区块链电子发票五问五答：痛点、趋势与竞争格.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 03月 03日 区块链 痛点 、 趋势与 竞争格局 区块链电子发票五问五答 一问：为什么说区块链电子发票是大势所趋？ 1） 市场低估了政府对区块链的接受度。 我们认为，“ 1024”政治局集体学习后，区块链在政务 IT 层面的接受度已经空前提升，尤其是政治局强调的“民生、金融、政务”等场景，近日财政部 PPP 新平台采用了区块链即验证了这一点。 2） 央行发布金融分布式账本技术安全规范，产业应用提速。 市场认为，区块链含义模糊，难以辨别真伪，阻碍了产业应用，我们认为，在技术安全规范明确的前提下，区块链应用有望提速。 3） 市场低估了政府“减税降费”的决心，区块链电子发票有望“燎原” 。在国务院“减税降费”部署下，电子发票去硬件化乃大势所趋， 2018 年以来，深圳、广东、 福建 和北京 等地先后推出区块链 电子发票试点，我们预计，或有更多地市税局跟进推出试点。 4） 市场低估了疫情对财税电子化的深远影响 。我们认为，区块链电子发票无需领票和购买专用设备、无票量和限额限制、天然无接触，也不会出现“发票荒”，在疫情关口恰好发挥了重要作用。 二问：区块链电子发票解决了电子发票的什么痛点？ 1） 去硬件 ， 更便宜 。2019 年 7月，国家税务总局为进一步优化税收营商环境，减轻纳税人负担，印发了税务 UKey 技术规范通知。 UKey 较税控设备成本更低 ， 且该成本无需纳税人直接承担 ，浙江、甘肃等多地已推出相关政策，我们认为，市场低估了政府减税降费的推进力度。税务总局印发的该文件是使电子发票开具成本降低的重要信号， 而区块链电子发票无需硬件 ， 开票成本更低 ，已有广东、深圳、福建 、北京 等多地出台区块链电子发票试点办法。 2） 按需开票 。根据深圳的区块链电子发票实践，使用区块链开具电子普通发票可以根据业务需求不限量领取发票，无需审批、按需开票。这是区块链电子发票有别于电子发票的另一鲜明特征。 三问：区块链电子发票的商业模式是什么？ 区块链电子发票本身不收费，依靠个性化开发、财务管理等增值服务收费。 四问：区块链电子发票的市场空间有多大？ 2018 年 ， 航天信息增值税防伪税控系统及相关设备收入为 56亿元 ， 其市场占有率约为 70%， 则该市场的产值约为 80 亿元 。 当前区块链电子发票服务商 有望 从税局获得收入 ， 并 在获取用户后提供 金融导流 、 助贷等 增值服务 。 五问 ： 哪些公司在做 区块链电子发票？ 我们推荐关注具有以下标的 ： 东港股份 ： 1）渠道优势：深厚的财税、政府、银行等客户资源； 2）合规优势：四项区块链业务均获网信办备案； 3）先发优势： 2017 年起即布局区块链业务，业内领先； 4）主业利润率卓群，新业务学习能力强，能将主业先进经 验复制到多个领域（智能卡、档案存储等）； 5）治理机构优势：管理层大比例持股，员工持股计划已完成一期。 金财互联 ： 1）子公司方欣科技承建了获得广州和平潭两地试点资质的区块链电子发票服务平台； 2）与蚂蚁区块链、阿里云达成合作，消费者通过支付宝申请开票，通过“钉钉”等软件与企业报销系统对接，以打通区块链电子发票“支付 -开票 -报销”全流程。 航天信息 ： 1）税控设备硬件提供商，拥有大量客户； 2）在区块链领域布局较早。 风险提示 ： 区块链技术发展进度不达预期，区块链商业模式落地进度不达预期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 研究助理 孙爽 邮箱： sunshuanggszq 相关研究 1、通信： A 股 IDC 标的全梳理 2020-03-03 2、区块链：香港拟监管虚拟货币服务商，德证交所上线反向比特币 ETP 2020-03-02 3、通信：调整之后，看多 5G 信息基建的三条主线2020-03-01 2020 年 03月 03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1为什么说区块链电子发票是大势所趋？ .3 2区块链电子发票解决了电子发票的哪些痛点？ .3 2.1顺应“减税降费”大 趋势，去硬件，按需开票、不限量 .4 2.2 广东、深圳、福建、北京等地已开展区块链电子发票试点 .5 3区块链电子发票的商业模式是什么？ .6 4区块链电子发票的市场空间有多大？ .6 5哪些公司在做区块链电子发票？ .6 5.1高灯科技 .6 5.2东港股份 .7 5.3方欣科技 .8 5.4航天信息 .9 投资建议 .9 风险提示 .9 图表目录 图表 1：增值税税控系统产品历次降价过程（部分） .3 图表 2：航天信息增值税防伪税控系统及相关设备收入（ 2010-2018） .5 图表 3：高灯科技的部分区块链电子发票应用 .7 图表 4：瑞宏网电子发票开具、入账、报销全流程上链应用场景 .8 图表 5：瑞宏网基于底账库的电子发票上链应用场景 .8 图表 6：瑞宏网基于现有税控设备的电子发票上链应用场景 .8 2020 年 03月 03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1 为什么说区块链电子发票是大势所趋？ 区块链技术接受度和应用空前提升。 “ 10.24”政治局集体学习后，区块链在政务 IT 层面的接受度已经空前提升，尤其是政治局强调的“民生、金融、政务”等场景， 2020 年初发布的 财政部 PPP 新平台采用了区块链即验证了这一点。同时，在交易结算、贸易金融、产权转让等领域，区块链已经有广泛应用。 央行发布金融分布式账本技术安全规范，产业应用提速。 2020 年 2 月，中国人民银行发布金融分布式账本技术安全规范，而区块链即为典型的分布式账本技术。 市场认为，区块链含义模糊，难以辨别真伪，阻碍了产业应用，我们认为，在技术安全规范明确的前提下，区块链应用有望提速。 顺应国家税务政策 “减税降费” 要求。 2016 年 ，国务院政府工作报告提出将安排 2.18万亿财政赤字 ， 主要用于减税降费 。其后每年政府多次部署相关措施。 增值税税控设备历经至少三次降价也反映出这一点。 2020 年 2 月，根据国务院常务会议决定，财政部、国家税务总局联合发布系列公告，推出减税降费政策“组合拳”，助力打赢疫情防控阻击战。区块链电子发票无需硬件支持，能有效降低企业和消费者的开票成本，作为国家“减税降费”部署下的重要一环成为大势所趋。 2018 年以来，深圳、广东、 福建 和北京等地先后推出区块链电子发票试点，我们预计，或有更多地市税局跟进推出试点， 区块链电子发票有望“燎原” 。 图表 1：增值税税控系统产品历次降价过程 （部分） 注： 1） 金税 盘为航天信息产品， 税控 盘为百望产品 ，报税盘两家均有 ；年技术维护服务费则两家公司均有收取。 2） 对使用两套及以上税控系统产品的，从第二套起减半收取技术维护服务费用。 3） 2009 年 ， 年技术维护服务费中准价格由450 元下降至 370元 ，各地可上下浮动 10%。 资料来源：国家发改委，航天信息公司公告，百望服务平台，国盛证券研究所 疫情之下，财税信息化有望加速。 出于防控疫情需求，国家税务总局特别提出了“非接触式服务”，由各地税务机关结合本地实际情况推出一系列“非接触式”办税缴费服务。而 区块链电子发票无需领票和购买专用设备、无票量和限额限制、天然无接触，也不会出现“发票荒”，在疫情关口恰好发挥了重要作用 。未来，财税信息化在疫情的催化下有望进一步加速，这意味着区块链电子发票也会发展得更快。 2 区块链电子发票解决了电子发票的哪些痛点？ 2020 年 03月 03日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 区块链 技术 是一种链上信息不可篡改的分布式账本技术，账本上的交易可以自动进行验证，并在确认之后形成共识。此外，所有的交易历史都可供追 溯，具有透明性和可审计性。将发票上 “ 链 ” ，也就是将与发票相关的主体，如付款方、开票方、流转方、报销方、税务部门等各个环节全部记录在区块链账本上，而账本上的数据由多方共同记录且不可篡改，以此来保证发票的真实性和完整性。 借助区块链技术的分布式记账多方共识和非对称加密机制，区别于传统电子发票，区块链电子发票有望实现以下优势： 1）不可篡改，提高伪造和篡改原有发票的难度； 2）信任传递，降低报销公司财务审核、税局稽查成本； 3）不可双花，防止一票多报； 4）数据加密、隔离，有助于隐私保护。 区块链电子发票有望降低个人 、 企 业 、 政府使用电子发票的成本 ： 1）对个人而言，解决报销难、程序繁琐问题； 2）对企业而言，降低开票、存档、入账成本； 3）对政府而言，降低审核、监管成本。 北京市税务局关于推行区块链电子普通发票有关事项的公告提到， 区块链电子发票是利用区块链分布式账本、智能合约、共识机制、加密算法等技术，保障电子 发票开具、存储、传输、防伪及信息安全， 具有全流程完整追溯、信息不可篡改等特性，以私有链或联盟链的方式，构建税务部门、开票方、受票方“三位一体”的电子发票新生态。开票方实现链上发票申领、开具、查验、入账等功能；受票方实 现链上储存、流转和报销；税务局全流程监管，实现无纸化智能税务管理。纳税人无需进行抄报税流程，也无需购买任何专用硬件设备和专业设备，只需使用手机或普通连通互联网的计算机即可实现开票。技术更新、效率更高、成本更低。 另外，普通电子发票虽然实现了发票电子化，但仍然分散在不同的电子票供应商中，存在着数据孤岛的问题。这些数据之间的集成、验证、追踪，较为复杂，造成了大量成本的浪费。 各部门、企业有望利用区块链技术，既保护本机构的数据信息，又实现互联互通，建立联盟链 ，将发票流转信息上链，记录跨地域、跨企业的电子发票信息， 使这些信息孤岛中的数据真正整合起来，实现了发票状态全流程可查可追溯。同时，还为链中的所有数据提供了透明、安全的分布式存储方案。而且，这些集成后的数据，拥有可信度高、不或篡改、可验证性强等特点。 2.1 顺应“减税降费”大趋势，去硬件，按需开票、不限量 去硬件，更便宜 区块链电子发票顺应 了 “减税降费”大趋势。 假设仅讨论增值税市场， 2018 年 ， 航天信息增值税防伪税控系统及相关设备收入为 56亿元 ，根据航天信息 2017 年半年报 ， 其防伪税控市场占有率约为 70%，已知另一大税控设备服务商百望股份 提供的设备与服务与航天信息价格相近，并且该市场竞争格局较为稳定，以此推算， 该市场的规模为 80 亿元 。 区块链电子发票采用全流程上链模式，没有税控设备硬件参与，潜在市场空间广阔，社会效益显著，有助于“减税降费”。 我们注意到 ， 2019 年 7 月， 国家税务总局 为进一步优化税收营商环境，减轻纳税人负担，印发了税务 UKey 技术规范通知。 随后，根据国家税务总局浙江省税务局关于推行增值税电子发票公共服务平台有关问题的通告， 2019 年 11 月 10 日起 ，月销售额不超过 10 万元（按季 30 万元，下同）且仅需开具增值税普通发票（包 括纸质发票和电子发票）的新办增值税小规模纳税人，可自愿选择免费领取税务 UKey，通过公共服务平台开具增值税普通发票。 2019 年 11 月 11 日 ， 第一张税务 UKey 在 浙江温州瓯海区 发行 。 这一举措的背景是此前该地区税务部门与航天信息 、 百旺金赋沟通 ，为未达起征点的小规模纳税人推出定制的M/E 盘，需要自行开票的纳税人可以免费申请 M/E 盘开具增值税电子普通发票，但是2020 年 03月 03日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 M/E 盘无法开具纸质版增值税普通发票的局限性 导致部分办税人的体验感不高。而浙江新发行的税务 UKey 使拥有它的企业与个人可以同时申领开具增值税普通发票的电子 版与纸质版 。 我们认为 ， 此举改变了 长期以来的开票“税务部门 -纳税人 -第三方服务商”的三角关系，改变由航天信息和百望金赋垄断开票硬件（金税盘 /税控盘）的竞争格局，在国家税务总局已经明确相关技术规范的背景下，已经被 甘肃 等地跟进。而区块链电子发票 有助于进一步降低开票成本、提高开票效率。 图表 2：航天信息增值税防伪税控系统及相关设备收入（ 2010-2018） 资料来源： wind，国盛证券研究所 按需开票 、 无需审批 根据深圳的区块链电子发票实践 ， 使用区块链开具电子普通发票 无需预先领用 、 可以按照税局的标准直接开具 。 这是区块链电子发票有别于电子发票的另一鲜明特征 。 如果其他地区跟进 ， 区块链电子发票开具成本较此前进一步降低 。 2.2 广东、深圳、福建 、北京 等地已开展区块链电子发票试点 目前国内有广东 、 深圳、福建 和北京四地税务局开展区块链电子发票试点 。 2018 年 7 月， 深圳 得到国家税务总局关于开展区块链电子发票应用试点工作的批复，开始“区块链 +电子发票”推广试点工作。 2020 年 1 月 1 日起， 深圳前海 纳税人全面使用电子发票，与此同时， 在深圳施行一年多 的区块链电子普通发票也迎来新进展：使用区块链电子普通发票的企业将根据实际业务不限量领取发票， 无须审批、按需供票 。 2018 年 11 月 、 2019 年 11 月 ， 广东省税务局和福建省税务局 先后分别发布 关于试点应用“税链”区块链电子发票平台开具通用类发票的公告、关于试点应用“票链” 区块链电子发票平台开具通用类发票的公告，分别提出基于“税链”和“票链”的区块链电子发票平台开具的通用类发票的法律效力、基本用途、基本使用规定等与其他税务部门认可的开票软件所开具的通用类发票相同。未来，区块链电子发票有望在各地区广泛普及，应用场景也将日益多元，其在税务、金融等领域2020 年 03月 03日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 的应用价值正逐步凸显。 2020 年 3 月， 北京市税务局 发布关于推行区块链电子普通发票有关事项的公告，决定在北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点。文件提到，消费者可以在北京税务局网站或经授权的瑞宏网查询验证发票信息。目前，该试 点选取了部分纳税人的停车类通用发票、景点公园门票启动推广，后期适时将其他行业纳税人纳入试点。 3 区块链电子发票的商业模式是什么？ 区块链电子发票本身不收费，依靠增值服务收费。 金财互联不对 区块链 电子 发票本身收费， 而是将 其作为核心能力对接到平台型企业的平台中， 通过 为平台型企业 提供“ 合规、降负、增值 ”的 全程一体化数字化服务 ，从而收取 年服务托管费 。东港股份的电子发票业务同样是开票不收费，通过依靠帮助客户开发信息系统、提供增值服务来收费。当然，如果未来区块链电子发票深入推行，其盈利模式将根据国家监管部门的政策和 市场需求来进一步确定。 4 区块链电子发票的市场空间有多大？ 区块链电子发票的业务市场空间大，前景广阔。计算过程如下，此处仅考虑税务 Ukey 和第三方增值服务市场： 1） 税务 Ukey：根据 2019 年底税务总局发文，税务 Ukey 将向小规模纳税人推广。根据航天信息 2017 年年报 ， 其 2017 年拥有 1000 万累积用户数，假设它们都是一般纳税人，又知航天信息占据市场 80%份额，则市场上一般纳税人整体数量1250 万家。根据工商总局数据统计， 截至 2017 年 9 月，全国实有企业总量 约2900 万 家，则当期小规模纳税人整体数量约为 1650 万家，即一般纳税人与小规模纳税人比例约为 4:6。按照年平均 20%增速， 2020 年小规模纳税人整体数量约为 2851 万家， 全国实有企业总量 约 5011 万 家。 税务 Ukey 的成本 2030 元 /个，假设税务 Ukey 渗透率达到 50%，则针对小规模纳税人市场， 2020 年该部分产值约为 2.854.28 亿元 ，若推广至全部企业，整个市场产值约为 5.01 7.52亿元。（如果航天信息 2017 年累计用户中小规模纳税人占比较大，则对估算结果有一定影响。） 2） 第三方增值服务：参考台湾地区，电 子发票增值服务占电子发票全产业链产值的80%。如果“区块链 +电子发票”发展顺利，从事该业务的企业可获得大批客户，并基于此发展增值服务，则市场空间更大。 5 哪些公司在做 区块链电子发票？ 当前， 区块链电子发票的竞争企业主要包括腾讯旗下的高灯科技、东港股份、金财互联旗下的方欣科技、航天信息等。 5.1 高灯科技 高灯科技是 2017 年 5 月由腾讯发起成立 的 ，是一家专注票财票税数字化领域的的专业第三方涉税服务公司。 2018 年 8 月 10 日，在国家税务总局深圳市税务局主导下，腾讯联合高灯科技在深圳 国贸旋转餐厅 开出全国 首张 区块链电子发票 ， 标志着全国首张区块2020 年 03月 03日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 链电子发票在深圳落地 。 高灯科技在深圳餐饮业支持推出首张在区块链上开具的电子发票后，还将其应用场景拓展到了零售、地铁等场景，其业务流程包括：领票、开票、流转、验收、入账等，大致分为四个步骤： 1) 税务机关在税务链上写入开票规则、将开票限制性条件上链、实时核准和管控开票； 2) 开票企业在链上申领发票，并写入交易订单信息和身份标识； 3) 纳税人在链上认领发票，并更新链上纳税人身份标识； 4) 收票企业验收发票，锁定链上发票状态，审核入账，更新链上发票状态，最后支付报销款。这一解决方案无传统电子发票中的税控设备硬件参与。该解决方案背靠腾讯海量 C 端流量、支付服务和政府公关经验，是区块链电子发票领域的先行者。 截至 2019 年 10 月 27 日，深圳注册使用区块链电子发票的企业超过 7500 家，共开票975 万张，涉及金额 69.3 亿元 。 区块链电子发票在深圳金融保险、零售商超、酒店餐饮、停车服务、互联网服务、物业服务、交通出行等多行业得到广泛应用。 图表 3：高灯科技的 部分区块链电子发票应用 时间 事件 意义 2018.8.10 深圳国贸旋转餐厅开出全国首张区块链电子发票 全国首张区块链电子发票在深圳落地 2018.11.8 区块链电子发票正式落地全球零售巨头沃尔玛 应用场景首次扩展至零售行业 2019.3.18 全国首张轨道交通区块链电子发票在深圳地铁福田站开出 深圳市地铁乘车码上线区块链电子发票功能 。 深圳 出租车、机场大巴等交通场景 也 正式上线深圳区块链电子发票功能 。 2019.7.20 全国首张 区块链电子冠名发票在云南开出 高灯科技 区块链电子冠名发票在云南旅游场景落地 资料来源：高灯科技，国盛证券研究所 5.2 东港股份 东港股份在区块链电子发票领域布局较早。 2017 年 7 月，东港股份与指旺金科达成区块链战略合作，共同打造基于电子发票区块链云平台。 2018 年 1 月，与国内第一家从事区块链底层技术的井通科技签订战略合作协议，宣布共同成立区块链研究实验室，构建基于区块链技术的电子发票、电子票据生态圈。 2018 年 9 月，与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议，其中包括研发并实现开具可入帐报销的区块链电子发票，并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。 2019 年 10 月，子公司东港嘉华四个区块链服务项目完成区块链信息服务备案，其中包括电子发票区块链。 东港瑞宏作为东港股份的子公司，专注于电子发票领域的发展。旗下 瑞宏网基于区块链的电子发票应用方式分为三种： 1）发票申领、开票、支付、报销全流程上链； 2）基于国家税务局电子底账库上链；发票上传到国家税务局电子底账库后上链，通过链上智能合约开发报销、抄报税等功能，实施周期为半个月； 3）基于现有税控设备上链；税控设备开票后通过第三方服务平台上链，能做到实时上链与查验，实施周期为 2 个月。 2020 年 03月 03日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：瑞宏网电子发票开具、入账、报销全流程上链应用场景 资料来源：瑞宏网，国盛证券研究所 图表 5：瑞宏网基于底账库的电子发票上链应用场景 图表 6：瑞宏网基于现有税控设备的电子发票上链应用场景 资料来源：瑞宏网，国盛证券研究所 资料来源：瑞宏网，国盛证券研究所 东港股份 于 2013 年开具了国内第一张电子发票，但受硬件的影响，电子发票发展的速度低于预期，直至 2018 年公司在区块链领域取得进展，现在 “ 区块链 +电子发票 ” 技术已经 较为 成熟， 摆脱了无硬件生产能力的限制，去硬件化为东港提供了更好的市场空间，有利于开拓大量的客源，有助于后期为其提供个性化开发服务， 2020 年 3 月 公司旗下瑞宏网成为北京区块链电子发票试点唯一非官方查验平台 ，公司业务有望 在全国落地开花 。 5.3 方欣科技 方欣科技是金财互联旗下全资子公司，成立于 1998 年，是公司区块链电子发票业务的实施者。目前国内仅有深圳、广州和平潭三地上线区块链电子发票业务，其中， 方欣科技 是广州区块链电子发票平台“税链”和平潭市区块链电子发票平台“票链”的平台承建方。 2018 年 6 月，“税链”平台作为全国首个区块链电子发票平台在广州推出，方欣科技为其技术提供方。 2018 年 12 月 ，广东省税务局联合方欣科技、 蚂蚁区块链、阿里云将该平台升级，消费者通过支付宝申请开票，通过“钉钉”等软件与企业报销系统对接，以打通区块链电子发票“支付 -开票 -报销”全流程 ，此次试点选择了餐饮、停车、旅游景点等行业的若干企业。 2019 年 11 月初，“票链”已正式上线，并开出了福建省首张区块链电 子发票。 2020 年 03月 03日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 5.4 航天信息 航天信息在 2016 年开始着手研究区块链技术，探索典型应用，为区块链技术的规模化应用做准备。经过两年的持续跟踪、研发，航天信息开发了自主知识产权的面向企业级应用的基础开发平台 区块链技术开发平台。 其中，电子发票是航天信息区块链技术的主力应用。 2018 年 7 月，航天信息发布区块链电子发票系统。为解决电子发票共享难、流转难、归集难、查验难等行业痛点，航天信息选择联盟链方式进行电子发票区块链流转与融合应用平台建设，使得发票流转及应用相关业务可在区块链链中完成。截至 2018 年 9 月该平台已在湖北、山东、北京、内蒙和宁夏 5 个地区开展试点工作，进展良好。 2019 年 12 月 ， 该系统 入选工信部第四批网络安全技术应用试点示范项目。 投资建议 我们推荐关注具有以下标的 ： 东港股份 ： 1）渠道优势：深厚的财税、政府、银行等客户资源； 2）合规优势：四项区块链业务均获网信办备案； 3）先发优势： 2017 年起即布局区块链业务，业内领先； 4）主业利润率卓群，新业务学习能力强，能将主业先进经验复制到多个领域（智能卡、档案存储等）； 5）治理机构优势：管理层大比例持股，员工持股计划已完成一期。 金财互联 ： 1）子公司方欣科技承建了获得广州和平潭两地试点资质的区块链电子发票服务平台； 2）与蚂蚁区块链、阿里云达成合作，消费者通过支付宝申请开票，通过“钉钉”等软件与企业报销系统对接，以打通区块链电子发票“支付 -开票 -报销”全流程。 航天信息 ： 1）税控设备硬件提供商，拥有大量客户； 2）在区块链领域布局较早。 风险提示 政策落地进度不确定性。 各地税局区块链电子发票试点进度不一，或低于预期 。 区块链基础设施开发不达预期。 区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化 程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。 2020 年 03月 03日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时 调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说 明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： gsresearchgszq 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38934111 邮箱： gsresearchgszq 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： gsresearchgszq 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱： gsresearchgszq