以对外开放和全球化为视角看上海国际金融中心建设.pdf

table_page 其他专题报告 分析师：卫以诺 执业证书编号：S0890518120001 电话：021-20321014 邮箱：weiyinuocnhbstock 特别感谢：楚明润 销售服务电话： 021-20321006 table_product table_main 华宝财经评论类模板 投资要点： 关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见（以下称为“意见”）于 2020年 2月 14 日正式发布，意见从积极推进临港新片区金融先行先试、在更高水平加快上海金融业对外开放和金融支持长三角一体化发展等方面提出30条具体措施。 意见是新时期深化金融供给侧结构性改革、推进我国金融业对外开放、实现我国金融业高质量发展的重大国家战略。首次把上海国际金融中心建设、临港新区建设、长三角一体化发展放在一个文件中集中阐述，充分体现了自贸区带动上海、上海服务长三角、长三角辐射全国的递进发展关系，从金融业的试点开放到全面开放，彰显了党中央在金融领域改革的决心和信心。 关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见的分析点评，此前我们已经通过上下两篇进行展示，其中上篇为总体点评、下篇为30条措施一一点评。此次的以对外开放和全球化为视角看上海国际金融中心建设，我们以对外开放和全球化为视角，来思考上海国际金融中心发展的未来。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 相关研究报告 table_subject 撰写日期：2020年03月23日 证券研究报告-其他专题报告 以对外开放和全球化为视角看上海国际金融中心建设 制度点评 table_page 其他专题报告 内容目录 1. 全球国际金融中心建设情况 . 4 1.1. 欧洲国际金融中心情况 . 4 1.1.1. 英国伦敦国际金融中心 . 4 1.1.2. 欧洲其他地区国际金融中心 . 5 1.2. 美国国际金融中心情况 . 6 1.3. 亚洲国际金融中心情况 . 8 1.3.1. 日本东京国际金融中心建设 . 8 1.3.2. 中国香港、新加坡国际金融中心建设 . 9 1.4. 总结与启示 . 10 2. 我国金融行业对外开放与政策汇总. 11 2.1. 我国金融要素市场对外开放 . 11 2.1.1. 我国金融市场对外开放 . 11 2.1.2. 我国金融产品与服务对外开放 . 12 2.1.3. 外部金融市场的接受程度 . 14 2.2. 我国金融领域交流活动 . 16 2.3. 我国金融行业对外政策加速开放 . 17 3. 上海建设国际金融中心的发展红利. 19 3.1. 政策红利 . 19 3.2. 中心红利 . 20 3.3. 地域红利 . 21 4. 对外开放风险与应对措施 . 21 5. 总结与展望 . 22 图表目录 图1. 国际金融中心演变发展. 4 图2. 全球外汇交易市场交易量（单位：百万美元） . 5 图3. 英镑在全球外汇交易量的占比（单位：%） . 5 图4. 承接英国金融机构的欧洲其他国家占比 . 6 图5. EA（欧盟）地区2017-2021年GDP增速 . 6 图6. 纽约大都市区（New York Metropolitan Region） . 7 图7. 纽约市人口变化（2010-2018年变动） . 7 图8. 1800年-2000年纽约城市土地面积（单位：平方英里） . 7 图9. 美国三大证交所上市股票数量（单位：个） . 8 图10. 2020年3月全球主要交易所市值（单位：十亿美元） . 8 图11. 全球价值活力城市指数排名及得分（前20位） . 9 图12. 2019年全球竞争力指数排名 . 10 图13. 证券行业外资持股比例对外开放进程 . 14 图14. 2016年至2020年3月沪港通、深港通累计资金流入情况 . 16 图15. 金融对外开放三阶段 . 17 图16. 2019年各大金融中心口岸进出口货物总值（亿元） . 21 图17. 2019年各大金融中心GDP贡献（亿元） . 21 table_page 其他专题报告 图18. 长三角地区与其他金融聚集地区对比 . 21 图19. 2018年OECD FDI全球外资限制指数数值最高的十个国家 . 23 表1. 英国伦敦在全球金融中心指数报告的排名 . 4 表2. 英国机构选择落户欧洲其他国家城市的对比 . 6 表3. 日本经济发展的五个时期 . 8 表4. 2020年香港、新加坡在QS 排名前100的高校 . 10 表5. 近几年我国金融市场对外开放情况 . 11 表6. 金融产品与服务对外开放 . 13 表7. A股纳入全球三大指数公司的进程 . 14 表8. 全球三大债券指数公司情况 . 15 表9. 金融领域交流活动 . 16 表10. 2018年以来重要金融对外开放政策 . 18 表11. 2019年以来部分上海建设国际金融中心政策红利以及领导讲话 . 19 表12. 上海国际金融中心辐射长江三角洲一体化战略 . 20 表13. 部分国家地区监管沙盒实施情况 . 22 table_page 其他专题报告 以对外开放和全球化为视角看上海国际金融中心建设 1. 全球国际金融中心建设情况 纵观全球国际金融中心演变发展的历史，不同时期下的国际金融中心始终拥有较为深刻的时代烙印。随着生产力发展水平的不断提高，全球国际金融中心的当中的“中心”定义与内涵也不尽相同，全球国际金融中心的转移，呈现出“航运中心”“贸易中心”“经济中心”“政治中心”“国际金融中心”等五层次的递进发展关系。 图1. 国际金融中心演变发展 资料来源：华宝证券研究创新部 目前，国际上几个重要的国际金融中心，依旧承担着航运中心、经济中心、贸易中心以及政治文化中心等职能，因此国际金融中心演变发展，始终是并列、递进的发展关系。此次我们列举三个大洲（欧洲、美洲及亚洲）国际金融中心的发展情况，探寻国际金融中心发展的共性因素。 1.1. 欧洲国际金融中心情况 1.1.1. 英国伦敦国际金融中心 当谈起到欧洲主要的国际金融中心，主要聚焦在英国的伦敦以及德法等为主的欧盟国家。英国作为老牌的发达国家，伦敦的核心地位始终处在欧洲的前列。根据英国智库 Z/Yen 集团发布的“全球金融中心指数（GFCI）”数据来看，英国伦敦的排名始终保持在全世界数一数二的地位。 表1. 英国伦敦在全球金融中心指数报告的排名 城市 GFCI21 GFCI22 GFCI22 GFCI23 GFCI24 GFCI25 GFCI26 伦敦 排名 分数 排名 分数 排名 分数 排名 分数 排名 分数 排名 分数 排名 分数 1 782 1 780 1 780 1 794 2 786 2 787 2 773 资料来源：The Global Financial Centres Index，华宝证券研究创新部 近几年来，英国经济受到脱欧的短期冲击，其金融中心地位已经从几年前的第一回落到第二。但是，得益于第一次工业革命开始的原始资本积累，英国仍然拥有世界顶尖的工业体table_page 其他专题报告 系，在汽车、制药、航空、化工、机械等方面都处于世界领先水平。在2019年财富世界500强排行榜中，英国有17家公司上榜，诸如英国石油公司（BP）、汇丰银行（HSBC）、英国葛兰素史克公司、联合利华等。 在全球金融市场交易中，伦敦得益于独特的时区优势，为亚洲和美国之间在同一时期内提供最大的资金池业务（伦敦与美国的纽约和亚洲东京、香港之间大致相隔8个时区）。另外，伦敦时间一直被作为国际商业标准时间，全球的金融交易可以仅通过伦敦市场，在一天内完成相关的各项工作接替。因此，伦敦是全球重要的外汇交易中心、黄金交易中心，全世界37%的国际货币交易和18%的跨国借贷都来自伦敦市场。根据BIS（国际清算银行）在2019年9月的数据显示，在全球外汇交易方面，保持在第一位的是英国，日均交易额是3.58万亿美元，伦敦更是在全球外汇交易总量中占比重高达 43.1%。此外，BIS 的调查显示，美元保持全球货币主导地位，在所有交易货币中占比88%，欧元交易份额为32%。而英国的英镑是欧洲地区的排名第一，全世界交易排名第四位，交易份额占比全世界的13%。 图2. 全球外汇交易市场交易量（单位：百万美元） 图3. 英镑在全球外汇交易量的占比（单位：%） 资料来源：BIS，华宝证券研究创新部 资料来源：BIS，华宝证券研究创新部 除了上述优势，英国作为现代金融的发源地，其金融业已有300多年的悠久历史。1979年，英国外汇管制取消，伦敦金融行业从外汇到债券，再到衍生品和基金管理都实现了繁荣发展，这也让英国成为世界上最大的净出口金融服务国家。目前，英国金融服务业约占英国GDP的7%左右，伦敦地区的金融从业人员约为25万人，占伦敦总人数（890万人）比例约3%。 总之，伦敦作为英国乃至欧洲地区重要的国际金融中心，其最显著的特点就是开放的外汇市场带动金融业的全面繁荣，吸引了全球的央行、金融机构到伦敦开展外汇交易。中国积极参与伦敦的外汇交易业务，根据2019年11 月，伦敦金融城和中国人民银行欧洲代表处共同发布的伦敦人民币业务季报显示，2019年第二季度，伦敦人民币日均交易量达 850亿英镑，较第一季度增长近10%，同比增幅超20%。 1.1.2. 欧洲其他地区国际金融中心 欧洲其他国家金融中心同样发展迅猛，尤其是2020年1月31日英国正式“脱欧”后，欧洲其他地区国际金融中心利用英国的跨国金融企业向外转移资源的机遇，借此发展壮大自己国际的国际金融中心地位。根据英国研究机构新金融（New Financial）2019年3月和10月的两份报告显示，截止到2019年10月已有332家公司将部分业务、员工、资产或法人实体从英国转移到了欧盟其他地区，以应对英国脱欧。这其中，有 310 家公司已确定具体的地方（Specific post-Brexit hubs），爱尔兰的都柏林是最大的受益者，2019 年 10 月，共有英国115 家企业选择落户其中，遥遥领先于欧洲大陆地区的卢森堡(71)、巴黎(69)、法兰克福(45)table_page 其他专题报告 和阿姆斯特丹(40)。 对比New Financial的两份报告，2019年英国地区有近一半的资产管理公司，对冲基金和私募股权公司选择了都柏林，而迁往法兰克福的公司中有四分之三以上是银行或投资银行。此外，法国的巴黎成为了热门的选择，在2019年3月的报告中只有41家英国机构选择了巴黎，但是到了2019年10月这一数字增长到69家，28家的增幅排名欧盟所有国家地区第一。 表2. 英国机构选择落户欧洲其他国家城市的对比 城市 2019年 3月 2019年 10月 变化情况 都柏林 100 115 +16 卢森堡 60 71 +11 巴黎 41 69 +28 法兰克福 40 45 +5 阿姆斯特丹 32 40 +8 资料来源：New Financial，华宝证券研究创新部 除了都柏林是依靠地域因素（地理位置与英国相近）以及卢森堡在金融方面的优惠政策（离岸公司的税收优惠政策）外，德国法兰克福、法国巴黎的国际金融中心城市之所以能承接英国伦敦国际金融中心。究其原因，一方面是因为 2 个地方拥有良好的金融基础以及人才支撑，以巴黎为例，其金融服务业从业人员约为18万人，仅次于伦敦的25万人。法国金融行业组织巴黎欧洲广场负责人指出，巴黎已成为欧洲的金融中心，在欧盟 27 国中位居榜首，金融从业人员数量远超都柏林、卢森堡和法兰克福等城市；另一方面，在全球经济波动的当下，德国和法国的经济能在未来持续保持稳健的发展，为金融机构提供了有力的信心。根据2019 年 12 月高盛的报告预测（不受疫情影响下的预测），2019-2021 三年，德国和法国的GDP均为正增长态势。 图4. 承接英国金融机构的欧洲其他国家占比 图5. EA（欧盟）地区 2017-2021年GDP增速 资料来源：New Financial，华宝证券研究创新部 资料来源：Goldman Sachs，华宝证券研究创新部 1.2. 美国国际金融中心情况 得益于远离两次世界大战，美国成为二战后最大的受益者。在金融领域中，随着布雷顿森林体系的建立，美元代替黄金成为世界流通货币，成为全球经济的霸主，而纽约成为美国乃至全球的国际金融中心。根据英国智库 Z/Yen 集团发布的“全球金融中心指数（GFCI）”数据来看，从2018年9月的GFCI24期开始至今，美国纽约就代替英国伦敦成为全球排名第一的金融中心。2019 年 10 月，由全球化与世界城市（GaWC）研究网络编制的 2019 年全球城市分级排名显示，纽约连续19年被评为Alpha城市（即全球超一线城市），Alphatable_page 其他专题报告 城市目前也仅有纽约和伦敦两个城市。 从历史发展上看，纽约之所以可以成为美国乃至世界的金融中心，一方面得益于独特的地理位置，坐落在哈德逊河的入海口，以及修建了伊利运河所带来的便捷内河运输系统使得纽约港成为了美国最大的海港以及世界重要的海港之一。另一方面，伴随着贸易运输的大发展，纽约地区的贸易业、制造业、金融业不断繁荣，根据2019 年财富世界 500 强榜单显示，121家美国企业当中总部位于纽约的有近30家，金融机构占了一半左右。伴随着多个产业的繁荣，纽约市的人口也从1800年的8万人激增至1910年的约480万人，截止到2018年，纽约市区的人口已经接近2000万人。与此同时，纽约城也不断扩大自己的面积，纽约市从传统的五个大区（五个行政区：曼哈顿Manhattan,布鲁克林Brooklyn,皇后区Queens,布朗科斯 the Bronx 和斯坦顿岛 Staten Island）逐渐演变成为纽约大都市区（New York Metropolitan Region），大都市区包括纽约市 5 区及其周边 26 个县所组成的一个社会和经济区域，区域范围涉及美国康涅狄格州、新泽西州、纽约等多个联邦州。 图6. 纽约大都市区（New York Metropolitan Region） 图7. 纽约市人口变化（2010-2018年变动） 资料来源：wikia，华宝证券研究创新部 资料来源：U.S.Census Bureau，华宝证券研究创新部 作为一个国家的国际金融中心，人口的聚焦、必要的辐射范围和城市区域面积的扩大成为发展必不可少的保障因素，这一点，纽约以实际行动证明给了全世界其他城市。根据美国人口普查局（US Census Bureau）的数据统计，纽约的城市土地面积（Land Area）从 1800年到2000年，增长了3000倍。 图8. 1800年-2000年纽约城市土地面积（单位：平方英里） 资料来源：U.S.Census Bureau，华宝证券研究创新部 在金融要素市场上，与英国伦敦着重发展外汇以及衍生品市场不同，美国纽约是全球重要的股票交易中心。其中，纽约拥有证券交易品类最全面、最专业的纽约证券交易所（NYSE）以及专门服务科技互联网企业的新型交易所纳斯达克（Nasdaq），两大交易所就坐落在金融05001000150020002500300035004000Land Area (Square Miles)table_page 其他专题报告 机构众多的纽约市曼哈顿的华尔街。在每年上市的 IPO 数量上以及上市公司总市值方面，纽约的两个交易所长期居于证券交易市场的前茅。 图9. 美国三大证交所上市股票数量（单位：个） 图10. 2020年3月全球主要交易所市值（单位：十亿美元） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2019 年，美国的证券市场吸引了金融一账通、斗鱼 TV 等众多中国企业赴美 IPO 上市，从 IPO 企业数量来看，2019 年共有35 中概股赴美上市。其中，3 家公司选择在纽约证券交易所上市，其余在纳斯达克上市，募资金额共计35.65亿元。此外，还有26家中国公司向美国证监会(SEC)公开递交了招股说明书等待上市。 1.3. 亚洲国际金融中心情况 1.3.1. 日本东京国际金融中心建设 日本东京国际金融中心的发展，伴随日本金融行业对外开放政策不断壮大。作为二战后的战败国，日本金融发展与美国有着很强的关联性。日本的经济发展可以分为以下五个时期：战后恢复时期（1945-1955年）、高速发展时期（1955-1970年）、转型发展时期（1970-1990年）、泡沫崩溃后低迷时期（1990-2000年）以及 21世纪至今的调整发展时期。 表3. 日本经济发展的五个时期 时期 区间 内容 金融相关 恢复时期 1945-1955年 通过十年时间，日本经济从战后一片废墟中恢复到战前水平 1947-1953，日本完成三行十库的政策性金融系统，重点扶持国家重点产业中一般金融机构无力经营或不愿涉足的金融业务。 高速发展 1955-1970年 日本历经三大景气周期，经济保持高增长 在布雷顿森林体系影响下，日本维持着 1美元=360日元的固定汇率，使得日本产品在国际市场上占据相对价格优势，出口额逐年增长。 转型发展 1970-1990年 石油危机后，日本产业进行升级，从纺织、钢铁转型到汽车、机械、家电、电子 日本经济第二产业向第三产业转型，日本对美贸易顺差不断扩大，日美贸易摩擦剧烈，美国启动了超级 301条款，为了回应美国开放日本金融市场的要求，日本于 1984年发布日元美元委员会报告书，标志着日本金融，尤其是外汇的全面对外开放。 泡沫经济后低迷 1990-2000年 日本出现“泡沫经济“，经济过热 广场协议签署后，日本采用积极的政策，大量资金进入股市和房地产，催生泡沫。随后日本 GDP长期为负，被称为“失去的二十年”。金融行业却不断开放，1985年-1990年间，日本有计划的实施了多项金融对外开放政策。 调整发展 2000-今 缓慢增长的步伐，科技 1999年，日本开始推行零利率，并于 2001成为全球首个05001,0001,5002,0002,5003,000纽约证券交易所 纳斯达克 美国证券交易所27733149195971 5123 5000 4634360185050001000015000200002500030000table_page 其他专题报告 强国 实践量化宽松的国家，日本国债市场发展迅猛，科技产业繁荣，目前已经实施了五个“科学技术基本计划”。 资料来源：华宝证券研究创新部 通过表格，可以清楚发现，日本在金融领域也呈现出不断对外开放的姿态。最近20年时间，日本在银行、外汇、债券等市场都实施了全面的开放政策。1996年，日本政府公布了一个为期五年的金融改革计划，改革确定了三大目标，其中一条便是金融国际化，进一步提高金融开放程度。1998 年，日本开始了“金融大爆炸”改革，改革目标是利用三年时间建立一个具有国际竞争力，且能支撑21世纪日本经济发展的健全的金融体系，促进内外竞争并且使日本东京成为与纽约、伦敦并驾齐驱的国际金融中心。借助日本金融当局放宽外资金融机构准入条件、经营活动范围的限制和国内金融机构进入国际市场的限制，政策利好提高了日本东京金融市场在国际金融市场中的地位，促进东京金融市场逐渐成为重要的国际金融中心。 东京国际金融中心当下，将金融科技变成了其发展的主要方向。 虽然经历了90年代房地产、股票的泡沫破灭以及“失去的二十年”，日本东京仍是亚洲地区较为发达的城市。根据统计，2019 年，东京都市圈总人口达 3700 万，居日本各行政区之首，是全球人口最多的城市。日本东京同样注重科技创新的重要性，2017年，东京出台了“东京版金融大改革(BIGBANG)”的具体举措，明确下调2种法人税和灵活利用特区税制优惠。为成为国际金融都市，东京十分重视将金融和IT的金融科技以及聚集和培育资产管理企业的融合发展工作。根据 2019 年中国规划设计研究院发布全球价值活力城市指数排名及得分显示，日本东京在全球20个国家排名中，位列第一。 图11. 全球价值活力城市指数排名及得分（前 20位） 资料来源：中国规划设计研究院，华宝证券研究创新部 1.3.2. 中国香港、新加坡国际金融中心建设 作为上个世纪发展较快的亚洲四小龙的代表城市，中国香港和新加坡国际金融中心有较多相似的地方。 （1）两个城市拥有优秀的海陆空交通网络，竞争力充分。根据世界经济论坛（WEF）2019年发布最新一期全球竞争力报告显示，新加坡在141个经济体的全球竞争力指数排名中位列第一，中国香港为例第三。世界经济论坛的全球竞争力报告于1979开始发布，对推动生产力和长期经济增长的各项动力进行年度评估。全球竞争力报告评估的基础是全球竞争力指数（GCI），该指数通过12项支柱下的103项指标，对141个经济体的竞争力状况进行分析。每项指标采取0-100分的计分制度，可以展示一个经济体距离理想状态或者“满分”竞争力之间的差距。新加坡综合得分84.8分（满分100分），成为距离竞争力满分最近的国家。 table_page 其他专题报告 图12. 2019年全球竞争力指数排名 资料来源：世界经济论坛，华宝证券研究创新部 （2）精通英语的语言优势。和亚洲的日本相比