2020金属及新材料行业发展前景研究报告.pptx

,2020金属及新材料行业发展前景研究报告,目 录疫情扰动，利率料趋势性下降，看好黄金中长期表现.3基本面托底，避险情绪助推金价上升.4基本面整体向好，中长期托底金价.4疫情扰动，避险情绪助推金价上升.5复盘“危机”，金价“乱世”上涨 .7复盘非典，黄金整体震荡上行 .7复盘 2008 年金融危机黄金大幅上涨.8利率仍为影响黄金的主要因素 . 10名义利率影响实际利率趋势. 11通货膨胀影响实际利率斜率.12建议关注黄金及白银相关标的 . 15风险提示. 15,表 目 录表 1：近期基本金属价格涨跌情况.13表 2：重点公司财务分析表.15,图 目 录图 1：黄金价格走势（美元/盎司，元/克） . 3图 2：黄金需求变动情况（吨） . 4图 3：中国湖北和部分重点海外国家疫情最新趋势跟踪(2020 年 3 月 3 日) . 5图 4：疫情后相关指数表现（美元/盎司，%） . 6图 5：非典期间资本市场走势. 7图 6：非典期间 COME 金价和美元走势对比（美元/盎司） . 8图 7：非典期间 COME 金价和实际利率走势对比（美元/盎司,%） . 8图 8：2008 年金融危机黄金价格及美国国债收益率走势（美元/盎司，%）. 9图 9：2008 年美国 CPI 表现图 10：2008 年美国失业率变动情况（%）. 9图 11：黄金价格及美国国债表现（美元/盎司，%）图 12：美国债 5 年期收益率及通胀预期表现（%） . 10图 13：2020 年 3 月 3 日 COMEX 黄金价格表现（美元/盎司）图 14：五年期美国债收益率表现（%） . 11图 15：美债收益率与通货膨胀走势（%）图 16：美债名义收益率与通货膨胀增长幅度（%） . 12图 17：近期原油价格走势图（美元/桶）. 14,疫情扰动加剧，利率趋势性下降，看好黄金中长期表现,核心推荐逻辑：短期来看，新冠疫情持续扩散，美联储超预期降息，国际市场恐慌情绪攀升，避险情绪加重，助推金价 反弹；从中长期来看，全球货币宽松预期增强，叠加通货膨胀短期维稳，长期上升的预期，美国国债实际利率将进一步 下降，看好黄金中长期表现。基本面托底，避险情绪助推金价升至高位。黄金供给增量较为稳定，需求受 ETFs 拉动明显，我们预计随着新冠疫情继 续蔓延，市场避险情绪攀升，ETFs 将继续加码购臵黄金，黄金需求将进一步上升。新冠疫情的不断扩散，加剧了市场的 担忧；新冠疫情呈全球态势初期，波动率指数（VIX）指数由 13.68 骤升至 39.16，增长速度 186.26%，市场恐慌情绪加 重。资本市场不确定性进一步增加，投资者避险情绪攀升，金价在新冠疫情全球蔓延初期，快速上升至 1642.1 美元/盎司 高位。复盘“危机”，金价“乱世”上涨。在非典疫情的爆发期，COMEX 金价上涨 4.05%。在非典疫情的衰退期，美元指数和 实际利率有所回升，金价高位震荡，COMEX 金价下降 3.1%。2008 年美国金融危机，资本市场受避险情绪拉动，短期快 速上涨 16%至 884 美元/盎司，中期受通货膨胀大幅下降拖累，美债实际收益率不降反升，金价有所下滑；后期通货膨胀 率增速回到正常水平，美债实际利率下降，黄金价格强势反弹。利率仍为影响黄金的主要因素。新冠疫情全球性蔓延，市场货币宽松预期得到进一步加强，叠加美联储 3 月 3 日公布降 准 50bp，美国国债名义利率进一步下降；通胀率短期受中国疫情缓和，全国生产制造领域大面积复工，以及石油价格反 弹等积极因素影响，我们预计短期内将继续持稳，若需求进一步增强，全球通缩预期将向通胀预期转变；中长期受全球 经济回升带动，通胀率预计将会上涨。综合来看，美国国债利率的进一步下跌，叠加通货膨胀率中长期进一步拉升，美 债实际利率下行，金价中长期将继续保持上升态势。建议关注：疫情扰动，利率趋势性下降，看好黄金中长期表现，建议关注黄金相关标的：山东黄金，紫金矿业，恒邦股 份，银泰黄金，中金黄金；白银标的：盛达资源。,风险因素：,新冠疫情得到控制，蔓延速度不及预期；通货膨胀率预期下降速度远超名义利率下降速度,疫情扰动，利率料趋势性下降，看好黄金中长期表现近期受新冠疫情影响，黄金价格波动较大。截至 3 月 3 日，COMEX 黄金价格自 2 月 17 日 1582.7 美元/盎司一路上涨至 1642.1 美元/盎司高点，中途受风险资产大幅下跌，股指剧烈下降影响，投资者抛售黄金满足流动性需求，以及前期黄金大幅上涨多 头平仓了结的影响，2 月 28 日，金价出现较大波动，回落至 1571.6 美元/盎司。本周，美联储降息 50bp，货币宽松预期进一 步加强，金价重新突破 1600 美元/盎司，上涨至 1642.1 美元/盎司高点，单日涨幅 3.13%，这是金价自 2013 年以来首次突破1600 美元/盎司高点。短期来看，新冠疫情持续扩散，美联储超预期降息，国际市场恐慌情绪攀升，避险情绪加重，助推金价 反弹；从中长期来看，全球货币宽松预期增强，叠加通货膨胀短期维稳，长期上升的预期，美国国债实际利率将进一步下降， 看好黄金中长期表现。图 1：黄金价格走势（美元/盎司，元/克）,基本面托底，避险情绪助推金价上升基本面整体向好，中长期托底金价一直以来，黄金由于其金融属性，而备受关注，但其作为市场中可交易的商品，基本面同样值得分析。供给方面，矿产金、 再生金以及官方售金，共同构成了全球黄金的供给量，其中，矿产金在黄金供应量中占比较大，约为 75%。据世界黄金协会（WGC）数据，2019 年前三季度黄金供应量约为 3584.8 吨，同比上升 10.32%，我们预计全年供给量约为 4800 吨，同比增 长 3%。需求方面，黄金的主要需求来自于珠宝首饰，工业需求，黄金交易基金产品（ETFs）及相关金融衍生品投资以及央行净买入 等。据 WGC 最新数据，2019 年全球黄金需求量约为 4355.67 吨，其中珠宝首饰总需求约为 2107 吨，同比下降 0.6%，金条 需求量约为 326.62 吨，同比下降 2.4%，ETFs 投资需求为 401.06 吨，同比大增 426.41% 。综合来看，黄金供给增量较为稳定，需求受 ETFs 拉动，黄金需求单一板块增量显著，我们预计随着新冠疫情继续蔓延，市场 避险情绪攀升，ETFs 将继续加码购臵黄金，黄金需求将进一步上升。黄金基本面整体向好，中长期将继续托底金价。图 2：黄金需求变动情况（吨）,疫情扰动，避险情绪助推金价上升虽然国内近期新冠疫情得到较好的控制，但自 2 月 18 日，新冠疫情在国际上的蔓延速度突然上升，新增确诊人数保持持续增长态势。据信达证券杨松团队，东亚方面，韩国疫情目前已进入爆发期，截止至当地时间 4 日下午，累计确诊人数已超过 5328人，后期防控压力较大；日本及新加坡确诊人数较少，但后期仍存在进一步扩散的风险。西亚方面，伊朗目前已累计确诊 2336人，且已有副总统在内的 7 名政府高层确诊，考虑到医疗资源的制约，后续伊朗防控压力将进一步加大。欧洲方面，意大利目前已累计确诊人数 2502 人，因其地理位臵特殊，后续如果扩散加剧，将对整个欧洲的疫情防控带来较大压力。除防控压力 外，医疗物资的稀缺，医疗人才以及医疗团队技术存在缺陷，都将加速此次疫情进一步的扩散。图 3：中国湖北和部分重点海外国家疫情最新趋势跟踪(2020 年 3 月 3 日),注：为方便对比，以该区域确诊人数50 例为 day1：湖北（1.17）、新加坡（2.12）、日本（2.16）、韩国（2.19）、意大利（2.23）、伊朗（2.25）；新加坡最 新累计报告确诊 98 例，中国湖北最新累计报告确诊 66337 例新冠疫情的持续性扩散，加剧了市场的担忧，据芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX），自新冠疫情全球蔓延以来，,VIX 指数由 2 月 17 日的 13.68 骤升至 2 月 28 日的 39.16，增长速度 186.26%，市场恐慌情绪加重。与 VIX 相对应的是，美 国国债收益率的普遍下跌，以及避险资产黄金价格的持续性上涨。受资本市场不确定性进一步增加，投资者避险情绪攀升， 金价在新冠疫情全球蔓延初期，快速上升至 1642.1 美元/盎司高位。虽然金价在 2 月 28 日出现突然下跌，超出市场预期。但 是金价的下跌，并不意味着黄金避险特征弱化，大概率是因为受股指剧烈下降影响，投资者短期内出现抛售黄金，追加流动 性需求的表现，这一现象也可从当日 VIX 持续性上涨，而金价反趋势下行推测出来。图 4：疫情后相关指数表现（美元/盎司， %）,复盘“危机”，金价“乱世”上涨复盘非典，黄金整体震荡上行与此次新冠疫情相似的，是 2003 年“非典”疫情。2003 年的非典疫情大致分为三个阶段，潜伏期（2002 年 12 月-2003 年 2 月）、爆发期（2003 年 3 月-5 月）、衰退期（2003 年 6 月-8 月）。潜伏期从中国发现首例非典患者开始。期初由于信息不透明， 市场对于非典疫情对经济的影响担心有限，市场反应较为平淡，且在 2002 年年末，沪深 300 指数出现短期内上涨走势。爆发期从世卫组织向全球发布警告开始，资本市场开始对“非典”有所反应，恒生指数及沪深 300 均有所下降。待疑似及确诊病 例均未再增加后，“非典”疫情进入衰退期，资本市场重回平稳，不再有突发性波动。,图 5：非典期间资本市场走势,黄金价格走势主要受到美国经济及美国的货币政策影响。2003 年之前，美国经济正处于网络泡沫破灭、911 事件后的经济复 苏阶段。在此期间为了摆脱经济和金融困境，美联储采取降息的手段刺激经济。在此阶段，美元指数回落，通胀率回升，实 际利率出现下行。与此同时，2002 年欧元正式流通，削弱了美元的地位，加速了美元指数的下行。在非典疫情的潜伏期，COMEX 金价上涨 10.3%。2003 年 3 月份，美伊战争爆发，中东及周边大量资本流向美国，助力了美元指数的短暂回升，随后 4 月份 战争逐步进入收尾阶段，美元指数出现回落。在非典疫情的爆发期，COMEX 金价上涨 4.05%。在非典疫情的衰退期，美元,指数和实际利率有所回升，金价高位震荡，COMEX 金价下降 3.1%。图 6：非典期间 COME 金价和美元走势对比（美元/盎司）图 7：非典期间 COME 金价和实际利率走势对比（美元/盎司,%）,复盘 2008 年金融危机黄金大幅上涨2008 年房地产次贷危机引发美国金融危机，黄金作为避险货币，在金融危机爆发初期（2008 年 9 月 15 日左右）由 761 美元/盎司，一路上涨至 9 月 24 日 884 美元/盎司高点，增幅 16%。但后期，随着避险情绪攀升，不安情绪持续蔓延，金价并未如 投资者预料中一样持续坚挺，反而自高点之后持续了为期两月的下跌。金价的“顺势下跌”仿佛与其固有的避险属性较为矛 盾，使投资者不禁疑惑黄金是否仍可以作为避险工具继续持有。细剖来看，2008 年金价高点初期的短期回落，主因在于当时主流金融机构大范围抛售手中黄金等高价赢利资产，来缓解因参 与担保债务凭证和次贷系列产品等造成的流动资金短缺的尴尬。后期金价上升驱动疲乏，归根究底，还是受通货膨胀大幅下 降拖累，不降反升的美债实际利率。虽然为刺激经济，美联储多次采取降息政策（2008 年美联储合计降息六次，降息幅度325bp），名义利率持续下降，但受失业率大幅上升，以及居民收入及人均消费持续性下降的影响，通货膨胀率急剧下降，下降速度远超名义利率降幅，从而造成了美债实际利率上涨，金价不升反降的局面。但是，后期随着通货膨胀率增速回到正常 水平，美债实际利率下降，黄金价格 2008 年年底由 722.4 美元/盎司强势反弹，并在两个月之内突破 1000 美元/盎司，增幅 近 40%。,图 8：2008 年金融危机黄金价格及美国国债收益率走势（美元/盎司， %）,图 9：2008 年美国 CPI 表现,图 10：2008 年美国失业率变动情况（ %）,利率仍为影响黄金的主要因素黄金价格受利率影响。黄金作为利率的替代品，与利率存在着一种天然的相反关系，当利率下降时，黄金价格趋于增长；当 利率上升时，黄金价格则趋于弱势。从量化角度来看，COMEX 黄金价格与美国国债收益率始终保持着负相关系数（COMEX 金价与美国国债 1、3、 5 以及 10 年期国债相关系数分别为-0.1，-0.44，-0.63，-0.56），其中与美国 5 年期国债收益率负相 关性最强。作为货币的标价工具，利率又分为名义利率和实际利率，根据费雪方程式，当通货膨胀预期较小时（低于 5%），名义利率可 看作是实际利率与通货膨胀预期之和。因此，在分析利率与金价的相关性时，我们不仅要关注名义利率（在这里主要指美国 国债收益率），同时还应关注剔除通货膨胀率的实际利率。根据我们的观测，剔除通货膨胀率后的 5 年期美国国债实际收益率（TIPS）与 COMEX 黄金价格相关系数为-0.81，呈现出较强的相关性。因此，我们有理由推测，黄金价格在受利率影响的同 时，主要受实际利率影响。实际利率又同时受名义利率及通胀预期两方面因素影响，实际利率的趋势受名义利率驱动，而其 斜率主要受通货膨胀率影响。,图 11：黄金价格及美国国债表现（美元/盎司， %）,图 12：美国债 5 年期收益率及通胀预期表现（ %）,名义利率影响实际利率趋势近两周美债五年期名义收益率持续走低，由疫情蔓延前的 1.42%持续下降至 0.77%，下降幅度 45.4%，金价上行得到支撑。 美国名义利率的下降，一方面受市场对于美元及美元以外经济下滑的担忧影响，另一方面，新冠疫情全球蔓延，不安情绪攀 升，加剧了市场的担忧，货币宽松预期进一步强化。为进一步刺激经济，稳定市场情绪，各国央行纷纷出手，据各国央行信 息，澳联储于 3 月 3 日宣布，将 3 月现金利率下调 25 个基点至 0.50%，创纪录新低，前值 0.75%；马来西亚央行称，将隔 夜政策利率从 2.75%下调至 2.50%。同时，美联储于 3 日当晚宣布，将基准利率下调 50 个基点，将超额准备金率（IOER） 下调 50 个基点至 1.1%，市场最关心的降息政策提前两周超预期落地，美债收益率也下降至历史新低点。各国央行纷纷降息， 全球货币宽松预期进一步落实.在美联储 3 日宣布降息后，COMEX 黄金价格持续上涨，全天最高上涨至 1654.3 美元/盎司，也进一步验证了我们关于利率与 金价的讨论。接下来，在货币宽松预期进一步落实，各国央行降息放水的大环境下，名义利率托底，金价中长期上行趋势基 本定调。图 13：2020 年 3 月 3 日 COMEX 黄金价格表现（美元/盎司）图 14：五年期美国债收益率表现（ %）,通货膨胀影响实际利率斜率通货膨胀方面，前面我们提到，美债实际利率其实是受名义利率和通货膨胀率两个因素影响的。一方面，名义利率影响实际 利率趋势，另一方面，通货膨胀率的波动，影响实际利率的斜率。据 IFind 数据，自 2 月 18 日疫情蔓延进程加快以来，美债 名义利率持续性下降，通货膨胀率下降速度远低于名义利率下降速度（名义利率下降 45.3%，通货膨胀率下降 18.8%），支撑 实际利率下行，金价上升至高位。3 日，美联储降息信息公布，美债五年期名义收益率大幅下降，资本市场流动性继续释放， 通货膨胀率反弹至 1.34，增长率由负转正，恢复疫前水平。同时，实际利率受名义利率影响，继续保持下行态势。,图 15：美债收益率与通货膨胀走势（ %）,图 16：美债名义收益率与通货膨胀增长幅度（ %）,短期来看，国内疫情基本得到控制，全国生产厂商逐渐复工，生产需求逐渐复苏，带动原材料价格开始上涨。据 IFind 数据， 本周国内外基本金属普遍上涨，其中铜、铝、铅、镍 SHFE 期货价格分别上涨 1.20%、0.53%、0.41%、0.78%、1.81%，LME 价格上涨 1.20%、1.29%、1.93%、2.30%，需求逐渐回暖，叠加原油价格受 OPEC+减产预期及疫情扰动影响，本周有所反 弹，我们预计通货膨胀率短期内下降概率较小，若需求进一步增强，全球通缩预期将向通胀预期转变。中长期来看，我们预计随着疫情得到控制，全球经济将重新焕发生机，叠加疫情期间部分地区生产受阻，届时全球部分原料 供应将出现短缺，原材料价格将继续上升，预计通货膨胀率有所上升。,表 1：近期基本金属价格涨跌情况,图 17：近期原油价格走势图（美元/桶）,综合来看，美国国债利率的进一步下跌，叠加通货膨胀率中长期进一步拉升，美债实际利率下行，金价中长期将继续保持上 升态势。,建议关注黄金及白银相关标的疫情扰动，利率趋势性下降，看好黄金中长期表现，建议关注黄金相关标的：山东黄金，紫金矿业，恒邦股份，银泰黄金， 中金黄金；白银标的：盛达资源。表 2：重点公司财务分析表,股票简称,股票代码,货币,PE（x）,ROE(%),EPS（元）2019E2020E,2019E,2020E,2019E,2020E,价格为 2020 年 3 月 4 日收盘价,风险提示新冠疫情得到控制，蔓延速度不及预期；通货膨胀率预期下降速度远超名义利率下降速度,感谢您的观看,THANK YOU FOR YOUR WATCHING,