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1 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺 、公司业务资格说明和免责条款 。 主要观点 发电量增速回落 发电量： 2019 年，全国规模以上电厂发电量 71422 亿千瓦时，同比增长 3.5%，增速比上年同期回落 3.3 个百分点 ； 全国发电设备累计平均利用小时 3825 小时，比上年同期降低 54 小时 ； 全国基建新增发电生产能力 10173 万千瓦，比上年同期少投产 2266 万千瓦 。 用电量： 2019，全国全社会用电量 72255 亿千瓦时，同比增长 4.5%，增速比上年同期回落 4.0 个百分点 。 维持“中性”的行业投资评级 随着经济结构和产业结构调整，电力消费也随着变化， 2019 年增速有所回落，用电量从前些年的较高增速“换挡”至当前的中速增长。维持电力行业“中性”投资评级。 近期的新冠肺炎疫情影响了居民生活、企业生产，短期会对经济、生活产生冲击， 短期会对用电量需求造成负面影响 。疫情解除后，各产业复工复产，会有生产加快产能增长，用电需求回升，弥补部分疫情期间被压抑的用电需求会有所反弹。阶段性降低企业用电成本 ， 支持企业复工复产 ，主要由 电网 企业让利 ，不向发电企业等上游企业传导。 2020 年 1 月 1 日 ， 关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见正式实施，按照“基准价 +上下浮动”价格机制， 2020 年暂不上浮确保工商业平均电价只降不升。 可关注浮动电价政策后的电价走势。 建议关注盈利能力回升的火电公司， 2019 年前三季度，火电净利润增长 48.35%。水电利用小时增加、分红高，关注增长稳 健的行业龙头长江电力。 风险提示 股票市场波动导致的系统性风险；原材料价格、人工成本大幅上涨；电力需求不及预期；新冠疫情持续时间等 。 表 电力行业重点关注股票业绩预测和市盈率 股票代码 公司 名称 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600011 华能国际 4.70 0.07 0.39 0.50 67.14 12.09 9.31 0.95 谨慎增持 600900 长江电力 17.03 1.03 0.98 1.02 16.57 17.38 16.70 2.58 谨慎增持 601016 节能风电 2.23 0.12 0.14 0.16 17.98 15.93 14.39 1.29 谨慎增持 资料来源： wind，上海证券研究所 中性 维持 日期： 2020 年 2 月 29 日 行业： 电力 生产 业 分析师：冀丽俊 Tel： 021-53686156 E-mail： jilijunshzq SAC 证书编号： S0870510120017 6 个月 行业指数 与沪深 300 指数 比较 报告编号： JLJ20-AIT01 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%电力 (申万 ) 沪深 300 证券研究报告 /行业 研究 /行业 深度 报告 浮动电价实施，疫 情影响用 电增速 2020 年 春季 电力行业投资策略 证券研究报告 /行业研究 /季 度策略 季 度策略 2 2020 年 2 月 29 日 日 一、 发电量 增速 回落 1.1 发电量 ： 增速回 落 2019 年 ，全国规模以上电厂发电量 71422 亿千瓦时，同比增长3.50%，增速比上年同期 回落 3.3 个百分点。 截至 2019年 11月底，全国 6000千瓦及以上电厂装机容量 18.7亿千瓦，同比增长 5.6%，增速比上年同期提高 0.4 个百分点。其中，水电 3.1 亿千瓦、火电 11.8 亿千瓦、核电 4874 万千瓦、并网风电2.0 亿千瓦。 从近几年发电量增速来看， 2015-2018 年 逐年上升， 2019 年增速有所回落。 2015 年为 -0.20%， 2016 年为 4.50%， 2017 年为 5.70%，2018 年为 6.8%， 2019 年为 3.5%。 图 1 全国累计发电 量 及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 2019 年 ，全国规模以上电厂火电发电量 51654 亿千瓦时，同比增长 1.9%，增速比上年同期回落 4.1 个百分点。分省份看 ， 增速超过 20%的省份有 西藏（ 73.1%）、 广西 （ 22.0%） ，增速超过 10%的省份有 湖北 （ 18.4%）、 陕西 （ 14.3%）；降低 幅度 超过 10%的为青海（ -13.3%） 。 -5-3-11357911131505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000产量 :发电量 :累计值（亿千瓦时） 季 度策略 3 2020 年 2 月 29 日 日 图 2 火电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 2019 年 ，全国规模以上电厂水电发电量 11534 亿千瓦时，同比增长 4.8%，增速比上年同期提高 0.7 个百分点。全国水电发电量前三位的省份为四川（ 3076 亿千瓦时）、云南（ 2666 亿千瓦时）和湖北（ 1330 亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的 61.3%，同比分别增长 3.8%、 7.4%和 -8.0%。 图 3 水电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 2019 年 ，全国核电发电量 3483 亿千瓦时，同比增长 18.3%，增速比上年同期 下降 0.4 个百分点。 -10-5051015010,00020,00030,00040,00050,00060,000产量 :火电 :累计值（亿千瓦时） -10-505101520253002,0004,0006,0008,00010,00012,000产量 :水电 :累计值（亿千瓦时） 季 度策略 4 2020 年 2 月 29 日 日 图 4 核电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 2019 年 1-11 月 ，全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量 3638 亿千瓦时，同比增长 11.3%，增速比上年同期 回落 8.5 个百分点。 图 5 风电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 1.2 利用 小 时： 降低 2019 年 ，全国发电设备累计平均利用小时 3825 小时，比上年同期 降低 54 小时。 其中：火电设备平均利用小时为 4293 小时，比上年同期 降低85 小时；水电设备平均利用小时为 3726 小时，比上年同期 增加 119051015202530354005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000产量 :核电 :累计值（亿千瓦时） 0.05.010.015.020.025.030.035.040.005001,0001,5002,0002,5003,0002015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月产量 :风电 :累计值（亿千瓦时） 季 度策略 5 2020 年 2 月 29 日 日 小时；核电设备平均利用小时 7394 小时，比上年同期 增加 210 小时；风电设备平均利用小时 2082 小时，比上年同期 降低 13 小时 。水电和 核能 发电设备利用小时同比提高 。 从近几年全国发电设备平均利用小时来看， 2011 年，利用小时达到 4730 小时后， 2012 年 -2016 年利用小时逐年下降， 2017 年利用小时 与 2016 年持平， 2018 年利用小时为 3862 小时，较上年增加73 小时， 2019 年利用小时较上年同期下降 54 小时 。 图 6 全国全部机组 利用小时 单位：小时 数据来源： wind，上海证券研究所 1.3 新增发电生产能力 ： 同比减少 2019 年 ，全国基建新增发电生产能力 10173 万千瓦，比上年同期少投产 2266 万千瓦。其中，水电 417 万千瓦、火电 4092 万千瓦、核电 409 万千瓦、风电 2574 万千瓦、太阳能发电 2681 万千瓦。水电 、 火电 、核电 发电 分别比上年同期少投产 437、 27、 475 万千瓦，风电 比上年同期多投产 474 万千瓦。 从这几年的电源建设新增生产能力来看，在 2015 年达到 12974万千瓦的高值， 2016 年 -2019 年，电源建设新增生产能力均呈现减少的情况， 2019 年，较上年同期少投产 2266 万千瓦。 数据来源：W i n d发电设备平均利用小时: 累计值 发电设备平均利用小时: 同比增长(右轴)12 - 12 13 - 12 14 - 12 15 - 12 16 - 12 17 - 12 18 - 12 19 - 12600120018002400300036004200小时小时- 36 0- 30 0- 24 0- 18 0- 12 0- 60060120小时小时季 度策略 6 2020 年 2 月 29 日 日 图 7 电源建设新增生产能力 单位：万千瓦 数据来源： wind，上海证券研究所 2019 年 ，全国主要发电企业电源工程完成投资 3139 亿元，同比 提高 12.6%。其中，水电 814 亿元，同比增长 16.3%；火电 630亿元，同比 下降 20.0%；核电 335 亿元，同比 下降 25.0%；风电 1171亿元，同比增长 82.4%。水电、风电完成投资 增长，火电、核电完成投资下降 。 2015-2019 年，电源基础建设投资完成额增速分别为 10.98%、-12.90%、 -20.80%、 -6.20%、 12.60%。电源基础建设投资完成额在2016 年 -2018 年持续下降， 2019 年实现正增长。 图 8 电源基础建设 投资完成额 单位：亿元 数据来源： wind，上海证券研究所 2019 年，全国电网工程完成投资 4856 亿元，同比下降 9.6%。2015-2019 年， 电网基础建设投资完成额 增速分别为 11.74%、数据来源：W i n d电源建设新增生产能力: 水电: 全国: 累计值 电源建设新增生产能力: 火电: 全国: 累计值 电源建设新增生产能力: 风电: 全国: 累计值 电源建设新增生产能力: 核电: 全国: 累计值12 - 12 13 - 12 14 - 12 15 - 12 16 - 12 17 - 12 18 - 12 19 - 120 02000 20004000 40006000 60008000 800010000 1000012000 12000万千瓦 万千瓦万千瓦 万千瓦数据来源：W i n d电源基本建设投资完成额: 累计值 电源基本建设投资完成额: 累计同比(右轴)12 - 12 13 - 12 14 - 12 15 - 12 16 - 12 17 - 12 18 - 12 19 - 125001000150020002500300035004000- 27- 18-90918273645%季 度策略 7 2020 年 2 月 29 日 日 16.90%、 -2.15%、 0.60%、 -9.6%。 图 9 电网基本建设 投资完成额 单位： 亿元 数据来源： wind，上海证券研究所 二、 用电量 增速 放缓 2.1 用电量： 增速 放缓 2019 年 ，全国全社会用电量 72255 亿千瓦时，同比增长 4.5%，增速比上年同期 回落 4.0 个百分点。 2019 年，第一产业用电量 780 亿千瓦时，同比增长 4.5%，增速较上年同期回落 5.3 个百分点；第二产业用电量 49362 亿千瓦时，同比增长 3.1%，增速较上年同期回落 4.1 个百分点，占全社会用电量的比重为 68.3%；第三产业用电量 11863 亿千瓦时，同比增长 9.5%，增速较上年同期回落 3.2个百分点，占全社会用电量的比重为 16.4%；城乡居民生活用电量 10250 亿千瓦时，同比增长 5.7%，增速较上年同期回落 4.7 个百分点，占全社会用电量的比重为 14.2%。 从近几年的用电量增速来看， 2015-2019 年全社会用电增速分别为 0.52%、 5.01%、 6.57%、 8.49%和 4.5%， 2019 年全社会用电量增速回落。随着我国产业结构不断优化，服务业的比重持续提升，经济结构变化和产业结构调整在电力消费方面表现得较为明显，用电量从前些年的较高增速“换挡”至当前的中速增长。 数据来源：W i n d电网基本建设投资完成额: 累计值 电网基本建设投资完成额: 累计同比(右轴)12 - 12 13 - 12 14 - 12 15 - 12 16 - 12 17 - 12 18 - 12 19 - 1207001400210028003500420049005600亿元亿元- 40- 30- 20- 10010203040%季 度策略 8 2020 年 2 月 29 日 日 图 10 全国累计用电量和同比增速 单位：亿千瓦时、 % 数据来源： wind，上海证券研究所 分产业来看，第二产业用电量增速相对平稳，第三产业用电量保持较快增长 ，增速较上年的两位数下降 到 9.5%。城乡居民生活用电量增速回落 明显 ， 增速比上年同期降低 4.7 个百分点， 增速逐月下降，降幅扩大 。 图 11 分 产业 用电量 累计同比情况 数据来源： wind，上海证券研究所 三、 煤 炭 价 格 同比下降 2016 年，煤炭价格大幅上涨， 2017 年 以来 维持高位， 2018 年后 煤价 小幅震荡 ， 2019 年小幅下降 。 2020 年 1 月，全国电煤价格指数为 480.10 元 /吨，环比 上涨2.5 元 /吨，同比下降 31.0 元 /吨，同比下降 6.05%。 2 月，由于新数据来源：W i n d全社会用电量: 累计值 全社会用电量: 累计同比(右轴)11 - 12 12 - 12 13 - 12 14 - 12 15 - 12 16 - 12 17 - 12 18 - 12 19 - 12900018000270003600045000540006300072000亿千瓦时亿千瓦时024681012%数据来源：W i n d全社会用电量: 累计同比 全社会用电量: 第二产业: 累计同比 全社会用电量: 第三产业: 累计同比 城乡居民生活用电量: 累计同比12 - 12 13 - 12 14 - 12 15 - 12 16 - 12 17 - 12 18 - 12 19 - 12-3 -30 03 36 69 912 1215 1518 18% %季 度策略 9 2020 年 2 月 29 日 日 冠疫情影响，煤价有所上涨，中国沿海电煤采购价格指数（ Q5500综合价）显示， 1 月 17 日为 548 元 /吨， 2 月 28 日为 558 元 /吨。 2 月 25 日 ， 6 大 发电集团 煤炭库存 1753.79 万吨， 较上年同期增加 46.45 万吨 ； 库存可用天数 42.19 天， 较上年同期 增加 16.15天 。 图 12 电力煤价格指数 单位：元 /吨 数据来源： wind，上海证券研究所 2020 年 2 月 26 日，环渤海动力煤（ Q5500K）价格指数为 559元 /吨，较上年同期 下 降 16 元 /吨 ，降幅 2.78%。 图 13 环渤海动力煤价格指数 单位：元 /吨 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：W i n d电煤价格指数: 全国 电煤价格指数: 全国: 同比(右轴)13 - 12 14 - 12 15 - 12 16 - 12 17 - 12 18 - 12 19 - 12330360390420450480510540570元/ 吨吨- 20- 100102030405060%数据来源：W i n d综合平均价格指数: 环渤海动力煤(Q 55 00 K ) 中国沿海电煤采购价格指数: 综合价(Q 55 00 )15 - 12 - 31 16 - 12 - 31 17 - 12 - 31 18 - 12 - 31 19 - 12 - 31360 360400 400440 440480 480520 520560 560600 600640 640元/ 吨 元/ 吨吨 吨季 度策略 10 2020 年 2 月 29 日 日 四 、 电力 行业市场表现 4.1 指数走势 ： 跑输 沪深 300 从年初 至 2 月 28 日 ， 沪深 300 指数 下跌 0.29%，电力行业指数下跌 8.89%， 电力行业 指数 跑输 沪深 300 指数 。 图 14 电力 行业指数表现 数据来源： wind，上海证券研究所 个股表现为涨 少 跌 多 ，股价涨幅较大的是 吉电股份 （ 21.65%）、梅雁吉祥 （ 7.54%）、 韶能股份 （ 3.79%），跌幅较大的是 深南电 A（ -19.54%）、 东方能源 （ -18.49%）、 国投电力 （ -17.65%）。 图 15 电力 行业 主要 股票 涨跌幅 （ 2020.1.1-2020.2.28） 数据来源： wind，上海证券研究所 -14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%电力 (申万 ) 沪深 300 -20-15-10-50510152025吉电股份三峡水利广安爱众滨海能源川投能源黔源电力中闽能源天富能源赣能股份国电电力桂东电力甘肃电投华银电力京能电力联美控股嘉泽新能涨跌
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