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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 积极关注云计算SaaS层投资机遇，看好细分领域龙头公司 短期来看，本次疫情已经让公司需要考虑业务如何通过 IT 技术实现高效及稳定运行，对SaaS的认知将不断深化，接受程度将会大幅提升。长期来看，5G 商用的加速、云计算上游基建不断完善以及 IaaS 层的持续发展，下游应用更容易搭建整合自身相关产品，将会大幅提升下游云应用产业的渗透率。各行业细分龙头在各自领域“赛道”积极实现云转型，由于跟行业深度结合，跟客户粘性高，云转型接受程度更高, 我们看好 SaaS 层细分行业龙头在此次疫情后的成长性。建议关注：用友网络、金蝶国际、广联达、石基信息、金山办公。 用友网络：数字化+国产化浪潮来袭，ERP龙头“云”中飞腾 用友网络作为国内 ERP 领军企业，2015 年公司开启用友 3.0 转云时代，公司形成了以用友云为核心，云、软件、金融服务融合发展的新战略布局，目前处于全面加速转云阶段。在数字化转型的大背景下，公司发布了多款新品全面满足各类客户需求，同时邀请伙伴入驻用友云市场商城，打造用友云生态圈。对于公司而言，国产化助力高端市场，多款非云化产品已停售，当前是云转型的关键节点。 金蝶国际：国内ERP企业领导者，积极推进云转型 金蝶国际 2011 年开启云化转型步伐，在国内企业中最早进行云转型，目前已形成以金蝶云为核心的云服务生态体系。云服务业务包括针对大型企业的云苍穹，针对中型企业的云星空，针对小微型企业的精斗云，智能协同办公云之家及电商云 ERP 管易云。公司以面对中小客户为核心，云转型已实现阶段性成功，未来渗透率有望持续上升。 广联达：云转型推进有条不紊，成效显著 广联达是国内领先的数字建筑平台服务商，2013 年公司开始推进产品的云化转型。公司的转云进程从发展最为成熟的造价业务切入，符合行业发展规律。转型过程中，公司云化产品使用率快速提升，试点地区营收显著增长，渐进式的转型策略取得了较好的成效。公司当前尚处于转型的业绩阵痛期，通过回顾 Adobe的转云历程，我们认为随着云转型的深入，公司利润端的表现有望逐步回暖。 石基信息：云转型与国际化齐头并进 石基信息致力于成为数据驱动的大消费行业应用服务平台运营商，公司业务覆盖酒店、餐饮、零售等诸多领域。公司将自身产品的云化转型分为三个层次，逐步推进，产品布局日趋完善。对于酒店信息化行业，国际高端酒店集团的选择举足轻重，公司通过海外并购，持续强化海外团队实力。在业绩方面，公司暂时没有经明显阵痛期，这主要是由于公司的多元化业务布局起到了缓冲作用。 Table_ProfitDetail Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaotingmszq Table_docReport 相关研究 1.【民生计算机】华为 HMS专题报告：HMS于华为，意在补齐软件开发短板 2. 民生计算机周报20200224：关注华为HMS、5G网络等投资机会 -6%8%21%35%49%19-02 19-05 19-08 19-11 20-02计算机 沪深300 Table_Title 计算机 行业研究/专题报告 国内云计算SaaS龙头梳理 云计算行业专题报告 专题研究报告/计算机 2020年03月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 专题研究/计算机 金山办公：办公软件云化和国产化趋势下把握弯道超车新机遇 金山办公的成长历程伴随着与微软MS Office的竞争与对抗。公司2015年推出WPS+云办公产品，开启云化转型之路，通过对研发的大力投入，在云时代的产品竞争中迎头赶上。公司转云成果的直接体现是办公服务订阅业务在短时间内实现了显著提升，从而带动了公司收入和利润的快速增长。作为国产办公软件的领军者，公司未来有望持续受益于信创领域国产化替代的浪潮。 风险提示 公司云转型进展不及预期，细分领域市场竞争加剧，疫情后续发展的不确定性。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2月 28日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600588 用友网络 46.06 0.32 0.35 0.52 144 132 89 推荐 002153 石基信息 38.81 0.43 0.50 0.61 90 78 64 推荐 002410 广联达 44.71 0.39 0.36 0.50 115 124 89 推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 9YcZvYuWgZkXlX8ZyXnNtRbRcMaQsQqQnPmMfQpPsReRrRsQ9PoOxPNZmQpMNZrQsO本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 专题研究/计算机 目 录 一、积极关注云计算SaaS层投资机遇，看好细分领域龙头公司 . 4 二、用友网络：数字化+国产化浪潮来袭，ERP龙头“云”中飞腾 . 4 （一）行业分析：数字化转型驱动，ERP厂商加速云化转型 . 4 （二）公司简介：ERP龙头，持续推进用友 3.0战略 . 7 （三）主要产品：云产品布局完善，构建全面生态 . 8 （四）转云历程：云业务占比不断提升, 企业客户拓展著有成效 . 10 （五）财务分析：收入稳步增长，管理效率大幅提升 . 11 （六）股价估值复盘：产品迭代顺应时代潮流，全面转云股价明显提升 . 13 三、金蝶国际：国内ERP企业领导者，积极推进云转型 . 14 （一）公司简介：国内 ERP领军企业，云转型实现新布局 . 14 （二）主要产品：云产品布局完善，构建全面生态 . 14 （三）转云历程：云业务收入增长迅速，云 ERP新用户占比不断提升 . 16 （四）财务分析：财务状况持续优化，盈利能力稳步提升 . 18 （五）股价估值复盘：股价随云而动，市场肯定转云成果 . 19 四、广联达：云转型推进有条不紊，成效显著. 21 （一）行业分析：信息化助力建筑业降本增效，广联达领军国内市场 . 21 （二）公司简介：国内领先的数字建筑平台服务商 . 25 （三）主要产品：围绕建筑全生命周期，产品布局广泛 . 26 （四）转云历程：成熟业务切入，区域试点推进 . 28 （五）财务分析：预收大幅增长，业绩经历阵痛 . 30 （六）股价估值复盘：云化转型深入，股价逆市上扬 . 32 五、石基信息：云转型与国际化齐头并进. 34 （一）行业分析：PMS上云为大势所趋，全球市场竞争格局面临洗牌 . 34 （二）公司简介：全方位打造大消费行业应用服务平台运营商 . 37 （三）主要产品：酒店领域起家，逐步延伸拓展 . 38 （四）转云历程：循序渐进，逐层深入 . 42 （五）财务分析：海外收入占比提高，业务多元化缓冲转型影响 . 45 （六）股价估值复盘：产品迭代与云业务数据披露催化股价上涨 . 46 六、金山办公：办公软件云化和国产化趋势下把握弯道超车新机遇 . 47 （一）行业分析：市场增速趋于稳定，金山微软两大龙头争霸 . 47 （二）公司简介：国内办公软件领军厂商，多种变现方式共同发力 . 50 （三）主要产品：WPS通过差异化竞争建立自身优势 . 51 （四）转云历程：持续加强研发投入，服务订阅用户快速增长 . 54 （五）财务分析：服务订阅业务助推营收与利润持续提升 . 57 七、风险提示 . 59 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 专题研究/计算机 一、积极关注云计算 SaaS层投资机遇，看好细分领域龙头公司 近期爆发新冠肺炎疫情对于云计算产业链的发展带来机遇。我们认为短期来看远程办公需求的激增，体现出 SaaS软件相较于传统软件可使用范围广、前期投入小、维护方便等特性。同时本次疫情已经让公司需要考虑业务如何通过 IT 技术实现高效及稳定运行，对SaaS的认知将会不断深化，接受程度将会大幅提升。 长期来看，云计算下游应用依赖于上游基建的发展和布局。近期工业和信息化部召开加快推进5G发展、做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议要求，基础电信企业要及时评估疫情影响，制定和优化 5G 网络建设计划，加快 5G 特别是独立组网建设步伐。我们认为5G商用的加速、云计算上游基建不断完善以及 IaaS层的持续发展，下游应用更容易搭建整合自身相关产品，将会大幅提升下游云应用产业的的渗透率。 我们认为这次疫情有望提升 SaaS 层公司整体的渗透率，行业的细分龙头在各自领域“赛道”积极实现云转型，由于跟行业深度结合，跟客户粘性高，云转型接受程度更高, 我们看好SaaS 层细分行业龙头在此次疫情后的成长性。建议关注：用友网络、金蝶国际、广联达、石基信息、金山办公。 二、用友网络：数字化+国产化浪潮来袭，ERP龙头“云”中飞腾 （一）行业分析：数字化转型驱动，ERP厂商加速云化转型 政策支持企业数字化转型，万亿市场空间巨大。当前中国经济增速相对放缓，发展方式由粗犷式向精细化转变，企业响应中国制造 2025计划，同时在技术层面我国云计算、大数据、人工智能等 IT 技术迅速发展，数字技术呈指数级增长。赛迪顾问预测中国数字转型支出的市场规模将从2019年的2.8万亿元增加到2021年的3.7万亿元，其中制造行业 2019年数字转型支出最高将达到 2205亿元，地产行业2019年数字转型支出最低为 206亿元。 图 1：2019-2021年中国数字转型市场规模预测 图 2：2019年中国十大行业数字化转型市场规模预测 资料来源：赛迪顾问，民生证券研究院 资料来源：赛迪顾问，民生证券研究院 13%14%15%16%012342019E 2020E 2021E数字转型支出（万亿） 增长率（%） 05001,0001,5002,0002,500制造 政府 金融 交通 能源 医疗 电信 物流 教育 地产 数字化转型市场规模（亿元） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 专题研究/计算机 全球 ERP市场规模总体呈稳定增长态势。2018年，全球 ERP市场规模达到 539亿美元，增速2.5%，过去几年增长率保持在 2%左右的增长趋势，仍有一定拓展空间。我国 ERP市场保持较快增长。2018年我国 ERP整体市场规模达 265.1亿元，增速 11%。从 2015年开始随着企业信息化转型，增长率逐年上升，且我国企业信息化基础相比欧美成熟国家存在差距，依然有较大的成长空间。如果未来国产 ERP 厂商能够在享受中国快速发展红利基础上面向全球拓展，市场空间极大。 图 3：2012-2018年全球 ERP市场规模及增速 图 4：2012-2018年中国 ERP市场规模及增速 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 SaaS ERP 市场空间广阔。2018 年全球 SaaS 市场规模达 871 亿美元，增速为 21.14%，预计2022年增速将降低至13%左右。其中，CRM、ERP、办公套件仍是主要 SaaS服务类型，单 ERP 就占据了 44%的市场份额，有广阔的市场空间。云应用相对于传统软件投资成本低、实施周期短，传统软件厂商向云转型享受 B端客户积累优势。相对于传统 ERP而言，云 ERP可以使企业以更灵活的按需付费的方式享受资源管理服务，并适用于各种规模的企业。传统软件厂商向云转型时因为已具有 B 端客户积累，云服务与软件服务的接口可以打通，客户留存度高，且较之新兴的原生 SaaS厂商在获客推广、运维渠道方面优势显著。 图 5：全球 SaaS细分服务市场占比 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 0%1%2%3%4%5%4004204404604805005205405602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018市场规模（亿美元） 增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018市场规模（亿元） 增长率 44.0% 17.0% 16.0% 7.0% 6.0% 2.0% 1.0% 1.0% 6.0% ERPCRM办公套件 供应链管理 内容服务 通信协作服务 商务智能应用 项目组合管理 其他应用软件 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 专题研究/计算机 国产软件具有替代优势，头部厂商有望率先受益。尽管国内 ERP 市场起步较晚，在管理思想，行业 Know-How 等存在着些许不足，但仍具备部分替代的优势，比如国内软件性价比较高，有着良好的本地服务优势，头部厂商也在不断积累各行业的经验，同时在国家大力支持以及云计算技术不断成熟的情况下，头部厂商有能力依靠企业上云的机遇进一步抢占市占率，加速国产化进程。 表 1：国内外 ERP软件区别对比 方面 国内 ERP 国外 ERP 管理思想 软件本身更多的是按照客户现有业务流程去改，缺少业务管理思想的提升，但更符合中国国情 产品本身包含了一些管理思想，融合了国外先进的企业管理理念，核心流程不会因客户而改变，大部分业务都可以通过参数配置出来 行业 Konw-How积累 大多从财务软件起步，离生产制造层面仍有差距 发展历史悠久，在钢铁，石油，化工等多个行业领域积累了最佳业务实践 品牌溢价 服务的大厂商较少，大多针对中小企业，品牌优势不明显 国外厂商客户主要来自于大型跨国企业，对于大客户的竞争有明显优势，有利于打造品牌效应 发展路径 国内普遍是从财务软件发展而来，在符合中国特色的财务处理有较大优势 国外厂商从物料需求计划（MRP）进化而来，在生产流程管理有着较多的积淀 优势客户 中小企业客户，国企央企等政府端市场 大型跨国企业，合资企业等 资料来源：中国知网，民生证券研究院 国产替代自主可控的大背景下，高端 ERP市场渗透率进一步提升。用友在整体 ERP 市场中以超过 30%的市占率位列第一，排名前十的公司中有 7 家为国内公司，占据领先地位。由于国外厂商的先发优势，在高端ERP市场中，SAP与Oracle以33%和20%的市占率为前两名，用友以 14%的占有率处于第三。由于软件国产化的政策及自主可控的要求，用友作为长期服务大型企业的软件厂商有望进一步提升高端产品的市占率，在大型企业中逐步替换掉 Oracle和 SAP 的份额。 图 6：2017整体 ERP市场市占率情况 图 7：2017年高端 ERP市场市占率情况 资料来源：中国产业信息网，民生证券研究院 资料来源：中国产业信息网，民生证券研究院 31.0% 14.0% 12.0% 11.0% 6.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 6.0% 用友 SAP金蝶 浪潮 晶捷 OracleInfor航天信息 金算盘 中华网 其他 33.0% 20.0% 14.0% 8.0% 6.0% 5.0% 3.0% 11.0% SAPOracle用友 微软 金蝶 神州数码 Infor其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 专题研究/计算机 （二）公司简介：ERP龙头，持续推进用友3.0战略 公司作为领先的综合型企业管理软件与云服务提供商，拥有优质的客户基础。用友网络成立于 1988年，2001年在上交所上市。公司充分抓住移动互联网、云计算、大数据、人工智能等发展机遇，成为软件、云服务、金融三驾马车驱动的服务商。经过多年的经营，公司形成了庞大的客户基础，用户粘度高。公司将凭借这些优势，通过企业互联网服务逐渐形成企业服务生态圈，实现用友三大业务的协同发展。公司服务过超 25000 家大型集团企业客户，其中中国 500 强企业超过 60%与用友建立合作关系，合力构建中国最强大的数字化商业应用基础设施服务，共同打造中国领先的企业服务生态。 表 2：用友网络公司三大发展阶段 发展阶段 提供服务 关键产品及发展节点 第一阶段（1988-1998年） 财务与部门级服务 1990年推出 UFO电子表软件，1991年财务软件市占率第一，1996年推出管理型财务软件，1997年推出32位Windows95/NT版财务软件 第二阶段（1998-2015年） ERP与企业级服务 2000 年推出针对大型企业的 NC1.0，两年后公司在国内 ERP市场占有率位居第一，2008 年发布针对于大中型企业的产品U9， 2012年搭建 UAP私有云和 CSP公有云平台提供云服务，2014年成立友金所与畅捷通支付技术公司 第三阶段 （2015年至今） 云计算与社会级服务 2017 年发布针对成长型企业的 U8Cloud 与用友精智工业互联网平台，19年推广针对大型企业的 NC Cloud 资料来源：民生证券研究院整理 图 8：用友网络公司3.0战略 资料来源：用友网络官网，民生证券研究院 管理层年轻化趋势确立，股权激励激发员工活力。用友网络创始人，董事长王文京持有股份41.76%，为公司实际控制人，对公司的战略转型，战略实施提供了有效的保证。自 2019年起，公司由陈强兵先生担任新任总裁，历任软件开发咨询营销实施等负责整体用友云发展，对业务有着深刻的理解，新任总裁年仅 43 岁，奠定了管理层年轻化的方向，公司于 3.0 战略本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 专题研究/计算机 提出后新任 9位年轻高管，平均年龄不超过45岁。此外，公司发布了用友干部任职年龄管理规定并推进执行，进一步推进了干部年轻化，激发了干部队伍的活力，一批年轻有为的干部走上岗位并取得优异表现,公司 19 年 Q1-Q3 销售费用以及管理费用占比不断下降，经营效率提升效果显著。同时，公司持续加大应届生招聘，促进了全体员工年轻化、人才成长梯队化，为公司的持续发展提供了坚实的基础。 图 9：用友网络公司股权结构 资料来源：用友网络公告，民生证券研究院 （三）主要产品：云产品布局完善，构建全面生态 云产品布局完善，构建全面生态。用友云的主要产品包括云平台，领域云，云 ERP，行业云，畅捷通云与云市场。公司的云服务业务面向数字化转型和数字化原生企业与公共组织，提供数字化、智能化的企业与公共组织服务。 表 3：用友网络云产品概览 模式 产品系列 功能 云平台 用友 iuap云平台 提供企业业务创新所需的开发、集成、运行、运维、运营、基础数据及应用服务 领域云 营销云（U会员，友零售，U订货，CRM云） 向客户提供企业互联网数字营销、移动 CRM 以及网上经销商平台服务 协同云（友空间） 提供统一门户、协同办公、社交沟通、业务协同四大领域的解决方案。 人力云 （友人才、薪福社） 提升人力资源运营效率和员工体验，为组织赋能 采购云（友云采） 构建全球供应商网络资源库，帮助企业实现全球采购，构建数字商业新生态 财务云（友报账） 提供以智能报账、智能核算、 智能财资、 智能税务、电子档案为核心的财务服务 云 ERP NC Cloud 面向大型企业数字化转型，聚焦数字化管理、帮助大型企业实现 人、财、物、客的全面数字化 U8 Cloud 面向成长型企业，提供企业级云 ERP 整体解决方案，全面支持多组织业务协同、营销创新、智能财务、人力服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 专题研究/计算机 YonSuite 面向成长型企业，为企业实现交易在线、经营在线、管理在线、协同在线、生态在线五大在线服务方案。帮助企业实现电商业财一体化应用 行业云 工业云 为工业企业提供设计云、制造云、服务云、分析云、营销云、采购云、财务云、人力云、协同云、金融云以及第三方 SaaS 服务 政务云 让财政和财务及政采业务可以在数据及业务上做到连通一致 建筑云 实现企业对项目的合约、采购、物资、分包、成本、税务、 资金、设备、现场等各个业务板块的云监管及服务。 能源云 覆盖能源企业运营中的采购、生产、营销、数据、财务、人力、社交与协同办公等多个业务场景和领域 畅捷通云 T+Cloud 好会计 好生意 易代账 客户管家 向小微企业提供的进销存应用服务，解决企业采购、销售、库存的问题 资料来源：民生证券研究院整理 面对大型企业的 NC Cloud，有望成为数字化转型主力。NC Cloud混合云解决方案抢占大型企业制高点。NC Cloud为客户提供面向大型企业集团、制造业、消费品、建筑等 14个行业大类，68个细分行业，涵盖数字营销、智能制造、财务共享等 18大解决方案，开放互联，连接全球资源，全面实现云端智能服务，支持创新型的敏捷组织，帮助企业全面落地数字化。混合云技术架构，重塑用户体验。用友 NC Cloud全面应用最新混合云技术架构，以用友云平台为基础支撑，实现财务云、人力云、协同云等业务深度融合创新，并实现与内部 ERP 集成打通。同时将 NC Cloud的 Open API通过 UCG+开放平台暴露给第三方厂商，实现生态伙伴的共赢建设。 图 10：用友网络 NC Cloud介绍 图 11：用友网络 NC Cloud框架 资料来源：用友网络官网，民生证券研究院 资料来源：用友网络官网，民生证券研究院 面对成长型企业的 YonSuite，全面基于云原生架构。YonSuite基于云原生架构，2019年9月推出完全基于公有云基础的面向成长型企业产品 YonSuite。云原生技术构建了以业务为中心的高可用体系，将云计算相关的计算、储存、网络真正与企业业务特点结合起来，有利于同受众的工作场景的匹配，实现更加完整的封装。YonSuite 支持四种开发模式，提供五大解决方案。包括行业 ISV 产品开发、租户级云原生开发、嵌入式开发和连接性集成开发，为企业实现交易在线、经营在线、管理在线、协同在线、生态在线五大在线服务方案。帮助企业实现电商业财一体化应用，实现电子商务实时在线、数字营销触达终端；伴随企业从单公司发展成本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 专题研究/计算机 多公司，直至全球化经营；实现敏捷供应链企业跨区域、跨国间经营协作。 图 12：YonSuite基于云原生架构设计 资料来源：用友网络官网，民生证券研究院 iuap新品助力企业中台转型，紧密合作完善云生态体系。中台战略价值凸显，iuap 5.0打造全新生态体系。用友 iuap 5.0由技术、业务、数据三个中台，混合云、生态两个服务，以及一个低代码开发平台构成。iuap 作为用友云的统一支撑平台，向下对接主流云计算基础设施，向上服务整个用友云 SAAS、BAAS、DAAS 及产业和伙伴生态。用友云各领域服务和行业服务都基于 iuap 平台来构建，部分独立的服务及产品也正在加速向 iuap 上融合。用友 iuap5.0既提供了平台化的组件、框架和工具，也提供了企业云服务所必需的基础技术能力、业务能力、数据服务能力。同时帮助更多领域、行业及客户以中台化的方式构建新能力，并对这些能力和对应支撑的业务进行有效治理，助力客户落地中台，打造企业服务共享共创生态。 图 13：用友网络 iuap云平台架构 图 14：用友网络 NC Cloud架构 资料来源：用友网络官网，民生证券研究院 资料来源：用友网络官网，民生证券研究院 （四）转云历程：云业务占比不断提升, 企业客户拓展著有成效 产品迭代顺应时代潮流，转型节点把握精准。公司转型节点把握精准，内生增长动力强