应商，为特斯拉提供车身冲压件产品。目前，公司已与特斯拉签署了 Model 3、Model Y 等车型的供货合同。近期，公司已开始向特斯拉供货，根据公司已中标产品及特斯拉目前产能测算，预计公司 2020年特斯拉相关营业收入约 1亿元左右，约占公司 2019年营业收入的 2.50% 宁德时代 电池 宁德时代将向特斯拉供应锂离子动力电池产品，供货有效期限：2020 年7月1日至2022 年 6月30日。 福耀玻璃 侧窗玻璃 国产Model 3的四块车窗以及C柱的小三角窗的供应商为福耀，前后挡风玻璃、玻璃车顶依旧由圣戈班供应。 文灿股份 空调支架和压缩机支架 公司 2019年1-9月对特斯拉的销售收入为 9,235.88万元，占销售收入的比例为8.57%。公司目前与特斯拉的合作，主要是基于在北美生产的Model X和Model S，主要供应产品为前减震，后减震，车门等车身结构件。在 Model 3车型上，公司供应的产品为空调支架和压缩机支架，这类产品目前沿用了北美的产品，我司也同步供应至上海特斯拉工厂。公司 2019年1-12月向特斯拉上海工厂供货数量约为 8,000件，向特斯拉北美工厂供货数量约为 575,000件。 天汽模 模具 2019年公司与特斯拉累计签署汽车模具订单约 5,400万元人民币 保隆科技 TPMS气门嘴和控制器的PCBA（二级供应商） - 威唐工业 白车身结构件 公司与特斯拉的业务合作主要是通过威唐冲压与特斯拉签订供货合同与汽车冲压零部件的开发项目，在 2017 年、2018 年、2019 年前三季度期间，公司未有特斯拉业务的销售收入。2019 年 9 月，威唐冲压收到特斯拉部分零部件开发项目合同（产品单价已确定），进入特斯拉一级供应商名录，主要提供白车身结构件，具体实际供货量将在量产阶段确定，初步预计将在 2020 年实现量产。 数据来源：公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 2.3 国产特斯拉的潜在供应商还会有哪些？ 随着上海工厂的持续推进，考虑降本和国内成熟的配套体系，特斯拉将不断提升国产车型中本土零配件的比重，除了已经定点的现有供应商受益特斯拉国产化，部分潜在供应商也有望新进入特斯拉供应链，一旦突破将大为受益。 我们认为可以从两种思路寻找国产特斯拉的潜在供应商： （1）已经与特斯拉洽谈取得一定进展的供应商，如联明股份、新朋股份、银轮股份等。根据公开信息，联明股份已进入特斯拉供应商目录，考虑其工厂靠近特斯拉上海工厂，后续有望拿到国产车型车身冲压件订单。新朋股份在冲压件领域是业内佼佼者，目前正在与特斯拉上海工厂洽谈主要基于Model 3 车型的中大型冲压件项目。银轮股份已通过特斯拉质量体系认证，可能在热管理业务上有所突破。 （2）在可能被国产替代的零部件中精选优秀本土供应商，如京威股份、一汽富维（富维海拉）、骆驼股份等。目前本土供应商较容易突破的环节主要是门槛较低或者非核心技术的产品，我们认为特斯拉的外饰条、车灯、铅酸启动电池及车载娱乐系统等零部件有望实现国产替代。 外饰条：京威股份第二大股东关联企业德国威卡威是特斯拉铝合金外饰条供应商，主要供应特斯拉的美国工厂，估计单车配套价值量 2000-5000 元。根据京威股份与德国威卡威的市场划分协议，京威股份享有亚洲及俄罗斯市场的排他性经营权，因此特斯拉国产后，京威股份有望替代德国威卡威取得外饰条订单。京威股份的位于无锡的南方基地靠近特斯拉上海工厂，具备一定的地理位置优势。此外，国内的敏实、福耀玻璃也是外饰条领域的优秀供应商，是特斯拉潜在供应商之一。 车灯：目前特斯拉车灯由海拉配套。国产后，我们认为一汽富维、星宇股份和华域汽车有望实现特斯拉车灯的国产替代。一汽富维旗下合资公司富维海拉的外方股东一直是特斯拉原有车灯供应商之一，星宇股份是国内车灯龙头，华域汽车旗下的上海小糸（现为华域视觉）均是特斯拉国产车型车灯供应商的有力竞争者。 铅酸启动电池：纯电动汽车除了一大块的动力锂电池外，还需要一块较小的电池作为启动电池（接通系统电源所有），目前绝大部分纯电动仍然使用环境适应性更好且价格更便宜的铅酸电池作为启动电池（极少数纯电动有试用小型锂电启动电池）。目前由一家美国供应商为特斯拉配套铅酸启动电池，考虑进口成本和就近配套，我们认为铅酸启动电池也可能实现国产替代。骆驼股份是国内最大汽车启动电池供应商，是行业内的隐形冠军，2019 年上半年在国内主机配套市场和维护替换市场的市场份额在 42%和 25%左右，有望成为国产特斯拉铅酸启动电池的供应商。