食糖行业专题报告：全球减产显著，糖周期有望继续上行.pdf

本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。农 林 牧 渔 行 业推 荐 （ 维 持 ） 全 球 减 产 显 著 ， 糖 周 期 有 望 继 续 上 行风 险 评 级 ： 中 风 险 食 糖 行 业 专 题 报 告2020 年 2 月 27 日分 析 师 ： 魏 红 梅SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0 3 4 0 5 1 3 0 4 0 0 0 2电 话 ： 0 7 6 9 -2 2 1 1 9 4 1 0邮 箱 ： whm2 dgzq研 究 助 理 ： 雷 国 轩SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0340119070037电 话 ： 0769-23320072邮 箱 ： leiguoxuandgzq糖 产 业 指 数 走 势资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告1.中 粮 糖 业 （ 600737） 深 度 报 告 ： 紧握 减 产 预 期 下 的 糖 价 上 行 机 会2.食 糖 行 业 深 度 报 告 ： 扬 帆 起 航 ， 把握 糖 周 期 上 行 起 点3.食 糖 行 业 深 度 报 告 之 国 际 篇 ： 减 产与 去 库 存 是 全 球 糖 业 主 旋 律投 资 要 点 ： 中 国 ： 新 榨 季 供 需 平 稳 ， 糖 价 仍 在 上 行 区 间 。 中 国 近 年 来 甘 蔗 播 种 面 积稳 定 ， 预 期 2020年 糖 产 量 约 1100万 吨 ， 同 比 小 幅 上 涨 1.21%， 整 体 供 应较 为 稳 定 。 当 前 糖 周 期 仍 在 上 行 区 间 中 部 ， 在 全 球 糖 业 进 入 减 产 周 期 与快 速 去 库 存 的 形 势 下 ， 国 际 糖 价 有 望 带 动 中 国 糖 价 走 高 。 巴 西 ： 减 产 放 缓 ， 乙 醇 汽 油 比 价 回 升 接 近 平 衡 点 。 巴 西 是 食 糖 出 口 第 一大 国 ， 预 计 2020年 减 产 至 2935万 吨 ， 占 比 下 滑 至 16.85%； 出 口 量 下 降 至1862万 吨 ， 占 比 下 滑 至 33.76%。 随 着 原 油 价 格 回 落 ， 乙 醇 /汽 油 比 价 重新 回 升 至 0.70的 平 衡 点 附 近 ， 糖 价 有 望 逐 步 回 升 ， 利 好 国 际 糖 价 走 势 。 泰 国 库 存 压 力 过 大 ， 出 口 承 压 。 受 干 旱 天 气 影 响 ， 2020年 泰 国 预 期 产 糖1354万 吨 ， 同 比 下 降 7.14%。 泰 国 糖 库 存 积 压 严 重 ， 2020年 预 期 库 存 总额 高 达 1003万 吨 ， 库 消 比 接 近 400%。 新 榨 季 维 持 减 产 与 去 库 存 。 印 度 ： 库 存 偏 高 ， 新 榨 季 减 产 兼 加 大 出 口 。 印 度 2019年 糖 期 末 库 存 为 1761万 吨 ， 库 存 占 全 球 总 库 存 的 三 分 之 一 。 为 了 减 少 库 存 ， 印 度 政 府 出 台 了出 口 补 贴 政 策 ， 随 着 国 际 糖 价 回 升 ， 印 度 糖 出 口 有 望 逐 步 扩 大 ， 对 国 际糖 价 会 造 成 一 定 压 力 。 澳 大 利 亚 ： 产 量 与 出 口 量 同 比 小 幅 下 滑 。 澳 大 利 亚 2019年 出 口 糖 380万吨 ， 占 全 球 出 口 量 的 6.93%， 预 计 2020年 小 幅 下 降 至 350万 吨 。 由 于 澳 大利 亚 地 理 环 境 优 越 ， 受 恶 劣 天 气 影 响 较 少 ， 新 榨 季 产 出 数 据 相 对 平 稳 。 欧 盟 27国 ： 新 榨 季 出 口 量 大 减 。 欧 盟 预 期 2020年 出 口 量 减 少 至 150万 吨 ，环 比 下 降 16.67%， 占 比 降 低 至 2.72%的 低 水 平 。 由 于 出 口 减 少 ， 区 域 内消 费 量 平 稳 ， 库 存 有 望 快 速 减 少 ， 预 期 2020年 库 销 比 下 降 至 5.26%。 投 资 建 议 ： 维 持 推 荐 评 级 。 2020年 全 球 减 产 仍 是 主 旋 律 ， 库 存 抛 售 压 力存 在 但 不 改 糖 价 上 行 逻 辑 。 5大 主 产 国 产 量 占 全 球 的 56%， 出 口 量 占 全 球的 71%， 对 全 球 糖 供 应 有 绝 对 影 响 力 。 纵 观 全 球 糖 业 供 需 情 况 ， 2020年是 全 球 减 产 的 第 二 年 ， 减 产 后 降 低 全 球 糖 供 应 量 ， 是 糖 周 期 上 行 的 主 要推 力 。 根 据 国 际 糖 理 事 FOB， 国 际 原 糖 价 格 从 2018年 的 低 位 以 来 已 随 全球 供 给 下 滑 逐 步 回 升 ， 糖 价 目 前 在 周 期 中 部 位 置 ， 距 离 高 位 还 有 空 间 。在 糖 周 期 上 行 期 间 ， 主 产 国 抛 售 库 存 会 在 短 期 内 造 成 压 力 ， 但 不 改 周 期上 行 逻 辑 ， 在 未 来 一 两 年 内 糖 价 有 望 维 持 震 荡 上 行 趋 势 。 风 险 提 示 ： 恶 劣 天 气 影 响 、 泰 国 和 印 度 大 幅 抛 售 库 存 、 各 国 进 出 口 新 政策 等 。.行业专题行业研究证券研究报告行业专题行业研究证券研究报告食 糖 行 业 专 题 报 告2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。目 录1、 中 国 ： 新 榨 季 供 需 平 稳 ， 糖 价 仍 在 上 行 区 间 .51.1甘 蔗 播 种 面 积 稳 定 ， 新 榨 季 产 量 维 持 约 1100万 吨 .51.2本 轮 糖 周 期 仍 在 上 行 区 间 中 部 .62、 巴 西 ： 减 产 放 缓 ， 乙 醇 汽 油 比 价 回 升 接 近 平 衡 点 .错 误 ！ 未 定 义 书 签 。2.1巴 西 国 际 地 位 . 72.2乙 醇 汽 油 比 价 回 升 ， 新 榨 季 产 量 预 期 同 比 维 持 不 变 .92.3美 元 兑 巴 西 雷 亚 尔 回 升 ， 出 口 量 预 期 同 比 小 幅 下 滑 .113、 泰 国 ： 库 存 压 力 过 大 ， 出 口 承 压 .123.1泰 国 国 际 地 位 . 123.2 干 旱 天 气 不 利 甘 蔗 生 长 .123.3 库 存 创 新 高 ， 糖 价 低 ， 农 户 种 植 积 极 性 差 .134、 印 度 ： 库 存 偏 高 ， 新 榨 季 减 产 兼 加 大 出 口 .144.1印 度 国 际 地 位 . 144.2新 榨 季 库 存 预 期 减 少 但 总 量 仍 相 当 高 .154.3新 榨 季 加 速 去 库 存 .174.3.1 糖 料 与 糖 价 失 衡 引 矛 盾 .174.3.2 政 府 鼓 励 出 口 .174.3.3 扩 大 甘 蔗 制 醇 产 能 ， 但 制 醇 业 仍 在 起 步 阶 段 .185、 澳 大 利 亚 ： 产 量 与 出 口 量 同 比 小 幅 下 滑 .195.1澳 大 利 亚 国 际 地 位 .195.2昆 士 兰 州 产 量 占 比 95%.195.3高 效 运 输 的 甘 蔗 铁 路 网 .205.4新 榨 季 生 产 出 口 数 据 平 稳 .216、 欧 盟 27 国 ： 新 榨 季 出 口 量 大 减 .216.1欧 盟 27 国 国 际 地 位 .216.2新 榨 季 产 量 同 比 小 幅 上 涨 ， 出 口 大 减 .227、 总 结 .238、 投 资 策 略 .259、 风 险 提 示 .25插 图 目 录图 1 ： 近 年 来 甘 蔗 播 种 面 积 稳 定 .5图 2 ： 新 榨 季 糖 产 量 预 期 维 持 1100万 吨 水 平 .5图 3 ： 消 费 缺 口 约 500万 吨 .5图 4 ： 新 榨 季 进 口 量 约 400万 吨 .5图 5 ： 糖 周 期 处 于 上 行 区 间 .6图 6 ： 中 国 与 全 球 糖 库 存 快 速 下 降 .6图 7 ： 全 球 糖 产 量 与 价 格 呈 负 相 关 .7图 8 ： 巴 西 糖 产 量 走 势 .8图 9 ： 巴 西 糖 出 口 量 走 势 .8图 10 ： 中 南 部 和 东 北 部 是 主 产 区 域 .8图 11 ： 中 南 部 和 东 北 部 糖 产 量 占 全 国 比 例 .8图 12 ： 中 南 部 乙 醇 产 量 占 比 超 九 成 .8食 糖 行 业 专 题 报 告3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 13 ： 圣 保 罗 是 最 大 产 醇 州 .8图 14 ： 甘 蔗 入 榨 量 近 年 开 始 下 降 .9图 15 ： 中 南 部 蔗 糖 产 量 下 滑 .9图 16 ： 巴 西 燃 料 乙 醇 产 量 逐 年 提 升 .10图 17 ： 制 糖 比 逐 年 下 降 .10图 18 ： 巴 西 圣 保 罗 乙 醇 /汽 油 比 价 .11图 19 ： OPEC原 油 价 格 回 落 .11图 20 ： 巴 西 新 注 册 汽 车 数 量 近 年 快 速 上 升 .11图 21 ： 新 注 册 汽 车 超 九 成 是 灵 活 燃 料 汽 车 .11图 22 ： 美 元 兑 巴 西 雷 亚 尔 和 国 际 糖 价 呈 反 比 .11图 23 ： 2020年 巴 西 糖 出 口 量 预 期 下 滑 .11图 24 ： 泰 国 糖 产 量 走 势 .12图 25 ： 泰 国 糖 出 口 量 走 势 .12图 26 ： 东 北 部 主 产 地 降 雨 量 不 及 往 年 .13图 27 ： 中 部 主 产 地 降 雨 量 不 及 往 年 .13图 28 ： 泰 国 糖 期 末 库 存 创 新 高 .14图 29 ： 泰 国 当 前 糖 价 低 迷 .14图 30 ： 糖 价 与 木 薯 干 价 格 呈 大 致 负 相 关 .14图 31 ： 大 米 价 格 与 糖 价 大 致 负 相 关 .14图 32 ： 印 度 糖 产 量 走 势 .15图 33 ： 印 度 糖 出 口 量 走 势 .15图 34 ： 印 度 糖 产 区 分 布 .15图 35 ： 印 度 糖 生 产 与 消 费 量 走 势 .15图 36 ： 印 度 糖 期 末 库 存 预 期 下 滑 .16图 37 ： 印 度 糖 库 存 占 全 球 比 例 .16图 38 ： 甘 蔗 收 购 价 高 但 糖 价 低 .17图 39 ： 库 存 与 糖 价 负 相 关 .17图 40 ： 印 度 历 年 糖 消 费 量 .17图 41 ： 印 度 糖 供 需 缺 口 .17图 42 ： 澳 大 利 亚 糖 产 量 走 势 .19图 43 ： 澳 大 利 亚 糖 出 口 量 走 势 .19图 44 ： 澳 大 利 亚 糖 产 业 地 图 .20图 45 ： 糖 业 对 昆 士 兰 州 贡 献 .20图 46 ： 欧 盟 糖 产 量 走 势 .22图 47 ： 欧 盟 甜 菜 糖 占 全 球 比 重 .22图 48 ： 欧 盟 出 口 量 占 全 球 比 重 .22图 49 ： 欧 盟 新 榨 季 出 口 量 大 减 .22图 50 ： 主 产 国 产 量 占 全 球 比 重 .24图 51 ： 主 产 国 出 口 量 占 全 球 比 重 .24表 格 目 录表 1 ： 中 国 糖 业 供 需 平 衡 表 （ 千 吨 ） .6表 2 ： 巴 西 糖 供 需 数 据 表 （ 千 吨 ） .7表 3 ： 巴 西 中 南 部 生 产 数 据 .10表 4 ： 泰 国 供 需 平 衡 表 （ 千 吨 ） .13食 糖 行 业 专 题 报 告4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。表 5 ： 印 度 甘 蔗 的 公 平 报 酬 价 格 .16表 6 ： 印 度 糖 出 口 利 润 测 算 .