17大科技细分领域估值如何？盈利预测有何变化？.pdf

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略专题 证券研究报告 2020年03月22日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenmingtfzq 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuantfzq 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhentfzq 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyangtfzq 吴黎艳 联系人 wuliyantfzq 相关报告 1 投资策略：策略上周股市流动性评级为 C -一周资金面及市场情绪监控（20200309-20200313）-北上资金大幅流出，VIX指数大幅走高 2020-03-17 2 投资策略：策略上周股市流动性评级为 B -一周资金面及市场情绪监控（20200302-20200306）-股债收益差十年最低，外围巨震，但A股风险可控 2020-03-10 3 投资策略：策略上周股市流动性评级为 B-一周资金面及市场情绪监控（20200224-20200228）-创业板估值到了什么位置，盈利预测如何？ 2020-03-04 17大科技细分领域估值如何？盈利预测有何变化？ 本文对包括新基建在内的战略新兴产业，分为 4 大板块及 17 个细分行业，剔除低关联标的后重新编制指数，并在此基础上分析各领域的估值水平、景气度位置及 2020 年盈利预测调整情况，从而判断当前性价比较高的新兴产业细分领域。 动态来看，考虑到疫情对各领域的不同影响，我们分别提取了1月20日和3月20日两个时间点的wind 一致盈利预期；同时对各细分领域的龙头股盈利预测一一进行确认。 （1）盈利预测的向下调整尚未开始：由于 2 月份附近是科技股年报快报和正式年报的密集披露期，这些板块盈利预测调整，目前还是基于对 2019 年年报披露情况的“应对”，但几乎没有反映未来全球疫情扩散，带来的需求端的影响，或者说现在大部分受全球疫情影响的板块也还看不清楚。比如典型的消费电子，近期的业绩上调来自年报的超预期，但并未因为基于全球手机消费预期的变化而调整盈利。 （2）向前看，我们进一步从理论上根据疫情的影响，对 17个细分领域进行分类： 受益于疫情的主要是应用中的医疗信息化、游戏、大数据中心和云计算、智慧城市和安防这部分标的未来有可能从二季度开始上调盈利预期。 疫情影响中性的主要是新基建的8个领域以及北斗卫星互联网、车联网这部分标的受疫情本身影响不大，主要取决于国内新基建的投资力度和产业政策的推进速度； 受制于疫情的主要是应用中的消费电子、半导体、以及新能源车这部分标的主要面临全球供应链和需求端萎缩的风险，虽然一季报可能受影响有限，但未来不排除下调二季度的盈利预测。 （3）中期趋势上，核心结论包括： 第一，虽然当前【5G基础设施建设、大数据中心】落在“估值相对分为高、当前景气度不错”的区间，但是未来盈利预测上调的可能性较大。 第二，虽然当前【新能源车、医疗信息化、工业互联网、车联网、云计算应用】落在“估值相对分为高、且当前景气度一般”的区间，股价跑在了也业绩前面，但经过一段时间的股价消化，盈利兑现的可能性较高。 第三，目前落在“估值相对分为较低，且当前景气度一般”区间的板块中，其中【特高压、充电桩】作为新基建中可能投资较快落地板块，后续可以重点关注景气度的变化。 第四，【消费电子、半导体】落在“当前景气度不错”的区间，但是后续受疫情影响大小，仍需观察，虽然一季报暂时影响不大，但是二季报尚不确定。 其余重点行业和对应核心标的，欢迎参考正文内容。 风险提示：疫情蔓延超预期，政策不及预期风险等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 关于战略新兴产业细分板块指数的重新编制 . 4 2. 静态来看：17个细分领域当前估值水平与景气度 . 5 3. 动态来看：全球疫情对 17个细分板块盈利预测如何影响 . 10 图表目录 图1：创业板业绩增速区间分布 . 4 图2：新基建及新兴领域标的归类 . 4 图3：各细分领域涨跌幅 . 5 图4：当前估值及09以来分位数 . 6 图5：当前估值及12以来分位数 . 6 图6：5g基础设施建设历史估值 . 6 图7：医疗信息化历史估值 . 6 图8：半导体历史估值 . 7 图9：大数据中心历史估值 . 7 图10：车联网历史估值 . 7 图11：云计算历史估值 . 7 图12：新能源车历史估值 . 7 图13：工业互联网历史估值 . 8 图14：5g网络设施历史估值 . 8 图15：特高压历史估值 . 8 图16：城际铁路与轨交历史估值 . 8 图17：充电桩历史估值 . 8 图18：人工智能历史估值 . 9 图19：北斗及卫星互联网 . 9 图20：消费电子历史估值 . 9 图21：游戏历史估值. 9 图22：智慧城市和安防历史估值 . 9 图23：各细分领域当前景气度情况 . 10 图24：各细分领域估值与景气度 . 10 图25：各细分领域盈利预测 . 11 图26：各细分领域龙头增速变化 . 11 图27：受疫情影响未来盈利预测变动方向 . 12 图28：5g基础设施静态估值预测 . 13 图29：5g网络设施静态估值预测 . 13 图30：特高压静态估值预测 . 13 图31：城际铁路与轨交静态估值预测 . 13 图32：充电桩估值预测 . 13 9Y8VqVvXlUnUlXeXzWnNtQ6M8QaQnPqQoMrRlOpPoNkPnPpM7NpPwPMYoNtNvPsRmR策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图33：大数据中心估值预测 . 13 图34：人工智能估值预测 . 14 图35：工业互联网估值预测 . 14 图36：消费电子估值预测 . 14 图37：医疗信息化估值预测 . 14 图38：车联网估值预测 . 14 图39：云计算估值预测 . 14 图40：智慧城市和安防估值预测 . 15 图41：北斗卫星互联网估值预测 . 15 图42：游戏估值预测. 15 图43：新能源车估值预测 . 15 图44：半导体估值 . 15 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 关于战略新兴产业细分板块指数的重新编制 节后一个月，在海外疫情不断发酵的同时，国内经济生产生活的中心正逐步由防控疫情转向推进复工复产上。稳增长和保就业成为下一阶段工作主线，同时也是动荡的外围环境下阻力最小的投资主线。 虽然从绝对投资体量上来说，新基建与传统基建的投入还不能相提并论，但新基建的方向和趋势更为确定。中央在近期多次提出要加大 5G、人工智能、工业互联网、数据中心、特高压等新型基建领域的建设，加快 5G 建设在最近 7 次中央文件或者会议上被提到了 5次。工信部在两次促进5G发展的会议上都强调，要发挥5G建设在稳定投资、带动产业链发展的积极作用，促进 5G 与工业、医疗、教育、车联网等垂直行业的融合发展。国家电网也在 2 月 7 日出台的 12 条措施中，提到了发挥特高压直流与交流建设工作在带动上下游全面复工的积极作用。 从投资视角，我们需要做的就是判断各类细分板块的性价比并筛选标的。虽然我们可以很轻易获取各细分领域的相应主题指数，但现有指数的不足在于，其包含了不少散乱差或主营业务不清晰的标的。这类标的的存在反而会模糊重点，并且拖累指数的估值和盈利状况，不利于跟踪和研究，从下表可以看到，以创业板为例，18年年报以来尾部公司的占比就始终处在高位。 图 1：创业板业绩增速区间分布 资料来源： Wind，天风证券研究所 因此本文对包括新基建及其应用和底层基础在内的各个细分领域重新进行梳理，具体分为新基建、5G应用、新能源车、半导体 4大主题及 17个细分主题。根据行业研究员的建议，汇总如下表： （注：表中列举标的根据天风各行业研究员筛选后整理而成，具体的个股投资建议以行业研究为准。） 图 2：新基建及新兴领域标的归类 主题 细分领域 标的数 核心标的 新基建 5G基础设施建设 35 中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、科创新源、深南电路、沪电股份、生益科技 5G网络设施建设 21 创维数字、中视传媒、广电网络，建议关注贵广网络 特高压 25 国电南瑞、特变电工、许继电气，建议关注中国西电 高铁和城轨 15 中国中车、交控技术、康尼机电 充电桩 22 特锐德、科士达、广汇汽车、万马股份 大数据中心 25 紫光股份、中际旭创、光环新网、星网锐捷、浪潮信息、中科曙光、宝信软件、易华录、紫晶存储 33% 31%26% 23% 29% 29% 30%33% 34% 35% 35%45%39% 42%44% 39%27% 28%32%33%29% 32% 30%30% 26% 28% 30%24%27%28% 27%26%11% 11%10% 13% 13%11% 12%12%10%10%11%11%11%11% 9%10%10% 10%12% 14%12% 12%13%12%9%12%11%10%9%7% 8%9%19% 20% 20% 17% 17% 17%14% 12%21%16% 13%11%14% 12% 12% 16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1 0 0 %1 0 0 %策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 人工智能 13 同花顺、科大讯飞、四维图新、东方网力 工业互联网 29 用友网络、东方国信、宝信软件、鼎捷软件、汉得信息、赛意信息、汇川技术、机器人 5G应用 消费电子 46 欧菲光、京东方 A、TCL 科技、三安光电、工业富联、立讯精密、歌尔股份、信维通信、风华高科、大族激光 医疗信息化 13 卫宁健康、思创医惠、万达信息、创业惠康、久远银海、东华软件 车联网 29 得润电子、均胜电子、高新兴、星宇股份、保隆科技、金溢科技、万集科技、千方科技、捷顺科技、东风科技、亚太股份 云计算应用 31 广联达、石基信息、华宇软件、美亚柏科、东方国信 智慧城市和安防 22 大华股份、海康威视、易华录、深信服、启明星辰、格尔软件 北斗及卫星互联网 19 中国卫通、中国卫星、海格通信、和而泰、航天发展、北斗星通 游戏 16 三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通、掌趣科技 新能源车 46 宁德时代、恩捷股份、璞泰来、中通客车、宇通客车、金龙汽车、比亚迪、旭升股份、卧龙电驱、拓普集团、亿纬锂能 半导体 52 闻泰科技、中环股份、北方华创、圣邦股份、卓胜微、长电科技、博通集成、汇顶科技、兆易创新、中微公司、环旭电子 资料来源： Wind，天风证券研究所 在对标的进行重新分类的基础上，我们编制了各细分领域的行业指数。可以看到，在近期密集的政策支持下，部分新基建领域在节后取得了可观的超额收益。 图 3：各细分领域涨跌幅 资料来源： Wind，天风证券研究所 2. 静态来看：17个细分领域当前估值水平与景气度 我们进一步使用新指数来探讨各个细分领域当前的估值水平。如果以历史分位 40%以下作为“相对便宜”的标准，那么 09 年至今来看，“便宜”的领域包括 5g 网络设施、城际铁路与轨交、北斗及卫星互联网、特高压、消费电子、游戏、充电桩；12 年至今来看，“便宜”的领域包括5g网络设施、城际铁路与轨交、北斗及卫星互联网、游戏。 20.2%26.6%24.6%27.7%18.8%26.1%21.4%15.0%8.4%15.8%6.5%26.8%-8.1%5.6%-1.4% -2.7%-10.0%-0.7%-10.8%-2.4%-6.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%特高压5G基础设施大数据中心 医疗信息化 云计算运用北斗卫星互联网新能源充电桩工业互联网人工智能游戏创业板指半导体城际铁路与轨交车联网5G网络设施深成指上证综指智慧城市和安防沪深300新能源车 消费电子今年以来涨跌幅 节后涨跌幅策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 4：当前估值及09以来分位数 资料来源： Wind，天风证券研究所 图 5：当前估值及12以来分位数 资料来源： Wind，天风证券研究所 细分领域来看，当前估值最高、处于历史+1倍标准差之上的有5g基础设施建设、医疗信息化和半导体三个行业。 图 6：5g基础设施建设历史估值 图 7：医疗信息化历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 5G基础设施5G网络设施特高压城际铁路与轨交充电桩大数据中心人工智能工业互联网消费电子医疗信息化车联网云计算应用北斗及卫星互联网智慧城市和安防游戏新能源车半导体0%20%40%60%80%100%0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0PE(TTM)历史分位PE(TTM)当前各细分领域当前估值及分位数（09年以来）5G基础设施5G网络设施特高压城际铁路与轨交充电桩大数据中心人工智能工业互联网消费电子医疗信息化车联网云计算应用北斗及卫星互联网智慧城市和安防游戏新能源车半导体0%20%40%60%80%100%0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0PE(TTM)历史分位PE(TTM)当前各细分领域当前估值及分位数（12年以来）策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 8：半导体历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 当前估值偏高、处于历史均值和+1 倍标准差之间的有大数据中心、车联网、云计算、新能源车、工业互联网。 图 9：大数据中心历史估值 图 10：车联网历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 11：云计算历史估值 图 12：新能源车历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 13：工业互联网历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 当前估值偏低、处于-1倍标准差和历史均值之间的有 5g网络设施、特高压、城际铁路与轨交、充电桩、人工智能、消费电子、游戏、北斗及卫星互联网。 图 14：5g网络设施历史估值 图 15：特高压历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 16：城际铁路与轨交历史估值 图 17：充电桩历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 18：人工智能历史估值 图 19：北斗及卫星互联网 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 20：消费电子历史估值 图 21：游戏历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 当前估值最低、处于-1倍标准差之下的只有智慧城市和安防。 图 22：智慧城市和安防历史估值 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业景气度方面，理论上战略新兴产业的行业，用利润增速衡量更好，但是近几年资产减值（包括商誉）带来的基数变化扰动很大，不利于考察趋势，因此，我们采用季度平滑的TTM ROE，来判断新兴产业的景气度位置。（在几乎很少分红和回购的成长板块，短期ROE策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 的变化，反应的就是景气度的变化） 我们以18Q3-19Q3的ROE(TTM)为考量，最终得到各领域的景气度位置如下表： 图 23：各细分领域当前景气度情况 资料来源： Wind，天风证券研究所 因此，静态来看，当前估值分位数相对低、且景气度较好的是消费电子、游戏。当前景气度较好，但估值分位数也相对高的是5G基础设施、大数据中心、半导体。 图 24：各细分领域估值与景气度 资料来源： Wind，天风证券研究所 3. 动态来看：全球疫情对17个细分板块盈利预测如何影响 不可避免的是，在当前的环境下，各个行业或多或少都会受到疫情的影响。为了区别各行业受影响的程度，我们首先分别提取了 1 月 20 日（钟南山院士表态存在人传人）和 3 月20日两个时间点的wind一致盈利预期。可以看到，在疫情发酵阶段，半导体、消费电子、医疗信息化、北斗及卫星互联网等领域的研究员上调了对 2020 年的盈利预测。云计算、充电桩、智慧城市和安防、大数据中心等领域研究员下调了对 2020年的盈利预测。 我们对各领域龙头股增速预测的变化再进行一次梳理，也能看到类似的情况。