乘转基因之风，国内种业加速整合发展.pdf

市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金农林牧渔指数 4405 沪深 300 指数 3710 上证指数 2772 深证成指 10110 中小板综指 9553 蒲强 分析师 SAC 执业编号： S1130516090001 puqiang gjzq 沈嘉妍 联系人 shenjiayan gjzq 王明辉 联系人 wangmh gjzq 乘转基因之风，国内种业加速整合发展 行业观点 对比全球我国种业起步较晚，目前向深化市场化阶段发展 。 2018 年我国种业市场规划达到 1321 亿元，其中玉米（ 23%）和水稻种子（其中杂交稻11%，常规稻 4%）占比最大， 目前我国杂交玉米种子出现供小于求得情况，而杂交水稻种子近几年出现供过于求的情况。 从商品化率及每亩种子费用来看我国种业市场增长潜力充足 ， 目前我国种子商品化率比之国际水平仍有提升空间，其次我国主要农作物种子价格呈现持续增长的趋势，亩均用种量与种子单价构成每亩种子费用也呈增长趋势。 增强研发育种内生动力，并购重塑外延价值链： 品种开发和育种能力构成行业核心竞争力， 突破性创新品种拥有行业主动权，根据种业大数据统计，我国农作物审定品种虽多但具竞争力推广面积大的品种极少，例如 玉米品种 审定 共有 965 个，而单品种推广面积达到 1000 万亩及以上只有郑单 958、先玉 335、登海 605、京科 968四个品种 ； 从上市公司层面看，科研驱动公司发展 带来业绩 ，高研发投入会带来优势品种推出， 目前我国上市公司中隆平高科研发投入领先，复盘公司近 20 年业绩变化，公司业绩随优势品种的大面积推广以及兼并收购而变动。 他山之石：并购重塑我国种业价值链体系，行业集中度提升； 全球种业发展成熟，一共经历了三次并购浪潮， 从国际农化巨头的发展历程来看，孟山都、杜邦和先正达均通过兼并重组不断壮大种子研发能力，随后便逐步实现上下游产业的整合发展；而我国在 13 年左右也开启了第一次并购浪潮，我国主要 以种业横向兼并重组为主，纵向并购为辅，其中杂交稻企业间并购最为活跃，近三年逐步向国际化发展，参与了国际并购 ， 兼并重组一定程度上改变我国种子企业“多、小、散、弱”局面，目前在政策支持及兼并重组下，国内种子龙头企业的市场集中度 在不断提升， 企业数量由 2011 年 8700 多家减少到 2018 年的 3421 家。 转基因政策催化，种业迎来创新周期， 2019 年关于慈 KJH83 等 192 个转基因植物品种命名的公示中涉及相关转基因玉米、大豆品种 ， 若我国完成对多种转基因作物的审查， 对于种业公司而言， 我国 转基因作物种植面积或将重复美国和巴西快速增长的道路，我国种业市场以及格局产生较大影响，农作物种子价格及利润率将大幅提升，同时拥有丰富技术储备的种业龙头公司将首先受益；对于农药公司而言， 结合全球并购历史 转基因技术推动了国际农化巨头价值链 的重构，孟山都、杜邦和先正达等农 化巨头依托农药与种子的充分结合 不断壮大 发展，而 在 国内 两化资产合并的背景下，预计 我国未来将全面实现农化产业链整合，同时 完善的农药产业基础也将为种子的形状研发选择提供丰富的选择，我国农化公司将有望参与全球市场的竞争。 投资建议 优势品种大规模更新换代、研发速度提升以及以大农业体系为目标的平台型公司更占据行业主动权；建议首要关注 目前拥有转基因安全证书的 隆平高科、大北农，其次 关注 登海种业、扬农化工 、利尔化学 。 风险提示 政策审批不及预期；品种推广不及预期；自然灾害风险；食品安全风险；粮价价格不及预期；海外农产品及种子冲击风险 。 3572378039884196440446124820190329190629190929191229国金行业 沪深 300 2020年 03月 30 日 资源与环境研究中心 农业 中国化工集团公司收购先正达；巴斯夫完全接管了拜耳的种子业务。从市场份额来看，其中拜耳、科迪华处于领先位置，其销售总额占全球种子行业总销售额的 50%左右，先正达、巴斯夫分别占比 8%和 5%。 图表 10： 2017 年全球种业市场份额 图表 11： 2018 年全球种业市场份额 来源： Phillips McDougall， 国金证券研究所 来源： Phillips McDougall， 国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%2014年 2015年 2016年 28% 17% 7% 4% 44% 孟山都 杜邦先锋 先正达 陶氏益农 其他 29% 21% 8% 5% 37% 拜耳 科迪华 先正达 巴斯夫 其他 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：国际农化巨头之间整合重塑新格局 来源：国金证券研究所 1.2 三次并购潮重塑种业竞争格局 拜耳 +孟山都：强强联手打造世界一流种业公司。 孟山都公司创建于 1901年，最初是一家化学公司，最开始从事糖精的生产和销售业务，后来逐步拓展到农业、生物科技和制药领域。历经多次收购、兼并和分拆之后，孟山都公司聚焦于农业业务，并且根据自身发展需要对全球种业领域公司进行收购。 孟山都于 1981 年将生物技术确定为公司的战略研究核心。乘着全球转基因科学发展的东风，孟山都科学家于 1982 年首次在基因上改变了植物细胞。依靠兼并收购，孟山都向种业生产研发领域大举迈进。通过多次并购重组，孟山都种子集团获得包括大豆、玉米、小麦、棉花、蔬菜与水果等多种农产品种子的研发、生产与销售能力，占据美国本土 60的玉米和大豆种子市场，其中转基因玉米种子市场份额在 80以上，转基因大豆与棉花种子市场份额在 90以上，并确立其在世界种子市场的影响力。 图表 13：孟山都种子业务的发展历程 年份 主要历史事件 1901 年 公司成立，主要产品为糖精。 1975-1976 年 公司农业部门设立细胞生物学研究项目，次年农达除草剂在美国实现商业化销售 1981-1982 年 分子生物学小组成立，生物技术被确定为孟山都的战略研究核心。在 1982 年，孟山都的科学家首次在基因上改变了植物细胞。 1994 年 第一种生物技术产品 Posilac奶牛生长激素，获准在美国用于商业销售。 1996 年 推出抗农达大豆以及保铃抗虫棉花。同年美国转基因作物种植开始商业化。 拜 耳收购全球最大的种子供应商 ，结合原有的农药业务在种子 、 植保业务进行双重布局 。孟山都拜耳巴斯夫大部分种子业务、全球草铵膦除草剂、 部分 非选择性除草剂 、杀线虫剂等数字农业平台拜耳与巴斯夫原有业务 形成互补 ， 在种子性状 、 化学生物 植保 、土壤植物 健康 、 数字农业应用等 领域进行扩张 。国际化工巨头进行业务重构先正达中国化工中国化工收购全球第一大农药公司 ，第三大种子公司 ， 旗下沙隆达收购全球第七大农药公司 ，弥补了国内专利农药和种子的弱项 ，全面整合农业业务 。沙隆达安道麦&杜邦陶氏结合杜邦 先锋 、 杜邦植物保护和陶氏益农的 优势 ， 专门建立农业公司 ，提供一体化的解决方案 ，提供更广泛的产品选择 。