新型烟草产业草根调研之二：国内企业如何在HNB领域抢占先机？.pdf

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2020年03月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1tfzq 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghantfzq 戴飞 联系人 daifeitfzq 资料来源：贝格数据 相关报告 1 中小市值-行业研究周报:自 2018年美国农业法案签署至今，FDA对CBD态度如何？ 2020-03-15 2 中小市值-行业研究周报:2019 年315 晚会至今，电子烟行业发展如何？ 2020-03-08 3 中小市值-行业研究周报:国际工业大麻应用进展如何？当 CBD 与宠物相遇 2020-03-01 行业走势图 新型烟草产业草根调研之二：国内企业如何在HNB领域抢占先机？ 产业背景：HNB的机遇与挑战在哪？ 国际烟草巨头已经开始将研发重点倾斜于新型烟草领域，近年来市场规模快速上升。菲莫国际（PMI）2019年新型烟草板块收入56.93亿美元，营收占比18.7%；IQOS烟弹出货量已达596.52亿支（约合119万大箱），同比增长44.2%。我国目前的加热不燃烧制品产品种类相对较少，且国内市场还未开放，但发展势头强劲，目前各大中烟公司加速布局技术研发工作，产品只供海外出口；同时，独有“中式烤烟”风味调制技术也将为满足国内外消费者特有偏好打下良好基础。但是，国内加热不燃烧烟草行业中具有研发职能的企业面临需要绕过国际主流HNB产品已有专利的挑战，通过自主创新研究HNB技术而抢占市场迫在眉睫。 以初创企业御烟为例，我国企业如何在 HNB领域抢占先机？ 公司主要从事加热不燃烧烟、雾化电子烟等新型烟草产品及周边产品研、产、销，主营品牌包括加热不燃烧烟“Elio”、雾化电子烟“VNB嘻牛”、以及主要应用于 CBD 领域的高分子健康材料“海晴生物”等。公司创始团队深耕新型烟草行业，成员均来自相关领域知名企业以及顶尖学术机构；与清华大学、烟草工业公司合作研发的 HNB 烟具全自动退烟技术为全球首创、尤为亮眼。 公司的核心技术是卓越产品力的有力支撑。公司围绕烟支、烟具、配套清洁产品进行多维度技术创新，直击主流HNB产品生产工艺复杂、烟具-烟支兼容性低、烟具清洁繁琐三大痛点，公司的多项技术创新有助于降低生产技术成本，改善用户体验，且丰富了下游消费者烟具产品选择范围。 公司以自主创新为基础，改善用户体验，获取先发优势。在海外HNB销售快速增长、国内加大HNB研发力度的大环境下，国内厂商针对HNB领域的自主创新需求已迫在眉睫。御烟实业通过自主研发、与外部机构或企业合作研发等方式，已在 HNB领域获得和申请烟具、烟支等方面近百项核心技术专利，其中HNB烟具的自动退烟结构、自动清洁技术、烟支自冷却技术、导电纸加热技术为公司主要专利技术，公司在应对已有专利障碍思路方面依托研发实力，夯实自主研发技术壁垒，以改善用户体验为目标。 研究结论 我们认为新型烟草是在传统烟草基础上的消费升级机遇，但是国际烟草巨头一方面依托较早的布局时间和较强的专利保护意识，已经申请了数千项相关专利来保障产品的销售和竞争地位。我国是烟草大国，我们认为随着政策的逐渐放开，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模。 我们认为御烟为行业起到良好的示范性作用，灵活应对专利障碍，走出国内HNB自主创新之路。公司在面对海外专利层层壁垒的限制下，以自主创新研究为基础、灵活应对现有专利障碍的技术可靠性较高，有望突破专利保护障碍、建立核心技术优势，进而在 HNB 领域获取先发优势，这也将对国内其他的HNB研发企业具有一定借鉴作用。 风险提示：政策风险，销售不及预期，发展不及预期；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性; -17%-11%-5%1%7%13%19%2019-03 2019-07 2019-11中小市值 沪深300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 产业背景：HNB的机遇与挑战在哪？ . 4 1.1. HNB消费机遇确实存在，市场规模迅速上升 . 4 1.2. 全球政策层面：监管趋严，行业集中度上升 . 5 1.3. 我国HNB产业发展的机遇与挑战在哪？ . 6 1.3.1. Strength 优势 . 6 1.3.2. Weakness 弱势 . 8 1.3.3. Opportunity 机会 . 8 1.3.4. Threat 威胁 . 9 2. 以初创企业御烟为例，我国企业如何在HNB市场抢占先机？ . 10 2.1. 公司概览 . 10 2.2. 公司主要产品及布局一览：“自动化专家”+“清洁专家” . 11 2.2.1. HNB板块：“Elio”以专利技术为基，改善用户使用体验 . 11 2.2.2. 雾化板块与CBD板块：新型烟草领域多点布局 . 12 2.3. 公司核心看点：自主创新研究，获取先发优势 . 14 2.3.1. 海外巨头已积极布局，国内厂商走出自主创新之路迫在眉睫 . 14 2.3.2. 公司核心技术路线：“烟支+烟具+配套清洁产品”多维度自主创新 . 15 2.3.3. 公司针对已有专利寻求差异化突破，自主创新以提升用户体验 . 17 3. 研究结论 . 18 图表目录 图1：IQOS烟弹出货量及占比 . 4 图2：PMI新型烟草板块营收及占比 . 4 图3：IQOS品牌市占率（2019Q4） . 4 图4：IQOS品牌市占率（2018年） . 4 图5：Ploom烟弹销量及市占率（在日本减害产品品类中的占比）（亿支，%） . 5 图6：国内加热不燃烧烟草行业SWOT分析示意图 . 6 图7：IQOS对于危害物质的减少达到90%以上 . 7 图8：IQOS全球转化人数（百万人） . 7 图9：2018年我国烟叶类产品产量位居世界第一 . 8 图10：2018年全球卷烟出口额占比（%） . 8 图11：四川中烟KUNG FU PLUS加热器 . 9 图12：湖北中烟-MOK烟具及COO烟弹产品示意图 . 9 图13：国际烟草四巨头加热不燃烧烟草产品示意图 . 10 图14：御烟实业股权结构示意图 . 11 图15：HNB全自动退烟烟具产品核心特征 . 11 图16：FOXTROT10及FOXTROTY10-M . 11 图17：全自动清洁器产品示意 . 12 9Y9UoXpZmXiZiYdUMBpPmQ9PaObRmOoOpNqQlOnNmPiNnMyQ6MrQqPvPnMqQvPoMmR行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图18：多功能磁吸刷头 . 12 图19：VNB X5换弹式雾化电子烟 . 12 图20：VNB S5一次性雾化电子烟 . 12 图21：纳米纤维膜：每平方厘米密布百万个微孔 . 13 图22：海晴环保超多层纳米立体网格口罩：PM0.3过滤效果达99% . 13 图23： 常见烟具加热方式 . 15 图24：Elio烟支加热纸技术原理示意图 . 15 图25：主流HNB烟支冷却原理 . 16 图26：自动退烟与手动退烟方式对比示意 . 16 图27：HNB烟具全自动电动清洁器E200示意图 . 17 表1：各国针对雾化电子烟品类监管措施一览 . 5 表2：各国针对加热不燃烧品类监管措施一览 . 6 表3：中式烤烟香型多样，感官体验丰富 . 7 表4：菲莫国际部分核心专利列举（以IQOS产品为代表） . 14 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 产业背景：HNB的机遇与挑战在哪？ 1.1. HNB消费机遇确实存在，市场规模迅速上升 新型烟草已为菲莫国际贡献近 1/5 收入。2 月 6 日，菲莫国际（PMI）发布 2019 年年报，公布2019年全球IQOS烟弹出货量已达596.52亿支，约合119万大箱（1大箱=5万支），同比增长 44.2%，在公司的所有品牌出货总量中的占比达到 7.8%；与此同时，新型烟草板块2019年全年为公司贡献收入56.93亿美元，在公司总营收中的占比更是达到18.7%，创历史新高；此外公司预计到 2021 年，IQOS 烟弹的年出货量将达到 900-1000 亿支，约合180-200万大箱。 图 1：IQOS烟弹出货量及占比 图 2：PMI新型烟草板块营收及占比 资料来源：PMI 年报，天风证券研究所 资料来源：PMI 年报，天风证券研究所 面世仅四年，IQOS跻身全球前十大烟草品牌。根据PMI统计数据，截止2019年Q4，IQOS在已推广国家和地区的平均市占率为5.5%，为第三大卷烟品牌，较上一季度排名上升一位；而在2018年底，IQOS在全球（除美国和中国外）的平均市占率仅为1.6%，近一年来上升趋势明显。 图 3：IQOS品牌市占率（2019Q4） 图 4：IQOS品牌市占率（2018年） 资料来源：PMI 年报，天风证券研究所 资料来源：PMI 公告，天风证券研究所 Ploom 销量达 33亿支，为日本烟草贡献约 11%国内收入。2月6 日，日本烟草发布2019年年报，公司公告2019年加热不燃烧制品Ploom烟弹销售量为33亿支，约合6.6万大箱，同比增17.86%，在日本新型烟草市场中的市占率约9%（日本新型烟草品类占日本烟草总市场的比例约23%）； 公司减害产品板块贡献营收约609亿日元（约合5.55亿美元），同比降5.73%，主要因烟弹价格组合变化及Ploom Tech设备收入减少所致，减害产品板块营收占国内烟草总收入约 11%，较上年略降 0.4pct。同时公司预计 2020 年 Ploom 烟弹销量将超35亿支，同时将继续推出新加热设备。 012345678901002003004005006007002016 2017 2018 2019IQOS烟弹出货量（亿支） 出货量占比（%）0510152001020304050602016 2017 2018 2019新型烟草板块营收（亿美元） 营收占比（%）行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 5：Ploom烟弹销量及市占率（在日本减害产品品类中的占比）（亿支，%） 资料来源：日本烟草年报，天风证券研究所 综合上述两大烟草公司的最新发展情况来看，在传统卷烟发展逐步滞缓的今天，以高科技、消费升级为媒介所诞生的新型烟草正如火如荼的抢占传统卷烟市场份额，快速上升的销售规模也反应了全球消费者对于新型烟草这一新品类的认知度和接受度逐步上升。 1.2. 全球政策层面：监管趋严，行业集中度上升 综合近一年监管动态变化来看，我们认为严监管将是未来行业发展趋势之一，也将带动行业上下游的集中度进一步提升。 雾化电子烟：除美国之外，各地区也陆续正在落地对于雾化类产品的监管措施，我们认为随着监管的逐步落地，行业准入门槛以及监管趋严所带来的经营成本将进一步上升，未来产业链集中度将加速提升。 加热不燃烧：由于加热不燃烧产品由传统烟叶制成，目前已上市加热不燃烧的市场均按照烟草类产品进行管辖，同时进行该品类布局的公司均为传统卷烟生产公司（例如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等），行业总体呈现寡头垄断特征，集中度非常高。 表 1：各国针对雾化电子烟品类监管措施一览 监管机构 划分类别 监管制度 欧盟 欧盟委员会 无明确要求 1、申请制：只要提前六个月向各国有关部门通报即可。无批准环节。2、EUTPD监管对象包括所有电子烟产品的进口商、生产商；对电子烟的产品要求具体包括对尼古丁浓度水平的限制、电子烟包装和标签的规则、防止儿童吸烟的指导方针等。 英国 公共卫生部（PHE）;药品及保健品管理署（MHRA） 消费品/药品 申请制：新的电子烟和替换装产品（或有重大改变的旧产品）生产商必须在产品投放英国市场前六个月向MHRA提交申请。申请公示在MHRA的网站后方可上市。零售商无需提交其销售的任何产品的信息，除非它们也具有生产者资格。零售商必须在2017年5月20日之前通过库存销售不符合TPD标签和产品成分要求的产品。 美国 FDA 烟草制品 审批制：2016年8月之后发行的电子烟产品必须要通过PMTA（Premarket Tobacco Product Application）认证才能上市。FDA同时规定企业在提交申请报告时需要同时提交证明新型烟草产品比传统烟草减害的调查。 日本 厚生省（卫生部） 医药产品（含尼古丁烟油） 等同于禁止：含尼古丁的电子烟烟油被视为医药产品，销售、营销、制造、进口、分销均需依法获得许可证，但目前暂时无产品获批，允许私人进口少量医用电子烟。 韩国 卫生与福利部 烟草制品（含尼古丁） 1、韩国对液体型电子烟税率视其尼古丁含量而定，税率通常较低（为传统香烟的43.2）;2、不含尼古丁的电子烟视为消费品进行监管，含有尼古丁的电子烟2833357% 9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05101520253035402018 2019 2020EPloom烟弹销量（亿支） Ploom市占率行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 消费品（不含尼古丁） 被视为烟草制品进行监管，禁止向未成年人（19岁以下）销售，每毫升需缴纳税费1799韩元。 资料来源：Eurofins, Gov.uk, ECigIntelligence, 中国香烟网、烟叶通讯等，天风证券研究所 表 2：各国针对加热不燃烧品类监管措施一览 监管机构 划分类别 监管制度 欧盟 欧盟委员会 无明确要求 无明确制度，目前只有制度建议 英国 公共卫生部 无明确规定 无明确制度，目前只有制度建议 美国 FDA 烟草制品 审批制：在PMTA的基础上，如果企业希望以“减害”的名义宣传产品，需要额外通过FDA的MRTP（modified risk tobacco product）认证 日本 财务部 烟草制品 审批制：HNB烟具可自由销售，HNB烟弹根据烟草商业法与烟草为同类产品，允许销售流通，监管同烟草产品。（烟草制品批发、零售、进出口必须经过财务大臣批准登记，烟草制品零售价格需经其批准） 韩国 卫生与福利部 烟草制品 1、监管同卷烟制品，市场化制度，非专卖专营。允许在各渠道销售流通。主要渠道为便利店。 2、税收以传统香烟税率的90对HNB电子烟统一征税。 资料来源：Eurofins, Gov.uk, ECigIntelligence, 中国香烟网、烟叶通讯等，天风证券研究所 1.3. 我国HNB产业发展的机遇与挑战在哪？ 我们将通过对国内加热不燃烧烟草行业进行SWOT 分析以试图发现其机会与挑战。 图 6：国内加热不燃烧烟草行业SWOT分析示意图 资料来源：天风证券研究所 1.3.1. Strength 优势 1、 大烟民基数奠定减害需求规模，我国加热不燃烧烟草市场正值用户培育初期。根据行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2019年7月健康中国行动推进委员会印发的健康中国行动（2019-2030），我国现有吸烟者逾 3亿，每年因吸烟相关疾病所致死亡人数超过 100万，因二手烟暴露导致的死亡人数超过 10 万。从吸烟率来看，15 岁以上人群吸烟率 2015 年为 27.7%，目标到2022年小于24.5%，2030年小于20%。在此背景下，加热不燃烧烟草因其减害及类真烟的口感，以及使用方便且对周围环境影响小的特点在吸烟者中的需求不断提高。以IQOS为例，截至2019年底，菲莫国际估计全球约有 970万成年吸烟者已经停止使用卷烟并转向公司的HNB产品。对比IQOS在国外市场上的高转化率，我们认为，随政策逐渐放开，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模。 图 7：IQOS对于危害物质的减少达到90%以上 图 8：IQOS全球转化人数（百万人） 资料来源：pmiscience，天风证券研究所 资料来源：PMI 官网，天风证券研究所 2、 加热不燃烧烟具配套生产能力强，我国已具备完整产业链。在广义的电子烟定义中，以电为能源驱动的烟具都可称为“电子烟”，加热不燃烧烟草产品主要以电能驱动，因此在概括性的分类中被归为电子烟。咨询公司Frost & Sullivan于2014年的数据显示，中国是世界最大电子烟产品生产基地，全球市场约 95%的电子烟产品是由中国厂商生产。根据人民网数据，我国深圳宝安区下辖的沙井、松岗、福永等地已成为电子烟产业集聚地，全球90%以上的电子烟都在这里生产、组装、出口。根据天眼查2019年9月数据，我国目前电子烟企业已近9500家，其中80%为批发和零售业。我们认为，我国具有产业集群集聚度全球领先、产业结构完整的电子烟产业链是加热不燃烧烟具规模制造的有力保障。 3、 独有“中式烤烟”风味调制技术，为满足国内消费者特有偏好打下良好基础。根据中式卷烟内涵初探研究（作者武怡，云南中烟工业有限责任公司党组成员、副总经理兼红云红河烟草(集团)有限责任公司党委书记、董事长），“中式卷烟是指能够满足中国卷烟消费者乃至国外消费者当前和潜在消费需求，具有中国特有的香气、口味特征、吸食习惯和产品风格，拥有自主知识产权和核心技术的卷烟。”中式卷烟主要包括中式烤烟型卷烟和中式混合型卷烟，其中前者占主体地位。此种区别于英美卷烟的吸食风味与口味的关键来源于我国烟叶原料独特的香气特征，以及后续加料加香的调配技术和应用理念。我国消费者偏爱烤烟型卷烟，且消费者多年形成的吸食习惯不会轻易改变，根据从卷烟发展史看“中式卷烟”（作者朱尊权，中国工程院院士），我国曾提出要发展混合型卷烟，然而经历了20年努力仍进度不大，其中原因既有烟叶质量和生产技术不匹配导致成品质量不高，亦有消费者习惯改变较难，不太容易接受混合型卷烟。由此可见，若加热不燃烧烟草在国内市场推广，中式烤烟风味将较其它风味更受欢迎，而我国在此类风味的调制上无论调制技术、配方还是所用烟叶原料的资源均将较目前市面上可购买的国外品牌更具本土优势。 表 3：中式烤烟香型多样，感官体验丰富 八种香型 主要特征 烟叶产地 清甜香突出，清香明显 云南、四川凉山和攀枝花等 蜜甜香突出 贵州等 4.7 55.9 6.67.3 88.8 9.66024681012行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 醇甜香突出 重庆、湖北等 焦甜香突出，焦香较明显 河南等 焦甜香突出，醇甜香较明显 湖南、安徽、江西、广东等 清甜香突出，蜜甜香明显 福建等 焦香突出，蜜甜香明显，木香较明显 山东 木香突出，蜜甜香较明显 黑龙江、辽宁、吉林、内蒙古等 资料来源：全国烤烟烟叶香型风格区划解析（郑州烟草研究院，罗登山等），天风证券研究所 4、 加热不燃烧烟弹归属烟草专卖法管辖，国家支持新型烟草发展。我国对加热不燃烧烟弹监管明确，其本质为烟草制品，归属烟草专卖法管辖，相关行业有法可依，其制造通常由中烟工业公司承担，民营企业可参与研发和原料环节以提升效率。国家支持新型烟草产品发展，2017 年全国烟草工作会议便已指出，“打造新型烟草制品国际竞争新优势。密切跟踪新型烟草制品政策、技术和市场发展动态，深入实施新型烟草制品研制重大专项，超前研发储备一批战略性产品，稳步提升新型烟草制品产业化能力。”2020年1月，国家局经济研究所召开全体会议及时传达学习2020年全国烟草工作会议精神，其中提及在新型烟草产品等重点领域开展研究，努力为推动烟草行业高质量发展作出更大贡献。 1.3.2. Weakness 弱势 国内加热不燃烧烟草行业中具有研发职能的企业面临需要绕过国际主流 HNB 产品已有专利的挑战。国际主流HNB产品中，以IQOS 为例，截止2018年，其所属的菲莫国际关于减害产品的研发投入已达 60 亿美元，公开获得及申请的专利已超过了 1 万项，大部分专利到期时间在 2030 年。菲莫国际对内加强对专利技术开发的同时，对外也注重对其专利权的保护。根据中国裁判文书网数据，菲莫国际 2018 年来多次在中对对其外观设计专利权、发明专利权、商标权实施侵害的中国公司提起诉讼。在这些诉讼中，中国公司的上诉请求也通常得到的是维持原判的结果。我们由此推之，国内 HNB 技术研发者或因尚未有超越菲莫产品的思路，又或因时间、资金、技术储备、研发实力不足，部分厂商选择通过模仿实现快速推出产品，以抓住快速增长的市场需求。 我国烟草品牌在国际市场的渗透率较低。我国是全球第一大烟草消费国与生产国，但是我国生产的烟草产品大部分供国内消费，出口至海外的比例较低，在国际（除中国外）烟草市场的市占率较低。根据弗若斯特沙利文数据，2018年，我国烟叶类产品产量达到 195.34万吨，占全球总产量的 45.3%，与此同时 2018 年我国卷烟产品的出口额为 13 亿美元，占国际市场的份额仅为5.4%。 图 9：2018年我国烟叶类产品产量位居世界第一 图 10：2018年全球卷烟出口额占比（%） 资料来源：弗若斯特沙利文，天风证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，天风证券研究所 1.3.3. Opportunity 机会 中国巴西印度美国马拉维阿根廷其他阿拉伯联合酋长国德国波兰中国韩国美国其他行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 尽管国内加热不燃烧烟草行业面临国际主流产品抢占技术高地的局面，我国公司仍在不断试图打破相关竞争壁垒： 我国 HNB 产品研发仍在持续推进，新品不断推出并走出国门。1）四川中烟于 2017年底、推出“宽窄功夫”新型烟草品牌，是我国行业内第一家实现规模生产并出口加热不燃烧卷烟的企业，该产品由中国香精香料旗下的吉瑞惠州代工，目前产品已在韩国上市。2019年8月，公司在中国（深圳）国际电子烟展览会上展出来人工智能概念的KUNG FU PLUS加热器，从多维感官入手进一步提升了抽吸体验；2）云南中烟历时五年，打造了我国第二个走出国门的加热不燃烧卷烟品牌“MC”。通过与其下属企业的子公司华玉科技进行新型烟草的研产销，公司推出了多款 HNB 产品。在 2018年 4 月 IECIE 深圳电子烟展上，该品牌产品获得了来自日本、韩国、俄罗斯、马来西亚、乌克兰、北美、尼日利亚等10个国家和地区的意向客户40余家，为其新型烟草产品大批量上市奠定了基础。2019，华玉科技在该展会上又代表云南中烟展示了包括“MC”、“红塔山（HTS）”在内的一系列 HNB 产品；3）广东中烟是行业内第三家推出加热不燃烧烟草制品的企业，其HNB产品MU+、ING是公司历时五年研发，于2018年7月成功在老挝上市的首套产品；4）湖北中烟旗下新型烟草平台小耦科技于 2018年推出MOK加热不燃烧烟草，产品后在国内武汉MOK官方旗舰店和韩国发售。 图 11：四川中烟KUNG FU PLUS加热器 图 12：湖北中烟-MOK烟具及COO烟弹产品示意图 资料来源：蒸汽联-励展华博国际电子烟展公众号，天风证券研究所 资料来源：小耦科技官网，天风证券研究所 国内已有需求持续存在，走私活动频发。由于加热不燃烧烟弹在国内暂未放开销售，存在国内消费者通过国外渠道自主获取的现象。消费者的这一需求直接刺激了各类走私活动，仅 2018 年，海关缉私部门就立案侦办加热不燃烧卷烟走私犯罪案件 70 起，案值 5.4 亿元，查扣涉嫌走私加热不燃烧卷烟 63188 条，查证涉嫌走私进口加热不燃烧卷烟47万余条；烟草部门共立案 557起，查获加热不燃烧卷烟 22万条。2019 年，类似案件仍在持续发生，且呈现频次高、案值大、地域广的特点。我们认为，走私案件的屡禁不止反映了国内消费者对加热不燃烧烟草的消费需求确实存在。 中烟香港站上海外桥头堡，为开发国际市场打下基础，进一步助力中国烟草品牌走出国门。中烟香港（6055.HK）于2018年完成改组，成为中国烟草行业国际业务拓展平台，后于2019年6月在港交所挂牌上市。公司新型烟草制品出口业务于2018年开启，目前主要是向亚洲地区客户销售 MC、娇子（宽窄）、COO 和 MU+等品牌的加热不燃烧烟草制品，2018年营收为1690万港元，毛利率为1%。我们认为，中烟香港作为中烟集团第一个登陆资本市场的子公司，其上市目的除建立资本运作及国际业务拓展平台外，更在于扩大独家经营业务范围，成为全球性烟草原料供应商，同时完善对中烟旗下新型烟草制品在海外技术、品牌及渠道的搭建，为推进国内新型烟草行业及传统卷烟在海外市场拓展的整体发展奠定基础。 1.3.4. Threat 威胁 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 1、 加热不燃烧烟草产品竞争加剧，国内用户当前习惯主要由国外竞争产品培育，国产替代速度或将受到影响。目前，国际烟草四巨头均已推出 HNB产品：1）菲莫国际于 2014年后推出IQOS产品系列，截至19年底，公司估计全球约有996万成年吸烟者已经停止使用卷烟并转向公司的 HNB 产品。在国际上，该产品已在 52 个主要城市或国家的市场上销售，公司正在向2021年实现HNB国际出货量900至1000亿支的目标迈进。在美国，IQOS是目前美国市场上唯一通过FDA PMTA途径授权的“加热不燃烧产品”，“适合保护公众健康”。可见IQOS是全球目前影响力最大的加热不燃烧烟草产品；2）英美烟草于2016年年底推出其加热不燃烧烟草品牌 glo。截至2018年年底，产品系列已在15个国家销售；3）日本烟草于 2015年推出Ploom TECH产品系列，产品主要市场为日本国内，在加拿大、瑞士和美国也有销售；4）帝国品牌Pulze加热不燃烧烟草于 2019 年上市，目前公司主要在日本推出了该产品。我们认为，将国际竞品与国内同类产品对比，国际竞品推出时间更早、购买渠道更便捷、产品体验经过迭代后更