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敬请参阅最后一页特 别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 11 日 公用事业 燃气 低油价 情景对 天然气经济性的冲击 几何 ？ 天然气行 业系 列报告 （ 十） 行业专题 PNG LNG / LNG 1 LNG 0.8-1.0 LNG LNG 4271-5339 / 2 LNG/LPG LNG LPG 1.03 LNG LPG LNG 3674 / 2.66 / LNG 2015 2015 2015 H A 燃气 ：买 入 （维 持 ） 分析师 王威 ( 执业 证书 编号 ：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016ebscn 于鸿光 ( 执业 证书 编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguangebscn -30% -18% -5% 8% 20% 03-19 06-19 08-19 11-19 公用事业 沪深300 Wind 相关研报 2020-02-23 2020 2019-12-01 2019-10-17 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1 、 中国天然气价格与油价高度相关 . 3 1.1 、 定价 机制 的区 域性 差异 . 3 1.2 、 中国 天然 气价 格与 油价的 关联 度 . 4 2 、 低油价情景下，天然气的相对经济性如何？ . 6 2.1 、 交通 燃料 . 6 2.2 、 工业 燃料 . 8 3 、 低油价时期，龙头城燃公司韧性突出 . 9 4 、 投资建议 . 10 5 、 风险分析 . 10 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1 1.1 IGU OPE GOG 1 2018 0% 20% 40% 60% 80% 100% GOG OPE RCS BIM IGU OPE GOG RCS BIM 2 0 20 40 60 80 100 120 0 5 10 15 20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Henry Hub NBP LNG Wind / / 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2 PNG LNG / PNG LNG 1 PNG PNG LNG JCC LPG SHPGX 3 20 40 60 80 100 120 140 100 200 300 400 500 600 700 800 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 PNG LNG JCC Wind PNG LNG / JCC / 2019 12 LPG 60% 40% 2017 9 2018 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2 / % / 2015-11-20 2.18 13% 1.93 2017-09-01 2.08 11% 1.87 2018-06-10 2.06 10% 1.87 2019-04-01 2.04 9% 1.87 LNG LNG LNG LNG 4 LNG 0 20 40 60 80 100 120 140 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 LNG / ICE / Wind 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2 70% 5 % 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2.1 2018 0.2% 1.1% 6 2018 % 88.7% 9.1% 0.2% 1.1% 0.9% 2.2% 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2018 11 LNG LNG 0.8-1.0 LNG / / LNG 3 LNG / LNG / 28 30 32 34 36 38 40 30 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 32 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 34 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 36 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 38 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 40 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 42 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 44 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 LNG 1 1190 2014 LNG 0# VI 0.5-1.1 0.6 LNG 2017-2018 LNG LNG 1.0 LNG 0.8 LNG 2014 0# VI 25% 5339 / LNG 4271-5339 / 2016 1 2016 64 40 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 7 LNG 0# VI 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 LNG / / LNG/ Wind 0# VI 2.2 2017 7 20 LNG/LPG LNG LPG 12300 kcal/kg 12000 kcal/kg LNG LPG 1.03 LNG LPG 1.03 LNG 2014 LNG LPG 0.7-1.6 0.95 LNG LPG LNG LNG LPG 1.03 LNG LPG 2014 LPG 25% 3584 / LNG 3674 / 2.66 / LNG LNG 2020-03-11 公用事 业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 8 LNG LPG 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 LNG / LPG / LNG/LPG Wind LNG LPG 12300 kcal/kg 12000 kcal/kg 3 2015 2015 2015 9 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 % % Wind
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