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传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 36 Table_MainInfo 继续关注5G应用的主线，选择业绩稳健龙头 传媒行业2020年二季度投资策略报告 分析师： 姚磊 SAC NO： S1150518070002 2020年3月10日 Table_Summary 投资要点： 行业基本面方面，线上端应用表现优秀 1-2月国内电影市场处于暂停阶段。受疫情影响，2020年2月国内电影市场处于暂停放映的状态，我们预计随着国内疫情控制的逐步趋稳，4 月-5 月后我国电影市场将逐步迎来复苏；2020年3月3日，电视台端的安家、完美关系、谷文昌市占率排名前三，网络端播放量排名前三的分别为安家、热血同行和危险的她；1-2月国内移动互联网用户使用时长持续增长，资讯、电商、在线视频、线上教育等细分领域均较为活跃，促使全网用户的整体使用时长大幅增长；1 月手游市场竞争格局有所变化，莉莉丝拿到版号的剑与远征获得了1月份国内iOS手游下载和收入双榜第三名；此外腾讯发行的穿越火线：最强王者、QQ 飞车和火影忍者三款手游重回前十名，加上冠亚军王者荣耀、和平精英，使其牢牢占据了Top10的半壁江山。 行业的整体业绩仍处于底部盘整阶段，但分化较为明显 通过分析 2019 年前三季度文化传媒行业的业绩情况，我们认为文化传媒 5个子行业的运营情况有所分化，营收增长率方面，平面媒体子行业的营收增速也保持稳健，而广播电视和电影动画子行业依然受到行业景气度低迷影响使营收持续下滑；归母净利润增长率方面，除平面媒体外其他行业整体归母净利润增速情况仍不乐观。从已经公布的行业 2019 年业绩快报来看，行业内约半数的公司业绩增长同比为正，显示出行业内业绩的分化较为明显。 估值在中长期有提升空间 截至2020年2月底，剔除负值情况下文化传媒行业TTM整体约为31.25倍，较沪深300的估值溢价率约为259.84%，绝对估值和估值溢价率小幅上扬。结合行业基本面和市场情绪进行分析，我们认为在长期内行业龙头个股的相对估值仍然存在一定的提升空间，因此建议投资者关注业绩成长性优秀的龙头个股的估值修复性行情，选择中长期具备持续竞争优势的龙头公司。 投资逻辑：继续关注5G+应用的投资主线 我们继续推荐5G+应用的投资主线，看好5G+应用概念中的渠道端广电整合、手游两大部分，推荐业绩确定性强的优质龙头个股。具体策略方面，我们认为 3 月份投资者仍然需要密切关注国内疫情的防控进展，其效果将对行业内板块形成阶段性的跷跷板效应。整体上我们认为行业中长期复苏的趋势并未改变，建议投资者 3 月关注受全国一网政策整合持续推动所利好的有线运营板块，并中长期关注 5G 落地持续利好的手游板块；此外若疫情控制持续得力，可以关注逐步恢复复工所利好的影视动漫板块。我们维持传媒行业 “看好”的投资评级，推荐完美世界（002624）、歌华有线（600037）、中国电影行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 姚磊 bhzqyaosina Table_Contactor 助理分析师 Table_IndInvest 子行业评级 影视动漫 中性 平面媒体 中性 网络服务 看好 有线运营 看好 营销服务 中性 体育健身 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 完美世界 增持 歌华有线 增持 中国电影 增持 三七互娱 增持 北京文化 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .2 4-0 .1 7-0 .1 0-0 .0 30 .0 40 .1 10 3 /1 9 0 5 /1 9 0 7 /1 9 0 9 /1 9 1 1 /1 9 0 1 /2 0传媒 沪深300Table_Doc 相关研究报告 影视板块受到阶段性影响，关注线上娱乐端传媒行业月报2020/2/3 行业表现稍显低迷，继续关注 5G+主线文化传媒行业周报2020/1/22 聚焦基础学科发展，凸显公平教育行业事件点评2020/1/15 行业表现有所降温，中长期关注 5G+主线文化传媒行业周报2020/1/15 行业表现活跃，继续关注网红经济+云游戏文化传媒行业周报2020/1/8 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 36 （600977）、三七互娱（002555）、北京文化（000802）。 风险提示 宏观经济低迷；行业重大政策变化；行业经营数据不达预期；公司业绩不达预期，疫情控制进程低于预期。 fWdYpWpZlUnUiYeXyXnNsOaQaO9PpNpPnPrRjMpPoNeRmNmM7NrQrPxNtQqNMYqRsP传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 36 目 录 1.文化传媒行业运营情况与分析. 6 1.1电影市场 . 6 1.2电视剧及网剧 . 7 1.3移动互联网 . 8 1.4手游 . 11 2.行情概况：表现相对低迷，估值有所改善 . 14 2.1 2020年至今行业表现相对中性 . 14 2.2估值逐步平稳，机构持仓相对比例提升 . 15 3.基本面回顾：有所分化，整体竞争力不强 . 20 3.1电影动画子行业：处于整合调整阶段 . 22 3.2整合营销子行业：基本面同样下滑 . 23 3.3平面媒体子行业：整体业绩增速在低位 . 24 3.4广播电视子行业：归母净利润增速下滑幅度较大 . 25 3.5互联网子行业：仍处于调整阶段 . 26 4.行业投资逻辑：继续关注5G+应用的主线. 27 4.1广电板块：行业进入整合加速期 . 28 4.2云游戏：5G+内容的重要阵地 . 30 5.投资策略 . 33 6.风险提示 . 33 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 36 图 目 录 图1：2018年1月-2020年1月国内电影票房收入及增速 . 6 图2：2018年1月-2020年1月国内电影观影人次及增速 . 6 图3：2020年3月3日国内电视剧热度排名 . 7 图4：2020年3月3日电视剧网络端热度排名 . 7 图5：2020年春节假期前后全国全网用户每日使用时长进一步增长. 8 图6：2019-20年国内移动互联网日均活跃用户规模 . 8 图7：2019-20年国内移动互联网日均用户使用时长 . 8 图8：2020年春节期间移动互联网主要行业使用时长占比 . 9 图9：2020年春节假期日均活跃用户增量TOP50APP行业分布 . 9 图10：2020年春节假期日均活跃用户增量TOP10APP . 10 图11：2020年春节假期后日均活跃用户增量TOP10细分行业 . 10 图12：2020年1月ios国内热门游戏排名 . 11 图13：2020年1月ios国内移动游戏发行市场排名 . 12 图14：2020年1月ios全球移动游戏收入排名 . 12 图15：2020年1月ios全球移动游戏发行商排名 . 13 图16：2020年年初至3月4日中信行业涨跌幅情况 . 14 图17：剔除负值情况下文化传媒行业TTM市盈率（整体法）变动情况 . 15 图18：文化传媒行业机构持仓变动情况 . 15 图19：文化传媒行业各机构持仓比例变动情况（%） . 16 图20：文化传媒子行业各机构持仓比例变动情况（%） . 16 图21：中信一级子行业的机构持仓比例变动情况（%） . 17 图22：文化传媒子行业营收增长率（整体法）变动 . 20 图23：文化传媒子行业归母净利润增长率（整体法）变动 . 20 图24：文化传媒子行业销售毛利率（整体法）变动 . 20 图25：文化传媒子行业销售净利率（整体法）变动 . 20 图26：传媒行业扣除非经常损益后的净资产收益率（%）（整体法）变动情况 . 21 图27：电影动画子行业营收和增长率变动情况 . 22 图28：电影动画子行业归母净利润和增长率变动情况 . 22 图29：电影动画子行业毛利率和净利率变动情况 . 22 图30：电影动画子行业三费变动情况 . 22 图31：整合营销子行业营收和增长率变动情况 . 23 图32：整合营销子行业归母净利润和增长率变动情况 . 23 图33：整合营销子行业毛利率和净利率变动情况 . 23 图34：整合营销子行业三费变动情况 . 23 图35：平面媒体子行业营收和增长率变动情况 . 24 图36：平面媒体子行业归母净利润和增长率变动情况 . 24 图37：平面媒体子行业毛利率和净利率变动情况 . 24 图38：平面媒体子行业三费变动情况 . 24 图39：广播电视子行业营收和增长率变动情况 . 25 图40：广播电视子行业归母净利润和增长率变动情况 . 25 图41：广播电视子行业毛利率和净利率变动情况 . 25 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 36 图42：广播电视子行业三费变动情况 . 25 图43：互联网子行业营收和增长率变动情况 . 26 图44：互联网子行业归母净利润和增长率变动情况 . 26 图45：互联网子行业毛利率和净利率变动情况 . 26 图46：互联网子行业三费变动情况 . 26 图47：5G+内容是2020年传媒行业的主要投资逻辑 . 27 图48：中国广电股份有限公司的经营模式 . 28 图49：云游戏模式的示意图 . 30 图50：云游戏的产业链分布 . 31 表 目 录 表1：2020年年初至3月4日文化传媒行业个股涨跌幅 . 14 表2：2019H1-Q3文化传媒行业个股机构增减持变动TOP5（%） . 17 表3：2019年年报业绩快报情况（亿元，%） . 18 表4：目前主流云游戏项目需要5G网速支持 . 30 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 36 1.文化传媒行业运营情况与分析 1.1电影市场 1-2月国内电影市场处于暂停阶段。受疫情影响，2020年2月国内电影市场处于暂停放映的状态，相关数据暂停更新。我们预计随着国内疫情控制的逐步趋稳，4月-5月后我国电影市场将逐步迎来复苏。 图1：2018年1月-2020年1月国内电影票房收入及增速 图2：2018年1月-2020年1月国内电影观影人次及增速 资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 36 1.2电视剧及网剧 2020 年 3 月 3 日，电视台端的安家、完美关系、谷文昌市占率排名前三，网络端播放量排名前三的分别为安家、热血同行和危险的她。 图3：2020年3月3日国内电视剧热度排名 图4：2020年3月3日电视剧网络端热度排名 资料来源：猫眼，渤海证券 资料来源：猫眼，渤海证券 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 36 1.3移动互联网 1-2月国内移动互联网用户使用时长持续增长。受疫情影响，2020年1-2月国内移动互联网用户每日使用时长处于持续增长的趋势，资讯、电商、在线视频、线上教育等细分领域均较为活跃，促使全网用户的整体使用时长大幅增长。 图5：2020年春节假期前后全国全网用户每日使用时长进一步增长 数据来源：QuestMobile ，渤海证券 2020年疫情的持续发展使国内用户对互联网的依赖性进一步增强，其中日均活跃用户规模有小幅增长，同时日人均使用时长有了较大幅度的增加，主要原因在于远程办公和资讯获取的需求持续上升。 图6：2019-20年国内移动互联网日均活跃用户规模 图7：2019-20年国内移动互联网日均用户使用时长 数据来源：QuestMobile，渤海证券 数据来源：QuestMobile，渤海证券 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 36 2020年春节期间国内移动互联网行业的用户使用时长格局发生变化，其中短视频的使用时长超过手游，而新闻资讯类使用时长也出现大幅增长；手游使用时长相较于19年春节维持稳定。 图8：2020年春节期间移动互联网主要行业使用时长占比 数据来源：QuestMobile ，渤海证券 2020年春节假期日均活跃用户增量TOP50APP行业分布方面，手游、在线视频、短视频和新闻资讯类APP增长最为明显，也是国内移动互联网用户时长增长最为明显的四个大品类。 图9：2020年春节假期日均活跃用户增量 TOP50APP行业分布 数据来源：QuestMobile ，渤海证券 从用户增量最多的TOP10APP来看，2020年春节期间，抖音和快手因为和央视春晚、地方春晚合作，其用户增量均超过4000万，此外微博受益于用户对新闻、社交等资讯的需求也获得了超过 4000 万的用户增增量；而游戏类的和平精英、王者荣耀和新闻类的新浪新闻以超过2500万的用户增量位列第二梯队。 传媒行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 36 图10：2020年春节假期日均活跃用户增量 TOP10APP 数据来源：QuestMobile ，渤海证券 2020年春节假期后，国内用户对于远程办公和在线学习的需求度上升明显，相关的远程办公和K12领域活跃用户上升明显；此外得益于我国股市活跃度上升，股票交易领域的用户活跃度也有了明显的增长。 图11：2020年春节假期后日均活跃用户增量 TOP10细分行业 数据来源：QuestMobile ，渤海证券
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