海外铁矿供给结构及发运节奏研判.pdf

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 黑色及建材组 研究员 孙宏园 021-68755929 sunnyhtfc 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 王英武 wangyingwuhtfc 从业资格号：F3054463 王海涛 wanghaitaohtfc 从业资格号：F3057899 申永刚 shenyongganghtfc 从业资格号：F3063990 赵钰 0755-23616492 zhaoyuhtfc 从业资格号：F3042576 王淼 021-60828507 wangmiaohtfc 从业资格号：F3063336 华泰期货 | 专题报告 2020-02-20 海外铁矿供给结构及发运节奏研判 专题摘要 受到春节期间疫情影响，节后第一个交易日，市场恐慌情绪蔓延，商品期货多数以跌停收盘，铁矿主力合约开盘封板跌停，第二交易日继续下挫，之后在低位持续振荡；第二周随着疫情的逐步控制，恐慌情绪逐渐缓和，叠加国家不断出台控制疫情和支持经济发展的相关政策和措施，对后期预期产生了较大的积极影响，因此盘面逐步开始反弹上涨。而在铁矿石供应方面，受天气和气候影响，澳巴主流矿山发运量持续下降，铁矿石盘面价格随即出现较大幅度反弹，并逐渐接近节前水平。 受地理位置和气候影响，澳大利亚和巴西每年一季度都要面临港口热带气旋和热带雨季影响，往往在此阶段，两国的矿石发运量都会有显著的下降。近期随着热带气旋的结束和热带雨季转弱，澳巴发运量预计近期将有所回升。通过对澳巴近几年发运量数据进行整理分析，在新年后一季度内，铁矿石发运量在第6-8周将达到低位，随后逐步回升，从目前看，近期有明显的止降回升的迹象。 而非主流矿山方面，2019 年上半年我国进口量同比增长1.0%，下半年同比增长39.3%，通过测算，非主流矿山上半年增长98万吨，下半年增长2693万吨，下半年增量较为明显，主要为印度、南非、乌克兰等国增加较为明显。因此，按此进行推算，2020年上半年，非主流矿山将有望保持2019年下半年样的增幅和增量。国产矿方面，受到铁矿高价格和利润的驱动，仍维持较高的开工率和产能利用率，处于高供给的状态。 而需求端，节前钢厂铁矿补库量较大，随着春节期间的生产和节后受制运输影响，大部分钢厂将面临节后补库的情况，但同时面临着钢厂内成材的库存的较大积累，受此影响，国内钢厂减产势在必行，部分钢厂已经检修并停限产，钢厂补库节奏有所影响；从港口情况来看，大部分港口火车运输保持正常进行，而汽运与上两周比有所恢复，但局部区域仍受疫情影响较大；叠加目前国外生铁产量逐步下滑，铁矿需求依然偏弱，因此，在需求端，短期将面临着需求转弱的局面。 综合来看，目前受天气因素影响，铁矿石海外供给情况不佳，近期发运量维持在低位， 考虑到后期澳巴主流矿山发运量逐步回升，供给端将有所好转；在需求端，目前钢材下游消费仍未正常启动，钢材累库依旧明显，钢厂面临减产情况，铁矿石需求将有所减弱。因此，后期如若下游消费启动继续延缓，铁矿石将面临下跌局面。 在上述情况下，建议以逢高空近月合约为主，对于有期现条件的客户也可择机进行05合约的期现正套操作。 华泰期货|专题报告 2020-02-20 2 / 16 后续需求跟踪几个风险关注点：1）疫情控制情况；2）工人返工情况及工地工程启动情况；3）长流程停限产情况；4）澳巴铁矿发运是否超预期；5）国家是否还有更大幅度的刺激政策等。 华泰期货|专题报告 2020-02-20 3 / 16 1 近期铁矿石行情回顾 春节期间受到疫情影响，新加坡掉期主连累计下跌10%，节后第一个交易日，市场恐慌情绪蔓延，商品期货多数以跌停收盘，铁矿主力合约开盘封板跌停，第二交易日继续下跌后在低位持续振荡；第二周随着疫情的逐步控制，恐慌情绪逐渐缓和，叠加国家不断出台控制疫情和支持经济发展的相关政策和措施，对后期预期产生了较大的积极影响，因此盘面逐步开始反弹上涨。而在铁矿石供应方面，受天气和气候影响，澳巴主流矿山发运量持续下降，铁矿石盘面价格随即出现较大幅度反弹，并逐渐接近节前水平。 图1：大商所铁矿石主力合约价格节前走势 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2 澳巴铁矿石发运量趋势分析及研判 由于进口澳巴主流矿山铁矿石占总量的90%左右，港口铁矿库存也多以澳巴铁矿石为主。 图2：中国港口分国别来源铁矿石库存 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 02,46,801,24,6018,15年月2016年月2017年月2018年月209年月20年月:其他铁矿石:巴西石:洲华泰期货|专题报告 2020-02-20 4 / 16 受地理位置和气候影响，澳大利亚和巴西每年一季度都要面临港口热带气旋和热带雨季影响，往往在此阶段，两国的矿石发运量都会有显著的下降。从现阶段看，澳大利亚和巴西的铁矿石发运量仍处于较低水平，从本周钢联发布的周度发运量来看，发运量仍在下降，本周两国总发运量为1516万吨，环比下降53万吨；从发运量5周移动平均值来看，已连续下降13周（即从2019年11月22日开始持续下降），可谓持续时间之长；自2020新年以来，两国铁矿石近7周总发运量为12339万吨，同比减少2744万吨，降幅18%。 图3：澳大利亚和巴西铁矿石总发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 图4：澳大利亚和巴西铁矿石总发运量累计值 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 澳巴发运量的大幅减少是铁矿近期价格坚挺的主要原因之一。因此，我们有必要进一步具体分析澳巴主流矿山的具体发运情况，并对往年发运情况进行对比，以便查找可能存在的发运量起升的拐点。 1,60 7,8 92,0 1, 32,40 5,63579135792135794135201678920 - 20, 4, 60, 8, 10, 2,1357912357913457913201678920华泰期货|专题报告 2020-02-20 5 / 16 1.1 澳大利亚主流矿山铁矿石发运量分析及研判 受地理位置和气候影响，澳大利亚每年一季度都要面临港口热带气旋的影响，叠加国外新年假期和新财年开始，往往在此阶段，矿石发运量都会有显著的下降。从本周钢联发布的周度发运量来看，澳大利亚铁矿石发运量有所回升，本周总发运量为1112万吨，环比增加46万吨，其中发往中国987万吨，环比增加133万吨。但2020年以来，近7周澳大利亚铁矿石总发运量9247万吨，同比减少1309万吨，降幅12%；其中发往中国总量7778万吨，降幅14%。澳大利亚三大矿山发运情况具体如下： （1）力拓 近期受热带气旋影响，力拓已将其在皮尔巴拉地区2020年目标发运量从原来的3.3亿吨至3.43亿吨之间降低至3.24亿吨至3.34亿吨之间，中值降低750万吨。热带气旋已经于2月10日结束，随着天气的转好后续发运将较快恢复正常。受此影响，力拓本周发往中国铁矿石总量190.7万吨，环比减少199万吨；2020新年以来，力拓发往中国总发运量2841万吨，同比减少523万吨，降幅16%。 （2）BHP 本周发往中国铁矿石总量396万吨，环比增加135万吨；2020新年以来，BHP发往中国总发运量2727万吨，同比减少418万吨，降幅13%。 （3）FMG 本周发往中国铁矿石总量359.3万吨，环比增加221.9万吨；2020年以来，力拓发往中国总发运量1800万吨，同比减少319万吨，降幅15%。 通过对近几年同期发运量数据进行整理分析，在第一季度内，力拓和BHP发运量在第6-8周将达到低点，随后将逐步回升；而FMG则出现在第8-10周内。 图5：力拓发往中国铁矿石发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 35045060179135792135791357941357913201678920华泰期货|专题报告 2020-02-20 6 / 16 图6：BHP发往中国铁矿石发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 图7：FMG发往中国铁矿石发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 由于FMG发运量相对较少，因此，通过对澳大利亚近几年发往中国铁矿石总发运量数据进行整理分析，在一季度内，总体发往中国铁矿石发运量在新年后第6-8周将达到低位，随后将逐步回升。 250340501913579213791357941357913201678920204683024638013579135792135791357941357913201678920华泰期货|专题报告 2020-02-20 7 / 16 图8：澳大利亚铁矿石总发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 1.2 巴西主流矿山发运量分析及研判 巴西大部分地区处于热带，有着明显的雨季和旱季。雨季通常为9月下旬到第二年的5月上旬，降雨的峰值一般在每年1月份。雨季来临，一般开始于9月下旬，到10月降水开始增加到每周1到2次阵雨。到了11月份，降水频率可能会达到每周3、4次，并且高温天气开始缓和。而进入12月份，每天下午基本都会出现降水并且气温将基本维持在35.0-37.2之间。雨季峰值通常发生在1月期间，降水可能持续数日。而从2月份开始，雨季开始逆转，每周大概会出现1次降水。而到了3月份，降水频率大概是每周3、4次。在4月，降水一般是每周1、2次，5月初，巴西雨季结束。6月、7月和8月，很少出现降水。 受地理位置和气候影响，巴西每年一季度都要面临热带雨季影响，往往在此阶段，铁矿石发运量都会有显著的下降。本周巴西发运总量404万吨，环比上期减少98.5万吨，降幅比较明显。2020新年以来，巴西近7周铁矿石发运量为3092万吨，同比减少1435万吨，降幅32%。 Vale：Vale矿山发运总量370.4万吨，环比上期减少78万吨。2020新年以来，Vale近7周铁矿石总发运量4187万吨，同比减少1387万吨，降幅33%。 随着雨季转弱，以及物流情况的改善，发运量预计将有所回升。通过对巴西和Vale近几年发运量数据进行整理分析，铁矿石发运量在新年后一季度内第6-10周将达到低位，随后逐步回升，但与澳大利亚同期相比，升降幅都不够明显，整体表现相对平稳，与Vale2019年12月和2020年1月份连续下降趋势相比，有明显的止跌回升的迹象。 （但一季度Vale要完成6800-7300万吨的销量目标，仍面临较大的压力，Vale一季度截止目前累计仅有2800万吨铁矿石发运，季化销量恐难以达到销售目标。巴西累积的发运量约1,20 3 ,4 150 ,6 7 1,0579135792135791357941357913201678920华泰期货|专题报告 2020-02-20 8 / 16 3092万吨，相较2019年初矿难之时也有约1387万吨的降幅。） 图9：Vale铁矿石发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 图10：巴西铁矿石总发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 25034506785179135792135791357941357913201678920 304 560 78 9,1579135792135791357941357913201678920华泰期货|专题报告 2020-02-20 9 / 16 图11：巴西铁矿石总发运量累计值 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 通过叠加澳巴近几年铁矿石发运量数据进行整理分析，在一季度内，预计澳巴整体铁矿石发运量将在未来1-2周内达到低位，随后将逐步回升。 图12：澳大利亚和巴西铁矿石总发运量（5周移动平均） 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 1.3 非主流矿山进口情况分析 2019年由于受到Vale溃坝事件和澳大利亚港口飓风影响，主流矿石发运量受到很大牵制，从我国铁矿石进口量来看，2019年我国进口铁矿石总量107057万吨，同比2018年增长0.6%，而从澳巴主流矿山进口量为89197万吨，环比较少2.3%，从非主流矿山进口量为17860万吨，同比增长18.4%。通过进一步分析，主流矿山上半年同比减少6.9%，而下半年有所恢复，增长2.0%；而非主流矿山上半年同比增长1.0%，下半年同比增长39.3%，通过测算，非主流矿山上半年增长98万吨，下半年增长2693万吨，下-5,0 1, 25,0 3, 45,03791357921357941352016789201,60 7,8 92,0 1, 32,40 5,63579135792135794135201678920华泰期货|专题报告 2020-02-20 10 / 16 半年增量较为明显，主要为印度、南非、乌克兰等国增加较为明显。因此，按此进行推算，2020年上半年，非主流矿山将有望保持2019年下半年样的增幅和增量。 表1：全国铁矿石进口量一览（万吨） 年份 总进口量 同比 主流矿山进口量 同比 非主流矿山进口量 同比 2019年全年 107057 0.6% 89197 -2.30% 17860 18.4% 2019年上半年 50053 -5.6% 41747 -6.9% 8306 1.0% 2019年下半年 57004 6.7% 47450 2.0% 9555 39.3% 数据来源：wind 华泰期货研究院 图13：2019年上下半年主流矿山和非主流矿山 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 1.4 国内矿山发运情况分析 自去年Vale溃坝事件以来，受到铁矿供给紧张和铁矿价格高涨利润的驱动，国内矿山开工率和产能利用率全年保持了较高的水平，从目前铁矿的价格和利润来看，2020年上半年仍有望维持较高的开工率和产能利用率，处于高供给的状态。 862693-3502-15012502019上半年进口增量2019下半年进口增量澳巴进口增量其他非主流矿山进口增量