设计咨询行业深度报告：历史造就割裂，改革加剧整合.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 建筑工程 Table_IndustryInfo 设计咨询行业深度报告 超配 （维持评级) 2020年03月18日 一年该行业与沪深300走势比较 行业深度报告 历史造就割裂，改革加剧整合 行业分散，龙头市占率低，21个细分行业 “山头林立” 设计咨询行业处于建筑产业链前端，包括勘察、设计、咨询等多种业务。全国企业个数超过 23000家，行业分散。大致可以分为“部级院”、“省级院”、“市级院”、设计事务”所四种规模的企业。根据住建部等相关部门的规定，细分为 21 个子行业，包括铁路、公路、建筑、市政、水利、电力等。各细分行业各自隔断，竞争格局差异较大。基建类以央企下属设计院为主，部分改制设计院快速崛起。建筑类设计类竞争充分，行业分散。专业工程类壁垒较高，垄断明显。 历史造就割裂，模式、管理、资质等是主因 我国设计咨询行业起初学习苏联的“平行承发包”模式，将产业链割裂成设计、施工、采购等环节，限制了设计咨询企业的发展。国务院相关部门及地方政府对口职能部门以“条、块结合”的方式管理，使得设计咨询行业被人为拆分为多个互相隔断的子行业，也形成了地域之间的割裂。21个细分行业又分勘察、设计、咨询等不同资质，每种资质分为甲级、乙级、丙级等多种等级，招投标上规定了资质等级等市场准入制度，独有的资质体系为各子行业之间又建立了一道壁垒。 国际巨头的发展历程就是一部外延拓展史 全球最大工程设计企业 AECOM 公司成立不到 30 年，其成长迅速主要是依托不断的外延拓展，总计开展了40余起大型并购，业务领域从成立之初的 5 个拓展到当前的 14 个，业务足迹遍布全球 150 多个国家。FLUOR 公司的发展也主要是依托跨行业的产业链延伸和跨区域的并购整合，在业务领域不断延伸的同时，经营范围也逐步扩大。 整合大势所趋，上市区域龙头优势明显 设计院期初多是事业单位，先后完成了企业制、产权多元化改革后，逐步走向市场化。龙头企业资质不断完善，拥有综合甲级资质的企业可全行业开展业务，行业壁垒逐步打破。设计企业近连年迎来上市高峰，目前已经有超过20家上市公司，多以区域性龙头为主，上市后有望实现从“区域化”走向“全国化”，打破地域壁垒。我国设计行业收费水平与发达国家相比还普遍较低，存在较大提升空间。当前策鼓励全过程服务，也有望助推产业链进一步延伸。重点推荐：苏交科、中设集团、勘设股份、华建集团等。 风险提示 固定资产投资下滑，应收账款坏账，行业整合不及预期等。 重点推荐公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300284.SZ 苏交科 买入 9.81 9,529 0.81 0.99 12.11 9.91 603018.SH 中设集团 买入 11.43 5,308 1.08 1.33 10.58 8.59 603458.SH 勘设股份 增持 17.12 3,182 2.05 2.36 8.35 7.26 600629.SH 华建集团 增持 7.61 4,065 0.57 0.65 13.35 11.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券-建筑行业9月投资策略：逆周期调控加码，基建股价值凸显2019-09-16 国信证券-建筑行业 11 月投资策略：订单回暖，重点推荐基建产业链2019-11-14 国信证券-建筑行业2020年投资策略：基建投资触底回升，行业迎来拐点2019-12-06 国信证券-建筑行业2020年1月投资策略：专项债发力，推荐低估值央企及装饰龙头2020-01-17 国信证券-建筑行业2020年2月投资策略：肺炎影响春季开工，逆周期调控有望加码2020-02-06 国信证券-建筑行业2020年3月投资策略：政策强化，估值吸引力突出2020-03-05 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.70.80.80.90.91.01.01.11.11.2M/19 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20沪深300 建筑装饰(申万)为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 设计咨询行业处于建筑产业链前端，包括勘察、设计、咨询等多种业务。由国务院相关部门及地方政府对口职能部门以“条、块结合”的方式管理，被人为拆分为多个互相隔断的子行业。根据住建部等相关部门的规定，总共细分为 21 个子行业，包括铁路、公路、建筑、市政、水利、电力等，各细分行业各自隔断，竞争格局差异较大。独有的资质体系又为各子行业之间又建立了一道壁垒，21个子行业有勘察、设计、咨询的不同资质，每种资质分为甲级、乙级、丙级等多种等级，招投标上规定了资质等级等市场准入制度。全国有超过 23000家企业，行业分散。 我国设计院期初多是事业单位，先后完成了企业制、产权多元化改革后，逐步走向市场化。全球最大工程设计企业 AECOM 和 FLUOR 公司的发展历程都主要依托于不断的外延拓展，通过跨行业的产业链延伸和跨区域的并购整合，在业务领域不断延伸，经营范围不断扩大。当前我国龙头企业设计咨询企业资质不断完善，拥有综合甲级资质的企业可全行业开展业务，行业壁垒逐步打破。收费水平与发达国家相比还普遍较低，存在较大提升空间。设计企业近年来迎来上市高峰，目前总计已经有20多家上市公司，多以区域性龙头为主，未来有望实现从“区域化”走向“全国化”，打破地域壁垒。策鼓励全过程服务，也有望实现产业链的进一步延伸。重点推荐低估值的区域龙头：苏交科、中设集团、勘设股份、华建集团等。 核心假设或逻辑 第一，国内今年受疫情影响，1-2月份重要经济数据都出现了明显下滑，逆周期调节作为 2020 年政策重要取向，专项债已经提前发行。疫情过后托底保就业等政策落地有望使基建投资超预期，设计咨询处于产业链前端优先受益。 第二，全球疫情扩散，外围市场不稳定，降低了当前市场风险偏好，低估值的板块有望获得资金关注，设计咨询龙头公司当前估值基本处于历史最低水平，安全边际高，估值吸引力突出； 第三，今年是十三五规划的最后一年，也是十四五的开端，下半年随着十四五长期规划等逐步落实，设计先行，设计咨询行业景气度有望提升。 与市场预期的不同之处 第一，市场普遍认为当前投资机会主要是新基建，旧基建难有表现。我们认为都是投资驱动，新基建当前估值高，而设计咨询龙头10 倍左右的PE，估值为为历史底部水平，安全边际高，提升空间大。 第二，市场普遍认为经济下滑，复工受疫情推迟，公司业绩将受影响。我们认为相比于制造业和服务业，建筑行业受需求的影响较小，投资驱动，属于逆周期调控首选，随着复工逐步到位，建筑业景气度的回升领先于其他行业。 cVcZqVuWkVmViYcVwVrRoNaQ8Q6MnPoOnPpPjMpPnOjMmNvN6MmNmMuOmRxOwMmNsQ为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 股价变化的催化因素 短期催化因素：逆周期调控等政策催化，投资超预期等； 长期催化因素：行业集中度提升，龙头市占率提高等； 主要风险 投资不及预期的风险。经济下滑、财政压力等仍然可能导致资本金到位不足从而影响投资。 应收账款坏账风险。 为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 位于产业链前端，行业分散，龙头市占率低 . 7 工程始于设计咨询，设计咨询贯穿整个工程 . 7 企业数量多且杂 . 8 21个细分子行业差异大，“山头林立” . 8 行业分散，龙头集中度低 . 16 历史造就割裂，模式、管理、资质等是主因 . 17 “平行承发包”割裂产业链 . 17 多头管理，条块割裂和地域割裂 . 18 独有的资质体系，资质种类繁多 . 19 国际巨头的发展史是一部外延拓展史 . 23 AECOM，依托并购整合迅速崛起的工程设计巨头 . 24 FLUOR，历史悠久的能源工程巨头 . 26 整合大势所趋，上市龙头优势明显 . 28 从企改到上市，民营龙头企业迅速崛起 . 28 业务壁垒和区域壁垒正不断打破 . 32 放开定价机制，设计费率有望提升 . 34 “全过程”咨询导向，产业链有望进一步延伸 . 35 重点推荐公司 . 37 风险提示 . 38 国信证券投资评级 . 40 分析师承诺 . 40 风险提示 . 40 证券投资咨询业务的说明 . 40 为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图表目录 图 1：设计咨询行业处在建筑行业前端 . 7 图 2：设计咨询业务贯穿工程项目全过程 . 7 图 3：设计咨询行业细分为三大类 21个行业 . 8 图 4：建筑设计院两大阵营 . 12 图 5：平行承发包模式示意图 . 18 图 6：我国设计咨询行业呈现出多头管理的局面 . 19 图 7：我国企业开展营业活动需要获得的一些证书 . 19 图 8：综合甲级资质企业全国分布图 . 21 图 9：资质审批流程 . 23 图 10：2018年 ENR全球工程设计公司 150强前十强榜单 . 24 图 11：AECOM并购事件时间表 . 24 图 12：AECOM上市以来营业收入情况. 25 图 13：AECOM十四大业务领域 . 25 图 14：AECOM公司各区域业务占比 . 26 图 15：FLUOR公司发展历程 . 27 图 16：FLUOR公司近十年来各区域营业收入情况（亿美元） . 27 图 17：设计咨询行业上市公司以股份制民营企业为主 . 29 图 18：设计咨询行业人均产能在产权多元化后大幅增长 . 30 图 19：设计咨询企业上市进程 . 31 图 20：设计咨询企业上市进程 . 31 图 21：中设集团部分业务领域的全国布局图 . 34 图 22：苏交科已经完成全国五大片区的布局 . 34 图 23：全过程工程咨询示意图 . 36 表 1：勘察设计行业分类 . 8 表 2：在建项目网上各行业设计院分布情况 . 9 表 3：大型铁路设计院的情况 . 10 表 4：公路院的大致竞争格局 . 10 表 5：八大市政院简介 . 11 表 6：水运、水利、民航领域龙头设计院情况 . 12 表 7：公共建筑设计院情况 . 13 表 8：煤炭行业八大设计院 . 13 表 9：石油化工领域主要设计院情况 . 14 表 10：电力设计院情况 . 14 表 11：冶金领域主要设计院情况 . 15 表 12：机械设计院情况 . 15 表 13：电子通信广电领域主要设计院情况 . 16 表 14：军工、核工领域主要设计院情况 . 16 表 15：2018年入围ENR全球工程设计公司 150强的中国企业 . 17 表 16：两种工程承发包模式的优缺点比较 . 18 表 17：设计咨询行业资质情况介绍 . 20 表 18：综合甲级资质在 21个行业的分布（家） . 21 表 19：行业高等级资质分布情况及说明 . 22 表 20：建筑设计各等级资质获取的标准和可从业的范围 . 23 表 21：设计咨询行业企业化改革的重要节点和内容 . 28 表 22：设计咨询行业产权改革的重要节点和内容 . 29 表 23：设计咨询行业上市公司规模和行业分布情况 . 30 表 24：设计咨询行业主要上市公司基本情况 . 32 表 25：资质改革的重要节点和内容 . 33 为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 26：管理改革的重要节点和内容 . 33 表 27：发改委关于放开设计咨询行业价格管理的文件 . 35 表 28：各国勘察设计费占比情况 . 35 表 29：全过程工程咨询模式的主要优势 . 36 表 30：住建部等部门关于推进“全过程工程咨询”的相关政策 . 37 表 31：重点推荐股票组合及主要推荐逻辑 . 38 表 32：国信建筑重点覆盖股票估值表 . 39 为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 位于产业链前端，行业分散，龙头市占率低 工程勘察设计咨询行业在国外统称为“工程咨询业”，我国因为历史原因，被拆分为勘察设计、工程咨询、工程管理等多个细分领域，至今没有统一的行业称谓，我们在本文中统一简称为“设计咨询”行业。 工程始于设计咨询，设计咨询贯穿整个工程 从建筑行业分工来看，设计咨询行业处在行业前端。当有投资建设时，首先会开展勘察、设计及咨询工作，然后按设计图纸等开展施工建设。 虽然设计咨询行业位于建筑产业链前端，但设计咨询的相关业务却贯穿工程项目全过程。在项目启动阶段，设计咨询企业会陆续开展项目规划、项目勘察、方案设计等工作；在项目施工阶段，往往需要设计咨询企业提供工程管理、工程咨询和材料检测等方面的服务；而在项目竣工和运营阶段，设计咨询企业也能提供项目检测和验收等服务。 图1：设计咨询行业处在建筑行业前端 资料来源：建筑行业协会，国信证券经济研究所整理 图2：设计咨询业务贯穿工程项目全过程 资料来源：建筑行业协会，国信证券经济研究所整理 项目规划 项目评估 项目勘察 方案设计 图纸设计项目启动阶段 工程管理 工程咨询 材料检测项目施工阶段 项目检测 项目验收项目竣工和运营阶段为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 企业数量多且杂 根据2018 年全国工程勘察设计统计公报，2018 年全国共有近 23000 个工程勘察设计企业。从行业规模来看，整个勘察设计行业大致可以分为“部级院”、“省级院”、“市级院”、“设计事务所”四种规模的企业，但规模都有限，整个行业呈现出主体多、集中度低、全国较为分散等的特点。 表1：勘察设计行业分类 类型 特点 典型企业及营收规模 部级院 原国家部委下属研究院。改制重组后主要是大型中央企业及下属研究院，具有较强的专业技术水平和丰富的业务经验，设计力量比较强大，在全国范围内开展业务 中国交建（269 亿）、中国中铁（129亿）、中国铁建（145 亿） 省级院 各地省级交通规划设计院、市政设计院等。这些单位主要是为地方交通工程服务，一般行业覆盖度较宽，同质性较强，因此仍存在一定程度的区域化市场特征 苏交科（65亿）、中设集团（27 亿）、勘设股份（19亿）、中衡设计（14 亿） 市级院 市级地方设计院一般规模比较小，资质范围较窄、等级较低。这些单位业务地域性较强，通常在固定地域范围内从事相对稳定的业务领域 建科院（3.8 亿）、建研院（4.4亿）、其他市级研究院（1亿左右） 设计事务所 由专业设计人员合伙设立，从事建筑工程设计或其中某一专业设计业务的设计机构 规模小，机制灵活 资料来源：建筑行业协会，国信证券经济研究所整理 21个细分子行业差异大，“山头林立” 根据住建部等相关部门的规定，设计咨询行业细分为 21 个子行业，包括煤炭、化工石化医药、石油天然气、电力、冶金、军工、机械、商物粮、核工业、电子通信广电、轻纺、建材、铁道、公路、水运、民航、市政公用、海洋、水利、农林、建筑等，对应的设计咨询企业大致可以分为基建设计企业、公共建筑设计企业和专业工程设计企业三大类。 图3：设计咨询行业细分为三大类21个行业 资料来源：住建部，国信证券经济研究所整理 设计咨询行业基建设计类铁道 公路水运 民航市政 水利海洋 农林公共建筑设计类建筑专业工程设计类煤炭 化工石化医药电力 冶金军工 核工业机械 电子通信广电商务粮 轻纺建材为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 因为被细分为 21 个行业，整个行业呈现出企业数量和从业人员多且杂的特点。根据中国拟在建项目网招投标数据统计，在该网站上参与招投标的设计院超过3615家，分布在21个细分行业，其中建筑、市政、公路领域的企业数量最多。 表2：在建项目网上各行业设计院分布情况 行业 企业数量（家） 行业 企业数量（家） 建筑 2292 海洋 45 市政 354 机械 44 公路 268 建材 40 铁道 28 石油天然气 36 水利 247 煤炭 36 化工石化医药 191 农林 31 电子通信广电 103 商物粮 23 电力 81 核工业 3 冶金 74 民航 3 轻纺 69 军工 2 水运 65 合计 3615 资料来源：在建项目网，国信证券经济研究所整理 基建设计以基建龙头下属设计院为主，规模相对较大 铁道设计院集中分布在中国中铁和中国铁建旗下 目前，全国范围内大型铁路设计院总共有十二家，其中综合型设计院为七家，分别为铁一、二、三、四、五院，中铁咨询，上铁院，以上七家设计院均拥有铁路勘察设计甲级资质，承担了国内绝大多数的铁路勘察设计和相当份额的地铁勘察设计任务；另外专业型设计院为五家，分别为大桥院、隧道院、中铁工电化院、中铁建电化院、通号院，这五家设计院主要承担铁路某一专业领域的勘察设计任务。 从企业归属来看，以上设计院集中分布在中国中铁和中国铁建旗下，铁一院、铁四院、铁五院、上铁院和中铁建电化院归中国铁建所有，铁二院、中铁咨询、大桥院、隧道院、中铁工电化院则归中国中铁所有，而铁三院则是中国铁路工程总公司下属的唯一勘察设计企业。 从集中度来看，2018年全国铁路固定资产投资额约为8000亿元，按勘察设计费3.6%（勘察设计行业平均费率）计算出行业规模约为 300亿元，其中中国中铁（130 亿）和中国铁建（145 亿）2017 年勘察设计营业收入合计 275 亿元，占比超过90%。 为请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 表3：大型铁路设计院的情况 所属公司 设计院 所在地 特点 中国铁建 （中国铁道建筑总公司下属上市公司） 铁一院 西安 擅长高原高寒铁路、长大隧道等设计 铁四院 武汉 业务集中在华中、华南地区 铁五院 北京 前身为铁道兵科研所，擅长铁道战备研究 上铁院 上海 原为上海铁路局设计院 中铁建电化院 北京 专注与铁路电气化领域的研究 中国中铁 （中国铁路工程总公司下属上市公司） 铁二院 成都 业务集中在西南、华南地区 中铁咨询 北京 主要从事铁道标准设计研究 大桥院 武汉 承担了绝大部分跨江桥梁设计 隧道院 天津 在隧道等地下工程领域有优势 中铁工电化院 天津 专注与铁路电气化领域的研究 中国铁路工程总公司 铁三院 天津 在高速铁路总体集成设计方面有优势 铁路通信信号集团公司 通号院 北京 是轨道交通安全控制等领域的领先企业 资料来源：公开资料，建筑时报，国信证券经济研究所整理 公路设计院龙头为中国交建，部分省级院崛起 与铁道设计行业集中度较高不同，公路设计行业呈现出多元化竞争的趋势，竞争主体包括央企公路院、区域龙头设计院以及众多中小勘察设计企业等。 其中中国交建是公路设计领域当之无愧的龙头，其下子公司中交公路规划设计院、 中交第一公路院、 中交第二公路院、中国公路工程咨询公司等均为全国设计院60强企业，中国中铁和中国铁建等央企下属的设计院在公路设计领域也具有较强的竞争力，业务规模较大。 区域龙头主要是由原来的省级交通院改制发展而来，省级交通院又分为勘察设计院、规划设计院、科学研究院等，规模较大的有苏交科（原江苏交科院）、中设集团（原江苏规划设计院）、设计总院（原安徽交勘院）、勘设股份（贵州交勘院）、湖南交勘院、陕西交勘院等，其中苏交科、中设集团等为改制后的民营企业，近几年迅速崛起。当前上市公司主要有中国交建、苏交科、中设集团、勘设股份、设计总院等。 表4：公路院的大致竞争格局 类型 特点 典型企业 2017年营收规模 央企公路院 集中分布在大型建筑央企旗下，主要是原交通部等部级院改制而来 中交公路规划设计院（25亿）、 中交第一公路院（21亿）、 中交第二公路院（18亿）、中国公路工程咨询公司（15亿）等 区域龙头设计院 由原省级交通院改制而来，又分为勘察设计院、 规划设计院、科学研究院等 苏交科（65 亿）、中设集团（27 亿）、勘设股份（19亿）、设计总院、湖南交勘院、陕西交勘院等 中小勘察设计企业 部分较小规模的省级院和较大规模的市级院及 其他中小型交通勘察设计企业 建科院（3.8亿）、建研院（4.4亿）、其他市级研究院（1亿左右）等 资料来源：建筑行业协会，国信证券经济研究所整理