环保专题研究：疫情下半场，环保该向何处走？.pdf

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzbi618。客户应全面理解本报告结尾处的 “免责声明 “。 环保 报告原因 ： 专题研究 疫情下半场，环保该向何处走？ 维持评级 看好 2020 年 3 月 18 日 行业 研究 /深度报告 环保 板块近一年市场表现 投资要点： 疫情对环保行业影响：一季度业绩占比不超过 1/5， 影响总体可控 。 1月 20 日至 3 月 17 日， SW 环保工程及服务下跌 3.17%，跑赢沪深 300 指数 8.21pct；跑赢创业板指 0.09pct。各子版块中，仅水处理板块上涨 3.48%，其余板块均下跌。除节能行业外，其他 5 个子行业一季度的营业总收入占全年的比例几乎均未超过 20%。运营类项目在疫情期间可以稳定运行，几乎不受影响；对于工程类项目来说，一季度是施工淡季，疫情严重地区的工程会受到一定程度的影响，但总体可控。 医废行业： 疫情预计将提高全年医废产量 4%，但对全年危废产生量影响较小 。 根据我们 的测算 ，疫情将导致医废产量提高近 4 万吨，将带动全年医废处置需求上升约 4.14%；但由于每年产生的医疗废物仅占工业危废产生量的 2%左右，疫情对全年危废产生量影响较小。尽管未来每个地市都需至少建成 1 个医废集中处置设施，但我们认为，此举措更多的是以防控目的为主，短期内难以形成企业切实的利润。 环卫服务：作业成本略有提高，环卫一体化趋势不变 。 由于环卫服务行业具有公共服务属性，在任何时候不可间断，疫情并未影响到环卫服务项目的执行，但导致环卫服务行业作业成本略有提高，会降低企业全年利润。疫情过后，消毒杀菌等作业内容或被纳入环卫服务的作业范畴，环卫服务范围进一步拓宽，环卫一体化趋势不变，将助力市场 向龙头集中。环卫服务领域上市公司签约能力均较强，龙马环卫后来居上，近三年环卫服务订单增长迅速，建议投资者重点关注 。 业绩底已现 ， 融资环境改善明显，水处理行业布局机会显现 。 2019Q3开始，水处理行业整体营收、归母净利润增速双双转正； 2019 行业业绩预告整体向好；水处理行业业绩底已现。 2020 年以来，地方政府环保类专项债发行规模明显提高，再融资条件放松有助于环保公司引入战投；央行两次定向降准、降息也有助于水处理公司缓解资金较为紧张的局面 ， 改善业绩预期；当前融资环境已出现明显改善。行业政策方面，长江经济带 &黄河 流域生态治理将继续催生水环境治理需求，一季度受疫情影响推迟的招投标需求有可能在二三季度更为集中地释放。在国资入股给予支持的情况下，水处理公司现金流紧张的局面已逐渐得到缓解，经营情况得到改善，或迎来触底反弹的机会，建议关注：碧水源、国祯环保。 分析师： 张婉姝 执业证书编号： S0760518110002 电话： 010-83496305 邮箱： zhangwanshusxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 风险提示： 宏观经济波动风险 ； 政策推进不及预期 ； 市场 需求 释放速度不及预期；项目进度不及预期； 新冠肺炎疫情持续风险； 债务和融资风险。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 疫情对环保行业影响总体可控 . 6 1.1 2020 疫情期间行情回顾：跑赢沪深 300，仅水处理板块上涨 . 6 1.2 疫情对所有子行业的影响：一季度业绩占比不到 1/5，影响可控 . 6 1.3 疫情期间新增政策：医废政策最多，改善融资措施力度大 . 8 2. 医废行业：预计将提高医废产量 4%，对危废行业整体影响较小 . 10 2.1 生态环境部及时部署肺炎疫情医废管理工作 . 10 2.2 疫情预计将提高全年医废产量 4.14%，提高全年工业危废产量 0.06% . 12 3. 环卫服务：作业成本略有提高，环卫一体化趋势不变 . 14 3.1 疫情对环卫行业的影响：作业频次和成本略有增加 . 14 3.2 环卫服务范围有所拓宽，环卫一体化是大势所趋 . 15 3.3 环卫一体化助力市场向龙头集中 . 17 4. 水处理行业：业绩整体向 好，融资边际改善，布局机会显现 . 19 4.1 业绩底已现， 2019 业绩预告整体向好 . 19 4.2 融资环境改善明显 . 21 4.3 政策支撑 +国资入股，水处理行业基 本面改善可期 . 24 5. 投资建议 . 27 6. 风险提示 . 28 图表目录 图 1：环保板块疫情期间行情回顾（ 1.20-3.17） . 6 图 2： 疫情期间环保各子板块涨跌幅（截止 3 月 17 日） . 6 图 3：环保行业主要公司一季度营收占比 . 7 图 4：环保行业主要公司一季度净利 润占比 . 7 图 5：生态环境部部署疫情期间医废管理工作 . 11 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 6：全国大中城市医废产生量情况 . 12 图 7：全国大中城市医废处置量情况 . 12 图 8： 2020 年全国大中城市医废产生量预计 . 13 图 9： 2020 年全国大中城市危废处置量预计 . 13 图 10：环卫服务范围拓展 . 15 图 11： 2016-2018 环卫一体化项目订单爆发式增长 . 17 图 12：城乡 环卫一体化项目占比超过 70% . 17 图 13：中标大体量项目的企业明显少于小体量项目 . 18 图 14：环卫一体化项目金额分布 . 18 图 15： 17-19 年前十月新增年化服务金额（亿元 /年） . 18 图 16： 19 年前 10 月新增环卫年化服务金额（亿元 /年） . 18 图 17：水处 理行业主要公司营收情况 . 19 图 18：水处理行业主要公司归母净利润情况 . 19 图 19：社融增速较为稳定，股票融资增速回升 . 24 图 20： AAA 与 AA+信用利差回到去年 10 月水平 . 24 表 1 重点环保公司一季度营收、净利润占全年比例 . 7 表 2 肺炎疫情医疗废物管理主要政策梳理 . 9 表 3 肺炎疫情医疗废物管理主要政策梳理 . 10 表 4 预计疫情新增医废产生量（吨） . 13 表 5 各地市增强清扫保洁和消毒杀菌力度 . 14 表 6 部分垃圾分类项目订单情况 . 16 表 7：水处理行业主要公司单季度营业总收入（亿元） . 20 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 表 8：水处理行业主要公司单季度营收增速 . 20 表 9：水处理行业主要公司单季 度归母净利润（亿元） . 20 表 10：水处理行业主要公司单季度归母净利润增速 . 21 表 11 2019 年 8 月以来贷款市场报价利率 (LPR)： % . 21 表 12 再融资新规主要变化 . 23 表 13 水处理行业最新主体评级 AA 以上企业 . 24 表 14 长江经济带生态环境保护重要政策 . 25 表 15 黄河生态环境保护重要政策 . 25 表 16 近两年主要国资入股水环境治理企业 . 26 表 17：部分水处理公司 2019 年新增订单金额明显下降 . 26 表 18： 2016-2019 年一季度新增订单金额 . 27 表 19 重点公司估值（截止至 2020.3.17） . 28 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1. 疫情对环保行业影响总体可控 1.1 2020 疫情期间 行情回顾 ： 跑赢沪深 300， 仅 水处理板块上涨 1 月 20 日至 3 月 17 日， SW 环保工程及服务下跌 3.17%，跑赢沪深 300 指数 8.21pct；跑赢创业板指0.09pct。 2 月 28 日之前， SW 环保工程及服务 走势与 上涨 沪深 300 基本一致， 3 月第一周，监测、水处理两个子行业分别 15.6%和 10.8%，环保指数拉开与沪深 300 指数的差距。 1 月 20 日以来，各子版块中，仅水处理板块上涨 3.48%，其余板块均下跌。其中，节能、监测板块跌幅最大，分别为 13.82%和 10.12%。 图 1： 环保板块 疫情期间 行情回顾 （ 1.20-3.17） 图 2： 疫情期间 环保各子板块涨跌幅（截止 3 月 17 日 ） 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 1.2 疫情对所有子行业的影响 ：一季度业绩占比不到 1/5，影响可控 除节能行业外，其余环保 子 行业 一季度 营收、净利润占比长期保持在 20%以下 除节能行业外，其他 5 个子行业 一季度的营业总收入占全年的比例几乎均未超过 20%；其中监测行业2018 年 Q1 的总营收仅占全年营收的 12.97%； 2016/2017 年，水处理行业一季度的营收分别占全年营收的13.75%/13.61%。 从净利润角度看， 2014-2018 年，仅水务行业的一季度净利润占全年比例长期保持在 20%以上，其余行业一季度净利润在大部分年份均明显低于 20%；其中监测行业一季度净利润占全年的比例自 2014-2018 年均保持在 11.5%以下。 2014-2016 年，水处理行业的一季度净利润占比一直低于 15%；随着 行业营收规模的提高， 2017/2018年水处理行业一季度的净利润占比有所提高，但仍然低于 18.5%，分别为 17.48%和 18.41%。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 图 3： 环保行业主要公司 一季度 营收 占比 图 4： 环保行业主要公司 一季度净利润占比 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 资料来源 ： Wind， 山西证券研究所 我们统计的 53 家环保公司中， 2018 仅有 5 家公司 一季度 营收 占比 25%； 23 家公司上述占比在 20%-25%之间； 25 家公司占比低于 20%。从净利润占比来看，整体波动较大 ： 6 家公司 2018 年一季度净利润占全年比例超过了 1/3； 25 家公司一季度净利润占比超过 20%； 22 家公司一季度净利润占比小于 20%，其中 6 家公司一季度净利润为负 。 表 1 重点环保公司一季度营收、净利润占全年比例 证券代码 证券名称 一季度 营业收入 占比 证券代码 证券名称 一季度 净利润 占比 2016 2017 2018 2016 2017 2018 002514.SZ 宝馨科技 22.57% 24.56% 30.66% 002514.SZ 宝馨科技 -8.17% 57.52% 55.32% 002630.SZ 华西能源 26.38% 22.32% 27.30% 300165.SZ 天瑞仪器 26.19% 15.12% 51.89% 300335.SZ 迪森股份 12.39% 16.41% 26.89% 300385.SZ 雪浪环境 14.65% 20.18% 47.34% 300262.SZ 巴安水务 12.67% 21.89% 26.71% 000826.SZ 启迪环境 17.87% 16.40% 44.05% 000544.SZ 中原环保 11.47% 22.50% 25.10% 300335.SZ 迪森股份 12.47% 18.24% 38.14% 300007.SZ 汉威科技 24.63% 24.73% 24.96% 600323.SH 瀚蓝环境 20.74% 19.73% 35.59% 002573.SZ 清新环境 9.19% 16.42% 24.80% 603686.SH 龙马环卫 23.46% 25.09% 32.06% 600461.SH 洪城水业 10.55% 20.60% 24.62% 002479.SZ 富春环保 17.17% 24.03% 30.62% 600323.SH 瀚蓝环境 22.36% 22.50% 23.40% 600461.SH 洪城水业 14.22% 21.37% 30.01% 600168.SH 武汉控股 22.10% 21.89% 23.33% 002672.SZ 东江环保 15.81% 21.00% 30.01% 600277.SH 亿利洁能 18.03% 17.43% 23.31% 300007.SZ 汉威科技 15.81% 18.27% 29.27% 002672.SZ 东江环保 19.08% 21.79% 23.09% 300145.SZ 中金环境 7.41% 15.40% 28.40% 601200.SH 上海环境 15.03% 20.86% 22.88% 600168.SH 武汉控股 25.61% 19.50% 27.19% 002549.SZ 凯美特气 20.63% 17.61% 22.78% 000685.SZ 中山公用 21.11% 22.65% 27.01% 601199.SH 江南水务 17.42% 19.86% 22.39% 300422.SZ 博世科 6.97% 11.01% 25.47% 000605.SZ 渤海股份 23.81% 15.92% 22.31% 601368.SH 绿城水务 23.14% 18.97% 25.37% 603686.SH 龙马环卫 19.88% 21.60% 22.30% 601200.SH 上海环境 19.12% 29.69% 25.10% 002340.SZ 格林美 15.72% 15.74% 21.96% 002573.SZ 清新环境 11.74% 15.07% 24.50% 002479.SZ 富春环保 24.49% 23.87% 21.82% 300262.SZ 巴安水务 9.81% 15.91% 24.42% 002034.SZ 旺能环境 20.37% 11.35% 21.73% 603568.SH 伟明环保 25.20% 23.80% 24.08% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 000598.SZ 兴蓉环境 23.52% 20.95% 21.52% 002340.SZ 格林美 23.08% 15.94% 23.74% 601368.SH 绿城水务 21.91% 22.02% 21.25% 000598.SZ 兴蓉环境 25.87% 21.88% 23.30% 300055.SZ 万邦达 18.96% 18.92% 21.15% 601158.SH 重庆水务 28.51% 27.06% 22.98% 603568.SH 伟明环保 23.78% 20.51% 20.82% 600874.SH 创业环保 21.12% 23.99% 21.47% 300165.SZ 天瑞仪器 19.95% 14.71% 20.73% 002549.SZ 凯美特气 13.95% 10.03% 20.82% 300145.SZ 中金环境 13.17% 17.12% 20.32% 601199.SH 江南水务 13.95% 19.04% 19.11% 000826.SZ 启迪环境 23.62% 19.40% 20.19% 300190.SZ 维尔利 23.19% 17.74% 18.61% 600874.SH 创业环保 23.22% 22.72% 20.14% 600217.SH 中再资环 0.26% 17.06% 18.53% 300332.SZ 天壕环境 18.76% 17.60% 19.97% 600292.SH 远达环保 42.80% 21.65% 18.12% 300070.SZ 碧水源 7.09% 8.13% 19.96% 600277.SH 亿利洁能 10.39% 15.18% 17.82% 600292.SH 远达环保 24.25% 19.42% 19.33% 002034.SZ 旺能环境 0.22% 1.35% 16.46% 300422.SZ 博世科 12.32% 14.69% 19.07% 300388.SZ 国祯环保 6.62% 11.09% 16.18% 300385.SZ 雪浪环境 18.57% 18.36% 18.96% 600008.SH 首创股份 16.53% 17.56% 14.84% 601158.SH 重庆水务 21.78% 19.61% 18.88% 000544.SZ 中原环保 1.23% 17.74% 12.69% 000685.SZ 中山公用 21.55% 20.40% 18.04% 300070.SZ 碧水源 1.27% 8.60% 11.95% 603126.SH 中材节能 18.65% 19.66% 17.31% 300172.SZ 中电环保 9.95% 10.21% 11.66% 300172.SZ 中电环保 17.21% 19.91% 17.28% 600388.SH 龙净环保 11.22% 11.63% 11.63% 600008.SH 首创股份 17.92% 19.05% 17.00% 603588.SH 高能环境 -7.61% 3.15% 10.27% 300137.SZ 先河环保 17.74% 17.46% 16.86% 300425.SZ 中建环能 8.37% -1.68% 7.40% 300012.SZ 华测检测 15.71% 17.70% 16.72% 300137.SZ 先河环保 10.05% 7.14% 7.27% 000546.SZ 金圆股份 5.54% 2.86% 16.66% 000967.SZ 盈峰环境 19.27% 19.96% 6.78% 300190.SZ 维尔利 21.31% 21.00% 16.12% 603126.SH 中材节能 14.41% 12.40% 6.52% 300187.SZ 永清环保 8.28% 18.58% 15.30% 300203.SZ 聚光科技 1.65% 2.88% 6.08% 300388.SZ 国祯环保 14.54% 12.43% 15.29% 002322.SZ 理工环科 5.25% 16.21% 5.39% 600217.SH 中再资环 15.80% 13.85% 14.58% 002658.SZ 雪迪龙 5.84% 5.80% 4.64% 002658.SZ 雪迪龙 13.46% 14.37% 14.22% 000546.SZ 金圆股份 -6.58% -10.23% 4.19% 300203.SZ 聚光科技 11.37% 12.82% 13.40% 000605.SZ 渤海股份 13.16% 6.47% 0.92% 603588.SH 高能环境 7.48% 12.19% 13.29% 300012.SZ 华测检测 -9.18% 6.07% -7.99% 600388.SH 龙净环保 14.21% 14.09% 12.86% 300187.SZ 永清环保 3.31% 13.33% -9.46% 300425.SZ 中建环能 14.92% 11.87% 11.84% 002630.SZ 华西能源 16.13% 8.69% -12.89% 300105.SZ 龙源技术 15.89% 14.57% 10.49% 300055.SZ 万邦达 26.68% 33.44% -96.26% 002322.SZ 理工环科 9.32% 15.96% 8.99% 300105.SZ 龙源技术 17.54% -69.95% -119.27% 000967.SZ 盈峰环境 26.79%