疫情全球扩散的影响分析与政策建议.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 疫情全球扩散的影响分析与政策建议 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2020/3/1 首席经济学家： 任泽平 研究员：连一席 lianyixievergrande 联系人：谢嘉琪 xiejiaqievergrande 联系人：郭双桃 guoshuangtaoevergrande 联系人：陈栎熙 chenyuexievergrande 导读： 世界卫生组织2月28日将新冠肺炎全球风险级别从此前的“高”提高至最高级别“非常高”。疫情迅速蔓延全球55个国家和地区，日本、韩国、意大利等重要工业国家成为重灾区，可能导致汽车、半导体等行业出现供应链危机。 乐观情景：疫情快速控制，冲击全球经济 3-6 个月；悲观情景：疫情失控，全球大流行，超千万人感染，世界经济危机。 在全球化的今天，要充分估计全球疫情蔓延对中国经济、金融、贸易和产业链的冲击。启动“新基建”，改革战“疫”，化危为机。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 1 全球疫情：中国初步遏制，海外加速扩散 . 4 1.1 中国疫情正走出至暗时刻 . 4 1.2 海外疫情加速扩散，亚洲及欧洲意大利为重灾区 . 4 2 对全球经济的影响 . 6 2.1 冲击需求 . 6 2.2 冲击全球供应链 . 7 2.3 冲击全球金融市场 . 7 2.4 乐观情景：疫情快速控制，冲击全球经济3-6个月；悲观情景：疫情失控，全球大流行，超千万人感染，世界经济危机 . 8 3 疫情将全面冲击全球供应链 . 10 3.1 日韩成为重灾区，中国半导体进口与消费电子出口恐受影响 . 10 3.2 全球主要汽车工业国均受疫情冲击 . 13 3.3 疫情重创旅游民航春节黄金周，亚洲地区受影响较大 . 15 4 政策建议：新基建，改革战疫 . 17 8ZdYpWuWnWkXiY8ZMBmMmRaQcMaQtRoOsQnNkPmMnOeRnNpM6MtRrRNZsPtQMYpPrO恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表1： 中国现存确诊与累计治愈病例 . 错误!未定义书签。 图表2： 非湖北新增确诊病例 . 错误!未定义书签。 图表3： 非湖北现存确诊病例 . 错误!未定义书签。 图表4： 疫情严重国家确诊人数走势 . 错误!未定义书签。 图表5： 韩国累计确诊情况 . 5 图表6： 截至2020年2月28日韩国肺炎病例分布 . 5 图表7： 日本确诊病例分布 . 错误!未定义书签。 图表8： 日本疫情地区分布 . 错误!未定义书签。 图表9： 键入图表的标题 . 错误!未定义书签。 图表10： 键入图表的标题 . 错误!未定义书签。 图表11： 产业链上下游及代表企业 . 10 图表12： 2018年全球半导体材料市场销售情况 . 11 图表13： 2018年全球半导体设备市场销售情况 . 11 图表14： 2018年全球晶圆供应情况 . 11 图表15： 2018年全球光刻胶供应情况 . 11 图表16： 全球DRAM存储器市场情况 . 12 图表17： 2019年全球智能手机面板市场情况 . 12 图表18： 2018年全球乘用车出口TOP20国家 . 13 图表19： 2018全球汽车零部件出口TOP20国家 . 14 图表20： 中国车企部分基地推迟复工分布 . 14 图表21： 中国部分汽车零部件企业推迟复工分布 . 14 图表22： 中国汽车经销商复工率 . 15 图表23： 中国出境旅游 TOP10（2019年）国家的入境管控措施 . 16 图表24： 春节期间民航客运量 . 17 图表25： 中国在全球经济体系中的重要性大幅提高 . 7 图表26： 与2000年相比，2017年全球贸易网络更加复杂，中国地位提高 . 7 图表27： 美国10年期国债收益率降至1.13% . 8 图表28： SARS期间香港部分商业经济活动情况 . 9 图表29： SARS期间香港与大陆的转口贸易未下降 . 9 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 1 全球疫情：中国初步遏制，海外加速扩散 1.1 中国疫情正走出至暗时刻 中国疫情已走出至暗时刻。中国疫情在 1 月下旬开始迅速蔓延，目前在武汉封城、全国延迟开工等政府强有力的措施、一线工作者和人民的共同努力之下，疫情已停止进一步蔓延，基本得到控制。现存确诊从2月中旬开始以每天减少3000例左右的速度趋势性下降。截至2月28日，现有确诊病例 37414 例，累计治愈出院病例 39002 例，累计治愈出院病例首次超过现有确诊病例。 图表1：中国现存确诊与累计治愈病例 资料来源：Wind，恒大研究院 湖北省外12个省市连续1周未出现新增，疫情基本得到控制。截至2月27日，湖北省外新增确诊回到个位数，其中26个省市无新增，已有12个省份连续一周未出现新增确诊，包括西藏、新疆在内的77个地区现存病例归零，累计治愈达到3.6万余人次。除湖北省外，其他2月上旬开始现存确诊呈明显下降趋势，目前现存确诊均下降到500以内。 图表2：非湖北新增确诊病例 图表3：非湖北现存确诊病例 资料来源：Wind，恒大研究院 资料来源：丁香园，恒大研究院 1.2 海外疫情加速扩散，亚洲及欧洲意大利为重灾区 2月中旬以来，海外疫情进入快速扩散期。截至2月29日，新冠病毒扩散至55个国家和地区，2月15日至29日累计确诊人数由600例激增至5800多例，累计死亡85人。世界卫生组织（WHO）总干事谭德塞在50100502005030050400505005060050700502/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 2/19 2/20 2/21 2/22 2/23 2/24 2/25 2/26 2/27 2/28 2/29现存确诊 累计治愈0501001502002503003502/132/142/152/162/172/182/192/202/212/222/232/242/252/262/272/282/29非湖北地区当日新增502,0504,0506,0508,05010,0501/201/231/261/29 2/1 2/4 2/72/102/132/162/192/222/252/28非湖北现存确诊恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 28日的记者会上宣布将全球范围内新冠病毒传播风险和影响风险的评估提高到最高级别。亚洲疫情形势较为严峻，截至29日韩国、伊朗、日本累计确诊人数分别达到2931、388、947人；欧洲地区意大利疫情较为严峻累计确诊达到888人次。 图表4：日本、韩国、意大利、伊朗确诊人数情况 资料来源：Wind,恒大研究院 ，恒大研究院 韩国疫情进入爆发期，宗教活动是疫情失控主因。根据华山感染披露，韩国疫情爆发可分为两个阶段。第一阶段为1月20日-2月17日，韩国成功控制输入性病例 ，且11日-14日连续三天无新增，将疫情控制在早期阶段；第二阶段为2月17日至今，韩国31号感染者参与了一场约 1000 名教徒聚集活动，疫情进入爆发期，累计感染者由 31 人迅速增加至接近3000人，其中韩国本地病例大规模增加。目前韩国的重灾区主要集中在大邱市和庆尚北道，确诊病例占比高达80%以上，目前的确诊病例大多为新天地教徒或与新天地教徒有接触史的患者。 图表5：韩国累计确诊情况 图表6：截至2020年2月28日韩国肺炎病例分布 资料来源：WHO，恒大研究院 资料来源：WHO，恒大研究院 日本疫情因“钻石公主号”扩散，出现小规模聚集性感染。日本的疫情具有其特殊性，大部病例来源于“钻石公主号”邮轮。日本确诊的947例病例中，705例来自“钻石公主号”邮轮已确诊，228人为日本境内感染患者，乘政府包机返回日本的14人。目前日本疫情也已由输入型转为国内多发局面，部分地区出现小规模聚集性感染，但尚未观察到大规模传播的区域。分地区来看，人口密集的东京都市圈患者最多，北海道累计确诊排名第二。 505501,0501,5502,0502,5503,0503,5504,0502/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 2/19 2/20 2/21 2/22 2/23 2/24 2/25 2/26 2/27 2/28 2/29 3/1日本累计确诊(不含钻石公主号)韩国累计确诊伊朗累计确诊意大利累计确诊223648882 80 7718705001,0001,5002,0002,500大邱 庆尚北道 京畿道 釜山 首尔 其他恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 日本缺乏大规模动员能力，排查力度不够。日本疫情管理较为松散，主要以引导为主，如鼓励民众减少不必要外出，各类活动主办方做好防疫准备等。安倍呼吁日本全国小学、初中、高中从3月2日开始临时放假，但日本多个县市表示不愿意执行。日本的防控总体方针是优先收治重症，对于轻症及未有直接接触史的人不进行核酸检测。日本目前核酸阳性的患者中重症比例高达 9.1%，民众对政府的防控、检测、排查力度提出了质疑。 图表7：截至2月29日，日本确诊病例分布 图表8：截至2月29日，日本疫情地区分布 资料来源：WHO，恒大研究院 资料来源：WHO，恒大研究院 意大利超级感染者导致本地疫情大规模传播，目前迅速对疫区多个城市进行封城处理。意大利在出现首例病例之后采取严格措施控制输入性感染者。1月30日，意大利宣布关闭所有往返中国的航班，全国进入6个月的紧急状态，成为欧盟中第一个采取这种预防措施的国家。意大利最初3例病例都是输入性病例，患者都和武汉有关。2月7日-2月21日，意大利也未出现新的确诊患者。2月21日，意大利出现第4例确诊患者和首例死亡病例。一天之内，确诊病例增至79例，而新增的所有确诊病例均与 4 号病人相关。意大利病例主要分布在北部地区，以米兰为首府的伦巴第大区，疫情最为严峻，累计确诊403例，占意大利总累计确诊病例的62%。2月22日，意大利宣布取消所有聚集性活动，并对5万余居民进行隔离，违反隔离地区法令的人员处以206欧元罚款3个月监禁。2月23日，意大利伦巴第大区和威尼托大区多座城市开始封城隔离。 图表9：意大利新增确诊 图表10：截至2月29日意大利确诊分布 资料来源：Wiki，恒大研究院 资料来源：WHO，恒大研究院 2 对全球经济的影响 2.1 冲击需求 日本本土228钻石公主号705其他147052292416136 52701020304050607080北海道 东京都 爱知县 神奈川县 千叶县 和歌山县 石川县 熊本县 其他县0501001502002503002/ 21 2/ 22 2/ 23 2/ 24 2/ 25 2/ 26 2/ 27 2/ 28 2/ 29050100150200250300350400450伦巴底大区 威尼托大区 艾米利亚 皮埃蒙特大区 西西里岛 其他地区恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 短期而言，疫情扩散会对餐旅、交运、零售、娱乐等需要人员聚集的行业需求造成较大冲击，从而造成短期失业率上升、经济衰退。例如2003年SARS期间，香港部分零售商4月零售额同比下滑30%-50%、航班数减少50%。而一旦疫情得到控制，这部分需求会快速反弹。 2.2 冲击全球供应链 如果医护条件不足、疫情管控失当，引发疫情的全球扩散，可能造成企业大面积推迟复工时间、工厂关停、物流受阻，对全球制造业的生产、运输、用工都将造成负面影响，且通过全球供应链网络层层放大，造成全球贸易萎缩、企业订单和现金流压力上升。 一方面，国内疫情在2月初爆发，考虑到下游普遍有15至30天中间品库存，国内中间品的出口对下游海外企业的影响将在 3 月初开始集中显现。另一方面，海外疫情在 3 月初开始爆发，预计 4 月开始国内进口海外中间品和上游原材料的影响将开始集中显现。相比于需求冲击，供应链中断将会对全球经济造成更加负面的影响。 图表11：中国在全球经济体系中的重要性大幅提高 资料来源：Wind，恒大研究院 图表12：与2000年相比，2017年全球贸易网络更加复杂，中国地位提高 资料来源：Global Value Chain Development Report 2019， 恒大研究院 2.3 冲击全球金融市场 4.3%12.5%5.5%15.8%27.4%11.8%0%5%10%15%20%25%30%中国GDP全球占比 中国对世界经济增长的贡献率 中国进出口贸易总额全球占比2003 2018恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 疫情将从企业盈利和市场风险偏好共同打压股市，股市的波动性将加大，可能引发多米诺骨牌效应。随着欧洲、日本、韩国确诊病例上升疫情加重，2月24日至2月28日一周全球股市恐慌情绪蔓延，2月28日当日主要市场出现剧烈跌幅，美国方面，道琼斯指数下跌1.4%、标普500下跌0.8%、纳斯达克指数上升1%；欧洲方面，STOXX50下跌3.9%，STOXX600下跌3.5%；日本方面，日经225下跌3.7%。 疫情对债市的推动主要分为两方面：一方面疫情的扩散与传染对消费、生产与投资带来负面冲击，实体经济短期走弱有利于推动债市走强；另一方面，疫情带来的恐慌情绪推升避险情绪，带动利率下行。2 月 28日，无论长期美国国债还是短期美国国债收益率均急剧下跌，美国10年期国债收益率持续下降至 1.13%，5 年期美国国债收益率跌至 1%以下至0.89%，2 年期美国国债收益率降至 0.86%。其他国家国债也展现同样的避险情绪，日本1年期国债下跌至-0.197%、10年期国债下跌至-0.104%，澳大利亚10年期国债下跌至0.84%。 图表13：美国10年期国债收益率降至1.13% 资料来源：Wind，恒大研究院 2.4 乐观情景：疫情快速控制，冲击全球经济3-6个月；悲观情景：疫情失控，全球大流行，超千万人感染，世界经济危机 疫情对全球经济的影响程度取决于疫情扩散的范围、感染人数与持续时间。 乐观情景：中国在4至5月份控制住疫情，海外在5至6月份控制住疫情，或疫苗于5月前研制成功。全球感染人数低于20万，死亡人数低于1万人。在这种情况下，疫情对全球经济的冲击在3至6个月，拖累全球GDP增速下滑约0.5个百分点，随后经济将出现反弹。 从2003年香港SARS的案例可以总结，3月份SARS在香港爆发，到5月疫情基本得到控制，期间对零售、旅游、民航等行业冲击最严重的主要是3至5月，随后这些行业需求开始逐渐恢复，到 8月已经基本恢复到疫情发生前的水平。从失业率来看，2003年香港失业率在7月到达顶峰，随后才开始下降，相对而言企稳时间存在1到2个月的时滞。总体而言，疫情控制后 2 到 3 个月内，经济开始反弹企稳。值得注意的是，在SARS期间，得益于珠三角地区工业生产和物流运输正常运转，香港与大陆之间的转口贸易并没有受到影响，2003 年第二季度香港与大陆之间的0.000.501.001.502.002.50美国 : 国债收益率 :10 年恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 转口贸易金额甚至同比增长了12.7%，虽然第三季度环比有所回落，但仍然保持正增长。因此SARS并没有影响香港作为大陆贸易和金融门户的产业链地位，这对于香港和珠三角地区在疫情后经济快速恢复具有重要意义。 图表14：SARS期间香港部分商业经济活动情况 图表15：SARS期间香港与大陆的转口贸易未下降 2003年 零售额 （10亿港元） 到港人数 （万人） 失业率 （季节调整） 1月 17.5 660 7.2% 2月 12.7 676 7.4% 3月 14.2 632 7.5% 4月 12.7 414 7.8% 5月 13.8 434 8.3% 6月 13.6 543 8.6% 7月 14.6 670 8.7% 8月 14.7 793 8.6% 资料来源：Economic Impact of SARS: the Case of Hong Kong， 恒大研究院 资料来源：Wind，恒大研究院 如果说香港 SARS的案例只是需求冲击，那么2011 年日本地震后引发的海啸和核泄露则是一次全面的需求与供给冲击。从当时的情况来看，灾难造成27000人死亡和2000亿美元直接损失，受灾地区占到日本整体GDP的6%-7%，使得当地的电力供应不足、食物水源受到污染、制造业停摆，日立、瑞萨电子、NEC、索尼、富士等电子企业均受影响。例如，当时东京北部一家气流传感器全球份额达60%的日立工厂被迫关停，导致下游客户通用汽车和雪铁龙不得不在 1 周后减少甚至关停工厂。灾情最终导致日本 2011 年 3 月至 7 月出口金额连续负增长，直到 8 月才开始恢复。 悲观情景：海外疫情失控，疫情二次输入中国，演变为全球大流行。全球感染人数超过1千万人，死亡人数超过10万人。在这种情况下，需求和供给冲击可能持续至年底，同时全球供应链将受到严重冲击，拖累全球GDP增长下滑2-3个百分点左右，甚至可能引发世界经济危机。 从当前情况来看，中国政府采取了强有力的措施，国内疫情有望在4至 5 月份得到有效控制，但要做好疫情恶化、形势更严峻和持续时间更长的准备，尤其需要重点防止二次输入。非典历时半年，但从2002年11月16日首发病例到2003年4月17日政治局会议高度重视相隔5个月时间，其间信息瞒报、麻痹大意、贻误战机等情况严重。而此次疫情从 12月8日首发病例到1月20日总书记指示相隔不到1个半月。参考过去抗击“非典”的经验，采取了对重点疫区进行管控、武汉和湖北其他地市封城、及时提供各类医疗物资、“小汤山模式”医院定点诊疗感染病例、延长春节假期防止人员大幅流动等措施。非典时期从4月17日政治局会议到6月20日小汤山医院最后的患者出院，仅2个月时间便基本扫清疫情。 但从海外情况来看，目前不容乐观，集中组织动员能力都不如中国。世界卫生组织总干事谭德塞28日在日内瓦宣布，将新冠肺炎疫情全球风险级别由此前的“高”上调至“非常高”。全球新冠肺炎病例和受疫情影响国家的数量持续增加（已经超过50个国家），远高于SARS时期29个的水平，且海外政府动员能力与执行力不如中国。本次新冠肺炎隐蔽性和传染性更强，短期内海外完全控制难度较大。 5.2%12.7%2.3%9.3%0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5003,0002002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4涉及中国内地的转口贸易总额（亿港元）同比增速(%)恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 从目前疫情情况、发生时点、内外部环境来看，新冠疫情对中国经济的影响要远超非典。2003年3-4月非典疫情大规模爆发，引起政府重视并采取相应措施，2003年四个季度的GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，二季度中国GDP同比较一季度大幅快速回落2个百分点。2月19日，牛津经济研究所下调对 2020 年全球经济增长预测，从 2.5%下调至2.3%。并在假设疫情演变为全球大流行病的情况下，预测两种可能增速，一是乐观情形（疫情仅限于亚洲范围内），2020年全球GDP会下降0.4万亿美元（-0.5%）；二是悲观情形，2020年全球GDP会下降1.1万亿美元（-1.3%），美国和欧元区或将在2020年一季度进入技术性衰退。 3 疫情将全面冲击全球供应链 3.1 日韩成为重灾区，中国半导体进口与消费电子出口恐受影响 目前，日韩企业主导原材料和设备供应，欧美企业主导芯片设计，中国台湾和中国大陆企业主导芯片制造和封测。据世界半导体贸易协会（WSTS）数据显示，2019年全球半导体市场销售额达4089.9亿美金，包括中国大陆、日本、韩国、中国台湾等在内的亚太地区为最重要市场，销售额达2579.7亿美元、全球市场占比63.1%。从产业链来看，半导体涉及原材料和设备采购、电路设计、芯片制造与封测检验这四个环节。生产流程主要是以电路设计为主导，IC 设计商根据客户需求把系统逻辑和性能转换成物理图谱，然后委托芯片制造商制成晶圆（排列着集成电路的硅晶片），再送到封装厂完成电路封装、测试等步骤，最后进行销售。 受新冠疫情的影响，目前亚太为全球受灾程度最严重地区，其中日本和韩国确诊病例上升最快，截止 3 月 1 日，日本和韩国累计确诊病例分别为985例和4212例。作为产业链重要一环，2018年日本和韩国半导体材料市场销售金额合计达 164.1 亿美元、半导体设备市场销售金额合计达 271.8 亿美元，日韩疫情恶化将造成全球半导体原材料短缺、核心零部件短缺、制造成本上升等主要冲击，其中中国将受到直接影响。 图表16：产业链上下游及代表企业 资料来源：恒大研究院