2020股权投资前景研究报告.pptx

2020股权投资前景研究报告,摘要,1、科创立国与股权大时代,2、2020年展望：敬畏趋势“少部分公司”牛市推动力的切换,风险提示：宏观经济超预期下行，企业业绩不及预期，海外不确定性风险等。, 关键核心技术攻关新型举国体制加大基础研究投入、促进科技成果转化。中美G2格局不可逆转的情况下加速进口替代。 市场经济体制、公有制多种实现形式上升为基本经济制度中小民企，尤其是战略新兴领域的培育与扶持。, 高标准市场体系公平（公有制和非公有制），然后是市场化（准入、生产许可、破产）、产权和知识产权保护。 资本市场基础制度建设市场经济体制的内核之一。金融供给侧改革是2019年政策主线之一。,十九届四中全会会议精神,发展直接融资市场科创立国与资本市场建设的深度融合引导增量资金进入提高资金对技术的定价权,科创立国与股权大时代,839.7,1161.5,2764.6,1803.0,3686.9,6298.2,16743.2,10814.1,7189.5,105,217,560,1577.1 590,511,671,2850 11855.3,2332,3502,3541,1895,10005000,3000250020001500,3500,4000,4000.02000.00.0,14000.012000.010000.08000.06000.0,16000.0,18000.0,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019Q3,人民币基金募资金额（亿人民币）,外币基金募集金额（亿人民币）,人民币基金募集数量,外币基金募集数量,时间上对应国内并购重组高峰，股权基金退出渠道通畅,科创立国与股权大时代中国股权投资：2015-2017年迅速增长，2018-2019年遇冷。中国股权投资基金募集情况,生物技术/医疗健康,半导体及电子设备,广播电视及数字电视,机械制造,娱乐传媒,清洁技术,食品饮料,农林牧渔,电信及增值业务,化工原料及加工,建筑/工程,纺织服装,IT,金融,汽车,物流,教育与培训,连锁及零售,能源及矿产,互联网,房地产,其他,未披露,9008007006005004003002001000,16001400120010008006004002000,投资案例数,投资金额（亿，右）,科创立国与股权大时代中国股权投资：2015-2017年迅速增长，2018-2019年遇冷。 2019年以来股权投资最热的领域是IT、互联网、生物医疗、半导体、机械制造等，与目前重点支持的战略新兴领域基本重合。2019年股权投资行业分布,2015年11月,2010年11月,2012年12月,2013年10月,2017年12月,2018年10月,2010年1月,2010年6月,2011年4月,2011年9月,2012年2月,2012年7月,2013年5月,2014年3月,2014年8月,2015年1月,2015年6月,2016年4月,2016年9月,2017年2月,2017年7月,2018年5月,2019年3月,2019年8月,3214,2994 2810,2541,2301,1034,0,6,6777,12238,16979,12705,7524,6204,12000,6000400020000,1400012000100008000,1800016000,48733462 356528001576 1496 13786662010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E,上市公司首发募集金额(亿）,上市公司增发募集金额（亿）,200-20,6040,10080,创业板并购次数,重大-并购重组上会数量,科创立国与股权大时代近两年股权投资遇冷 2016-2017年，金融去杠杆加速，金融监管收紧。最严资产重组新规、减持新规出台后，企业并购重组与再融资行为极大受限。 2017年清理IPO堰塞湖对二级市场影响较大，此后至科创板退出前，IPO规模下降、新股审核趋严。 资金退出通道受阻是股权投资放缓的主要原因。,2011.12.15：国家发改委发布关于促进股权投资企业规范发展的通知2016.2.2：关于加大财政扶持力度推动股权投资基金行业加快发展的通知2017.5.7：财政部发布创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知：创投股权投资于种子期、初创期科技型企业满2年的，按投资额70%在满2年时抵扣该应纳税所得额。2018.1.5：保监会印发关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知，10月就就保险资金投资股权管理办法公开征求意见2019.9.10：证监会提出全面深化资本市场改革12个重点任务：大力发展私募股权投资。,2019年10月关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定 ：取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。进一步缩短“累计首次原则”计算期间，计算是否构成重组上市的期限减至36个月。恢复配套融资。资产重组、再融资政策2019年11月修改上市公司非公开发行股票实施细则：降低发行门槛、缩短锁定机制期限要求、延长核准文件有效期、规范上市公司再融资行为。非公开发行不适用减持规则的相关限制。,科创立国与股权大时代股权投资相关政策支持 近两年监管层多次出台政策声援股权融资。另一方面，2018-2019企业再融资、资产重组政策大幅放宽。,Jun-17,Jun-15,Jun-16,Jun-18,Mar-15,Mar-16,Mar-17,Mar-18,Dec-15,Dec-16,Dec-17,Sep-15,Sep-16,Sep-17,Sep-18,Dec-18,Mar-19,Jun-19,Sep-19,4.7%4.6%4.5%4.4%4.3%4.2%4.1%4.0%3.9%3.8%,19%19%18%18%17%17%16%16%15%,我国融资结构,直接融资占比,股权融资占比（右）,35%30%25%20%15%10%5%0%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,美国,日本,德国,英国,法国,意大利,加拿大,韩国,融资结构国际比较,直接融资占比,股权融资占比,上市股权融资占比（右）,科创立国与股权大时代发展股权融资-资金需求端 以（企业债券+境内企业股票）/（债券+股票+信贷）为口径，我国直接融资占比显著偏低。 发达国家直接融资占比多在50%以上；无论是全部股权投资口径还是仅统计上市股权口径，都高于我国当前数据。,Mar-15,May-15,Jul-15,Sep-15,Nov-15,Jan-16,Mar-16,May-16,Jul-16,Sep-16,Nov-16,Jan-17,Mar-17,May-17,Jul-17,Sep-17,Nov-17,Jan-18,Mar-18,May-18,Jul-18,Sep-18,Nov-18,Jan-19,Mar-19,May-19,Jul-19,Sep-19,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2018-10,2018-12,2019-02,2019-04,2019-06,2019-08,2019-10,6462605856545250,民营企业被动加杠杆,工业企业:资产负债率:国有控股企业:累计值,工业企业:资产负债率:私营企业:累计值,25.8%25.6%25.4%25.2%25.0%24.8%24.6%24.4%24.2%24.0%,16%15%14%13%12%11%10%9%8%,银行小微企业贷款余额同比,金融机构贷款余额同比,占金融机构贷款余额比重（右）,科创立国与股权大时代发展股权融资-资金需求端 我国以银行为支柱的间接融资体系倾向于国有企业、房地产企业；小微企业贷款占比约25%左右，且18年以来占比和同比都有一定下滑。 经济下行压力下，民营企业资产端恶化而被动加杠杆，融资环境进一步恶化。,发展股权融资-资金需求端, 我国以银行为支柱的间接融资体系面临高杠杆的制约。,科创立国与股权大时代,Dec-15,Dec-16,Dec-17,Mar-15,Mar-16,Mar-17,Mar-18,Dec-18,Mar-19,Sep-19,Sep-15,Sep-16,Sep-17,Sep-18,Jun-15,Jun-16,Jun-17,Jun-18,Jun-19,18%17%16%15%14%13%12%11%10%9%8%,282726252423222120,社融内非标存量（万亿）,社融内非标占比,90%60%30%0%-30%,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,2019年,股票质押总股数(亿股),同比增速,科创立国与股权大时代发展股权融资-资金需求端 金融去杠杆过程中非标资产的清理阻断了中小民企非信贷融资渠道；股票质押风险的爆发进一步恶化了企业部门流动性。 民企融资困境有赖于直接融资市场的壮大。,5.04.54.03.53.02.5,2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0,2009/12/24,2010/12/24,2011/12/24,2012/12/24,2013/12/24,2014/12/24,2015/12/24,2016/12/24,2017/12/24,2018/12/24,中债商业银行普通债到期收益率：3年AA-3年AAA,中债中短期票据到期收益率：3年AA-3年AAA,中债企业债到期收益率：3年AA-3年AAA,中债国债到期收益率:10年,科创立国与股权大时代发展股权融资-资产配置端 我国打破刚性兑付始于非金融企业部门。2014年首次出现企业债务违约以及2018年的债务违约危机，都对应着企业债利差走阔。 预计未来金融领域打破刚兑也会推动金融债利差扩大、无风险利率降低。,1370,1722,1800,2800,3067,3717,6050,6249,79927062,0,20001000,40003000,60005000,80007000,科创立国与股权大时代发展股权融资-资产配置端 资管产品在投资非标受限后，会增加对标准化资产需求。一方面通过ABS实现非标转标，另一方面直接增配标准化资产(如债券和ABS等品种) 。 无风险利率中枢下移的情况下，养老金等长期资金将增加权益资产配置需求。养老金基金到账情况（亿）9000,主要逻辑大致延续今年，资本市场政策推动（右边仅展示新发份额，暂统一按60%仓位）MSCI纳入比例可能不再增加，但整体仍维持流入趋势（右边仅展示北上净买入）根据保险资金运用余额测算（与基金数据有一定重合）养老金增量不包括在内根据过去年份估算（含所有权益资产，因此有高估）按大盘上涨15%估算（上证3335点）根据往年数据估算将主板中小创，以及科创板分开估算再融资新规刺激下，明年将大幅回暖根据往年数据估算流动性压力依然较大,分项公募外资保险资金理财产品融资融券回购总和IPO再融资交易费用产业资本总和,单位（亿）资金供给端资金需求端列举项资金净流入,18年资金规模+1883.8+2942.2+866.16+3868.8-2727.77+523.1+7356.29-1378.2-7523.53-1276.4-822.0-11000.13-3643.84,19年资金规模(根据目前数据预测全年)+2406.8+2619.7+3750.45+2824.8+2045.47+1520.515167.72-2027.6-6443.87-1720.7-2707.1-12899.27+2268.45,2020年预计资金规模+2480+2000+4070.34+5373.5+953.53+200016877.37-2800-12000-1528.8-1800-18128.80-1251.43,科创立国与股权大时代A股的增量资金测算中，险资、理财等资管产品也是重要增量来源,35%30%25%20%15%10%5%0%,中国居民部门基金与股票配置比重,基金与股票/金融资产,基金与股票/总资产,60%55%50%45%40%,19%17%15%13%11%9%7%5%,中国居民部门资产负债表,金融资产（除通货和存款）/总资产,住房/总资产（右）,科创立国与股权大时代发展股权融资-资产配置端 居民部门房地产配置比重近年来有所下降，但横向比较仍然偏高。预计在房住不炒政策基调下，地产配置比重将进一步下滑。 金融资产（除通货和存款）缓慢提升，表明居民部门有金融资产配置需求，未来有望成为权益投资的主要资金来源之一。,26.73%13.13%,26.36%33.78%,美国居民部门金融资产分布,股票和投资基金,现金和存款,保险、养老金等,其他金融资产,50.86%,27.38%,日本居民部门金融资产分布4.39%17.37%,股票与投资基金,现金与存款,保险、养老金等,其他金融资产,11.50%,51.90%,13.80%,18.41%,中国居民部门金融资产分布,股票与投资基金,现金与存款,保险、养老金等,其他金融资产,科创立国与股权大时代,横向比较, 我国居民部门金融资产分布中存款和现金占比超过一半；权益投资和保险、养老金资产合计仅25.3%。, 美国居民部门权益及保险、养老金资产占总金融资产比重超过60%；日本储蓄比重高，权益及保险、养老金比重也有44.75%,2020年展望：敬畏趋势“少部分公司”牛市推动力的切换2017年是外资进入A股的元年，使得“外资偏好的白马龙头”成为“少部分公司”牛市的核心推动力。,20018016014012010080,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,2019-01,2019-07,核心100（外资前50+科技龙头50）,其他标的,2020年展望：敬畏趋势“少部分公司”牛市推动力的切换,1、政策周期由过去五轮“大开大合”式的刺激，转为今年以来的“抵抗式”宽松，这是在杠杆不能上天和房住不炒背景下的长期趋势。,2、在此背景下，市场全面估值提升的可能性较低。结构性估值提升的背后来自于业绩的支撑。,3、指数整体的机会（尤其是金融、周期等）来自于政策阶段性、脉冲性放松的预期。,4、市场整体上仍然是“少部分公司”的牛市。,日期跑赢概率,成长(风格.中信)49.2%,周期(风格.中信)39.0%,金融(风格.中信)47.5%,消费(风格.中信)67.8%,稳定(风格.中信)40.7%,2020年展望：敬畏趋势“少部分公司”牛市推动力的切换1、从长期维度来说，消费股是“持股体验感”最好的板块，过去15年，消费在接近70%的季度都能跑赢wind全A，而其他板块胜率都不高。2、全球负利率的环境，是“现金流稳定、ROE稳定”的消费龙头公司长期继续值得关注的最重要背景。（贴现率是加权平均融资成本WACC或是投资者索要的年化回报率。对于国内投资者而言，面临的年化名义经济增长大约在9%左右，因此所要的资产年化回报率也至少是这个水平。但是对于国外投资者，在负利率的环境下，同时名义经济增长也很低，其所要的资产回报率就相应更低。因此，全球负利率的背景，使得海外投资者给予A股消费龙头以持续较低的贴现率，对应理论估值也更高。）,2020年展望：敬畏趋势“少部分公司”牛市推动力的切换,1、消费类的超额收益，取决于信用周期“也就是政策的刺激力度”，如果未来政策持续保持“预调微调”的状态而非“大水漫灌”，本质上还是有利于消费的长期跑赢。,2、过去三年消费跑赢幅度较大，背后是其他板块的整体颓势。,3、但是如果以明年一年的维度来看，消费的超额收益可能会较17-19年明显下降，同时也应降低预期回报目标。,2020年展望：敬畏趋势“少部分公司”牛市推动力的切换,1、科技板块超额收益的来源是背后产业周期的支撑。,2、09年前后是3G的周期、12年之后是4G的周期。当前是5G周期的起点。,3、科技超额收益是后续的主战场，可能会部分挤出消费的超额收益。,4、敬畏趋势，科技产业周期爆发时，影响股价的核心因素是业绩趋势而非短期估值贵贱。,5、少部分公司牛市的推动力由“外资前50”切换至“科技龙头50”。,