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重要提示：请务 必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说 明 和免责条款 。 Table_IndustryData 行业数据（ Y19M12） 累计产品销售收入（ 亿元） 23,908.6 累计产品销售收入同比增长 7.4% 累计利润总额（亿元） 3,119.5 累计利润总额同比增长 5.9% Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 -5 . 0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %医药生物 (申万 ) 沪深 3 0 0Table_Author 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyunshzq SAC 证书编号： S0870513090001 研究助 理 ： 黄施齐 Tel： 021-53686139 E-mail： huangshiqishzq SAC 证书编号： S0870119030007 Table_Summary 主要观点 新冠疫情爆发 防控 、 治疗 相关板块备受关注 疫情的爆发及海外疫情的升级提升了市场对医药行业的关注度，防护用品订单暴增，诊断、治疗涉及的检测、影像设备、血制品及CROCDMO 板块受到拉动 。 此外 ICU 管理信息化也值得关注。 带量采购 未来常态化 强者恒强格局强化 第二轮国家带量采购落地，最高降幅 93%。高值耗材 和 未 过评 药品 的带量采购 也将试点 。未来会建立常态化的国家组织药品集中采购机制，推动新的采购模式、营销模式、行业生态成为主导性力量。 带量采购将持续强化医药行业强者恒强的格局。 维生素报价持续上涨 受疫情的影响，部分维生素厂家开工延迟，国外提前备货，需求确定并且还有上升趋势，再加上江苏化工厂园区复产一再推迟， 加剧维生素供需紧张的局面 。部分品种例如 VK3 库存几乎达到历史最低， 生物素价格跳涨 。 医药制造业收入增速和利润增速将长期在个 位数 2019 年 1-12 月，医药制造业累计 营业收入 、利润总额分别为 23,909.60亿元、 3,119.50 亿元，同比增长分别为 7.40%、 5.90%。 受医保控费、4+7 带量采购价格联动 、 国家集采推进 等多重因素影响，医药制造业增速下滑至个位数，未来我们认为 行业 增速将长期维持在个位数水平。此外， 医药板块的相对估值和绝对估值均处于历史中高位水平。 近六个月医药指数跑赢沪深 300，医疗器械板块表现亮眼 以六个月区间统计，医药指数 上涨 16.41%，跑 赢 沪深 300 指数 8.99个百分点 。 子板块 分化情况明显，其 中 涨幅 最大的 是 医疗器械 板块，上涨 38.78%，我们认为，可能是由于 2 月份疫情爆发导致与疫情防控治疗相关的器械行业关注度提升的原因。 医药板块绝对估值 处于历史中位水平， 估值溢价率 处在历史中高位水平，我们认为，可能是由于近期肺炎疫情提升了医药板块关注度的原因。 投资建议 短期我们认为，复工复产后，疫情对医药公司生产、销售等经营方面的负面影响会逐步消除。医药是刚需，对需求的主要影响是延缓释放。疫情也进一步提升了公众对医疗行业的认知和关注度，尤其是血制品、创新药研发产业链、快速检测等领域。 我们维持医药行业“增持”评级。随着医药产 业结构不断优化，行业集中度不断提升， 强者恒强的格局不断强化。 我们认为， 医药板块总体以结构性机会为主 ，继续看好 于非药板块（例如医疗器械、 血制品 等）和药板块中的创新产业链（例如 CRO/CMO/CDMO 和研发型企业）。 风险提示 政策风险；一致性评价进度及后续走向风险； 降价风险 ；商誉减值风险；疫情 不确定性 等。 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /季度策略 日期： 2020 年 02 月 29 日 疫情 提升行业关注度 长期结构性趋势不改 2020 年医药行业春季投资策略 行业：医药生物 季度策略 2 2020 年 2 月 29 日 日 Table_ForcastEval 数据预测与估值： 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 康龙化成 300759 60.91 0.43 0.62 0.85 142.64 98.06 71.29 21.73 增持 爱尔眼科 300015 41.67 0.33 0.44 0.57 127.94 95.26 72.49 23.10 增持 健友股份 603707 51.89 0.59 0.82 1.08 87.81 63.17 47.98 16.05 谨慎增持 迈瑞医疗 300760 245.10 3.06 3.81 4.66 80.10 64.33 52.60 34.73 谨慎增持 资料来 源： Wind 上海证券研究所股价数据为 2020 年 2 月 27 日收盘价 季度策略 3 2020 年 2 月 29 日 日 一、新冠疫情爆发 防控及治疗相关板块备受关注 今 年初，武汉爆发了新型冠状病毒感染性疾病并蔓延至全国。目前国内疫情已经得到初步控 制，但国外如日本、韩国、意大利等国疫情出现升级趋势。与疫情防控和治疗相关的板块，受到市场的关注。 1.1 新冠 病毒简述 冠状病毒是有包膜的 RNA 病毒，广泛分布于人类、其他哺乳动物和鸟类中，并引起呼吸系统，肠道，肝脏和神经系统疾病。2019-nCoV 是第 7 个被 发现的能感染人类的冠状病毒。在已知的其他6 种可感染人的冠状病 毒中，有 4 种 病毒（ 229E， OC43， NL63 和HKU1）较为流行，通常在具有免疫能力的个体中只引起普通感冒症状。另外 2 个菌株（ SARS-CoV 和 MERS-CoV）则与致命疾病有关。2019-nCoV 在基因测序上与这两种毒性较大的冠状病毒的相似率分别达到 89.1%、 50%，但属于不同属。同源性建模显示， 2019-nCoV具有与 SARS-CoV 类似的受体结合域结构，也可能使用血管紧张素转化酶 2（ ACE2）作为细胞受体。目前的情况来看， 2019-nCoV 可能更容易扩散、传播性更强，但病死率相对 SARS-CoV 和 MERS-CoV较低。 图 1 2019-nCoV 和 SARS-CoV、 MERS-CoV 是不同属 图 2 2019-nCoV 和 SARS-CoV 拥有相似受体结合域 数据来源： Genomic characterisation and epidemiology of 2019 novel coronavirus: implications for virus origins and receptor binding 上 海 证券研究所 数据来源： Genomic characterisation and epidemiology of 2019 novel coronavirus: implications for virus origins and receptor binding 上海证券研究所 季度策略 4 2020 年 2 月 29 日 日 图 3 2019-nCoV 和其他传染病的致死率及传播力情况 数据来源：美柏医健 上海证券研究所 钟南山等人 对 1099 例（截至 1 月 29 日）新冠 感染 确诊患者的临床特征进行 了回顾性研 究。研 究发现，新冠感染者的中位潜伏期为3.0 天，最长可达 24 天。发热（ 87.9%）和咳嗽（ 67.7%）是最常见的症状，但就诊时有发热症状的患者不足一半（ 43.8%）。另一项对于41 名患者的研究显示，患者从发病到呼吸困难的中位持续时间为 8天。从症状发作到第一次入院的中位时间为 7 天；到呼吸短促为 8 天；到急性呼吸窘迫综合征发作的时间为 9 天；到机械通气为 10.5 天；入 ICU 的时间为 10.5 天；平均住院时间 20 天。病情发展较为迅速，从入院到进 ICU 仅距离 3 天，若不得到及时治疗可能会危及生命。 1.2 目前疫 情发展情况 及与 SARS 对比 根据卫健委披露数据，截至 2 月 27 日，全国累计报告确诊病例78824 例，现有疑似病例 2308 例，累计治愈出院病例 36117 例，累计死亡病例 2788 例。从确诊人数来看，自 1 月 27 日起增速一直呈现快速下降趋势。 季度策略 5 2020 年 2 月 29 日 日 图 4 COVID-19 确诊病例的流行趋势曲线 数据来源 ： JAMA 20200224 上海证券研究所 图 5 全国 疫情情况 05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 04 0 0 0 001 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 08 0 0 0 09 0 0 0 001.2001.2101.2201.2301.2401.2501.2601.2701.2801.2901.3001.3102.0102.0202.0302.0402.0502.0602.0702.0802.0902.1002.1102.1202.1302.1402.1502.1602.1702.1802.1902.2002.2102.2202.2302.2402.2502.2602.27全国累计治愈患者 全国累计死亡患者 全国累计确诊患者 全国现有疑似患者数据来源： 卫健委 上海证券研究所 季度策略 6 2020 年 2 月 29 日 日 图 6 确诊人数持续增长 图 7 疑似患者增速下降显著 0 .0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %7 0 . 0 %01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 08 0 0 0 09 0 0 0 0全国累计确诊人数 环比增速-5 0 . 0 %0 .0 %5 0 . 0 %1 0 0 .0 %1 5 0 .0 %2 0 0 .0 %2 5 0 .0 %3 0 0 .0 %3 5 0 .0 %4 0 0 .0 %4 5 0 .0 %05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 0全国现有疑似患者 环比增速数据来源： 卫健委 上海证券研究所 数据来源： 卫健委 上海证券研究所 图 8 湖北省确诊患者人数增长远快于全国其他地区 图 9 每日新增患者数量开始下降 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 0湖北累计确诊患者数 湖北以外地区累计确诊患者数湖北地区患者占比02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 0湖北每日新增确诊患者 湖北地区以外每日新增确诊患者数据来源： 卫健委 上海证券研究所 数据来源： 卫 健 委 上海证券研究所 图 10 湖北省新型冠状病毒肺炎死亡率远高于湖北以外地区死亡率 0 . 0 %1 . 0 %2 . 0 %3 . 0 %4 . 0 %5 . 0 %6 . 0 %湖北死亡率 湖北以外地区死亡率数据来源： 卫健委 上海证券研究所 季度策略 7 2020 年 2 月 29 日 日 根据 JAMA 2 月 24 日在线发表的 Characteristics of and Important Lessons From the Coronavirus Disease 2019 (COVID-19) Outbreak in China Summary of a Report of 72 314 Cases From the Chinese Center for Disease Control and Prevention数据， 2003 年 ，在全球 29 个国家中，共有 8,096 人感染 SARS， 774 人死亡，总病死率（ CFR）为 9.6%。MERS 迄今为止尚未得到控制，目前已有 2,494 人确诊， 858 人死亡，病死率约为 34.4%。尽管 SARS 和 MERS 的病死率要高得多，但由于COVID-19 的感染人数众多，其总死亡人数已然超过了 SARS 和MERS。截至 2020 年 2 月 18 日，中国已有 72,528 例确诊病例（占全球总数的 98.9），死亡人数 达 1,870 例（占全球总数的 99.8），目前该疾病的 CFR 约为 2.6%。 从总人数来看，此次疫情患者数量远超 SARS 患者数量，除了2019-nCoV 相比 SARS 可能隔代传播速度更快以外，我们认为还有检测仪器和诊断方式进步较大的原因。 图 11 新型冠状病毒肺炎和 SARS 时间线对比 05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 141 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月200 2.1 1 出现第一例患者2019.12 出现第一例患者2003.01 出现医务人员感染2003.01 正式将病例命名为“非典型肺炎 ”2003.02 广东全省累计发生病例 789 例2003.03 北京报道第一例输入性非典病例2003.03W H O 改称严重急性呼吸系统综合征( S A R S )2003.04 完成对冠状病毒的全基因组序列测定2003.04 小汤山医院正式启用，北京市对重点区域采取隔离措施及交通管制2003.05 新增病例数降至个位2003.06 内地实现确诊病例数和疑似病例数均为零2003.08 卫生部确定中国非典零病例2020.01 分离出新型冠状病毒，并完成测序2020.01 北京、广东等地报道出现患者2020.01 国务院启动全国防控措施，湖北多市停运公共交通2020.01 国务院宣布延长春节假期，各省份积极响应，启动 I 级应急2020.01W H O 宣布中国此次疫情构成P H E I C （国际关注的突发公共卫生事件）2020.02 方舱医院和以“小汤山模式”建设的火神山医院开始接收患者患者人数数据来源：卫健委 上海证券研究所 1.3 疫情防控及治疗相关板块备受关注 疫情发生后，与疫情防控及治疗相关的板块备受市场关注。 季度策略 8 2020 年 2 月 29 日 日 截至 2 月 19 日，卫健委已经出台了六版新型冠状病毒 感染的肺炎诊疗方案（试行）。 表 1 三版诊疗方案修订对比 项目 第三版 第五版 第六版 传播途径 经呼吸道飞沫传播是主要的传播途径，亦 可通过接触传播 新增“气溶胶和消化道等传播途 径尚未明确” 增加“相对封闭环境中长时间暴露于高浓度气溶胶情况下存在经气溶胶传播的可能” 临床表现 基于目前的流行病学调查，潜伏期一般为3-7 天，最长不超过 14 天。以发热、乏力、干咳为主要表现。重型病例多在一周后出现呼吸困难。重型危重型患者病程中可为中低热，甚至无明显发热 改为“基 于目前的 流行病学调查，潜伏期一般为 1-14 天，多为 3-7 天” 同第五版 实验室检查 在咽拭子、痰、下呼吸道分泌物、血液等 标本中可检测出新型冠状病毒核酸 同第四版 新增“为提高核酸检测阳性率，建议尽可能留取痰液、实施气管插管患者采集下呼吸道分泌物，标本采集后尽快送检” 胸部影像学 早期呈现多发小斑片影及间质改变，以肺外带明显。进而发展为双肺多发磨玻璃影、浸润影，严重者可出现肺实变，胸腔积液少见 同第四版 同第四版 确诊条件 呼吸道标本或血液标本实时荧光 RT-PCR检测新型冠状病毒核酸阳性；或呼吸道标本 或血液标本病毒基因测序，与已知的新型冠状病毒高度同源 同第四 版 同第四 版 病例的发现与报告 经院内专家会诊或主诊医师会诊，仍考虑疑似病例，在 2 小时内进行网络直报，同时尽快将疑似病人转运至定点医院。疑似病例连续两次呼吸道病原核酸检测阴性（采样时间至少间隔 1 天），方可排除。 将湖北省内省外区分，湖北以外省份采取第三版做法，湖北省要求立即进行隔离治疗，并将疑似和临床诊断病例使用单间隔离 诊断标准不再分湖北和湖北以外，诊断分疑似病例和确诊病例，取消了专门针对湖北的临床诊断病例；重型诊断增加了“影像变化明显” 一 般 治疗 抗病毒治疗：目前尚无有效抗病毒药物。可试用 -干扰素 雾化吸入（ 成人每次 500万 U，加入灭菌注射用水 2ml，每 2 次）；洛匹那韦 /利托那韦每次 2 粒，一日二次 改为“目前没有确认有效抗病毒药物”；新增“或可加用利巴韦林（成人每次 500mg，每日 2次）” 确定所有疗程不超过 10 天。新增“磷酸氯喹（成人 500mg，每日两次）、阿比多尔（成人200mg，每日 3 次” 其他治疗措施 可酌情短期内（ 3 5 天）使用糖皮质激素，建议剂量不超过相当于甲泼尼龙 12mg/kg d；可静脉给予血必净 100mL/日，每日 2 次 治疗；可使用肠道微生态调节剂，维持肠道微生态平衡；有条件情况 下可考虑恢 复期血浆治疗 新增“对有高炎症反应的危重患者，有条件可考虑使用体外血液净化技术” 新增“对于病情进展较快、重型和危重型患者可使用康复者血浆治疗” 中药治疗 医学观察期：藿香正气胶囊（丸、水、口服液）、金花清感颗粒、连花清瘟胶囊（颗 同第四版 去掉“防风通圣丸”，新增“热 毒宁注射液、痰热清注射液和季度策略 9 2020 年 2 月 29 日 日 粒）、疏风解毒胶囊（颗粒）、防风通圣丸（颗粒）；临床治疗期：喜炎平注射剂，血必净注射剂；重症期：血必净注射液、参附注射液、生脉注射液 醒脑静注射液 ” 出院标准 体温恢复正常 3 天以上、呼吸道症状明显好转，肺 部影像学显 示炎症明显吸收，连续两次呼吸道病原核酸检测阴性（采样间隔至少 1 天） 同第四版 同第四版 数据来源：卫健委 上海证券研究所 检测手段上，药监局目前已应急批准了 11 个检测相关产品（ 有条件批准上市、批件的有效期只有一年、产品有效期六个月） ，包括上海捷诺生物、上海之江生物、达安基因、圣湘生物、万孚生物、英诺特以及华大基因的检测试剂盒以及测序系统。 表 2 已获批的针对新型冠状病毒（ 2019-nCoV）检测相关产品情况 产品名称 申报单位 1 新型冠状 病毒 2019-nCoV 核酸分析软件 华大生物科技（武汉）有限公司 2 新型冠状病毒 2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光 PCR法） 圣湘生物科技股份有限公司 3 新型冠状病毒 2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光 PCR法） 中山大学达安基因股份有限公司 4 新型冠状病毒 2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光 PCR法） 上海之江生物科技股份有限公司 5 新型冠状病毒 2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光 PCR法） 华大生物科技（武汉）有限公司 6 新型冠状病毒 2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光 PCR法） 上海伯杰医疗科技有限公司 7 新型冠状病毒 2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光 PCR法） 上海捷诺生物科技有限公司 8 新型冠状病毒 2019-nCoV 核酸检测试剂盒（联合探针锚定聚合测序法） 华大生物科技（武汉）有限公司 9 新型冠状病毒（ 2019-nCoV）抗体检测试剂盒（胶体金法） 广州万孚生物技术股份有限公司 10 新型冠状病毒（ 2019-nCoV）抗体检测试剂盒（胶体金法） 英诺特唐山生物技术有限公司 11 新型冠状病 毒（ 2019-nCoV）核酸检测试剂 * 江苏硕世生物科技股份 有限公司 * 数据来源： NMPA 上海证券研究所 *硕世生物新型冠状病毒检测试剂在江苏省医疗器械检验所完成所有项目的检验获得审批，为科研类产品 治疗药物临床持续推进 在治疗方面，根据第六版新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案推荐，非中药治疗中可以试用 -干扰素雾化吸入和洛匹那韦 /利托那韦，中药治疗上可以选择藿香正气胶囊、连花清瘟胶囊、血必净注射剂、生脉注射液等。根据北京协和医院关于“新型冠状病毒感染的肺炎”诊疗建议方案（ V2.0），静注人免疫球 蛋白被列为推荐用药且需求季度策略 10 2020 年 2 月 29 日 日 较大。此外，中国生物通过采集康复者血 浆已成功制 备出特免血浆，并投入临床救治重症患者。 表 3 新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（第六版）相关药品 治疗 方案 药物 相关公司 非中药 一般治疗 试用 -干扰素雾化吸入（成人每次 500 万 U，加入灭菌注射用水 2ml，每日 2 次）；洛匹那韦 /利托那韦（ 200 mg/50 mg，每粒）每次 2 粒，每日二次，或可加用利巴韦林（成人每次 500mg，每日 2 次）；磷酸氯喹（成人 500mg，每日两次）；阿比多尔（ 成人 200mg，每日 3 次 -干扰素 安科生物 利巴韦 林 海王生 物、诚意药业 洛匹那韦 艾伯维（国外） 利托那韦 磷酸氯喹 上海医药、白云山 阿比多尔 江苏吴中、石药集团 重型、危重型病例治疗 酌情短期内（ 3 5 天）使用糖皮质激素，建议剂量不超过相当于甲泼尼龙 1 2mg/kg d；可静脉给予血必净 100mL/日，每日 2 次治疗 甲泼尼龙 海思科、现代制药、天 药股份、仙琚制药等 血必净 红日药业 其他 静注人免疫球蛋白 华兰生物、天坛生物等 特免血浆 中国生物 中药 医学观察期 藿香正气胶囊（丸、水、口服液） 同仁堂、 云南白药 等 连花清瘟胶囊 以岭药业 重症期 热毒宁注射液 康缘药业 生脉注射液 益盛药业、华润三九等 参附注射液 华润三九 数据来源： 卫健委 上海证券研究所 伴随研究的不断推进，目前有多个药物在进行新冠肺炎的临床试验。 瑞德西韦和磷酸氯喹两种药物在细胞水平上能有效抑制COVID-19 的感染，但其在人体上的作用还有待临床验证。目前，两款药物已分别在进行临床试验，其中瑞德西韦的临床试验是委托泰格医药和药明康德完成，样品生产由博腾股份进 行，第三方实验室合作方为迪安诊断。国内企业中，博瑞医药、海南 海药已经公 告完成瑞德西韦的原料药和制剂的开发、生产的部分工作。 表 4 瑞德西韦和磷酸氯喹临床试验开展情况 项目 单位 磷酸氯喹治疗 2019 新型冠状病毒肺炎疗效的前瞻性、开放性、多中心临床研究 中山大学附属第五医院 磷酸氯喹用于治疗重症新型冠状病毒肺炎 (COVID-19)的临床研究 武汉大学中南医院 评价瑞德西韦在新型冠状病毒感染成人住院轻 -中度肺炎患者中的疗效与安全性 中日友好医院 评价瑞德西韦 在新型冠状病 毒感染成人住院重症患者中的疗效与安全性 中日友好 医院 数 据来源： 中国临床试验注册中心 上海证券研究所
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