2019年保险资产管理年度报告：保险服务实体质效提升，保险资管市场化前景可期.pdf

华宝证券 1/37 table_page 保险资管 年报 分析师：李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-20321298 邮箱： lizhencnhbstock 分析师：王丰莹 执业证书编号： S0890520010002 电话： 021-20321006 邮箱： wangfengyingcnhbstock 销售服务电话： 021-20515355 table_main 华宝财经评论类模板 投资要点： 2019 年保险资金运用整体回顾： 2019 年保险行业总资产规模持续扩张，达20.56 万亿元， 总资产扩张速度较 前几年的 收缩态势有所回升 ，且 除产险公司规模缩减外，人身险、再保险及资产管理公司总资 产 规模均有所增长。 2019年 保险行业原保费收入 4.26 万亿元， 同比增长 12.17%， 其中 人身险保险中寿险保费的占比持续下降，健康险 保费 收入 仍维持 高增速。 投连险 新增交费 、万能险保费收入 均 有所增长。 2019 年 保险资金运用余额 较 年初增长 12.91%，达 18.53 万亿元 ，其中 银行存款占比 13.62%，投资收益率 3.68%；债券投资占比 34.56%，投资收益率 4.35%；股票和证券投资基金占比 13.15%，股票投资收益率为 9.16%，基金投资收益率为 6.08%。 2019 年保险行业监管政策聚焦： 资产负债 管理方面 ， 2019 年 银保监会发布保险资产负债管理监管暂行办法，对 保险公司资产负债管理做出能力评估和量化评估并 实行 差别化管理，资产负债管理监管再升级 。负债端 管理方面，2019 年 银保监会 发布多项 举措 规范 保险产品 设计 、销售等环节，先后发布 涉及商业银行代理保险业务、健康保险、两全保险产品等 相关规范 。 2019 年 底国务院常务会议审议通过关于促进社会服务领域商业保险发展的意见，旨在丰富 保险产品供给、规范保险产品销售、 加快商业 保险体系 完善。 资产端管理方面， 2019 年 银保监会 规范保险 资金参与银行资本补充债券、信用 类 工具、投资集合 资金 等， 丰富险资 投资工具； 取消合资寿险公司外资股比限制、加快保险业对外开放 ； 发布 保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿） ，为 保险资管行业的市场化发展奠定 基础， 行业发展未来可期。 2019 年保险资产管理发展情况： 2019 年 保险资产管理稳健发展 。 投行 业务方面 ， 2019 年备案注册 债权、股权投资计划规模达 4636.65 亿元， 较 2018年增长 1.97%， 其中基础设施债权计划增幅 最 高 。 大型保险集团及其子公司在 另类投资 时 仍 以集团内 项目为主 。且 股权类投资 更青睐 有限合伙和 私募股权 基金 形式。 2019 年资产支持 计划 注册 改革后效率 提升 明显 。资产管理 业务方面。 2019 年 保险资金投资保险资管产品的 参与度 高 。 2019 年 权益市场结构性牛市背景下，保险资管产品整体表现较好 、企业 年金 加权平均 收益率也大幅优于 2018 年 同期。 个人 养老 保障 体系建设稳步推进中， 个人 养老保障产品 丰富度 和规模均有所提升。 保险系 公募规模持续 扩容。 2020 年保险资产管理行业展望： 保险资管 新规的发布 为 保险资管行业发展打开更大的空间， 展望 未来 ，我们 认为保险资管 行业 的发展 应关注 以下 方面：巩固保险资金 投资 管理优势 ，增强 服务实体经济质效 ；积极拓展第三方机构业务 ， 抓住银行理财转型变革 机遇；建立市场化 的 投研销 考体系， 充分 参与财富管理新时代；参与养老保障三支柱 建设 ，提早 布局养老金融 类 产品 。 风险提示：本报告不涉及市场观点，分析并不对投资形成建议。 table_subject 撰写日期： 2020 年 03 月 26 日 证券研究报告 保险资管 年报 保险服务实体质效提升，保险资管市场化前景可期 2019 年保险 资产管理 年度报告 华宝证券 2/37 table_page 保险资管 年报 内容目录 一、 2019 年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升 . 4 1. 保费收入增速提高，健康险占比逐年提升 . 4 2. 资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置主力 . 5 3. 保险资金运用收 益略升，权益低占比高贡献 . 6 4. 另类投资稳健发行，积极对接实体经济 . 7 二、 2019 年保险资金运用监管回顾 . 8 1. 银保监会暂行办法发布，资产负债监管再升级 . 8 2. 负债端政策：规范产品设计及销售，完善保险产品体系 . 8 3. 资产端政策：多举措发挥险资优势，行业发展更加市场化 . 10 3.1. 丰富险资投资选择，牢守风险防控底线 . 10 3.2. 取消外资股比限制，加快保险业对外开放 . 10 3.3. 保险资管新 规发布，行业发展迎来上位法 . 11 三、 2019 年保险资产管理行业发展 . 12 1. 投行业务板块 . 12 1.1. 债权投资计划 . 13 1.1.1. 2019 年债权投资计划注册情况 . 13 1.1.2. 2019 年保险机构投资债权投资计划情况 . 14 1.2. 股权投资计划 . 15 1.2.1. 2019 年股权投资计划注册情况 . 16 1.2.2. 2019 年保险公司投资股权投资计划情况 . 16 1.2.3. 典型案例跟踪 中保投 . 18 1.3. 资产支持计划 . 19 1.3.1. 2019 年资产支持计划注册情况 . 19 1.3.2. 2019 年保险公司投资资产支持计划情况 . 19 2. 资产管理板块 . 21 2.1. 2019 年保险资产管理产品 . 21 2.1.1. 保险资产管理产品分类情况 . 21 2.1.2. 各类别保险资产管理产品表现情况对比 . 22 2.2. 企业年金资产管理业务 . 26 2.2.1. 企业年金业务市场概况 . 26 2.2.2. 养老金产品评价 . 28 2.3. 个人养老保障体系建设 . 31 2.3.1. 商业养老保险 . 31 2.3.2. 养老保障管理业务 . 32 2.4. 公募业务 保险系公募持续扩容 . 34 四、 2020 年保险资产管理展望 . 35 图表目录 图 1 2005-2019 年保险行业总资产规模情况（万亿） . 4 图 2 2005-2019 年保险行业总资产增速情况 . 4 图 3 2013-2019 年保费收入（亿元）及同比增速（ %） . 4 图 4 投连险及万能险规模变动情况 . 4 dUaXuZvXhYnUlX8ZNAnNmQ7NdN6MpNmMmOqQjMmMsRiNnOpPaQmNsRuOsPyQxNnNvNtable_page 保险资管 年报 图 5 2004-2019 年保险资金余额（万亿元） . 5 图 6 2004-2019 年保险资金资产配置趋势 . 6 图 7 历年保险资金运用投资收益率（ %） . 7 图 8 2019 年保险资金运用收益分解 . 7 图 9 各保险公司 2019 年认购债权计划情况 . 14 图 10 各保险集团 2019 年认购债权计划情况 . 14 图 11 保险资产管理产品类型分布 . 22 图 12 2018 年三季度投资管理人管理的组合资产规模 . 28 图 13 2019 年三季度投资管理人管理的组合资产 . 28 表 1 2019 年保费收入情况 . 4 表 2 2019 年 12 月末保险公司资金运用情况表 . 6 表 3 债权计划及股权计划注册情况 . 7 表 4 保险资产管理产品管理暂行 办法 . 11 表 5 目前保险资产管理公司主要业务一览 . 12 表 6 2019 年中国银保监会对保险资金投行类业务的规范文件 . 13 表 7 2019 年保险资管绿色通道注册债权投资计划 . 14 表 8 2019 年保险公司认购棚改债权投资计划情况 . 15 表 9 2019 年保险资管注册的股权投资计划 . 16 表 10 2019 年保险公司认购股权类投资项目情况 . 16 表 11 中保投投资项目列表 . 18 表 12 2019 年中保登出具注册通知书的资产支持计划 . 19 表 13 2019 年保险公司认购资产支持计划情况 . 20 表 14 保险资管产品按投资性质不同的分类 . 21 表 15 股票策略型保险资管产品 2019 年收益前二十 . 22 表 16 量化类保险资管产品 2019 年收益前十五 . 23 表 17 债券型 保险资管产品 2019 年收益前二十 . 24 表 18 混合型保险资管产品 2019 年收益前二十 . 24 表 19 流动性管理类保险资产管理产品（不完全列示） . 25 表 20 FOF/MOM 类保险资产管理产品收益情况 . 26 表 21 全国企业年金基金历年基本情况 . 27 表 22 当前保险机构企业年 金牌照分布情况 . 27 表 23 2019 年三季度企业年金养老金产品分类汇总情况表 . 29 表 24 养老金产品收益情况分析 . 30 表 25 个人税延型商业养老保险相关制度 . 31 表 26 经营个人税收递 延型商业养老保险业务保险公司名单 . 32 表 27 国寿养老 2019 年度养老保障管理业务情况 . 32 表 28 腾讯理财通平台销售的个人养老保障产品情况 . 33 表 29 保险系基金公司规模（ 2019 年） . 34 表 30 保险系基金管理公司部分产品收益率情况 . 34 table_page 保险资管 年报 一、 2019 年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升 2019 年保险行业总资产规模持续扩张，达 20.56 万亿元，较年初增长 12.18%，增速相比 2018 年有所上升。净资产 2.4 万亿元，较年初增长 23.01%。从整个行业趋势看，从 2017 年开始保险行业总资产扩张速度明显收缩， 2019 年扩张速度稍有 回升 。具体来看，产险公司总资产 22940.00 亿元，较年初缩减 2.32%；人身险公司总资产 169575.00 亿元，较年初增长 16.08%；再保险公司总资产 4261.00 亿元，较年初增长16.75%；资产管理公司总资产 641.00 亿元，较年初增长 15.01%。 图 1 2005-2019 年保险行业总资产规模情况（万亿） 图 2 2005-2019 年保险行业总资产增速情况 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 1.保费收入增速提高，健康险占比逐年提升 2019 年保险行业原保费收入为 42645.00 亿元，同比增长 12.17%，相比 2018 年 3.93%的增速，有了明显提升。具体分项目来看，人身险保费收入增速为 13.76%，较 2018 年人身险 保费收入增速 1.87%有了大幅提升 。主要由于占比最大的寿险业务保费收入 2019 年 的 增速达 9.80%，相比 2018 年全年 3.41%的降幅有了较大改善 ， 但 寿险保费 在整个人身险保费中的占比至 2019 年底 为 73.41%， 占比 持续下降。 同时，健康险保费收入仍保持 较高增速， 2019 年 增速为 29.70%，且健康险占整个人身险保费的比重从 2018 年 的 20%提升至 2019 年 底的 22.80%，占比在持续增加。 此外，财产险保费收入增速为 8.16%，较 2018 年 9.51%的收入增速 略有下降。 表 1 2019 年保费收入情况 类型 原保费收入（亿元） 增速 占比 原保费总收入 42645.00 12.17% 1.财产险 11649.00 8.16% 2.人身险 30995.00 13.76% （ 1）寿险 22754.00 9.80% 73.41% （ 2）健康险 7066.00 29.70% 22.80% （ 3）人身意外伤害险 1175.00 9.25% 3.79% 资料来源：中国银保监会 网站 ，华宝证券研究创新部 2019 年 投连险新增交费规模 相比 2018 年 微增 12.96%， 全年投连险独立账户新增交费为 376 亿元；万能险 保费收入增速 相比 2018 年 有所 下降 ， 全年 新增交费为 8711 亿元 ，相比 2018 年 新增交费 7953.73 亿元的增幅为 9.52%。自 2016 年 保监会对万能险和投连险严格监管以后， 2018 年 整改完成的符合监管要求的万能险产品重新上线 ，保户投资款新增交费 逐步增长。 图 3 2013-2019 年保费收入（亿元）及同比增速（ %） 图 4 投连险及万能险规模变动情况 1.521.972.903.344.065.056.017.358.2910.1612.3615.1216.7518.3320.560.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年30%47%15%22%24%19%22%13%23%22%22%11%9%12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年华宝证券 5/37 table_page 保险资管 年报 资料来源： 中国银保监会 网站，华宝证券研究创新部 资料来源：中国银保监会网站，华宝证券研究创新部 2.资产配置结构变化不大，债券投资 仍是配置 主力 根据中 国 银保监会公布的数据， 2019 年保险资金运用余额为 185270.58 亿元，较年初增长 12.91%。其中，银行存款 25227.42 亿元，占比 13.62%， 比 2018 年降 1.23 个 百分点 ；债券 64032.00 亿元，占比 34.56%，比 2018 年微增 0.2 个 百分点 ；股票和证券投资基金 24365.23 亿元，占比 13.15%，比 2018 年 增加 1.44 个百分点， 其中股票投资 占比 8.06%，证券投资基金 投资占比 5.09%；包含 另类投资在内的 其他类 资产 71646.35亿元，占比 38.67%，且 其中 保险资产管理公司 产品投资 7979.27 亿元，占比为 4.31%，长期股权投资 1.97万亿元、占比 10.65%。 图 5 2004-2019 年保险资金余额（万亿元） 资料来源： 中国银保监会 网站 ， 华宝证券研究创新部 2019年 保险资金运用余额 相比 2018年同期：债券 投资占比 仍 保持较高比例 ， 相比 2018年 同期微增 0.2%，仍是保险资金运用中占比 最高的资产 ；股票和证券投资基金类资产占比提升 1.43 个百分点；银行存款类资产相比 2018 年 同期降低了 1.23%， 一定程度上反应了保险资金配置结构的优化 ；虽然包含 非标资产投资 在内的 其他类资产的占比变化 不大，