再论口罩产业链及其短期瓶颈.pdf

本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 再 论 口 罩 产业 链 及 其 短期 瓶 颈 证券 研 究报告 所属部门 行 业公司 部 报告类别 行业 深度 所属行业 基础 化工 行业评级 增 持评级 报告时间 2020/2/29 分 析师 白竣天 证书编号 ：S1100518070003 010-66495962 baijuntiancczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 化工 行业 深度 报告 核心观点 关注国内和全球的口罩需求 新型冠状 病毒 （COUID-19 ） 疫情之 下， 口罩 成为 医 护人员 和 普通人 工作和 出 行 的必备物 品，8 小 时工作 制下每天 至少需 要 2 个口罩 。 鉴于国 内疫情 仍然存 在， 海外疫情 在韩国 、 意 大利 和日本等 国家变 的更加 严 重， 并 且海外 确诊病 例已 经 连续多日 超过国 内， 短 期 看全球口 罩需求 仍有 10 倍以上的 缺口。 在合法 的 利 润率下 ， 口罩 产业链 具有 国内使用 和出口 的 投资 机 会， 带 来上游 原材料 的高 需 求及中游 设备的 瓶颈。 我 国是口罩 产业大 国，生 产 了全球约 50% 的口 罩，疫 情 前最高日 产 2000 多万个 ， 根据媒 体报道 近期已 经 增长到日 产 7000 万 个。 我们梳理了口罩产业 链， 原材料是主要耗材、熔喷设备是短期瓶颈 口罩产业 的上游 原材料 主 要是聚丙 烯和环 氧乙烷 等 ， 其中以聚 丙烯制 造的熔 喷 布最为稀 缺， 而熔喷 布的 紧缺主要 在于它 的生产 设 备， 熔 喷布生 产后再 下一 道 供需用到 的口罩 机则比 较 容易扩产 。 据 新闻报 道， 熔喷布的 生产设 备的关 键 部 件喷丝板 和风机 需要进 口 ，正常情 况下， 采购周 期 为 8 个月， 安装调试 周 期 2 个月，是 瓶颈中 的瓶颈 。 据媒体报 道， 口 罩用的 熔 喷布市场 售价从 2019 年下 旬的 1.8-1.9 万元/ 吨， 上涨至 15-20 万元/吨， 并且短期 订单已 经饱和 。 经过测算 ， 约1 克熔 喷布 可生产 1 个平面 口罩 ，3.33 克熔喷 布可生 产 1 个N95 口罩。 根 据保守 统计，100 万 N95 口罩需 要熔喷 布3.33 吨，1 亿平 面口罩 需 要 熔喷布 100 吨。 关注口罩 产业链的上游企业 中国石化 ： 国 内最大 的医 用化工原 材料生 产商 ， 并 在 2 月 24 日 宣布 建设 10 条 熔喷布生 产线 ， 可提 供 N95 口罩 360 万个 或平面 口罩 1800 万个， 预计 4 月中 下旬全部 投产。 东华能源 ：2 月份张 家港 新材料有 限公司 满负荷 生 产医用无 纺布专 用料 Y381H 型号 3.5 万吨，宁波 新 材 料 有 限 公 司 生 产 医 用 无 纺 布 专 用 料 S2040 型 号 和 S2025 型号各 1 万 吨。 卫星石化 ： 拥有 年产 90 万吨的丙 烷脱氢 制丙烯 生 产装置， 下游配 套了年 产 45 万吨聚丙 烯生产 装置和 年 产 22 万吨双氧水 生产装 置，可以 作为抗 击疫情 中 口 罩和消毒 剂的主 要原材 料 。 道恩股份： 2018 年 聚丙 烯熔喷专 用料销 售收入 为 1.83 亿 元， 占 公司合 并营业 收入的 13.41% 。 风险提示 ： 宏观经济 波动造 成系 统性风 险 、 上游原材 料短 缺风险 、 受 疫情 影响企业 复工率 不及预 期 风险 、 安 全生产 及环保 风 险 。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 2/19 正文目录 一 、口罩 产业链 . 4 1. 口 罩 的分类 及介绍 . 4 2. 疫 情前 我国的 口罩行 业 . 6 二 、口罩 产业链 对石化 产品需 求最高 . 7 1. 上 游原 材料 . 7 2. 中 游生 产制造 . 11 三 、相关 标的 . 14 1. 中 国 石化 . 14 2. 东 华 能源 . 15 3. 卫 星 石化 . 16 4. 道 恩 股份 . 16 风 险提示 . 18 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 3/19 图表目 录 图 1 ： 口 罩的分 类及用 途 . 4 图 2 ： 四 种口罩 执行标 准对比 . 5 图 3 ： 医 用口罩 结构 . 5 图 4 ： SMS 结 构 对各种 物质阻 隔效果 . 5 图 5 ： 口 罩生产 流程 . 6 图 6 ： 一 次性医 用口罩 成本构 成 . 6 图 7 ： 2015-2019 年 中 国 口罩行 业产 值 . 6 图 8 ： 口 罩产业 链流程 图 . 7 图 9 ： 聚 丙烯价 格走势 . 8 图 10： 原 油价格 走势 . 8 图 11： 丙 烯的三 种主要 制备方 式 . 8 图 12： 2015-2019 年 我 国 聚丙烯 行业 产能 . 9 图 13： 聚丙 烯的 生产途 径 . 9 图 14： 聚 丙烯下 游需求 结构. 10 图 15： 喷 丝板组 件 . 11 图 16： 口 罩机 . 12 图 17： 环 氧乙烷 灭菌 . 12 图 18： 环 氧乙烷 价格 . 13 图 19： 环 氧乙烷 解析时 间与残 留量 . 14 图 20： 中 国石化 经营情 况 . 14 图 21： 2018 年 主 营业务 收入 构成 . 14 图 22： 东 华能源 经营情 况 . 15 图 23： 2018 年 主 营业务 收入 构 成 . 15 图 24： 卫 星石化 经营情 况 . 16 图 25： 2018 年 主 营业务 收入 构成 . 16 图 26： 道 恩股份 经营情 况 . 16 图 27： 2018 年 主 营业务 收入 构成 . 16 表格 1. 上 游企业 原料保 障进度 . 11 表格 2. 相 关公司 估值表 . 17 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 4/19 一、口罩产业链 新型冠状病毒 （COUID-19） 疫情之下， 口罩成 为前线医护人员的 “武器” ， 也 成为普通人民群众的 “ 盾牌” 。 作为特殊时期 家家户户的必需品和消耗品， 全 国乃至其他各国对口罩需求的突然爆发以及现阶段口罩供应的短缺使得口罩 成为社会各界关注的焦点。 1.口罩的分类 及 介绍 口罩按照适用范围分类可以分为医用口罩、 颗粒物防护口罩、 普通纱布口罩以 及其他特殊行业口罩。 医用口罩在国内分为三类， 分别是医用普通口罩、 医用 外科口罩和医用防护口罩。 图 1 ： 口罩的分类 及用途 从防护效果来看， 医用防护口罩N95 及以上颗粒物防护口罩医用外科口罩 医用一次性口罩。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 5/19 图 2 ： 四种口罩执行标准对 比 口 罩 结构 ： 主 要 由三 层无 纺 布组 成， 简 称为 SMS 结构 。 国内最高的层数是 5 层，即SMMMS （2 层S 层和3 层M 层）。 图 3 ： 医用口罩结构 图 4 ： SMS 结 构对各种物质阻隔效果 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 6/19 图 5 ： 口罩生产流程 图 6 ： 一次性医用口罩成本构成 一次性医用口罩的出厂价格在 0.09 元/只， 医用外科口罩每个在 0.4-0.5 元之 间。 现阶段口罩价格难以大幅上涨， 但原材料价格上涨 仍然存在。 据媒体报道， 口罩用的熔喷布市场售价从 2019 年下旬的 1.8-1.9 万元/吨， 上涨至 15-20 万 元/吨，但依旧是一货难求。2009 年甲型 H1N1 流感在全球多地出现 ，口罩需 求加大，带动上游熔喷布价格 大幅上涨 ，从2 万元/吨涨至 13 万元/吨。 2.疫情前 我国的口罩行业 我国是口罩产业大国， 生产了全球约 50%的口罩。 在疫情发生之前， 中国口罩 最高日产为 2000 多万 只。中国工信部披露的数据 显示，2015-2019 年期间我 国 口 罩行 业产 值总 体呈逐 年 增长 态势 ，中 国口罩 总 产值 由 63.17 亿元 增 加 到 102.33 亿元，增速较稳定维持在 12%-15%左右，2019 年我国口罩总产量超过 50 亿只。 图 7 ： 2015-2019 年中国口罩行业 产值 14.92% 16.90% 3.03% 8.53% 15.73% 6.29% 8.39% 7.34% 18.88% PP 无纺布 过滤用熔 喷布 橡胶皮筋 铝塑条 塑料包装 袋 加工成本 消毒及检 疫成本 销售成本 生产利润 和品牌 建设 成本 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 2015 2016 2017 2018 2019 口罩产值（亿元） 产值增速 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 7/19 2015-2019 年期间我国医用口罩行业产值总体呈逐年增长态势。 2019 年我国医 用口罩行业产值为 54.92 亿元， 较2018 年增长15.60%。2019 年医用口罩行业 产值占口罩行业产值 54%。最快的口罩生产速度 120-200 只/秒，但 一个解析 消毒的标准流程却需要 7 天到半个月。 因为医用口罩采用环氧乙烷灭菌， 灭菌 后， 口罩上会有环氧乙烷残留， 不但刺激呼吸道， 还有致癌物。 这样一来， 就 必须通过解析方式， 使残留的环氧乙烷释放， 达到安全含量标准， 经检测合格 后，才能出厂上市。 随着 2020 年新型冠状病毒肺炎的传播，对于口罩等一次性医护产品的需求快 速增长。据工信部口径，我国口罩最大产能为每天 2000 多万只，远小于需求 端14 亿人用量，供需失衡下口罩难求。 二、口罩产业链 对 石 化 产 品 需 求最 高 口罩产业链 主要包括： 原材料、 生产设备 和制造。 疫情初期主要因人工短缺影 响制造为主要瓶颈， 随着产量增长原材料出现短缺， 在上游中石化等石化企业 的努力下相关生产设备成为主要瓶颈。 图 8 ： 口罩产业链流程图 - 1.上游原 材料 口罩的原材料主要是原油炼化得到的聚丙烯 （PP ） ， 经过熔喷得到无纺布、 熔喷布等原料及。 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 8/19 1 、 聚丙烯（PP） ：通 常为半 透明无 色固体 ， 无臭无 毒。聚 丙烯制 品 在耐热、 耐腐蚀、 透明性等方面优于其他合成树脂， 广泛应用于包装、 纤维、 汽车、 家 电等日用品以及工业品等领域的生产，近几年在医疗领域有较普遍的应用。 聚丙烯价格与原材料原油的走势正相关， 因用于制备医疗用品的占比不高， 短 期价格难以受到医用需求的影响， 而因油价下跌处于相对地位， 有利于降低口 罩生产成本。 图 9 ： 聚丙烯价格走势 图 10 ： 原油价格走势 Wind Wind 聚丙烯的原料丙烯来源路径不断丰富，主要有：油、煤和丙烷裂解 3 种路径。 传统以油、 煤为两种路径， 占比接近 80%， 美国因页岩气资源丰富采用丙烷裂 解制丙烯，国内东华能源、卫星石化等企业也外购丙烷国内裂解制丙烯 图 11 ： 丙烯的三种主要制备方式 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 元/ 吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 美元/ 桶 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 9/19 国内聚丙烯产能逐年扩大。2018 年 我 国 聚 丙 烯 产 能 达 到 2258 万吨/ 年， 2014-2018 年复合增长率为8.2%。 图 12 ： 2015-2019 年我国聚丙烯行 业产能 图 13 ： 聚丙烯 的生产途径 我国塑料制品中 PP 拉丝及注塑占有相当大的比例，分别为 43% 和 31% 。薄 膜料占 10% 附近，纤 维占比 8% 左右，管材 占比在 4% 附近，其他 PP 原料所 占比例较少。 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015 2016 2017 2018 2019 聚丙烯产能（万吨/ 年） 产能增长率 57% 26% 10% 7% 油 制聚丙 烯 煤 制烯烃 丙 烷脱氢 甲 醇制烯 烃 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 10/19 图 14 ： 聚丙烯下游需求结构 2 、 聚 丙烯 纤 维 ： 商品名为丙纶，可 分为长纤 维、短纤维、 纺黏无纺 布、熔喷 无 纺 布等 。聚 丙烯 纤维是 所 有化 学纤 维中 是最轻 的 ，比 锦纶 轻 20%，比涤纶 轻 30% ，比粘胶纤维 轻 40% ，且价格低廉 。 3 、 熔 喷无 纺 布： 主要以聚丙烯为主 要原料， 融化后通过喷 头挤出， 受到高速 热气流拉伸形成的超细短纤维，纤维直径可以达到 0.5-10 微米。空 隙多、结 构蓬松 ，具 有独 特的 毛 细结构 的超 细纤 维增 加 单位面 积纤 维的 数量 和 表面积， 从而使熔喷布具有很好的过滤性、 屏蔽性、 绝 热性和吸油性。 熔喷无纺布广泛 用于医疗卫生、保暖材料、过滤材料等领域。 根据媒体报道，熔喷布价格在疫情发生前为 1.8 万元/ 吨左右，因供 需结构严 重不平衡，现价在 15-20 万元/ 吨。熔喷布的 生产瓶颈不在于原材料而在于生 产设备。 据财新报道， 熔喷布关键生产设备中的喷丝板和风机需要进口， 正常 进口及生产周期要 8 个月，并且安装调试要 2 个月。 聚丙烯纤维料的下游应用领域非常较为广泛，其中无纺布（非制造布）占比 70% 。 业界 将无 纺布 的 应用划 分为 两个 部分 ： 包材（ 包装 用） 和卫 材 （医疗、 卫生用品） ， 高熔纤维 主要用在卫材领域。 但 我们注意到， 卫材领域 涉及产品 比较多， 不仅有口罩， 还有尿布、 卫生巾、 医 疗绷带、 衬布等。 根据 中国纺织 网数据，2018 年我国 各类口罩产量 45.4 亿 只。 42% 28% 9% 10% 2% 5% 4% 拉丝 注塑 纤维 BOPP CPP 管材 透明料 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 11/19 表格 1. 上游 企业原料保障进度 企业 主要举措 中 国石化 利用自有 原料生 产优势 ， 立即组织 货源， 建设 10 条熔喷布 生产线 。 东 华能源 加快生产 医用无 纺布专 用 料 Y381H 和S2040 ，用 于 生产口罩 内外层 无 纺布，耗 时一周 完成了 聚 丙烯熔喷 料 Y1500H 的研 发。 道 恩股份 多措并举 增产扩 能， 最大 努力保障 口罩布 聚丙烯 熔 喷专用料 供应 。 目 前公司日 产量由 原来的135 吨增加 到 230 吨，增 加了 7 成。 恒 力石化 年产能 60 万吨聚 丙烯装 置已满负 荷生产 ，每天 产 出的优质 聚丙烯 可 以保障下 游企业 生产 4 亿 只口罩。 上 海赛科 全力以赴 ，使命 保障医 护 用品原料 。 洛 阳石化 如果纤维 料有紧 急需求 ， 请及时告 知客户 经理 ， 我 们将组织 企业优 化 生产、保 障原料 供应 。 大 连有机 双线在产 高熔指 纤维 。 独 山子石 化 随时待命 将随时 调整生 产 计划，确 保下游 工厂需 求 。 中 国石油 为全国保 供优质 卫生材 料 。 资料来源 ： 公司 网站、 公司公 告， 川财证券 研究所 2.中游生 产制造 中游主要是生产设备和制造 ， 包括熔喷设备、 口罩机、 压条机、 超声 波点焊机、 消毒设备等。 图 15 ： 喷丝板组件 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 12/19 1 、 喷 丝板 ： 将黏流态的高聚物熔 体或溶液 ， 通过微孔转 变成有特 定 截面状的 细流，经过凝固介质如空气或凝固浴固化而形成丝条。 2 、 驻 极： 熔喷布本身 的过滤性能只有 70% 以下， 需采取驻极措施， 仅靠增加 克重提高机械阻挡是不够的， 反而会增加材料克重增加过滤阻力。 所以熔喷布 普遍通过静电驻极工艺提高过滤效率， 并可以达到 99.9%-99.99% 的 过滤效果。 3 、 口 罩机 ： 将多层无纺布通过热 压、折叠 成 型，超声波 焊接， 废 料 切除，耳 带鼻梁条焊接等工序制造出具有一定过滤性能的各种口罩。 图 16 ： 口罩机 4 、 环氧乙烷 杀菌： 工 业上主 要用于 生产乙 二 醇，是 一种有 毒致癌 物 ，同时也 为常用 的杂 环类 消毒 剂 ，属杂 环 类 消毒 剂， 主 要对卫 生蛋 白质 的烷 基 化作用， 干扰酶的正常代谢而使微生物死亡，可杀灭 细 菌 与 芽 孢 ， 以 及 真 菌 和 病 毒 等 。 图 17 ： 环氧乙烷灭菌 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 13/19 目前医疗器械广泛采用环氧乙烷来灭菌 。 沸点为10.8C， 室温下为气体， 浓 度过高时会引起爆炸。 图 18 ： 环氧乙烷价格 Wind 目前环氧乙烷价格处于近 10 年来的较低位置，约为 7600 元/吨，有利于降低 口罩生产成本。 我国环氧乙烷也有较大的量用来出口，2019 年出口量达到230 吨。 元/ 吨 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 14/19 5 、解 析： 环氧乙烷 易 燃易爆并且为致癌物 。2019 年 11 月，美国环保署把环 氧乙烷列为有害空气污染物， 被严格控制排放。 口罩经过环氧乙烷杀菌后需要 解析减小危害。 图 19 ： 环氧乙烷解析时间与 残留 量 在室温20-26 摄氏度的 情况下， 解析速度在前9 天较快， 第7 天后即满 足条件。 纵轴为残留环氧乙烷的密度 微克/毫升。 三、相关标的 1. 中国石化 2 月24 日， 中国石化利用自有原料生产优势， 建设 10 条熔喷布生产线， 地点 在北京燕山石化和江苏仪征化纤两家企业 。 北京燕山石化将建设 2 条熔喷布生产线和 3 条纺粘布生产线， 每天可生产 4 吨 N95 熔喷布或6 吨医用 平面口罩熔喷布， 这些原料可以生产120 万片N95 口罩， 或者 600 万片医用平面口罩。每天还可生产纺粘布 42 吨，纺粘布用于口罩内 外层。该项目预计 在3 月8 日实现熔喷布部分 投产。 仪征化纤将建设 8 条熔喷布生产线， 每天可以生产 8 吨N95 熔喷布， 或生产医 用平面口罩原料 12 吨 ，这些原料可以生产 240 万片 N95 口罩，或 生产医用平 面口罩1200 万片。该项目将于4 月中旬陆续建成投产。 图 20 ： 中国石化 经营情况 图 21 ： 2018 年主营业务收入构成 川 财证 券 研究 报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页的重要 声明 15/19 Wind Wind 2.东华能源 公司自成立以来一直专注于 烷烃资源的进口和深加工， 公司主营业务包括绿色 化工、氢能源以及 LPG 贸易和分销三大板块。2012 年公司完成定向增发并投 资建设张家港一期和宁波一期各66 万吨/年的PDH 项目， 分别于2015 年和2016 年实现满负荷达产， 实现了 “丙烷-丙烯-聚丙烯” 的完整产业链布局，PDH （丙 烷脱氢制丙烯） 因其原材料价格低廉以及建设成本较低， 有着很高的经济效益。 公 司 的全 产业 链布 局和国 内 龙头 产能 布局 使得 PDH 业务 成为 公司的 核 心竞 争 力。 图 22 ： 东华能源 经营情况 图 23 ： 2018 年主营业务收入构成 Wind Wind 自新型冠状病毒疫情发生以来， 东华能源两大生产基地 加班加点 生产医用无纺 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10000 20000 30000 40000 2014 2015 2016 2017 2018 % 营业收入 （亿元 ） 归母净利 润（亿 元） 营收增速 50.04 43.70 18.91 6.92 47.34 -66.91 营销及分 销 炼油 化工 勘探及开 采 其他主营 业务 内部抵销 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入 （亿元 ） 归母净利 润（亿 元） 营收增速 74.71% 24.19% 1.04% 液化气销 售 化工品销 售 其他业务