2020年二季度A股投资策略：疫情急、政策松，筑底之路漫漫其修远兮！.pdf

2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略2020年第二季度A股投资策略 2020 年 04 月 2 日疫 情 急 、 政 策 松 ， 筑 底 之 路 漫 漫 其 修 远 兮 ！ 2020 年 二 季 度 A股 投 资 策 略核 心 观 点 ：1、 国 内 疫 情 防 控 已 处 于 收 官 阶 段 ， 复 工 复 产 明 显 加 速 ， 内 需 存 在 逐 步 回升 预 期 。 企 业 盈 利 方 面 ， 虽 存 在 低 基 准 ， 但 海 外 疫 情 形 势 严 峻 ， 二 季 度外 需 预 计 改 善 较 低 ， 将 限 制 利 润 上 行 幅 度 ， 盈 利 修 复 压 力 较 大 ； 固 定 资产 投 资 方 面 ， 随 着 逆 周 期 政 策 调 控 加 码 ， 内 部 需 求 回 升 的 刺 激 下 ， 预 计二 季 度 将 有 所 回 升 ； 内 需 消 费 方 面 ， 居 民 收 入 、 就 业 均 面 临 一 定 压 力 ，居 民 收 入 增 长 预 期 随 之 下 降 ， 消 费 回 补 力 度 不 宜 高 估 。2、 一 季 度 为 控 制 疫 情 ， 经 济 活 动 受 冲 击 明 显 。 零 售 增 速 、 固 定 资 产 投 资增 速 、 以 及 PMI 指 数 都 大 幅 下 滑 ， 同 时 全 球 大 宗 商 品 、 金 融 资 产 、 黄 金原 油 价 格 均 出 现 猛 烈 下 跌 ， 外 围 资 本 市 场 一 度 出 现 流 动 性 危 机 ， 随 着 各国 相 继 推 出 的 量 化 宽 松 政 策 及 经 济 刺 激 计 划 ， 投 资 者 风 险 偏 好 开 始 好 转 ，恐 慌 情 绪 得 以 遏 制 。 展 望 二 季 度 整 体 的 宏 观 环 境 将 是 国 际 需 求 大 幅 减 弱 ，国 内 经 济 逐 步 复 苏 与 政 策 效 果 逐 步 显 现 的 对 冲 过 程 ， 也 是 信 心 重 建 的 过程 。3、 一 月 份 上 冲 高 点 并 未 突 破 下 降 趋 势 上 轨 的 压 制 ， 再 次 回 到 下 降 通 道 之中 ， 并 且 呈 现 ABC的 调 整 走 势 ， 目 前 处 于 C浪 之 中 , C浪 相 对 比 A、 B浪运 行 时 间 、 空 间 并 不 充 分 ， C 浪 低 点 仍 有 待 于 验 证 ； 量 能 方 面 ， 两 市 成交 量 从 年 初 万 亿 级 别 已 经 下 降 三 成 ， 并 有 继 续 缩 量 的 趋 势 ， 换 手 率 的 降低 也 利 于 底 部 的 盘 整 。 预 计 二 季 度 股 指 将 大 概 率 处 于 低 位 、 缩 量 、 震 荡走 势 中 ， 短 期 而 言 ， 投 资 者 仍 需 注 意 弱 反 之 后 出 现 的 再 次 探 底 走 势 。4、 行 业 与 主 题 配 置 方 面 ， 我 们 认 为 2020 年 二 季 度 大 概 率 延 续 以 结 构 性机 会 为 主 的 格 局 ， 市 场 更 多 的 将 围 绕 主 题 性 机 会 展 开 ， 以 新 基 建 为 代 表的 新 经 济 与 科 技 将 继 续 受 到 政 策 支 持 ， 依 然 是 市 场 关 注 的 重 点 。 但 是 从估 值 与 盈 利 预 期 角 度 而 言 ， 在 经 历 疫 情 的 冲 击 下 ， 受 影 响 较 小 或 在 疫 情后 能 够 强 劲 复 苏 的 行 业 也 值 得 我 们 关 注 。 总 体 来 看 ， 二 季 度 我 们 建 议 关注 泛 消 费 （ 食 品 饮 料 、 医 药 、 汽 车 ） 、 新 老 基 建 (工 程 机 械 、 建 筑 建 材 、5G、 特 高 压 ） 、 科 技 成 长 （ 国 产 芯 片 、 软 件 、 新 能 源 ） 、 非 银 金 融 （ 券商 ） 、 农 林 牧 渔 等 。2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略风 险 提 示 ：1、 新 冠 病 毒 疫 情 控 制 反 复 ， 海 外 市 场 不 确 定 性 ；2、 复 工 复 产 不 及 预 期 ， 实 体 经 济 下 滑 超 预 期 ；3、 中 美 贸 易 进 展 不 及 预 期 ；4、 大 国 之 间 博 弈 升 级 ， 地 缘 政 治 复 杂 多 变 。一 、 宏 观 数 据 解 析1、 1-2 月 份 工 业 企 业 利 润 及 工 业 增 加 值 1-2月 份 ， 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 实 际 下 降 13.5%（ 以 下 增 加 值 增 速 均为 扣 除 价 格 因 素 的 实 际 增 长 率 ） 。 从 环 比 看 ， 2月 份 ， 规 模 以 上 工 业 增 加 值 比 上月 下 降 26.63%。 1-2月 份 ， 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 总 额 4107.0亿 元 ，同 比 下 降 38.3%。 点 评 :政 策 面 支 撑 及 复 工 复 产 的 推 进 ， 企 业 盈 利 环 境 将 有 所改 善 ， 但 回 升 难 以 一 蹴 而 就 ， 仍 将 保 持 弱 势 。 国 内 疫 情 防 控 已 处 于 收 官 阶 段 ， 复工 复 产 明 显 加 速 ， 内 需 有 逐 步 回 升 预 期 ， 这 将 带 动 盈 利 增 速 走 出 年 初 的 低 位 。 但海 外 疫 情 继 续 扩 大 ， 2季 度 外 需 预 计 改 善 较 低 ， 这 将 限 制 利 润 上 行 幅 度 ， 其 中 对外 需 依 赖 度 高 的 行 业 ， 短 期 内 盈 利 下 行 压 力 依 然 较 大 。2、 1-2 月 房 地 产 开 发 投 资 及 固 定 资 产 投 资2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第3页 共17页 1-2月 份 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资 10115 亿 元 ， 同 比 下 降 16.3%。 其 中 ， 住宅 投 资 7318亿 元 ， 下 降 16.0%。 1-2月 份 ， 全 国 固 定 资 产 投 资 （ 不 含 农 户 ） 33323亿 元 ， 同 比 下 降 24.5%， 其 中 ， 民 间 固 定 资 产 投 资 18938亿 元 ， 同 比 下 降 26.4%。从 环 比 速 度 看 ， 2月 份 固 定 资 产 投 资 （ 不 含 农 户 ） 下 降 27.38%。 点 评 ： 受 新 冠疫 情 影 响 ， 固 定 投 资 呈 现 负 增 长 ， 各 项 投 资 均 下 滑 。 其 中 ， 制 造 业 投 资 降 幅 最 大 ，也 体 现 了 疫 情 对 制 造 业 的 冲 击 较 大 ， 不 仅 生 产 明 显 放 缓 ， 投 资 也 明 显 收 缩 。 基 建投 资 同 样 跌 幅 较 深 ； 房 地 产 投 资 同 样 下 滑 ， 但 降 幅 小 于 制 造 业 投 资 以 及 基 建 投 资 。不 过 随 着 复 工 复 产 率 逐 步 提 高 ， 在 内 部 需 求 回 升 的 刺 激 下 ， 预 计 固 定 资 产 投 资 及房 地 产 开 发 投 资 在 二 季 度 将 有 所 回 升 。3、 1-2 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 1-2月 份 ， 社 会 消 费 品 零 售 总 额 52130 亿 元 ， 同 比 名 义 下 降 20.5%（ 扣 除价 格 因 素 实 际 下 降 23.7%） 。 其 中 ， 除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额 48476亿 元 ， 下降 18.9%。 按 经 营 单 位 所 在 地 分 ， 1-2月 份 ， 城 镇 消 费 品 零 售 额 44881亿 元 ，同 比 下 降 20.7%； 乡 村 消 费 品 零 售 额 7249亿 元 ， 下 降 19.0%。 点 评 ： 餐 饮 及 可选 品 拖 累 社 会 消 费 品 零 售 数 据 降 两 成 ， 后 续 企 稳 依 赖 相 关 政 策 刺 激 。 展 望 未 来 数月 ， 新 冠 肺 炎 疫 情 对 经 济 冲 击 持 续 显 现 ， 居 民 收 入 、 就 业 均 面 临 一 定 压 力 ， 居 民收 入 增 长 预 期 随 之 下 降 ， 预 计 消 费 回 补 力 度 不 宜 高 估 。4、 1-2 月 份 的 PPI 数 据 表 现 2020年 2月 份 ， 全 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 同 比 下 降 0.4%， 环 比 下 降 0.5%；2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第4页 共17页工 业 生 产 者 购 进 价 格 同 比 下 降 0.5%， 环 比 下 降 0.3%。 1-2 月 平 均 ， 工 业 生 产 者出 厂 价 格 比 去 年 同 期 下 降 0.2%， 工 业 生 产 者 购 进 价 格 下 降 0.4%。 点 评 ： 受 公共 卫 生 事 件 冲 击 ， 同 比 由 正 转 负 。 2月 PPI同 比 由 上 月 0.1%转 负 为 -0.4%， 其 中生 产 资 料 是 主 要 拖 累 ， 同 比 下 滑 1.0%， 生 活 资 料 维 持 上 涨 ， 同 比 为 1.4%。 整 体主 要 受 到 疫 情 冲 击 导 致 工 厂 复 工 延 迟 、 需 求 减 弱 的 影 响 。 除 油 价 的 影 响 ， PPI同比 约 下 行 -0.48%。 随 着 后 续 需 求 回 升 ， 企 业 陆 续 加 紧 开 工 ， PPI将 触 底 反 弹 。5、 1-2 月 份 的 CPI 数 据 表 现 2020年 2月 份 ， 全 国 居 民 消 费 价 格 同 比 上 涨 5.2%。 其 中 ， 城 市 上 涨 4.8%，农 村 上 涨 6.3%； 食 品 价 格 上 涨 21.9%， 非 食 品 价 格 上 涨 0.9%； 消 费 品 价 格 上 涨7.9%， 服 务 价 格 上 涨 0.6%。 1-2月 平 均 ， 全 国 居 民 消 费 价 格 比 去 年 同 期 上 涨 5.3%； 2 月 份 ， 全 国 居 民 消 费 价 格 环 比 上 涨 0.8%。 其 中 ， 城 市 上 涨 0.8%， 农 村 上 涨0.9%； 食 品 价 格 上 涨 4.3%， 非 食 品 价 格 下 降 0.2%； 消 费 品 价 格 上 涨 1.4%， 服 务价 格 下 降 0.2%。 点 评 ： CPI 涨 幅 虽 比 1 月 回 落 0.2 百 分 点 ， 但 仍 处 近 年 来高 位 ， 食 品 价 格 上 涨 特 别 是 猪 肉 价 格 仍 是 主 因 ； 从 供 给 方 面 看 ， 疫 情 管 制 加 延 期开 工 导 致 难 以 及 时 满 足 市 场 需 要 ； 从 需 求 方 面 看 ， 受 “ 居 家 ” 要 求 与 “ 避 险 ” 心理 等 因 素 影 响 ， 有 的 居 民 出 现 囤 购 行 为 ， 助 推 价 格 上 涨 。 不 过 随 着 二 季 度 疫 情 的逐 步 缓 解 ， 产 能 的 逐 渐 恢 复 ， 供 求 关 系 有 望 得 到 改 善 。6、 1-3 月 份 采 购 经 理 人 指 数 运 行 情 况 3月 份 ， 中 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （ PMI） 为 52.0%， 比 上 月 回 升 16.3 个百 分 点 。 3月 份 ， 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 52.3%， 比 上 月 回 升 22.7个 百 分 点 。2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第5页 共17页 3月 份 ， 综 合 PMI产 出 指 数 为 53.0%， 比 上 月 回 升 24.1个 百 分 点 ， 表 明 我 国 企业 生 产 经 营 活 动 总 体 恢 复 较 快 。 点 评 ： 3月 制 造 业 PMI重 回 景 气 区 间 ， 显 示 企业 复 工 复 产 情 况 回 暖 ， 国 内 疫 情 对 于 经 济 的 影 响 有 所 缓 释 ， 但 并 不 意 味 着 经 济 环境 已 经 步 入 正 轨 。 主 要 有 两 方 面 原 因 ： 第 一 ， PMI为 环 比 指 标 ， 低 基 数 效 应 是 回弹 的 主 要 因 素 ； 第 二 ， 海 外 疫 情 持 续 恶 化 ， 疫 情 拐 点 到 来 之 前 ， 外 需 不 振 与 产 业链 中 断 造 成 的 供 应 不 足 均 可 能 阻 碍 制 造 业 回 弹 。 通 常 而 言 ， PMI需 要 连 续 3个 月同 向 变 化 才 能 反 映 经 济 运 行 的 趋 势 性 变 化 。7、 2 月 末 M1、 M2 及 社 融 同 比 增 幅 截 至 2020 年 2月 末 ， M2余 额 达 203.08 万 亿 元 ， 同 比 增 长 8.8%， 增 速 环比 上 涨 0.4个 百 分 点 ； M1同 比 增 长 4.8%， 增 速 环 比 上 涨 4.8个 百 分 点 。 2月 ，社 融 新 增 8554亿 元 ， 环 比 和 同 比 分 别 少 增 42120和 1111亿 元 。 社 融 新 增 受 疫 情影 响 的 程 度 较 大 ， 同 时 受 1月 社 融 数 据 大 超 预 期 影 响 ， 因 此 同 比 环 比 数 据 均 表 现较 弱 。 点 评 ： M1 和 M2 数 据 在 2 月 环 比 有 所 改 善 。 其 中 M2 稳 定 有 所 回 升 ， 而M1 继 续 受 疫 情 影 响 ， 同 比 增 速 较 低 ， 但 环 比 1 月 一 定 程 度 改 善 。 预 计 复 工 复 产稳 步 推 进 中 ， M2保 持 增 速 稳 定 而 M1增 速 将 有 所 改 善 ； 2月 新 增 社 融 符 合 预 期 。 2月 受 疫 情 影 响 较 大 ， 但 市 场 已 早 有 预 期 ， 在 1月 社 融 信 贷 数 据 大 幅 超 预 期 的 情 况下 ， 1到 2月 整 体 来 看 社 融 信 贷 数 据 依 然 保 持 稳 定 增 长 。二 、 2020年 二 季 度 热 点 行 业行 业 与 主 题 配 置 方 面 ， 我 们 认 为 2020年 二 季 度 大 概 率 延 续 以 结 构 性 机 会 为主 的 格 局 ， 市 场 更 多 的 将 围 绕 主 题 性 机 会 展 开 ， 以 新 基 建 为 代 表 的 新 经 济 与 科 技将 继 续 受 到 政 策 支 持 ， 依 然 是 市 场 关 注 的 重 点 。 但 是 从 估 值 与 盈 利 预 期 角 度 而 言 ，在 经 历 疫 情 的 冲 击 下 ， 受 影 响 较 小 或 在 疫 情 后 能 够 强 劲 复 苏 的 行 业 也 值 得 我 们 关注 。 一 是 受 益 于 疫 情 的 行 业 ， 主 要 关 注 疫 情 期 间 催 生 新 的 生 活 习 惯 ， 且 这 种 习 惯短 期 难 以 改 变 ， 以 及 随 着 疫 情 海 外 蔓 延 ， 需 求 仍 可 持 续 提 升 两 方 面 需 求 所 导 向 的行 业 ， 如 速 冻 食 品 、 医 药 、 快 递 等 ； 二 是 在 二 季 度 国 内 经 济 秩 序 恢 复 正 常 后 需 求端 有 望 迅 速 反 弹 的 行 业 ， 如 工 程 机 械 、 食 品 饮 料 、 农 林 牧 渔 等 。 而 且 这 些 行 业 与2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第6页 共17页主 题 的 市 场 机 会 与 宏 观 角 度 逆 周 期 政 策 调 控 提 振 内 需 所 主 导 的 基 建 、 消 费 方 向 是相 印 证 的 。 另 外 ， 非 银 金 融 则 兼 具 估 值 和 业 绩 增 速 的 优 势 ， 预 计 在 二 季 度 具 有 一定 避 险 的 功 能 。 总 体 来 看 ， 二 季 度 我 们 建 议 关 注 泛 消 费 （ 食 品 饮 料 、 医 药 、 汽 车 ） 、新 老 基 建 (工 程 机 械 、 建 筑 建 材 、 5G、 特 高 压 ） 、 科 技 成 长 （ 国 产 芯 片 、 软 件 、新 能 源 ） 、 非 银 金 融 （ 券 商 ） 、 农 林 牧 渔 等 。1、 题 材 热 点新 基 建以 5G 为 首 的 新 基 建 将 成 为 结 构 优 化 的 重 要 方 向 。 今 年 以 来 ， 在 数 次 重 要 会议 上 均 提 及 大 力 发 展 新 基 建 ， 新 冠 疫 情 后 在 逆 周 期 调 节 政 策 中 也 多 次 强 调 新 基 建在 稳 投 资 、 促 消 费 、 助 升 级 、 培 植 经 济 发 展 新 动 能 等 方 面 的 巨 大 潜 力 。 目 前 官 媒指 出 ， 新 基 建 主 要 包 括 5G 基 建 、 特 高 压 、 城 际 高 速 铁 路 和 城 际 轨 道 交 通 、 充 电桩 、 大 数 据 中 心 、 人 工 智 能 以 及 工 业 互 联 网 七 大 领 域 ， 涉 及 诸 多 产 业 链 ， 在 接 下来 逆 周 期 政 策 发 力 以 缓 冲 经 济 下 行 压 力 的 过 程 中 ， 有 望 迎 来 投 资 机 会 。重 点 关 注 ：5G ： 中 兴 通 讯 （ 000063） 、 烽 火 通 信 （ 600498） 、 紫 光 股 份 （ 000938） 、 星 网锐 捷 （ 002396） 、 光 迅 科 技 （ 002281） 、 天 孚 通 信 （ 300394） ；数 据 中 心 ： 光 环 新 网 （ 300383） 、 数 据 港 (603881)、 奥 飞 数 据 (300738)、 科 华 恒盛 (002335)；工 业 互 联 网 ： 宝 信 软 件 (600845)、 胜 宏 科 技 (300476)、 新 天 科 技 (300259)、 金 卡智 能 (300349)；人 工 智 能 ： 科 大 讯 飞 (002230)、 广 联 达 (002410)、 景 嘉 微 (300474)；特 高 压 ： 平 高 电 气 (600312)、 许 继 电 气 (000400)；充 电 桩 ： 中 恒 电 气 （ 002364） 、 特 锐 德 （ 300001） 、 科 士 达 （ 002518） ；轨 交 ： 交 控 科 技 （ 688015） 、 思 维 列 空 （ 603508） 、 运 达 科 技 （ 300440） 等 。2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第7页 共17页科 技 成 长 +新 能 源经 过 2月 末 以 来 的 调 整 ， 前 期 涨 幅 较 大 的 科 技 、 新 能 源 板 块 已 基 本 调 整 至 年前 位 置 ， 风 险 已 进 行 了 释 放 ， 估 值 水 平 较 此 前 占 优 。 一 是 外 资 流 出 对 科 技 及 新 能源 汽 车 板 块 的 影 响 相 对 较 小 ， 当 前 外 资 的 仓 位 主 要 集 中 在 消 费 、 医 疗 板 块 ， 因 而未 来 若 外 围 风 险 再 度 发 酵 ， 对 A 股 科 技 板 块 的 影 响 相 对 较 小 。 二 是 疫 情 的 冲 击并 未 改 变 科 技 和 新 能 源 汽 车 板 块 的 中 长 期 逻 辑 ， 其 中 新 能 源 汽 车 板 块 ， 其 需 求 会受 到 疫 情 在 全 球 蔓 延 的 冲 击 ， 考 虑 到 碳 排 放 标 准 是 行 业 趋 势 延 续 的 核 心 ， 受 新 冠疫 情 影 响 需 求 端 的 进 一 步 爆 发 或 将 延 后 ， 二 季 度 或 是 行 业 低 点 ， 考 虑 到 行 业 整 体趋 势 未 变 ， 可 静 待 择 机 入 场 。重 点 关 注 ：比 亚 迪 （ 002594） 、 宁 德 时 代 （ 300750） 、 中 科 电 气 （ 300035） 、 亿 纬 锂 能 （ 300014） 、恩 捷 股 份 （ 002812） 、 璞 泰 来 （ 603659） 、 新 宙 邦 （ 300037） 、 当 升 科 技 （ 300073） 、华 友 钴 业 （ 603799） 、 赣 锋 锂 业 （ 002460） 等 。2 、 行 业 机 会食 品 饮 料3 月 27 日 ， 中 共 中 央 政 治 局 会 议 ， 特 别 强 调 要 “ 有 效 扩 大 内 需 ” 、 “ 加 快释 放 国 内 市 场 需 求 ” ， 扩 大 内 需 中 ， 特 别 提 出 “ 扩 大 居 民 消 费 ， 合 理 增 加 公 共 消费 ” 。 我 们 认 为 ， 与 食 品 饮 料 相 关 的 措 施 主 要 有 ： 1、 增 加 消 费 补 贴 项 目 ， 可 通过 发 放 消 费 券 的 形 式 鼓 励 居 民 消 费 ， 刺 激 较 为 直 接 ， 但 要 关 注 具 体 受 补 贴 板 块 ；2、 继 续 发 展 线 上 新 型 消 费 ， 我 们 认 为 可 以 重 点 关 注 线 上 渠 道 为 主 的 板 块 表 现 ，例 如 休 闲 食 品 ； 3、 稳 步 推 动 生 活 服 务 消 费 恢 复 正 常 ， 我 们 认 为 该 政 策 预 计 主 要推 动 餐 饮 、 物 流 、 服 务 等 行 业 恢 复 ， 间 接 推 动 白 酒 、 调 味 品 等 板 块 表 现 。 整 体 看 ，随 着 3 月 中 旬 开 始 国 内 复 工 陆 续 加 快 ， 预 计 前 期 受 疫 情 影 响 ， 消 费 抑 制 明 显 的板 块 会 出 现 一 定 程 度 报 复 性 反 弹 。2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第8页 共17页重 点 关 注 ：贵 州 茅 台 （ 600519） 、 山 西 汾 酒 （ 600809） 、 涪 陵 榨 菜 （ 002507） 、 中 炬 高 新 （ 600872） 、恒 顺 醋 业 （ 600305） 、 洽 洽 食 品 （ 002557） 、 三 只 松 鼠 （ 300783） 、 盐 津 铺 子 （ 002847） 、天 味 食 品 （ 603317） 、 安 井 食 品 （ 603345） 、 三 全 食 品 （ 002216） 等 。医 药 疫 情 短 期 受 益 的 板 块 正 在 退 潮 ， 如 口 罩 生 产 已 经 出 现 产 能 过 剩 的 情 况 。 假 设疫 情 结 束 之 后 ， 我 们 更 应 该 关 注 长 期 受 益 的 板 块 ， 疫 情 对 行 业 的 长 期 影 响 来 看 ，医 疗 领 域 的 固 定 资 产 和 设 备 类 投 入 将 明 显 提 升 ， 相 关 的 上 市 公 司 值 得 重 点 关 注 。从 大 周 期 来 看 ， 医 药 行 业 的 投 资 逻 辑 不 变 ： 仿 制 药 领 域 里 面 原 料 药 -制 剂 一 体 化大 势 所 趋 ； 创 新 药 领 域 高 强 度 的 投 资 将 持 续 、 CRMO（ CRO/CDMO） 行 业 景 气 度 将 持续 ， 其 中 CRO行 业 受 到 疫 情 短 期 冲 击 之 后 将 会 逐 步 恢 复 ； 优 质 医 疗 服 务 需 求 将 持续 提 升 ； 疫 苗 、 血 液 制 品 等 生 物 制 品 竞 争 格 局 较 好 的 局 面 将 持 续 。重 点 关 注 ：恒 瑞 医 药 （ 600276） 、 健 康 元 （ 600380） 、 凯 莱 英 （ 002821） 、 泰 格 医 药 （ 300347） 、安 图 生 物 （ 603658） 、 迈 克 生 物 （ 300463） 、 乐 普 医 疗 （ 300003） 、 安 科 生 物 （ 300009）等 。农 业当 前 疫 情 尚 未 对 全 球 粮 食 供 应 形 成 明 显 影 响 ， 主 要 为 减 产 预 期 造 成 扰 动 。 当前 限 制 农 产 品 出 口 的 主 要 为 粮 食 供 给 较 为 紧 缺 国 家 ， 粮 食 主 产 国 尚 未 采 取 明 确 行动 。 需 密 切 关 注 疫 情 发 展 ， 4、 5 月 为 关 键 时 点 。 一 方 面 ， 当 前 为 北 半 球 春 季 播种 关 键 时 节 ， 疫 情 或 将 引 起 劳 动 力 紧 缺 ;另 一 方 面 ， 疫 情 导 致 全 球 交 通 、 货 运 效率 降 低 ， 生 产 物 资 将 受 影 响 。 同 时 4-6月 天 气 是 影 响 非 洲 蝗 灾 是 否 能 进 一 步 繁 殖的 关 键 。 若 多 重 因 素 共 同 催 化 ， 届 时 会 对 全 球 粮 食 供 给 形 成 威 胁 。其 影 响 主 要 有 :1)全 球 减 产 预 期 导 致 国 际 农 产 品 供 需 关 系 偏 紧 ， 加 剧 国 际 粮食 价 格 波 动 ， 从 而 带 动 国 内 粮 食 价 格 上 涨 预 期 ； 2） 为 应 对 疫 情 影 响 ， 各 国 采 取2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第9页 共17页货 币 宽 松 政 策 ， 推 升 全 球 通 胀 预 期 ， 带 动 农 产 品 等 资 产 价 格 上 涨 。重 点 关 注 ：北 大 荒 （ 600598） 、 苏 垦 农 发 （ 601952） 、 金 健 米 业 （ 600127） 、 隆 平 高 科 （ 000998） 、农 发 种 业 （ 600313） 、 亚 盛 集 团 （ 600108） 、 新 农 开 发 （ 600359） 、 新 赛 股 份 （ 600540）等 。券 商 1） 短 期 来 看 ， 宏 观 经 济 下 行 压 力 加 大 ， 同 时 受 到 海 外 疫 情 蔓 延 加 剧 以 及 全球 流 动 性 吃 紧 、 A 股 行 情 震 荡 加 剧 的 影 响 ， 券 商 板 块 高 beta 属 性 下 同 样 波 动 剧烈 。 受 益 于 交 投 活 跃 度 提 升 和 行 业 逆 周 期 调 节 利 好 政 策 加 速 出 台 的 双 重 加 持 ， 预计 一 季 度 证 券 行 业 业 绩 表 现 大 概 率 跑 赢 实 体 经 济 。 2） 长 期 来 看 ， 行 业 享 有 明 显领 先 于 其 他 金 融 子 行 业 的 政 策 面 利 好 ， 2019 年 以 来 资 本 市 场 融 资 端 深 化 改 革 不断 深 入 、 扩 大 开 放 举 措 不 断 推 进 ， 后 续 投 资 端 政 策 也 有 望 大 幅 放 开 ， 在 证 监 会 推动 打 造 航 母 级 券 商 的 大 背 景 下 ， 龙 头 券 商 将 重 点 受 益 ， 头 部 集 中 化 趋 势 显 现 。重 点 关 注 :中 信 证 券 （ 600030） 、 中 信 建 投 （ 601066） 、 国 金 证 券 （ 600109） 、 国 元 证 券 （ 000728） 、国 投 资 本 （ 600061） 、 东 兴 证 券 （ 601198） 等 。电 子从 行 业 市 场 的 数 据 看 ， 半 导 体 行 业 处 于 见 底 回 升 的 过 程 中 ， 供 求 关 系 有 逐 步改 善 的 预 期 ， 但 疫 情 影 响 或 拉 长 回 升 期 。 终 端 市 场 方 面 ， 终 端 产 品 出 货 量 持 续 下滑 ， 台 湾 产 业 链 厂 商 除 镜 头 模 组 厂 商 外 业 绩 不 同 程 度 下 滑 ， 疫 情 冲 击 下 需 求 成 为行 业 主 要 决 定 因 素 。 面 板 市 场 价 格 见 底 回 升 ， 但 不 同 尺 寸 面 板 价 格 涨 幅 环 比 下 降 ，短 期 内 需 求 预 期 下 滑 ， 供 求 关 系 存 在 不 确 定 性 ， 价 格 走 势 有 待 进 一 步 观 察 。2020年 第 二 季 度 A 股 投 资 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第10页 共17页2020年 1月 ， 全 球 半 导 体 销 售 收 入 353.9亿 美 元 ， 同 比 下 降 0.2%， 自 7月首 次 出 现 降 幅 收 窄 以 来 已 连 续 7个 月 收 窄 ， 半 导 体 行 业 出 现 回 暖 迹 象 ； 供 给 端 的数 据 看 ， Semi公 布 的 2020年 2月 出 货 额 数 据 为 23.7亿 美 元 ， 同 比 增 长 26.8%。SEAJ公 布 的 2020年 2月 动 态 平 均 出 货 额 为 1,724.2亿 日 元 ， 同 比 增 长 14.4%。可 以 看 到 的 是 ， 北 美 的 出 货 额 已 连 续 5个 月 出 现 正 增 长 ， 日 本 则 连 续 3个 月 正 增长 ， 结 合 需 求 端 数 据 看 行 业 逐 步 触 底 回 升 。 2020年 3月 ， 不 同 尺 寸 的 面 板 市 场价 格 均 上 涨 ， 但 涨 幅 环 比 2月 回 落 ， 中 大 尺 寸 面 板 价 格 涨 幅 大 于 中 小 尺 寸 面 板 。总 体 来 看 ， 半 导 体 方 面 ， 需 求 收 缩 对 产 业 链 传 导 效 应 将 在 Q2 显 现 ， 预 期 基 本 面弱 于 Q1， 国 内 半 导 体 项 目 积 极 投 产 ， 大 基 金 二 期 开 始 实 质 性 投 资 ， 有 望 进 入 新一 轮 投 资 扩 张 期 ， 封 测 和 设 备 厂 商 关 注 度 较 高 。 中 长 期 看 ， 显 示 面 板 和 LED 均有 供 求 关 系 趋 向 平 衡 的 行 业 内 在 机 会 ， 而 安 防 则 稳 步 推 进 。重 点 关 注 ：立 讯 精 密 （ 002475） 、 全 志 科 技 （ 300458） 、 深 天 马 A（ 000050） 、 海 康 威 视 （ 002415） 、国 星 光 电 （ 002449） 、 华 天 科 技 （ 002185） 、 通 富 微 电 （ 002156） 、 长 盈 精 密 （ 300115）等 。基 建 逆 周 期 调 节 +集 中 度 提 升 逻 辑 仍 在 ， 行 业 加 快 复 工 ， 调 整 后 可 积 极 布 局 :建 筑股 获 得 超 额 收 益 的 基 础 是 市 场 对 核 心 驱 动 形 成 乐 观 预 期 ， 随 着 政 策 自 上 而 下 对 行业 复 工 积 极 支 持 ， 调 整 后 的 建 筑 股 票 配 置 价 值 将 更 为 突 出 : 1) 一 季 度 订 单 收 入产 值 全 年 占 比 仅 为 15%， 淡 季 的 负 面 因 素 对 于 全 年 产 值 的 形 成 影 响 较 低 ; 2 ) 一月 份 专 项 债 净 融 资 额 超 过 7200 亿 元 ,以 资 金 和 政 府 投 资 意 愿 为 代 表 的 现 实 约 束仍 在 边 际 改 善 验 证 通 道 之 中 ; 3 ) 长 期 集 中 度 提 升 趋 势 不 改 ; 4 ) 历 史 底 部 估 值位 置 的 建 筑 股 票 公 募 机 构 持 仓 极 低 。 重 点 关 注 集 中 度 不 断 提 升 、 低 估 值 的 行 业 龙头 。重 点 关 注 ：中 国 建 筑 （ 601668） 、 中 国 中 铁 （ 601390） 、 上 海 建 工 （ 600170） 、 苏 交 科 （ 300284） 、