从越秀与时代看千亿房企发展的两种逻辑.pdf

电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 1 所属行业 房地产 发布时间 2020 年 3 月 12 日 从越秀与时代看千亿房企发展的两种逻辑 核心观点： 我们 之 所以将越秀 地产与 时代中国置于 同一纬度比较 ，首先是 因为 两者 的共同之处 ：都是 来自 华南 区域 的 深耕型 房企；经过多年 发展 ，至 2019年二者逐步进入 同一量级，2019年全年销售业绩 均在 700亿元以上，但时代中国对 越秀地产的 赶超 之势 一致 延续 。 无论是 起步时间还是先天基因 ， 时代 中国 都 不占优， 同属发展 相对 稳健 的 企业， 直观 印象 下， 越秀 地产 只要适度利用好 自身优势，不太 可能落后于时代 中国， 那么为何二者差距会 逐步 扩大？ 通过 分析我们发现 ， 二 者 实则 反映了行业 内 千亿房企发展 的两种 不同 逻辑， 这其中 不仅仅 在于央企 （ 国企 ） 与民企的差异、抢先 外拓与 大本营持续聚焦的布局思考、多元化前置 与 坚持地产主业 深耕 的战略 选择 ，造成越秀 与时代 规模差距 拉 大的 主要 原因在于 企业 在投资布局 上 的 差异 。 相关研究： 月度数据点评： 7 月销售保持韧性，投资增速或将继续下行 20190814 2019年 7月地产月报：融资约束强化土地市场偏弱，预计市场全年呈前高中低后平趋势 20190806 2019年中期策略报告 七月流火，行情难将持续 20190702 2019年年度策略报告 刚需刚改主导行情， 2019战略年再延续 20190822 2019年报综述 回归核心，内圣外王 20190508 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号） yuxiaoyuehconsulting 王玲 w18705580201（微信号） wanglingehconsulting 徐鹏 17601350466（微信号） xupengehconsulting 电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 2 前言 咋看之下，时代中国与越秀地产 好 像 并 无什么 联系， 除了都是 华南 地区 的企业 外，其他方面 好像 并无 什么 共同点 ， 一个先天 优势 显著 ， 一 个仅是民营 房企中普通一员 ， 为何 要将两者放在同一标准 下 研究？ 我们 之 所以将两者置于 同一纬度比较 ，首先是 因为 两者 的共同之处 ：都是 来自 华南 区域 的 深耕型 房企；经过多年 发展 ，至 2019年二者逐步进入 同一量级， 2019年全年销售业绩 均在 700亿元以上 ， 但时代中国对 越秀地产的 赶超 之势 一 直 延续 。 无论是 起步时间还是先天基因 ， 时代 中国 都 不占优， 同属发展 相对 稳健 的 企业， 直观印象 下， 越秀 地产 只要适度利用好 自身优势，不太 可能落后于时代 中国， 那么为何二者差距会 逐步 扩大？这 引起了 我们 的深深好奇， 这也是此篇成文 的 主因 所在 。 而 通过 分析我们发现 ， 二 者 实则 反映了行业 内 千亿房企发展 的两种 不同 逻辑， 这其中不仅仅 在于央企 （ 国企 ） 与民企的差异、抢先 外拓与 大本营持续聚焦的布局思考、多元化前置 与 坚持地产主业 深耕 的战略 选择 。 本文重点如下： （ 1） 大湾区为重心 ，时代后来 居上 （ 2） 两种 不同 投资逻辑，致使企业 阶段性 成果 有异 （ 3） 利弊 无绝对， 长期 动态调整或为关键 阶段性的优势并不代表未来的 发展 和走势， 当前 的成果 也并不能 完全预示着 未来 的结果 。我们更 应站在更 长、更广 的维度上 探索企业规模之路，最终利用规模 ， 以 规模为基础超越规模。 一 、聚焦者暂 或更优 ， 时代 后来 居上 从两家房企 销售业绩走势 来看， 整体上，两家企业 都 属于稳扎稳打型 企业 ， 并 未 在某一时点 实现业绩的突然爆发。 时代 中国后发 优势明显， 其 真正 发力 起始于 2016年，并在 2017年反超越秀 地产， 并持续保持 优势 ， 2019年 全年 业绩 超 越秀 地产 62.5亿元 。 而就 越秀 地产而言， 业绩 增长 稳健，增速整体 下滑。 图表 ： 2013-2019年 越秀地产 与时代中国销售 业绩走势（ 亿元 ） 电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 3 资料来源 ： 亿翰智库 ， 企业 年报 备注： 业绩差 =时代 中国 销售业绩 -越秀 地产 销售 业绩 。 具体到销售 业绩的 区域 及 城市 分布 ， 越秀地产的华南区域 （ 主要指 广东 省 ） 销售 金额 占比 为 58.4%， 时代 中国为 93%,越秀地产 广州 单 城市 销售业绩 达 363 亿元，时代 中国 在 广州 、佛山 的销售金额分 别 达 到 216亿元、 228亿元。单就华南区域或者大湾区而言，时代 中国的深耕 力度 更 强，成效更明显。 在华南区域之外，越秀 地产 的 外拓成效 相对更加 显著 ，除华南区域 之 外，华东区域销售金额 占比 达到 23.4%，其中杭州单城市销售 业绩 为 121 亿元，时代中国实现业绩贡献的 华南外 城市 仅有长沙 、 成都两城。 图表 ： 2019年 越秀地产 销售 业绩 城市 分布 城市 合约 销售面积 (万平米） 合约 销售金额（亿元） 广州 133.09 362.84 杭州 51.53 120.56 苏州 24.14 47.73 武汉 28.16 47.2 沈阳 20.77 37.96 佛山 12.72 29.96 襄阳 29.79 23.56 江门 22.24 22.45 青岛 7.12 9.19 济南 7.26 9.02 其他 4.03 3.17 成都 3.94 3.04 中山 2.98 3.02 长沙 0.65 0.94 昆山 0.63 0.5 总计 349.05 721.14 华南区域合计 175.06 421.44 华南区域占比 50.2% 58.4% 资料来源 ： 亿翰智库 ，企业年报 图表 ： 2019年时代 中 国销售业绩城市分布 7.3 8060402002040608002004006008001,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019越秀地产 时代中国 业绩差电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 4 城市 可供销售项目 合约销售面积 (万平 米 ) 合约销售额（亿元） 广州 30 110.5 216.4 佛山 31 145.7 227.6 江门 5 24.8 19.9 珠海 19 37.7 78.8 中山 8 36.6 42.7 清远 15 50.2 47.2 长沙 9 57.3 50.5 惠州 6 26.5 26.6 东莞 8 28.1 55.5 肇庆 1 5.5 5.0 成都 1 2.8 3.4 汕头 1 9.0 9.9 合计 134 534.7 783.6 华南区域合计 - 474.6 729.7 华南区域占比 - 89% 93% 资料 来源：亿翰智库， 企业年报 所以，仅从销售业绩走势和区域销售占比 来看， 越秀地产的 布局略显 分散 ， 且除少数 城市外， 其他 城市 均未实现 稳定 可观 的业绩贡献， 时代中国则相对聚焦， 主要 精力置于大本营深耕，单城市 的业绩贡献 相对可观，这可能是 时代中国 目前销售 业绩 领先越秀地产 的 主因 之一 ， 我 们暂且抛开其他方面的 差异， 从投资 端 入手找寻 销售 业绩差异走势的 根源 。 二 、 两派 逻辑， 阶段性成果 有 异 在深耕与外拓选择上 ， 越秀 地产 则 属于 外拓较早的企业， 2009 年之前主要聚焦 于 发家地广州， 2009 年 以广州 为始点外拓，寻找除 广州 之外的可能性， 2009 年进入江门、中山 和烟台 三城，实现环渤海区域 的布点 ， 2010 年进一步 深耕 已有四座城市； 2011 年环渤海 区域再下一城 ，于沈阳 单 城 获取 104万平米土地 储备 ，同年实现长三角 区域 布局，在杭州获取 土地储备 21 万平米； 2012 年 、 2013 年 外拓 步伐未歇 ， 2012 进入 青岛、苏州、 海口 、武汉 ，2013年进入 佛山 ，至 2012 年末，越秀 地产 已基本实现 核心城市 群 站位 ； 2014 年至 2017年越秀 地产扩张步伐暂缓，这与行业 内多数企业 有 明显差异， 其他 企业 多数于 2015 年至 2017年扩张 力度 较大 。 2018 年越秀 地产 再启 外拓 ，进入 济南 、 襄阳 ，全年新增土地储备 192 万平米， 2019年外拓 提速 ， 进入 长沙 、 成都 、 嘉兴、 深圳、 郑州五 城 ，全年新增土地储备总量771万 平米 。 越秀地产的投资逻辑实则代表了行业内企业 投资 的 一大 典型操作， 由于自身的 优势， 企业有 足够底气 将 布局范围向大本营 外 扩 张 ，提前 在 核心 城市 群 实现站位 。 而且 从企业布局 城市的选择上 看 ， 企业 在外拓时， 主要聚焦于二线 城市， 这与 央企 中国 海外 发展相似。但在城市 的 可持续来看 ， 除广州 、 杭州 、武汉 、青岛、 苏州 五城 的 布局相对稳定 持续外 ，其他城市深耕的 决心略显 不足。 在城市进行深耕无可厚非，但就其 在各个 城市 的 深耕力度上 而言 ，除电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 5 广州 、 杭州力度相对 较大外， 其他 城市 深耕 成效平 平 ， 入驻近 8年的青岛 2019 年 业绩 贡献尚 不足 10亿元 ， 同样布局 8年 的 苏州（含昆山）， 2019年销售 业绩 未达 50 亿元 。 企业外拓成效迟迟未能 显现 的主要 原因 可能 在于 ：第一、主观上 ， 企业自身经验、 实力等等 并不能 很快适应华南区域 之外 城市 ， 或有 一定 的 水土不服； 第二 、 客观上 ， 外部区域竞争激烈 ， 土地市场封闭， 外来房企 入驻难度 较大 ， 以至于 企业 在 土地储备获取上收获甚 微。 图表： 2009-2019年 越秀地产新增 土地 建筑 面积 分布 （ 万平米 ） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 广州 37.5 54.1 29.9 95.9 81.9 64.9 124.2 126.6 78.0 64.8 421.8 长沙 97.7 青岛 48.9 13.8 74.8 31.6 45.5 杭州 21.1 27.8 67.7 18.5 53.5 95.1 44.1 成都 36.3 江门 43.2 57.8 46.9 17.1 42.0 16.7 34.9 中山 41.8 55.6 42.7 23.0 嘉兴 22.4 深圳 16.9 苏州 53.6 18.1 93.6 21.8 14.2 郑州 13.8 佛山 29.9 22.7 62.8 海口 9.8 济南 15.3 沈阳 103.7 18.4 武汉 62.8 95.0 116.4 152.6 3.3 香港 0.4 襄阳 31.1 烟台 15.4 22.0 60.1 7.1 总计 137.9 189.5 197.4 377.6 274.5 83.4 211.9 421.0 505.2 191.7 770.6 资料来源 ： 亿翰智库 ，企业年报 备注 ： 1、 2011年部分其他项目未计入，建筑面积约 3.94 万平米 ； 2、 标红表示当年实现 城市新进 （下同） 。 时代中国的布局则属于截然相反 的 一种逻辑：持续聚焦大本营 ， 致力于将华南区域做 深做透 。 从时代 中 国的 布局 变化来看 ， 2018 年之前时代中国将企业发展的重心 都 置于华南 区域， 此区域外仅布局长沙 一城， 企业对于华南区域 的布局 也是 稳健为 上 ， 并未一次性多城市全覆盖 ， 2015年之前企业 土地储备 分布于广州 、佛山、 清远、中山 、长沙、珠海 6城 ， 并持续聚焦 ， 2016 年进入东莞 和惠州 ，分别 获取土地 储备 42 万平米、 63 万 平米 ， 2017 年在 原有 城市保持 深耕 的 同时进入 江门 ， 一次性收获 土地 储备 100 万 平米 ； 2018 年年 进一步 夯实华南 区域 实力 ， 成功进入 肇庆， 并将业务范围扩张成都； 2019年新进入武汉 、 汕头 、汕尾、河源、杭州 五 座城市 ， 2019年新 增土地 储备 492万 平米 ，至 2019年 12 月 31日， 时代 中国共拥有土地储备 总 建筑 面积 2300万 平米 ，业务范围实现 华 南区域、 中 西部 、 长三角全覆盖。 电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 6 从时代中国自身 而言 ，企业从 2016年 开始显现 增长潜质 与其 在华南 区域的 持续深化 布局密不可分， 除了广州之外，其他均为三四线城市 ， 恰 逢 2016年三四线城市回暖机遇， 因此 ， 企业业绩增长 提速。 图表 :2013-2019 年 时代中国 新增 土地储备建筑面积城市分布（ 万平米 ） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 广州 7.5 13.7 88.7 80.2 51.9 59.0 153.4 佛山 14.7 51.5 51.4 55.3 75.8 79.9 73.1 江门 100.0 46.4 68.6 武汉 28.7 长沙 18.5 28.7 肇庆 17.9 22.1 清远 44.2 23.6 153.0 34.7 19.4 汕头 18.3 中山 11.7 49.9 51.9 16.6 17.0 汕尾 16.3 成都 6.1 13.9 河源 12.6 东莞 41.6 46.1 12.4 杭州 7.5 惠州 63.2 38.6 珠海 46.9 55.6 29.9 8.8 13.1 总计 80.8 109.3 195.7 343.8 498.5 319.8 492.0 资料来源 ：亿翰智库， 企业 年报 图表： 2013-2019年时代中国土地储备总建筑 面积城市分布（ 万平米 ） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 清远 288.82 347.13 338.85 356.54 559.75 589.68 529.18 广州 104.02 94.97 170.90 222.36 214.46 229.14 430.91 佛山 102.39 164.64 187.38 241.75 239.40 267.22 291.22 江门 108.52 169.36 259.97 中山 48.30 43.18 18.98 54.74 113.47 138.52 163.66 长沙 151.18 163.83 174.69 162.38 177.14 125.04 139.94 惠州 63.21 111.28 129.17 124.97 东莞 50.02 50.44 81.51 89.97 珠海 121.84 129.38 165.34 155.44 109.10 88.59 80.92 肇庆 17.90 67.03 成都 8.47 28.98 武汉 28.67 河源 21.01 汕头 18.27 汕尾 16.33 杭州 9.37 总计 816.56 943.13 1056.14 1306.45 1683.55 1844.61 2300.41 电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 7 资料来源 ： 亿翰智库 ，企业年报 图表： 2013-2019年时代 中国 与 越秀地产土地 储备 总量走势（ 万平米 ） 资料来源：亿翰智库 ， 企业 年报 通过对越秀地产 与时代中国布局逻辑 的 分析 ，我们 发 现二者 在布局 上 大异 虽有， 小 同仍存在，正是企业布局逻辑上 的 差异最终致使 当前 企业 销售 业绩的 变化 趋势 。 大异 在于 两点 ： 第一 、 外拓 时间 选择。 越秀地产凭借 自身先发 优势 ， 2009 年已然开始外拓， 并 早先于 核心区域 形成 站位 ；时代中国则始终坚持 华南 区域 深耕 ， 2018 年开始逐步将 业务范围 扩大到华 南 之外 ； 第二、深耕持续性。 越秀地产外部拓展范围 较广， 环渤海、中西 部、 长三角均有 涉足 ，但论 深耕 ，除华南 区域 深耕 卓 有成效 外， 其他 区域的 深耕成效尚处偏弱 状态；时代中国外拓 时间 尚短 ， 是否会 深耕 ，是否 有能力 深耕暂 可 能 无法 评说，单就其在 大本营华南 区域 的深耕而言，企业的布局之道无疑是成果 卓著。 小同在于 ： 其一 、 外拓区域 及城市选择。 在外部拓展 城市 选择 上 ， 时代中国 与越秀地产具有 一致性 ，均将 布局 焦点放置于 核心 城市 群内 基本面较 优的二线城市， 时代中国 布局的长沙 、武汉、成都、杭州 均 为此类 ； 其二 、 发展 均偏 稳健性 。 从 历年企业土地投资 的力度上来看你， 两者可能 都 属于偏稳健型房企 ， 越秀 地产的 稳健 或 源于国企 、 央企的共性；时代 中 国的稳健或受制于其 自身客观原因 ， 尚未完全 强大之前 ，积极或者 说 激进发展所 将带来 的 风险 尚不在企业所能承受 边界 之内 。 影响 企业 规模 增长 的因素众多，融资 、 投资都是 其中 最关键因素 之一 。 而 在融资层面，越秀 地产 毫无疑问是 比时代中 国 更有优势， 这不予 赘述。 所以企业销售 业绩 差距变大的原因或主要在于投资层面，时代中国的 阶段性 超越 就在 于其未快速 进行 外部区域 的拓展 ，而是集 企业 所有精力于华南区域， 从城市 能级层面 来看， 华南 区域 三四线 城市众 ， 逢2016年三四线城市回暖启动 ， 时代中国 销售 业绩增长 加快， 并在 2017年反超越秀 地产 。 越秀地产 2009年开始 从广州 向外 扩 张，迅速形成全国核心城市群全 布局 ，且 进驻城市 均 属于 城市群内基本面 有优势的二线城市， 但单个 区域 并未形成一定 的 规模优势，除部分 城市 ，如杭州 的 销售 业绩相 对可观 外 ，其他外拓城市业绩贡献 均相对 微薄。 我们且不论其 外部拓展 是否 成功 ，但外部 拓展 对于企业精力 和 资源的分散是 必然 的，这就必将导致企业在华南 区域 的投资 铺排受到 制约 。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019时代中国 越秀地产 时代中同比 越秀地产同比电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 8 三 、 千亿是 确定的 ， 千亿 之后呢 ？ 千亿似乎成为行业竞争 的焦点 之一 ， 千亿 之下的企业也将 此 作为 阶段性 目标 。 我们认为对于多数 房企而言 ，千亿 或是 一道隐形门槛 ， 跨越 过去 ，千亿 带来的 利好 反馈能 为 企业 带来众多快速发展的能量。 据我们了解 ， 由于 受 新 冠肺炎 疫情影响，企业的销售或 多 或 少 均 受到 一定 影响 ，因此在业绩目标 的 设定上均相对稳健。越秀 地产 与时代中国 2020年 也 相对趋于 保守， 越秀 地产 2020年 销售业绩目标 802 亿元， 较 2019 年 全年 销售 业绩 增长 11%， 时代中 国 2020 年业绩 目标823亿元，较 2019年全年 业绩 微 增 5%，我们认为两家企业 2020年 均能 实现大概率实现预设销售目标 ，我们以 20%的 业绩 增速 测算 ， 2021年两家企业的全年 销售 业绩均能超越 1000亿。 图表： 2013-2021年越秀地产与 时代中国 销售 业绩走势预测（ 亿元 ） 资料 来 源 ：亿翰智库 ， 企业 年报 无论企业的 增速 如何 ， 我们认为在 不 出现巨大不确定性 冲击 的前提下 ， 越秀 地产 与 时代中国 在 未来 3年内实现千亿都相对 确定 。千亿既定 ， 那么千亿 之后 呢？千亿或只是 阶段性 考验，千亿 之后 企业发展才将面临更严峻 的挑战 。 房企 再 大，大 不过行业， 行业 再 大 ， 大 不过 宇宙 ， 宇宙再大，大不过时间 。 在 历史 的 长河中 ，房企只是 一粒尘埃。 我们在观察 企业 时 或不能 只 单单着眼 当下 ， 着眼 于 短期，当前不能代表 企业 ， 更 不能代表企业 的 未来 ， 我们更 应 站在 历史 的更长期化 的角度 上去探索企业持续性 发展的可 能性 。 若一定要 去 评定二者的战略 谁者 更胜 一筹， 可能 无 人能够 给 出 绝对答案 。 就 当前时点 来看， 时代 中国 的发展模式和 逻辑 确使得 企业 的 销售业绩 实现了 对于 越秀 地产的赶超， 单单 看当前的 销售业绩 ，时代中国模式或 是成功的， 但更长期来看，可能 也正因其持续聚焦于单一区域， 单一区域的 发展经验 丰富，面对 不 同 的区域 、 不 同 的市场 时 ，华南区域的经验 和方法未必 能够 同样行之有效 ， 而且以企业当前 的 和资源 是 否 能 够保证其 外部 拓展持续性，企业的外部 拓展是否能够 顺利 推进，企业华南区域三四线城市 布局较多 ， 在 行业去化率 普遍 下滑 的背景下， 企业 是否 尚存一定 的待消化且 难消化库存 ，而这些库存是否 会 成为 企业 未来 发展 的制约 等等 还 需 留待后观 。 103811280200400600800100012002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E越秀地产 时代中国电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 9 越秀地产 销售业绩放缓 除了背景导致的稳健之外 ， 其略显 散乱 的 布局 打法 和外拓城市 的微薄储备 或 才是 其阶段性掉队的 主因， 由此造成资源和 精力 分散，进而对于 大本营 华南区域的经营略 显 疏忽，而且当前 来看 ，外部区域 拓展的 成效还未显现 。 但以 更长角度 来看，企业的布局 策略或 为企业 的 长期化 发展蓄力。 前期的 铺排和 沉淀给了 企业 足够 时间 去 学 习当地的风土人情，了解不同 区域 或 城市 的消费 习惯等 等，相较于迟到的 企业 或具有 一定的先发优势 ，当其他企业处于探索初期 时， 提前深入的企业或 已经 可 以 考虑结构 的优化 和模式 的进阶。 规模或 是 企业阶段性发展 的必然 追求 ，但 是 对于规模追逐的最终目的绝不在于规模 本身， 而是附着于规模 之 上 的 一切 附加 值及规模所能够给 企业带来 的发展正向力 ，懂得利用好规模优势创造 更大 价值 的企业 或能在 未来 的 长期化发展中 寻得企业长青之 路。 电话： 021-80197619 邮箱： yihanzhikuehconsulting 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰 商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 10 【免责声明】 本报告是基于亿翰智库认为可靠的已公开信息进行撰写，公开信息包括但不限于公司公告、房管部门网站、互联网检索等多种途径，但亿翰 智库不保证所载信息的完全准确和全部完整。由于时间和口径的原因，本报告所指的内容可能会与企业实际情况有所出入，对此亿翰智库可随时更改且不予特别通知。 本报告旨在公正客观地反应企业经营情况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构或个人的任何建议。任何机构或个人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考。 本报告产权为亿翰智库所有。亿翰智库以外的机构或个人转发或引用本报告的任何部分，请严格注明相关出处及来源且不得修改报 告任何部分，如未经亿翰智库授权，传播时私自修改其报告数据及内容，所引起的一切后果或法律责任由传播者承担，亿翰智库对此等行为不承担任何责任，亿翰智库将保留随时追究其法律责任的权利。 【 关于我们 】 亿翰智库是一家以房地产行业的数据分析、行业研判、企业研究为核心的研究机构，隶属亿翰股份，其专注于行业趋势、企业模型以及资本价值等多维度研究及应用；定期向业内、资本市场等发布各类研究成果达数千次，亿翰智库力求打造中国房地产企业与资本的高效对接平台。 亿翰智库二维码