2020光模块行业发展分析报告.pptx

2020光模块行业发展分析报告,目录,第一章：云厂商/运营商资本开支、流量以及GDP与光模块市 场空间呈显著正相关关系,第二章：5G时期，光模块市场持续景气第三章：国内光模块龙头企业受益第四章：建议关注的标的第五章：风险提示,核心观点：,光模块,运营商资本开 支,云厂商资本开支,显著正相关,显著正相关,显著正相关,GDP,显著正相关,流量,5G基站数更多,5G基站价格更高,4G资本开 支是3G的1.34倍,5G时期运营商 资本开支也将 倍数级增加,5G杀手级应用,终端渗透率进 一步提升,4G流量总 量是3G的 34.68倍,5G流量将是4G时期的50倍。,18年起逐季回 落，19年3季度 回暖,类比14年 与15年,云厂商资本开支回暖,趋势判断：光模块景气度继续向上,受益标的：国内龙头企业,高端产品 布局,核心器件、 技术国产化 加速,国内光模块全球占比约35%， 其中中低端产品占比较高， 高端产品开始逐步突破。,国内龙头企业份额 占比提升。,图1：光模块影响因素分析架构图光模块影响因素分析模型,第一章：云厂商/运营商资本开支、流量以及GDP与光模块产值呈显著正相 关,1.1相关性分析,光模块需求,需求端,流媒体应用,车联网,商业应用,工业应用,流量,计算及传 输需求,电信市场,数通市场,前传、中回传,基站数量,解决 方案,运营商资本开支规划,云厂商的资本 开支,经济大环境,相关性分析：客观现象确实存在关系，但是数量不是严格对应的依存关系，例如恩格尔系数与家庭收入。考虑到光模块需求量的影响因素较多，我们基于需求逻辑选取了流量、云厂商资本开支、运营商资本开支以及GDP 四个因素进行相关性分析。图2：光模块影响因素分析,1.2数据分析与检验,Pearson相关系数要求变量服从正态分布，所以在计算相关系数之前，需要先确定两变量是否都服从正态分布，或者近似正态分布。由于研究数据的样本量全部小于等于50，因而使用S-W检验，具体来看，移动流量收入、运营商资本开支、 云厂商 资本开支、 GDP、 光模块产值全部均没有呈现显著性(p0.05)，意味着接受原假设(原假设：数据正态分布)，因 此所有变量全部均具备正态性特质。图4：正态性检验分析结果图3：散点图,注：横轴为光模块市场空间，纵轴分别为GDP、移动流 量收入、运营商资本开支以及云厂商资本开支。,1.3云厂商/运营商资本开支、流量以及GDP与光模块市场空间呈显著正相关,光模块市场空间和移动流量收入：两者的相关系数 值为0.953，并且呈现出0.01水平的显著性，因此 两者之间有着显著的正相关关系。,光模块市场空间和运营商资本开支：两者的相关系 数值为0.785，并且呈现出0.01水平的显著性，因 此两者有着显著的正相关关系。光模块市场空间和云厂商资本开支：两者的相关系 数值为0.906，并且呈现出0.01水平的显著性，因 此说两者有着显著的正相关关系。光模块市场空间和GDP：两者的相关系数值为0.963， 并且呈现出0.01水平的显著性，因此说明两者有着 显著的正相关关系。,我们基于SPSS进行Pearson相关系数计算，并对相关性进行显著性检验，结论为云厂商资本开支、运营商资本开支、移动流量 收入以及GDP均与光模块市场空间呈显著正相关。,图5：光模块市场空间相关系数表,第二章：5G时期，光模块市场持续景气,2.1 5G光模块行业景气周期更长,我们回溯光模块的历史估值情况，共出现两个高峰期：第一阶段：2007年-2009年中，电信市场需求是行业景气的主要驱动力，光模块受益于3G建设，带动板块估值逐步向上； 第二阶段：2013年末-2018年末，电信市场率先启动，拉动板块估值向上，同时流量基建紧跟节奏，拉动行业持续景气；第三阶段：2019年起至今，基站基建板块市场已经超预期显现，我们认为未来收移动流量、云厂商资本开支等因素影响，5G光模块行业景气周期更长。图6：光模块历史估值140120100806040200,2.2 营收增速拐点将至，业绩确定性已逐步显现,0,5,10,15,20,25,30,35,40,45,50,-40,-20,0,20,40,60,80,100,120,图7：光模块营业收入同比增速（%）,图8：光模块收盘价（元）,光模块营业收入增速及光模块收盘价走向基本一致，2018年开始，光模块增速开始逐步下滑，2018年收入增 速24.45%，对应股价也跌至阶段性低位，自2019年开始，随着运营商招标以及5G建设的进度不断推进，我们 认为2019年光模块行业业绩迎来拐点，业绩确定性跟随主要厂商的出货量逐步显现。,2.3 流量增速拐点将至，开启新一轮景气大周期,2019年起，流量增速开始逐步下滑，但是当前5G网络建设伊始，移动互联网流量尚未进入爆发阶段，增速下滑趋势或将继续延续至2020年年中，第三季度或者第四季度将实现流量增速的提升。,0.00,50.00,100.00,150.00,200.00,2010-122012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112020-6(E)2020-12(E),2020-12(E),2020-12(E),2020-12(E),基数较小，增,速变化剧烈250.00,4G牌照发放后， 开启5年的大周 期,当前手机终端渗透率足 够高，自2019年起，DOU 增速大幅下滑，使得流 量增速开始逐步下滑。,5G应用以及网速提升， 拉动5G DOU稳步增加。,0.00%,50.00%,100.00%,150.00%,200.00%,250.00%,10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07,dou(MB,左轴）,yoy(%,右轴）,图9：DOU开始下滑,图10：我国互联网接入流量走势300.003G初期，流量,2.4 5G时期流量将是4G时期50倍,注：移动互联网流量的增长因子为（4G流量增速/3G流量增速*权重1+ 4G用户增速/3G用户增速*权重2），权重1与权重2分别为0.8与0.2。,4G时期，我国移动互联网用户规模在4G网络建设初期即开始快速增长，增速明显快于互联网用户总体规模；4G时期流量总量为3G时期的34.68倍，我们预计预计5G移动网络流量将是4G时期50倍。图11：我国流量计移动互联网用户数,-20.00%,0.00%,20.00%,40.00%,60.00%,80.00%,100.00%,200.0000180.0000160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000,资本开支(亿美元，左轴）,yoy（%，右轴）,2.5 云厂商资本开支回暖，有望保持稳步增加,2015-2018，云厂商资本开支更高,2011-2014，云厂商资本开支逐年提升,回暖,回暖,自2018年开始，云厂商资本开始开始逐步回落，考虑全年资本规划Q4出现回升，截止2019年Q3，云厂商资本开支开始逐 步回暖，我们回顾4G时期，资本开支逐季减少后，资本开支在触及回暖拐点后，资本开支开始稳步提升。2011-2014年云厂商资本开支为583.93亿美元，2015-2018年云厂商资本开支为1528.98亿元，同比增长161.84%。5G时期 流量的指数级增加将进一步拉动云计算需求的增加，因此我们认为5G时期云厂商资本开支更高。图12：云厂商资本开支,2.6 5G时期运营商基站资本开支更高,-20.00%,0,700120.00%600100.00%50080.00%,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,基站总数（万个,左轴）4G基站数（万个，左轴）3G基站同比增速（%，右轴）,3G基站数（万个，左轴）基站总数同比增速（%，右轴）4G基站同比增速（%，右轴）,-20.00%,-10.00%,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,50.00%,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,合计,3G时期,4G时期,5G时期,资本开支yoy（%）,图13：我国运营商资本开支及同比增速（亿元，%）,我们对比分析3G时代基站总数（2013年工信部基站总数）与4G时代基站总数（2018年工信部基站总数），4G时代基站数为3G 时代的2.69倍，对应3G时期运营商资本开支为13061.83亿元，4G时期为17543.05亿元，同比增长34.31%，预计5G基站将是4G 基站的倍数级增加（考虑4G基站升级）。5G通讯的特点是大容量、低功耗和大连接，因此5G的基站的建设成本比4G基站成本高很多，大概是3-4倍（通宇通讯数据）， 考虑到后期基站降价，5G基站价格较4G基站仍有倍数级的提升。因此，5G时期，运营商在基站资本开支较3G和4G时期更高。图14：我国基站数（百万站）,第三章：国内光模块龙头企业受益,3.1 光模块产业价值量不断提升,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,1.61.41.210.80.60.40.20-0.2,2018-12-31,0.00%2019-12-31,光通信市值增速,-0.42015-12-312016-12-312017-12-31光模块市值增速光模块占光通信市值比（右轴）,市值角度来看，光模块的市值增速快于光通信市值增速，而且光模块厂商市值在光通信市值的占比稳步提升。根据智研咨询数据，从2010年起，全球光模块市场规模近五年复合增速水平已超10%，预计未来几年增速更快。,57.00%56.00%55.00%,58.00%,59.00%,60.00%,61.00%,63.00%62.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,2017,20152016光通信市场空间增速,20182019光模块市场空间增速,光模块市场空间占光通信比（右轴）,图15：我国光通信及光模块市值增速及市值占比（%）,图16：全球光通信及光模块市场空间增速（%）,3.2 高端光模块是光模块价值量提升的关键,高速光通信模块是光通信领域的核心产品，属于国家重点支持的高新技术产品；我们也认为高端光模块将是光模块演进趋势。高端光模块的技术壁垒更高，这将使得光模块在光通信产业链中价值量更为集中。400G高端光模块的价格高于4个100G的价值总和，更比40G光模块价格高出近十倍；5G电信级25G光模块用量大幅提升，价值量 也约4G时代的3倍。图17：阿里云认为光模块演进路径项更高速高端发展图18：高端光模块将是未来趋势,高速光模块 市场超过100G市场,3.3 关键器件国产化是提升国内光模块行业价值量的关键,图20：光模块核心器件国产化进度,据OFWEEk资料显示，器件元件占光模块成本73%，器件元件 TOSA和ROSA，又分别占器件元件成本的48%和32%；芯片成 本占比为18%，其中高端光模块，成本占比更高。高端光芯片大多被美国及日本厂商垄断，国内具有成熟光 芯片制造能力的厂商数量非常有限，但是随着我国国产化进度的不断加快，光模块的器件国产 化在未来1-3年内会逐步完成。图19：光模块成本拆分,Finisar 16%,Lumentun m8%,光迅科技6%,中际旭创5%,OCLARO 6%,Sumitiom o6%,AAOIII-VI4%5%,Fujitsu 4%,其他28%,海信6%,Acacia 华工科技4%2%,Finisar 14%,Lumentunm7%,光迅科技6%,中际旭创7%,OCLARO 6%II-VISumitiomo 5%5%,FIT 4%,AAOI 4%,Fujitsu 3%,其他39%,2016年,2018年,回顾近三年光模块市场份额变化情况，前五大巨头分别为Finisar、Lumentunm、光迅科技、中际旭创以及Oclaro，其中Finisar稳居行业龙头，市场份额稳定保持14%以上，从后四大厂商来看，竞争比较激烈，份额差距不大。根据Light Counting数据显示，2018年全球光模块市场规模50.66亿元，根据预测，2021年将达到74.76亿美元。其中2018年中 国光模块市场规模达18.2亿美元，预计2021年有望达到26.9亿美元，从市占比来看仅提升0.05pp，占比为35.98%，主要集中于 中低端光模块，未来随着高端光模块逐步成为主流，我们认为中际旭创、光迅科技等龙头企业的市占率将不断提升。图21：光通信市场份额变化,3.4 市场份额逐步向国内龙头转移,35.93%,35.98%,35.99%35.98%35.97%35.96%35.95%35.94%35.93%35.92%35.91%35.90%35.89%,2,018,2021E,图22：我国光模块市场占比提升,0,10,20,30,40,70,12年6月发布应用于,60 大型数据中心、企业 网等领域的40G产品。50,14年5月，发布100G产品。,14年12月，40G 产品销量全球占 比37%。,17年7月与苏州旭 创完成资产重组， 实现双主业并行,17年3月展示400G产品,2018年全年100G产品 出货量达到了上年同 期出货量的280，400G小批量出货。,图24：中际旭创营业总收入（万元）及同比增速（%）,图25：中际旭创归母净利润（万元）及同比增速（%）,中际旭创作为数通龙头企业，受益于高端随着今年400G光 模块放量；同时收购成都储翰，补齐中低端产能，积极拓 展电信市场。风险提示：光模块需求量不及预期。,3.5中际旭创：电信数通双面开花，业绩稳步提升,图23：中际旭创收盘价（元）,2020年2月收购成都 储翰,3.6 天孚通信：布局前瞻，解决方案领先,图27：天孚通信营业总收入（万元）及同比增速（%）,图28：天孚通信归母净利润（万元）及同比增速（%）,0,10,20,30,40,50,目前天孚通信是国内唯一能提供光模块上游“一站式”解决方 案的提供商，八大平台能满足用户个性化需求，同时产品线的 进一步拓展和丰富，将进一步保证营业收入稳步提升。其次前瞻布局高速光器件，提前卡位5G技术优势。风险提示：光模块需求量不及预期。图26：天孚通信收盘价（元）60,2015-02-17,2016-02-17,2017-02-17,2018-02-17,2019-02-17,2016年布局数 据中心产品,2018年100G TOSA、BOSA OEM项目实现量 产 ，定增建设“高速 光器件”项目，用于100G的Mux/Demux 耦合 项目、BOX封装OEM等,2019年，应用 于5G的25G光 器件产品实现 批量交货。,2017年，扩产能，江 西天孚科技园（建设 面积30万平方米）规 划建设启动,16年开研发始100G产品，10G量产。,3.7 新易盛：高端产品创利效果显著，业绩实现快速提升,图31：新易盛归母净利润（万元）及同比增速（%）,3020100,40,50,60,图30：新易盛营业总收入（万元）及同比增速（%）产品结构不断优化，中高速产品占比显著提升：据19年业绩预计，2019年实现归母净利润2.07亿元-2.16亿元，同比增长550.33%-578.61%。我 们认为全产品线布局增收，高端产品是创利的关键。风险提示：光模块需求量不及预期。图29：新易盛收盘价（元）70,2016-03-03,2017-03-03,2018-03-03,2019-03-03,2019年1月发布世界 首例10W以下应用 于大规模云数据中 心400G产品,2011 年至 2017 年，产品 最高速率逐步提升至 100G/400G 水平,18年，受市场竞争环境 和个别重要客户影响， 部分产品销量和价格较 上年同期均有所下降，,3.8 华工科技：5G基站建设拉动前传光模块出货增加,图34：华工科技归母净利润（万元）及同比增速（%）,0,5,10,15,20,25,图33：华工科技营业总收入（万元）及同比增速（%）华工科技作为华为的金牌供应商，率先受益于前传光模块需求增加，2020年进入5G建设高峰期，前传光模块作为华工科技的长期盈利点，推 动业绩稳健向上。风险提示：光模块需求量不及预期。图32：华工科技收盘价（元）30,2013年7月，华工高理产 能扩大了3倍，具备实现年 产值超10亿元的硬件条件。,15年5月，华工 高理传感器进 一步打开日韩 市场,17年8月，华工正源推出10G PON新品，成功送 样客户测试。,19年，12月，华 工正源发布 25GBASE DSFP产品,2016年CIOE大会发 布全系列10G/100G 解决方案。,3.9光迅科技：光模块核心光芯片技术先进,图36：光迅科技营业总收入（万元）及同比增速（%）,图37：光迅科技归母净利润（万元）及同比增速（%）,10G全品类芯片的量产能力。25G光模块及配件方面，25G PD探测器已量产；25G垂直腔面发射激光器（VCSEL）已批量送样验证；25G电吸收调制激光器（EML）已经送样；25G分 布式反馈激光器（DFB）已经送样。100G硅光相干收发芯片已经投产。在相干通信方面，400G集成相干接收机（ICR）即将完成研发。风险提示：光模块需求量不及预期。图35：光迅科技收盘价（元）,20151050,40353025,12年收购IPX，实现无缘 关键芯片能力，同时与 武汉电信期间重组，整 合有源光器件能力,16年收购法国 Almae，快 速建立10G 以上高端有源 芯片的量产能力。,3.10 剑桥科技：布局光模块，5G时期大有可为,图39：剑桥科技营业总收入（万元）及同比增速（%）,图40：剑桥科技归母净利润（万元）及同比增速（%）,剑桥科技先后收购MACOM日本资产和Oclaro日本资产，极大提升光模块 及组件的设计封装实力，伴随着光模块市场持续加速向上，光模块将成 为剑桥科技重要的赢利点。风险提示：光模块需求量不及预期。,10,15,20,25,30,35,图38：剑桥科技收盘价（元）40,2017-11-102017-12-102018-01-102018-02-102018-03-102018-04-102018-05-102018-06-102018-07-102018-08-102018-09-102018-10-102018-11-102018-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-102019-07-102019-08-102019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-10,2018年收购MACOM， 布局高速光模块。,19年3月收购Oclaro，布局高速 光模块。,17年成立光模块事业部 和美国及上海两个光模 块技术研发中心，开展 全系列 100G/400G 光模 块及组件预研。,18年小批量生产 LR4 100G 光组件 和 CWDM4 100G光模块。,3.11 博创科技：深化5G部署，业绩实现触底回升,图42：博创科技营业总收入（万元）及同比增速（%）,图43：博创科技归母净利润（万元）及同比增速（%）,博创科技深化5G部署，收购KaiamPLC业务，补强芯片提高核心竞争力， 收购并且增资上海圭博，大力布局400G硅光，为未来打开成长空间，同 时助推业绩触底回升。风险提示：光模块需求量不及预期。图41：博创科技收盘价（元）,0,20,40,60,80,100,120,2016-10-12,2017-10-12,2018-10-12,2019-10-12,18年5月收购成都 迪谱 部署10G PON 及有源器件。,2017年，40G、100G ROSA目前产能约2万件 左右/月。,19年3月收购原Kaiam公司 PLC业务相关资产，获得PLC芯片的设计和制造能 力。,17年上半年北美数据中 心100G ROSA形成规模 销售,3.12 太辰光：受益高端光模块升级，海外市场优势明显,图45：太辰光营业总收入（万元）及同比增速（%）,图46：太辰光归母净利润（万元）及同比增速（%）,10,15,2520,30,云厂商资本开支回暖以及流量拐点将至，表明数通市场即将进入加 速向上的景气周期，太辰光北美云厂商主力连接器供应商，率先受 益400G启动。风险提示：光模块需求量不及预期。图44：太辰光收盘价（元）4035,17年8月，收购 瑞芯源技术，实 现PLC晶圆量产。,18年，客户结构优化， 光传感产品的销售额和 毛利率提高。,2018年中标广东省 开关柜光纤测温框 架招标项目。,第四章：建议关注的标的,图47：中际旭创PE-band,图48：天孚通信PE-band,图49：新易盛PE-band,图50：华工科技PE-band,光模块标的PE-Band,图51：光迅科技PE-band,图52：剑桥科技PE-band,图53：博创科技PE-band,图54：太辰光PE-band,光模块标的PE-Band,注：除中际旭创、光迅科技、天孚通信外，其余盈利预测取自Wind一致预期（日期截止2020年02月18日）。,建议关注的标的,图55：盈利预测,第五章 风险提示,风险提示,中美贸易摩擦缓和低于预期。运营商收入端持续承压，被迫削减建网规模或者向上游压价。400G需求不及预期；流量需求不及预期；数据中心建设不及预期；,谢谢观看,