2020疫情下红外测量市场发展分析报告.pptx

,2020疫情下红外测量市场发展分析报告,摘要红外成像技术，延伸人类观测能力的“第二只眼睛”，黑科技正在逐渐“白化”红外热像技术通过对物体对外辐射热量的检测，可以分析物体的温度分布图，在军用和民用领域应用广泛，全球每年市场规模接近200 亿美元。热像仪的工作原理为探测器捕捉热量信号、电信号转换、图像处理和输出等环节完成观测或测量功能。继整机之后，核心芯片与探测器正在逐步实现国产化根据行业格局梳理，主流热像仪厂家在军工、电力、体温检测等多领域基本实现国产替代进口，并向工业领域不断拓展。占整机成本 最高的核心部件焦平面探测器正在实现国产化。未来国产主机与核心部件的出海同样值得期待。疫情紧急，体温检测单品将快速放量，本阶段产能弹性更重要，长期考验技术积累本轮新冠肺炎疫情紧急推动，催生了从学校、医院等公共服务机构到商场、工业等商业机构的需求，我们预计未来三年每年需求将稳 定超过150亿元。快速增长的需求对企业产能要求较高，短期内主流企业的产品价格和毛利率有望快速提升，长期而言仍看好具有核心 技术的企业竞争力，尤其是具有核心部件研发生产能力的企业。主要行业内公司：高德红外、睿创微纳、大立科技、久之洋、红相股份、聚光科技、华中数控、金盾股份。风险提示：订单快速增长带来的交付压力以及原材料环节涨价；民用领域同质化竞争或将带来高峰期后行业价格下跌；疫情快速过去， 订单大量取消；宏观恶化，地方财政支出减少、全行业订单减少。,目录,1、红外热成像技术如何成为人类第二只眼睛？,2、急行军战“疫”：从小众到燃爆的民用市场3、起步即冲刺：比的是技术瓶颈还是产能瓶颈？,1红外热成像技术如何成为人类第二只眼睛？,1 红外热成像技术，人类的第二只眼睛,一切高于绝对零度的物体均会对外辐射热量、即对 外发射红外线(波长760nm1mm)，辐射能量的大 小由物体表面温度决定，该波长超出人眼观测范围。 基于此特性，红外热像仪可以将目标物体的温度分 布图像转换成视频图像的产品，实现肉眼能力意外 的观测或测量。转换过程主要分为三步：1）红外探测器将红外辐射转变为微弱电信号；2）后续电路将电信号进行放大；3）图像处理软件将电信号转换为电子视频信号。,图1. 红外处于不可见长波，可以完成辅助视觉,图2. 红外信号处理专业性高，核心技术包括光学系统、探测器、图像处理算法等,1.1 红外成像技术的应用场景覆盖军民多领域，源自军工民用化,表1. 红外成像军用场景,表2. 红外成像民用场景,红外成像技术先应用于军事领域，曾经在海湾战争中体现了强大的实战能力，而后逐渐应用于工业领域和民用领域，电力、工业检测、医疗、安防、夜视、辅助驾驶/自动驾驶、机器人/无人机巡检等领域应用案例较多。,1.2 全球军民市场合计将达200亿美元，民用增速更高,0,10,20,30,40,50,60,70,80,20142015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E,2022E 2023E,图6. 2014-2023年全球民用红外市场规模及预测(亿美元),0,20,40,60,80,100,120,20142015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E,2022E,2023E,图4. 2007年和2014年全球军用热像仪市场北美欧洲占据近70%份额,北美,欧洲,亚洲,环太平洋,中东,拉丁美洲,非洲,北美,欧洲,亚洲,环太平洋,中东,其他,2007年2014年,按照军用/民用和各地区市场分析市场规模，军用仍高于民用，且北美和欧洲的需求仍是主流。随着技术普及和成本降低，民用的增速也显然高于军 用，亚洲地区的占比也在快速提升，未来民用市场和亚洲地区的增速有望保持对其他领域/地区的领先优势。其中，民用市场中体温监测有望在2020年新冠肺炎疫 情下在中国区出现明显增长；随着5G的普及，未来自 动驾驶/辅助驾驶领域的需求也将持续提升。图5. 2014-2023年全球军用红外市场规模及预测(亿美元),1.3 全球龙头欧美明显占优，中国企业逐渐崛起,表3. 全球民用红外领域FLIR遥遥领先，近十年中国企业崛起明显(金额维度),表4. 2017年全球非制冷红外热像仪总销量130万套,由于红外热成像技术属于典型的先军工、后民用的特点，因此在国防和科技投入较多的国家和地区发展较早，因此全球排名靠前的企业主要是美国和欧洲企业。近十年国产的崛起也比较明显，未来有望改变全球生态。,1.4 全球龙头FLIR指引行业：亚洲增速较高，工商业市场尚未完全开发,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,0,500,1000,1500,2000,201020112012201320142015201620172018 2019Q3美国欧洲欧美以外国家亚洲中东和非洲加拿大和拉美合计增速（右）亚洲增速（右),图9. FLIR亚洲地区收入中政府和国防采购占比高,分析2014年全球市占率一度高达40%的FLIR公司数据， 图7. FLIR亚洲地区业务收入增长快速(百万美元),可以看出行业明显特征：1）政府与国防采购比例接近40%；2）全球市场中美国占比接近40%；3）20162018年亚洲地区增速明显高于全球；4）亚洲地区政府与国防采购高于美国，工业部门采购比例较低。我 们 对 未 来 需 求 做 初 步 判 断 ： 1）经此一“疫“，亚洲市场有望2020年及之后重回 高增长，尤其是中国市场的公共服务领域采购； 2）当前政府采购仍然是短期成长点，当这方面需求达 到稳态后，工商业部门潜力大。图8. FLIR销售给政府和国防的产品占比逐年提升,1.6 红外热成像设备的全产业链逐步国产化,表5. 通常红外热成像仪的系统/整机构成,红外热像仪的产品结构较为复杂，从零部件到整机的制造工艺相对独立，均需要专业的制造厂家参与。图10. 从芯片到整机，分工明确，从处处黑科技到不断“漂白”,1.5 民用热成像仪：从主机到芯片，处处皆科技,红外成像技术自1999年电力行业标准颁布后进入快速发展阶段，逐渐向医学/安防/工业等领域渗透。,表6. 热成像领域主要的国内标准覆盖了红外和紫外技术和多数产业领域(军标不对外公布，固不做统计),2急行军战“疫”：从小众到燃爆的民用市场,红外热成像技术具有如下特点，在多领域均有大量应用：1）非接触式、更安全，尤其疫情爆发期会减少人员接触；2）可快速检测/展示被测物表面的温度场信息；3）制冷型成本较高、主要用于军工领域，非制冷型可以满足大多数民用的要求。,2.1 红外成像技术的应用场景覆盖众多民用领域,图11. 红外热成像技术的民用应用案例,资料来源：大立科技官网、FILR官网，天风证券研究所总结,2.2 国内民用红外热成像技术每年规模接近500亿,国内红外热成像市场连续多年持续增长，在不考虑的“新 冠肺炎疫情”背景下，军用和民用规模预计分别为超300 亿和接近200亿元。但在疫情影响下，医院、学校、机场、火车站、汽车站、 商业楼宇等公共场所和大型工厂/工地日常面临大量的人 员流动，机器自动检测人体温度将成为重要选择。在人流 量较小的场所可以采用耳温枪/额温枪等设备人工检测， 但人流量大的场所应当使用自动识别设备提高效率和减少 接触。另外，从全国各地区看，华东、华南、华中、华北等经济 规模较强地区的行业需求也较为明显。表7. 我国军用红外热像仪市场需求超过300亿元(理想预测),表8. 我国民用红外热像仪市场需求接近200亿元(理想预测),图12. 2014年中国红外热像仪各区域销售所占比率华东 华南 华中华北西部 东北,2.3 国内市场供不应求，核心部件替代进口和估值提升空间较大,0,20,40,60,80,100,20112012201320142015E,2016E 2017E,2018E 2019E 2020E,供给量需求量,0,3,6,9,12,15,20112012201320142015E,2016E 2017E 2018E 2019E,2020E,进口量出口量,图15. 中国红外热像仪进出口数量及预测(万台),图14. 中国红外热像仪供给、需求量及预测(万台),2019年国内红外热像仪的需求超过80万台/套，但当年 国内供给不足50万套，进口量超过10万台/套，由此可见 供给不能满足国内的需求。分析主要原因为核心零部件 的供给不足、依赖进口的芯片和探测器。因此高德红外、大立科技等整机厂家开始往上游扩展， 而睿创微纳等核心部件供应商也取得了持续的高增长。随着本轮疫情的持续，大量公共场所的体温监测将普及， 相应的上游机芯、探测器、机芯等核心部件/组件的需求 将持续提升，业绩有望迎来高增长。,0%,50%,100%,150%,200%,0,10,000,20,000,30,000,40,000,2016,2017,2018,整机收入探测器YoY(右),探测器收入机芯收入 机芯YoY(右),图13. 睿纳微创的探测器和芯片业务近几年增长明显(万元),2.4 体温检测，逐步建立全套产业链,人体温度检测设备的主流参数与性能如下：1）测量距离范围：高分别率型510米，中低分辨率0.55米；2）检测波长范围：通常短波35m、长波814m，后者更多，因该波段在510米检测范围内的衰减较小；3）人体测温范围：通常为2050C、敏感度0.5；4）设备工况温度：通常040C(基础功能)、-20+60 (增强功能) ；5）噪声等效温差NETD：在被测物体特定温度下温度变化的探测器敏感度，通常60mk；6）可选功能：定焦/变焦、人工/自动校温、防水、自动捕捉最高温、自动抓拍、自动报警等。终端产品可以分为多种形式，包括安防监控式、支架固定式、安检门一体式、手持式、机/车载式等多种形式。 民用领域应用多年，大立科技和高德红外两强分别在2008年和2010年IPO，华中数控、广州飒特、北方广微、睿创微纳、聚光科技、浙江红相、厦门红相股份、久之洋等众多公司参与，国内已培养出较成熟的产业链。,图16. 民用红外测温的集中设备应用形式,2.5 似曾相识，事件驱动ETC行业采购量飙升,160%140%120%100%80%60%40%20%0%,0,5000,10000,15000,20000,25000,2016,2017,2018,2019E,ETC用户数同比（右）,0,100,000,200,000,300,000,400,000,500,000,紫光国微 金溢科技 亿纬锂能 鹏辉能源 华铭智能 万集科技 博通集成,2016201720182019Q3,2019年6月交通运输部和国家发改委制定了加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案，由此 拉开了ETC抢装浪潮：1)渠道方面：鼓励银行业金融机构、非银行支付机构和互联网企业等服务机构紧密合作；2)优惠：无差别基本优惠政策；鼓励社会资本参与，通过积分、打折、返利、红包等形式优惠通行；3)应用场景拓展：2020年底基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖； 推广ETC在居民小区、旅游景区等停车场景的应用。由此我们看到2019下半年的行业需求激增，相关上市公司的业绩也出现高速增长。因此，本次体温检测的需求激增有望带动产业链整体快速增长。但不太一样的是，我国幅员辽阔、人口众多，大 量的学校/医院/机场/火车站/城市轨交站/汽车站等场所需要配置设备，有望从人口密集的城市往人口密度较小的城市推进。图17. 事件/政策驱动带来行业需求激增在19年ETC领域出现过(万人)图18. 主流ETC产业链上公司对应主营业务增长明显(万元),2.6 回顾历史，参考SARS或将持续数月,图20. 全国每日新增确诊病例(截止2月26日)(人),图21. 全国每日存量确诊病例(截止2月26日)(人),0,800070006000 50004000300020001000,图19. 2003年SARS累积影响超过4个月(人)03SARS累计确诊人数,参考2003年SARS持续的时间，我们预计本次疫情在近 期累积新增/疑似患病人数将全面好转，但实际上疫情 全面过去仍将持续数月。随着近期多个城市公布复课时间均推迟到三月份之后，相应的校园体温监控设备安装的周期有望持续到下半年（期间用额温/耳闻测量仪器检测），紧迫性适当放松， 但学校安装比例有望提高。,2.7 额温/耳温简易检测设备可以临时使用，但自动检测设备不可或缺,在全面安装到位前，或许可以采用额温、耳温检测设备 替代，且价格并不高。但鉴于本轮疫情导致了多地交通堵塞，许多务工人员短 期内返城困难、即使返回工作地后还需要隔离约14天， 由此带来的劳动力短缺问题。另一方面劳动力的上涨也 会要求尽量多的劳动交给机器完成，因此对人流量大的 场所更需要自动化检测/识别设备完成工作。需要注意的是，手动检测的采用会出现大量的人与人近距离接触，再传染病高发期应尽量减少近距离接触。表10. 主流电商平台销量靠前的额温检测设备(价格单位：元),表11. 主流电商平台销量靠前的耳温检测设备(价格单位：元),图22. 城镇非私营单位就业人员平均工资逐年提高(元/年),0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,非私营制造业交通运输、仓储和邮政业,非私营建筑业 房地产业,2.8 疫情驱动，未来3年有望维持150亿以上规模,工信部新闻发布会，截止2月2日收到各地各方面对红外体温检测仪的需求约为2万台、手持式约30余万台，同时 预测整个全自动红外热成像体温检测仪需求约为6万台，手持式约55万台。重点应用场所包括：地铁、汽车站、 火车站、机场、医院、学校、大型写字楼、工厂等应该重点监控的人流密集区域。根据上述应用场景测算，学校需求超300亿、是最大的需求来源，医院/机场/车站/城市轨交站等公共服务场所合 计需求300亿、为第二大需求来源，工商业需求合计超过150亿为第三大需求来源。假设需求3年内普及、并有一 定增长，则20202023年大致需求为150200亿、200250亿、250300亿。随着疫情缓解这一过程可能放缓，即使远期供给过剩可能会带来价格下降，长期我们看好需求超150亿/年。表9. 国内公共服务机构和工商业热成像仪市场需求测算,备注：“测算1”为假设75%采购低端产品（即5万元单价）和25%采购高端产品（即15万元单价），“测算2”为各采购50%。,2.9 全球疫情不容乐观，跨国交叉传播或将导致,图24. 2月20日之后全球确诊感染人数激增，日韩意伊等国形势严峻(人),若未来出现全球性或地区性的大范围病毒传播，则有 可能影响全球的采购需求，坚定国内公共服务机构配 置相应检测设备的决定。另一方面，有可能带动海外公共服务单位（医院、学 校等）的机器配置热潮。因此，也应当关注中国设备 的出口，对未来全球格局的影响将十分深远。,0%,5%,10%,15%,20%,25%,0,5,000,10,000,15,000,20,000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,睿创微纳出口 睿创出口占比,高德红外出口 高德出口占比,大立科技出口 大立出口占比30%,图23. 2003年SARS累积影响超过4个月(人),0,100,200,300,400,500,600,700,1/201/221/241/261/281/302/12/32/52/72/92/112/132/152/172/192/212/232/252/27,新加坡 意大利,泰国 伊朗,马来西亚美国 法国,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,01/2001/2201/2401/2601/2801/3002/0102/0302/0502/0702/0902/1102/1302/1502/1702/1902/2102/2302/2502/27,图25. 韩2月20日之后确诊感染人数激增，形势严峻(人)日本韩国钻石公主号日本除钻石公主号以外人数,3起步即冲刺：比的是技术瓶颈还是产能瓶颈？,3.1 产品属性与产业链分工决定了国产行业的相互渗透、合作大于竞争,红外热像仪的产品结构较为复杂，从零部件到整机的制造工艺相对独立，均需要专业的制造厂家参与。目前国内红外成像领域的产业链分工覆盖了从芯片、探测器组件到机芯、整机、甚至系统全面实现了国产化。其 中，整机和系统厂家较多、竞争充分，光学系统、探测器及芯片等领域对进口依赖较大。随着国产半导体技术的 进步，芯片和探测器组件国产化率逐步提高。在系统集成应用环节，通常包括多种形式：1）手持式；2）独立固定式；3）与其他系统集成，如安检门、无人 机等，这些系统集成商将成为机芯/整机厂家的重要客户或渠道，往往需要相互配合才能完成联合销售。在探测器环节，阵列规模分类通常为：384288、640512、1024768、12801024，另一影响探测器的 指标为像元尺寸，目前国内主流应用及可实现的包括12/14/17/20/25/35m，未来将普及6/8/10m。探测器 的热敏感度指标NETD（噪声等效温差）通常小于60mk。,表：中国红外焦平面探测器主要厂商,焦平面探测器作为核心部件，核心技术已经取 得突破的包括：材料、MEMS传感器设计与 封装、热敏薄膜制造工艺、读出电路设计、图 像解析软件等多方面。其中目前主流的热感材 料正从非晶硅发展为氧化钒，国产探测器厂家 已经能够全面掌握各领域技术。,3.2 红外热成像设备的全产业链逐步国产化,根据系统集成应用环节的不同应用形式，也决定了各自领域的供应商（或参与投标方），各有优势项目：1）手持式：较常见于工业领域和电力系统，前者主要用于测量被测物的准确温度，后者主要通过环境温度对比、 用于分辨高温风险点，较少用于体温监测。对应优势公司：红相股份、浙江红相等。2）固定式：主要性能区别在于观察面积/人数等要求，对应优势整机厂家包括：高德红外、大立科技、聚光科技、 久之洋等，另外也崛起了一批以芯片/探测器为技术特长的核心部件厂转型为整机厂，典型为睿创微纳(艾瑞)。3）多种系统集成：传统监控系统公司、安检门公司、无人机公司等，通常不是整机厂/探测器厂/芯片厂熟悉的 领域，有一定的渠道优势，比如海康威视。对比小结：由于国产化全面推进，除了核心部件外基本完成进口替代，因此技术的普及已经相当，能够实现基础 红外热成像厂家不少。但又由于各个环节的专业性较强，短期内进入行业、取得订单的难度较大。因此，我们认 为当前需求激增阶段，体温检测市场的收入与产能弹性相关度更高，主要参与者为现有龙头。表12. 红外热像仪产业链(不考虑点温仪/额温枪等)从系统、整机到核心部件的国产供应链已经齐全,3.3 红外热成像设备产业链中国产装备崭露头角,全球产业链分工明确，越往上游集中度越高、技术壁垒越高，国产装备逐步向上游发力。图26. 全球红外成像产业链主要公司,3.4 横向对比1：人均创收/盈利能力相当，细分定制领域毛利率较高,0,50,100,150,200,2012,2013,人均创收（万元）,2011睿创微纳,高德红外,2014大立科技,2015聚光科技,20162017久之洋,2018红相股份,0,15,30,45,60,2012,2013,2016,人均利润（万元）,2011睿创微纳,高德红外,2014大立科技,2015聚光科技,2017久之洋,2018红相股份,-50%,0%,50%,100%,150%,200%,450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,2015,20112012睿创微纳收入 红相股份收入 大立营收增速,20132014高德红外收入 久之洋收入 聚光营收增速,20162017大立科技收入 睿创营收增速 久之洋增速,201819Q3聚光科技收入 高德营收增速 红相营收增速,图28.主流红外热像仪公司的人均创收情况,图29. 主流红外热像仪公司的人均盈利情况,图27. 主流热成像仪供应商共同做大行业规模(万元),国内主要红外热成像技术应用应用厂家中，体温测量应用较多的为高德红外(整机+核心部件)、大立科技(整机) 、睿创微纳(核心部件)、聚光科技(整机)等。 根据过往业绩看，各家公司均获得了持续增长。对比各家公司数据，以军工为主的久之洋、以电力+ 军工为主的红相股份的人均收入和利润较高，可见在 特定行业进行非标定制的盈利能力更强。在通用领域， 大立、睿创微纳、聚光科技等公司的人均产出比较接 近，高德红外预计受到军工订单波动影响较大、未来 提升空间较大。,国产主流红外热成像技术的毛利率水平较为接近， 若本轮疫情带来行业的需求激增，不排除从芯片到 整机会出现供不应求的涨价，盈利能力有望在2020 年出现大幅提升。其中具备上游芯片、探测器产能/供应链储备能力的 公司获益更明显。因此这个环节的估值有提升的空 间。另外需要注意的是，军工业务为主的公司盈利能力 略微弱于民用业务为主的供给。,30%,40%,50%,60%,70%,20112012,2013,2014,2015,毛利率,睿创微纳,高德红外,大立科技,2016聚光科技,20172018红相股份,19Q3久之洋,0%,10%,20%,30%,40%,50%,20112012,2013,2014,2015,净利率,睿创微纳,高德红外,大立科技,201620172018聚光科技红相股份,19Q3久之洋,0%,15%,30%,45%,60%,2012,20132014,2016,ROE,2011睿创微纳,高德红外,大立科技,2015聚光科技,2017红相股份,2018久之洋,图31. 国内主流热成像仪企业的净利率比较接近,图32. 国内主流热成像仪企业的ROE差异较大,图30. 国内主流热成像仪企业的毛利率大体相当,3.4 横向对比2：盈利能力未拉开差距，海量需求或导致核心部件毛利率提升,本轮因疫情驱动的需求，其重要方向是解决“从0到1” 使用功能问题，对于性能暂无特殊要求。因此，我们 认为供给的量短期内重于质的影响。从各公司2018、19Q3的收款和库存数据看，部分企 业已经具备了应对订单激增的应对准备。从各公司人均/平均厂房面积产出数据来看，2019年各大公司的销量均有提升，2020年仍有持续提升空间， 以应对飞涨的订单。,图33. 国内主流热成像仪企业的存货在19Q3较上一年度均有提升(万元),3.4 横向对比3：产能弹性，存货、收款和单产数据显示不同差异,0,40,000,80,000,120,000,160,000,2011201220132014201520162017201819Q3睿创微纳高德红外大立科技聚光科技红相股份久之洋,图34. 主流企业人均产值19Q3已经接近2018全年(万元/人),备注：员工人数均采用2018年报数据,图35. 主流企业的单位厂房面积产出存在较大差异(万元/平方米),0,20,40,60,80,100,180160140120,睿创微纳,高德红外,大立科技,红相股份,华中数控,久之洋,2018人均产值19Q3人均产值,9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0,睿创微纳高德红外大立科技红相股份华中数控备注：厂房面积均采用上市公司公布的全部厂房面积(含规划厂房面积),久之洋,2018单位厂房产出19Q3单位厂房产出,作为国内探测器技术的领先者，打通了从芯片设计到 整机销售环节，客户覆盖军民两用的国内巨头，逐步 从国内拓展到海外市场。公司的核心技术为解决了氧化钒感应材料的MEMS加 工应用，从此实现了连续四年业务快速增长。在本轮 疫情的催化作用下，我们预计2020年芯片项目和终 端(整机)项目逐步释放产能后，2022年将实现产销 量的快速增长，国际需求有望接力。还需要指出的是，通常整机比核心零部件早数年实现 进口替代，在核心部件快速替代进口阶段将实现EPS 和PE的双击。图37. 睿创微纳以探测器为核心业务打通产业链上下游(万元),图38. 公司今年出口增长明显，短周期看国内、长周期看全球(万元),3.5.1 睿创微纳：核心部件突破，业绩与估值均有提升空间,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0,5,000,10,000,15,000,20,000,2016,2017,2018,整机收入整机毛利率(右),探测器收入探测器毛利率(右),机芯收入机芯毛利率(右),10%0%,40%30%20%,70%60%50%,80%,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,2016,2017,2018,中国大陆(左)国外(左)内销毛利率外销毛利率,0%,40%30%20%10%,70%60%50%,80%,0,40,00030,00020,00010,000,70,00060,00050,000,80,000,2016,2017,2018,2019E,图36. 睿创微纳的保持连续增长，19Q3基本超过2018全年规模(万元)营业总收入(左)归母净利润(左)综合毛利率,净利率,作为国内军用和民用两个领域的佼佼者，公司经历多 年成长，不断完善产业链上游短板。随着2018年公司在核心部件和民用领域的突破，经 营能力明显好转，包括收入增长、收到现金、ROE、19H1的毛利率等指标，体现了产品竞争力提升和市 场开拓能力增强。公司的提前技术准备遇到本轮疫情为催化剂，2021 年预计将在订单和毛利率方面取得突破。图40. 民用热成像仪业务持续增长并维持高毛利率(万元),3.5.2 高德红外：体温成像技术超强者，2018经营全面好转,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020112012201320142015201620172018,红外热成像仪收入 其他业务收入弹药业务毛利率(右),传统弹药及信息化弹药收入 红外热成像仪毛利率(右)其他业务毛利率(右),0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,7%6%5%4%3%2%1%0%2011201220132014201520162017201819Q3,图41. 高德红外的各项经营指标均在2018年触底上行净利率(左)毛利率(左)ROE(摊薄),ROA,200%,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,150%100%50%0%-50%-100%20112012201320142015201620172018 19Q3,图39. 高德红外的销售规模持续扩张(万元)营业总收入(左)归母净利润(左) 120,000,总收入YoY,归母净利润YoY,2018年度公司军品订单持续恢复，新完成科研定型 相关军品型号，如期实现批量交付；前期已定型相关 军品型号，批产任务恢复，实现批量交付。民品方面，公司致力于提高产品性价比提高、小型化 和提高集成度，并发力核心部件探测器的研发生产。2018年公司的收入增长、收到现金、ROE等经营指 标明显好转，预计在本轮疫情催化下，2021年预计 将在订单和毛利率方面取得突破。,图43. 热成像仪(红外产品)18年恢复增长、维持高毛利率(万元),图42. 大立科技经历下行周期后2018年重新焕发活力(万元),3.5.3 大立科技：2018军品订单恢复带来经营全面好转,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2011201220132014201520162017201819Q3,图44. 大立科技的各项经营指标均在2018年触底上行净利率(左)毛利率(左)ROE(摊薄),ROA,-20%,0%,20%,40%,60%,0,10,000,20,000,30,000,40,000,2011201220132014201520162017201819H1,营业总收入(左)红外产品(左)红外产品YoY红外产品毛利率50,00080%,-50%,0%,50%,100%,150%,200%,0,10,000,20,000,30,000,40,000,50,000,60,000,201120122013201420152016201720182019E,营业总收入(左)归母净利润(左)总收入YoY,归母净利润YoY,1、行业参与者众，本轮疫情驱动的全行业产能扩张可能导致未来几年产能过剩、价格暴跌，影响行业长期盈利能力；2、核心零部件国产化率还较低，快速增长的需求可能带来供应短缺和进口部件成本上涨；3、疫情快速过去，许多意向订单取消，导致库存无法消耗；4、宏观环境恶化，各地方政府削减公共指出，导致订单大幅低于工信部统计数据。,风险提示,THANKS,