银行兴衰专题报告之十三：另辟蹊径的道富银行.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 03 月 18 日 深度 研究 固定收益 研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01ghzq 联系人 ： 吕剑宇 S0350119010018 021-60338175 lvjyghzq 另辟蹊径的道富银行 银行兴衰专题报告之 十三 相关报告 银行兴衰专题报告之十二：中原银行的重装上阵 2020-01-17 银行兴衰专题报告之十一：不甘平庸的宁波银行 2020-01-15 银行兴衰专题报告之十：常熟银行的成长之路 2020-01-13 银行兴衰专题报告之九：兴业银行的红海突围 2020-01-08 银行兴衰专题报告之八：浦发银行的差异化之路 2020-01-03 投资要点： 随着居民个人财富的积累，美国资管与直接融资市场从上世纪 70、80 年代开始获得了长足的发展，金融脱媒化势头浩荡前进，助推美国形成了世界上规模最大、种类最齐全的金融市场。在这一场变革中，美国道富银行写下了自己的答案，通过不断的转轨与投入，成为了今天美国第二大托管银行。 回望 70 年代中期，道富银行面临利率自由化改革和房地产衰退的危机， 它准确地 嗅到美国资管市场未来的机会，选择成为一家专业性的托管银行 ，发现机遇体现出它的敏锐。它敢于壮士断腕，抛弃传统业务，举全行之力引进昂贵但是高效的 IBM 计算机系统和人才，背水一战体现出它的魄力。凭借着敏锐与魄力，道富银行在资产清算还停留在人工簿 记的时代，携高效准确的托管系统横空出世，最终取得了成功。 从 10 年代开始，中国的资管行业也进入了一个新的纪元，股票、债券市场规模爆炸式增长，资管产品百花齐放，为居民企业理财提供了更多的选择。对于传统银行来说，这或许不是一个好消息，因为资管业务的发展意味着对表内业务资金的分流。但是金融脱媒的大势不可逆，商业银行需要一定的敏锐和魄力，主动加入到表外业务的战争中来。本篇案例，我们尝试通过回顾道富银行的演变历程，提供一些银行转型和运营 托管银行的先进经验，供读者们参考 。 风险提示 企业经营风险，宏观经济下行风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 道富银行速览 . 4 2、 1792 年至 1975 年：传统商业银行时期 . 5 3、 1975 年至 1994 年：曙光初现，押注转型 . 6 3.1、 重金引进计算机系统与人才 . 7 3.2、 建立全球托管体系 . 8 3.3、 阶段成绩 . 8 4、 1994 年至 2007 年：精耕新作，增厚利润 . 9 4.1、 更全面的增值服务，资产管理渐成亮点 . 10 4.2、 流水线作业，人员全球分工 . 11 4.3、 集中资源，出售传统银行业务，收购主营业务 . 11 4.4、 阶段成绩 . 12 5、 2008 年至今：面向未来，持续投入 . 13 5.1、 不断投入数字科技 . 13 5.2、 今日成绩 . 14 6、 启示：找出机遇，抓住机遇，一切围绕机遇 . 17 7、 大事记 . 19 8、 风险提示 . 20 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：道富公司业务结构 . 5 图 2： 70 年代美国银行倒闭救援数量上升 . 6 图 3： 70 年代中期房地产业衰退 . 6 图 4：养老资产规模增长迅速 . 8 图 5：美国跨国公司资本流出 . 8 图 6：托管规模与托管收入高速增长 . 9 图 7：股价一路上升 . 9 图 8：道富银行托管与管理规模增长率 . 10 图 9：管理规模分项 . 10 图 10：道富公司交易经纪与证券借贷收入 . 10 图 11：海外客户托管资产与总规模占比 . 12 图 12：道富公司净利润增长 . 12 图 13：美国前三托管银行托管规模比较 . 13 图 14： 2017 年公司各类客户托管资金占比 . 14 图 15：美国以外客户托管、管理规模与收入占比 . 14 图 16：业务规模有所增长 . 15 图 17：收入与净利润基本保持水平 . 15 图 18：非息收入占比持续走高 . 15 图 19：非息收入来源各项占比 . 15 图 20：道富公司表内各项资产 . 16 图 21： 2017 年证券投资项下各资产配置比例 . 16 图 22：净利差低于行 业平均 . 16 图 23：道富银行市净率长期高于其他银行 . 17 表 1：道富公司基本信息 . 4 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、 道富 银行速览 按照经营时间的长度，道富银行可以说是美国银行业的“老资历”了，它成立于美国独立的 16 年之后，在波士顿的海岸边，占据了这个城市的一席之地。但是在上世纪 70 年代起，道富银行基本抛弃了传统业务，进入了托管银行这一个全新的领域，因此也可以被称作“新生的力量”。它的母公司道富公司（ State Street Corporation）目前总部位于美国马萨诸塞州波士顿，是一家全球领先的金融资产服务商与银行控股公司。而道富银行（ State Street Bank & Trust Company）开业历史最早可以追溯到 1792 年，是美国现存的第二古老的银行。 表 1： 道富公司基本信息 公司名称 道富公司（ State Street Corporation) 类型 公众企业 股票交易 纽约交易所主板： STT 标准普尔 500 指数成分股（ S&P 500 Index） 行业 资产管理与托管银行 创立时间 1969 年（集团公司成立时间）； 1792 年（旗下银行最早成立时间） 注册地点 美国马萨诸塞州波士顿 注册资本 750 Million USD 总部所在地 美国马萨诸塞州波士顿 服务范围 全球 主要负责人 Joseph L. Hooley, Chairman Ronald P. O Hanley, CEO 雇员人数 39020 产品和服务 投资管理、投资服务 资料来源： Wind、国海证券研究所 截至 2018 年，道富公司以总资产位列美国银行业第十五位，在财富 500 强中排名 259 名。公司是世界上最大的托管银行，在超过 100 个国家和地区经营业务，共托管 33 万亿美元资金，并且管理着近 2.8 万亿美元资产。道富公司客户主要包括共同基金（ Mutual Fund）、集合信托基金（ Collective Trust Fund） 1、公司或公众退休计划（ Retirement Plan）、保险公司、 捐赠与慈善基金会等。 道富集团下属四个品牌，负责四大块主营业务，分别是托管银行业务、财富管理业务、证券经纪业务、数据咨询业务。 道富环球服务（ State Street Global Service），即道富银行，负责道富集团资产托管业务，托管种类涵股票、衍生品、 ETF 基金、固定收益产品、私人股权、房地产等。提供的服务涵盖托管、基金会计、财务报表、簿记、货币汇兑、现金管理、合规监控、法律咨询、税务等方方面面。 道富环球投资管理（ State Street Global Advisor），扮演基金公司的角色，负责1集合信托与共同基金的区别是，集合信托受监管较少，只接受机构客户投资，而共同基金监管严格，可以吸纳个人客户资金。类似国内公募与私募的区别。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 资 产管理业务，旗下基金产品涵盖主动、被动策略，全球资产配置等。该公司设计了美国第一支 ETF 基金，标普 500ETF（ SPDR S&P 500 ETF），如今也是世界上最大的 ETF 供应商之一。 道富环球市场（ State Street Global Market），扮演证券经纪公司的角色，负责证券经纪业务，服务包括证券经纪、两融中介、卖方宏观研究以及为客户搭建数字化交易平台。出于利益冲突的考虑，环球市场下不含有证券自营业务。公司在波士顿、伦敦、悉尼、多伦多、东京等地交易所拥有交易席位。 道富环球交易（ State Street Global Exchange），扮演数据咨询公司的角色，为客户提供丰富的市场及道富自有数据资源，依托大数据模型构建预测指标，并为客户提供量化分析、交易成本分析等数据服务。 图 1：道富公司业务结构 资料来源：道富银行官网、国海证券研究所 道富公司向托管银行转型始于 20 世纪 70 年代中期，在这之前其一直是一家经营稳健的商业银行。 我们简单的将它的发展历史分为四个阶段： 1792 年至 1975 年：传统商业银行时期； 1975 年至 1994 年：曙光初现，押注转型； 1994 年至 2007 年：精耕细作，增厚利润； 2008 年至今：面向未来，持续投入。 2、 1792 年至 1975 年：传统商业银行时期 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 道富公司历史最早可以追溯到 1792 年。当年道富公司的前身联合银行（ Union bank） 在州政府特许下，成立于波士顿 State Street，是当时在波士顿成立的第三家银行。波士顿是殖民时代与美国立国之初的贸易与制造业中心， State Street 连接着州议会（ State House）和长码头（ Long Wharf），成为了美国政治与商业的十字路口。早期联合银行依托波士顿当地船运业和贸易业，与当地许多名门望族都有信贷业务往来。 1865 年，也就是国民银行法案（ Nation Bank Act）出台的后一年，联合银行获得联邦政府经营许可，并更名为波士顿国民联合银行（ National Union Bank of Boston）。 1891 年，道富公司的另一前身道富存款与信托公司（ State Street Deposit & Trust Company）同样在波士顿 State Street 街上成立了。该公司于 1897 年将名 称缩短为道富信托公司（ State Street Trust Company）。值得一提的是， 1924年道富信托公司成为了美国第一家共同基金马萨诸塞投资者信托基金（ Massachusetts Investors Trust）的托管银行，自此之后托管等金融服务项目成为道富公司的主营业务之一。 1925 年，一同坐落于 State Street 的两家银行选择合并，并沿用了道富信托的名称。在 20 世纪上半叶，道富信托的掌门人是 Allan Forbes 先生，在长达 40余年的执掌生涯中，他一直致力于增强道富信托的品牌文化与辨 识度，通过收集船模、航行蓝图，按照海洋时代风格装修办公场所等方式，强调道富信托的海洋基因。如今道富公司的 logo 是一艘三桅大帆船，便源于此。在 Allan Forbes 执政期间，道富公司发展出对公业务、零售业务与投资服务三条业务线，其中银行存款规模从 20 世纪初的不到 2 百万美元增长到 1.87 亿美元。 在 20 世纪 50、 60 年代，为了增强实力获取规模效应，美银行业掀起了成立银行控股公司与银行间并购的浪潮。道富银行在此期间成立了道富波士顿金融公司，并先后并购了第二国民银行（ Second Nation Bank）和 Rockland-Atlas National Bank。 1966 年，公司在波士顿中心建造了 33 层高的道富银行大楼，大楼是波士顿最早一批高层办公建筑，侧面展现出公司的财富实力。 3、 1975 年至 1994 年：曙光初现，押注转型 20 世纪 70 年代，美国银行业遭遇了利率自由化与房地产业衰退的双重打击。从 70 年美联储允许发行不受利率管制的 90 天大额可转让存单开始，美国银行业内价格竞争逐渐加剧，导致净利差缩小，资产盈利能力严重削弱。另一方面，经过战后 20 余年的繁荣， 70 年代美国房地产业进入了一轮衰退周期，依赖房地产相关贷款 业务的美国银行业信贷风险上升，增长乏力。利率自由化与房地产市场衰 退分别打击了道富银行的存、贷款业务，金融服务条线成为仅存的亮点。 图 2： 70 年代美国银行倒闭救援数量上升 图 3： 70 年代中期房地产业衰退 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 资料来源： Wind、 国海证券研究所 资料来源： Wind、 国海证券研究所 在外部环境压力下， 1975 新上任的道富公司总裁 William Edgerly 大力推进银行转型，选择托管业务作为突破口。 随着战后婴儿潮一代逐渐走上工作岗位，不断增长的财富管理需求将推动养老金、共同基金规模扩张，从而提供更多的托管业务量。但需求相矛盾的是，基金托管是一个对信息处理技术要求非常高的行业，优秀的托管服务商需要兼具准确性、及时性两点。 1975 年，全电子化交易所纳斯达克刚刚成立 4 年，美国银行业还没有普遍引入电子设备，基金托管主要依靠会计手工计算，不仅出错率高，而且时效性差。很多银行没有能力处理复杂、技术要求高的托管业务。但是困难同时也是机遇，摆在道富银行面前的是一 片蓝海，为了抢先先一步进入市场，打出品牌，道富银行押注信息技术，全力建设电子化托管系统，拓展国际业务，成功转型并在美国托管市场。 3.1、 重金引进计算机系统与人才 因为计算机能够完美的解决托管业务对于准确性、时效性的需求，是托管服务的硬件基础， 道富银行转型之初就大力引进计算机处理系统与人才。 1973 年，道富银行购买了波士顿金融数据服务公司（ Boston Financial Data Service） 50%的股份，并使用该公司软件处理股权登记、合规指标监控等工作。使用过程中，该公司依托的 IBM 大型计算机系统给道富银行管理层留下深刻印象。 1974 年，道富银行在波士顿郊区 Quincy 成立了数据处理中心，专门安放大型主机供技术人员工作。 之后，道富银行开始了全面学习 IBM 的道路。在 70 年代个人电脑还没有发明出来之前， IBM 凭借着先进的大型计算机系统，稳坐世界计算机霸主地位。一方面，道富银行重金购入与升级 IBM 系统，信息系统费用高达运营成本的 25%；另一方面道富公司持续引入计算机管理人才，到 1992 年，公司上下已经拥有 100 多位曾在 IBM 工作过的资深人士。除此之外，道富银行还派遣销售人员到 IBM 进行计算 机知识的培训，这样可以在向客户销售时更好地展现公司的科技实力。可以说，道富银行已经深刻地印上了 IBM 的烙印。 05101520251950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978美国 :银行倒闭和救援数量 :总计 美国 :银行倒闭和救援数量 :总计 家 0100200300400500600700800900050010001500200025001963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979美国 :已开工的新建私人住宅 美国 :新建住房销售（右轴） 千套 千套 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 到 80 年代末，道富公司已经基本建成了以总部（波士顿）、大区中心（亚太中心悉尼）的大型 IBM 计算机阵列和发达的通讯网络为基础的信息处理体系。包含 70 多万种证券信息的数据库多时区同步线上运行，客户可以随时通过电话查询账户估值信息和划转账户间资金。 3.2、 建立全球托管体系 1927 年麦克法登法案（ McFadden Act）限制了银行跨州经营， 1956 年道格拉斯修正案（ the Douglas Amendment）限制了银行控股公司跨州控股多个银行。为了突破地理限制，以花旗为代表的华尔街大银行走向了商业银行业务的国际化，拓展海外客户群体。 由于信息系统建设费用是刚性的，扩大托管规模可以有效摊薄建设成本， 为了充分发挥托管业务具有的规模效应，道富银行同样制定了“服务美国，面向全球”的托管业务全球化方案。 二战后大公司跨国经营与全球基金跨国投资引领了新一波全球化潮流，针对美国跨国公司与全球基金的托管需求，道富公司在经营网络和系统建设上都作出改进。 在经营网络上，从 1972 年在德国慕尼黑设立分公司开始，道富银行先后在全球各 主要国家金融中心设立分公司，招募资深人员研究当地法律、税务、会计等托管相关制度和证券市场情况。到 1993 年，道富已经在德国、澳大利亚、新西兰、卢森堡、法国、加拿大、开曼群岛、荷兰、日本、英国建立分公司，研究覆盖超过 60 多个地区的证券市场。除此之外，道富的海外销售也初见成效， 1993 年美国以外客户托管资产占总托管资产比例超过 4%。 在信息系统上，道富银行的科技优势逐渐显示了出来。由于跨国托管涉及到不同法律环境下的外汇汇兑、跨市场交易，对信息处理能力要求极高，道富公司强大的信息系统发挥良好，并建立了完善的多币种 、跨市场、实时互动托管体系，为跨国公司在全球各地的分公司提供了统一的现金管理与退休金托管服务。最典型的例子就是，道富银行为百事公司 3.5 亿美元的 401（ k）退休 金 2制定了全方位的托管服务计划，除了托管外，还有会计、信托、投资管理、客户交互系统设计等一系列服务。 3.3、 阶段成绩 道富银行的转型无疑是成功的，在 80 年代美国跨国公司与养老资产行业大发展的背景下，以科技领先和全球化服务作为核心竞争力的战略为道富银行带来了极大的市场份额。根据年报， 1988 年至 1993 年道富公司托管资产以年均 20%的速度增长，非息收入复合增长速度则达到了 16%，远远高于净利息收入 9%的增长速度。 图 4：养老资产规模增长迅速 图 5：美国跨国公司资本流出 2 401k计划始于 20世纪 80年代初，是一种由雇员 主动认缴 、雇主 按一定比例追缴 建立起来的 私人退休金 制度 ，有缴费上限，具有税收递延的特性。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 资料来源： Wind、国海证券研究所 资料来源： Wind、国海证券研究所 到 90 年代初，道富银行已经成为了美国第三大税收豁免资产托管者，在美国基金市场市占率超过 25%。其在国外的业务同样亮眼，成为了澳大利亚、新西兰、加拿大市场最大的国际托管银行。 1992 年，道富银行被瑞士养老金选为第一家非政府托管商，同年成为斯堪的纳维亚第一家外国托管商。 高速增长的业绩也为道富银行股东带来了丰厚的回报。在财富杂志的调查中，道富银行股票在 1982-1992 年翻了 16 倍，年均增长率位列美国 100 家银行中的第一位，达到惊人的 33%。 图 6：托管规模与托管收入高速增长 图 7：股价一路上升 资料来源：道富银行财报、国海证券研究所 资料来源： Wind、国海证券研究所 4、 1994 年至 2007 年：精耕新作，增厚利润 90 年代，美国大型银行基本上完成了电子化改造，具备了深度参与托管业务的技术基础。另一方面道富银行 10 余年的高速增长与亮眼的股价也引起了同行业的侧目，以摩根大通为代表的大玩家也开始加入到竞争中来，托管行业逐渐变成一片红海。除了继续对信息科技进行投入，构建技术护城河以外，面对激烈竞争，-30-20-1001020301975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015退休资产同比增长率 退休资产同比增长率 % 0501001502002501982 1985 1988 1991 1994 1997 2000美国跨国公司资本流出 美国跨国公司资本流出 十亿美元 0200400600800100012001400160018001988 1989 1990 1991 1992 1993托管规模（十亿美元） 托管收入（百万美元） 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.01984/07 1986/07 1988/07 1990/07 1992/07收盘价 (美元 ) 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 道富银行认为过去十余年市场份额高速增长的情况已经很难再现，转而在现有客户基础上， 通过各种增值服务增加收入，同时削减经营成本，增厚单客户利润。 4.1、 更全面的增值服务，资产管理渐成亮点 依托道富银行庞大的托管客户基础，母公司道富公司逐渐开发出了资产管理、交易与证券经纪、货币汇兑等增值服务，其中资产管理特别是 ETF 基金成为了道富公司的新增长点。 资产管理方面 ，因为 1956 年银行控股公司法案允许银行经营非自营类，以收取管理费为盈利模式的“代客理财”业务，道富公司从 1978 年起就为企业客户提供现金管理、员工持股计划管理等相关服务。但是直到 1993 年道富公司依托先进的计算机与交易跟踪系统开发出了美国第一款 ETF 基金， 1994 年成立子公司道富环球投资管理，资产管理业务才开始真正发力。自首款 ETF 标普500ETF 基金之后，道富公司不断开发符合共同基金与养老金客户口味的各种国内外市场联接基金，被动投资管理基金开始带动整个公司资管规模的增长。 图 8：道富银行托管与管理规模增长率 图 9：管理规模分项 资料来源：道富银行财报、国海证券研究所 资料来源：道富银行财报、国海证券研究所 在交易与证券经纪方面 ， 因为道富公司很早的完成了全球化布局，搭建起了美国与国外投资者互相间投资的桥梁，在交易手续费方面也斩获颇多。 1999 年金融服务现代化法案之前，由于监管要求银行业与证券业分离，道富银行股票经纪收入只来源于投资者交易外国（主要是欧洲，允许混业经营）股票。监管放松之后，道富公司通过道富环球市场参与国内股票经纪，国内交易收入逐渐迎头赶上国外证券交易收入。除了证券经纪，道富环球市场还充当两融中介商，为客户间证券借贷牵线搭桥，一方面为客户增加了证券出借利息收益，一方面自己赚取服务费提成。例如， 1997 年道富公司赢得了规模 650 亿美元的宾夕法尼亚州长期投资基金托管合同，作为两融中介当年就为客户赚取了 2700 万美元证券借贷利息，自己 则收取了利息中的 15%作为服务费。 图 10：道富公司交易经纪与证券借贷收入 -1001020304050601988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006托管规模 管理规模 % 05001000150020002500199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007被动型股票 主动性股票 员工持股 固定收益 货币市场 十亿美元