我国践行ESG责任投资以应对气候风险的市场背景与发展建议.pdf

我 国 践 行 ESG 责 任 投 资 以 应 对 气 候 风 险 的 市 场 背 景 与 发 展 建 议施 懿 宸 杨 晨 辉贝 莱 德 （ Black Rock） 集 团 总 裁 兼 董 事 长 Larry Fink 于 1 月 14 日 在 年 度 致 辞中 表 示 ， 气 候 危 机 将 从 根 本 上 重 塑 金 融 市 场 ， 对 资 本 格 局 的 重 新 洗 牌 。 因 而 ，Black Rock 也 将 适 应 市 场 变 化 ， 将 可 持 续 发 展 理 念 贯 彻 在 投 资 组 合 建 设 之 中 ， 加强 投 资 管 理 活 动 的 可 持 续 性 以 及 相 关 的 信 息 透 明 度 。 Fink 同 时 认 为 ， 随 着 可 持 续发 展 对 投 资 回 报 的 影 响 不 断 增 加 ， 可 持 续 投 资 将 成 为 投 资 组 合 策 略 的 基 本 核 心 内容 。目 前 ， 全 球 气 候 变 化 所 产 生 的 金 融 风 险 甚 嚣 尘 上 ， ESG 责 任 投 资 作 为 行 之有 效 的 金 融 工 具 正 逐 步 衍 生 为 国 际 资 本 市 场 的 焦 点 。 本 文 将 简 要 分 析 ESG 责 任投 资 应 对 气 候 变 化 相 关 风 险 的 主 要 机 制 ， 通 过 阐 述 ESG 责 任 投 资 的 国 际 市 场 背景 与 我 国 实 践 的 必 要 性 ， 综 合 对 各 利 益 相 关 方 提 出 未 来 发 展 建 议 。一 、 ESG 责 任 投 资 是 应 对 气 候 风 险 的 关 键 性 金 融 工 具（ 一 ） 全 球 范 围 内 的 气 候 风 险 持 续 上 升世 界 经 济 论 坛 所 发 布 的 2019 年 全 球 风 险 报 告 显 示 ， 以 发 生 概 率 与 影 响力 排 列 的 全 球 经 济 风 险 矩 阵 中 ， 极 端 天 气 事 件 、 气 候 变 化 缓 和 与 调 整 措 施 失 败 、自 然 灾 害 以 及 生 态 系 统 崩 溃 为 代 表 的 主 要 环 境 气 候 风 险 事 件 位 列 十 大 风 险 排 名的 核 心 位 置 。 这 表 明 世 界 经 济 正 逐 渐 提 升 有 关 气 候 风 险 防 范 与 应 对 措 施 的 重 点 关注 度 ， 并 试 图 瓦 解 近 年 来 愈 演 愈 烈 的 气 候 变 化 负 面 影 响 。 究 其 根 本 ， 极 端 天 气 事件 频 发 、 生 态 系 统 濒 临 崩 溃 等 现 状 ， 无 不 迫 使 利 益 相 关 者 直 面 气 候 风 险 加 剧 的 趋势 。 表 1 全 球 经 济 的 主 要 环 境 与 气 候 风 险 及 内 容 概 述环 境 与 气 候 风 险极 端 天 气 事 件 （ 如 水 灾 、 暴 风等 ） 极 端 天 气 事 件 造 成 重 大 财 产 、 基 础 设 施 和 /或 环 境 破 坏 以 及人 身 伤 亡气 候 变 化 缓 和 与 调 整 措 施 失 败 政 府 和 企 业 未 能 执 行 或 颁 布 有 效 措 施 以 减 缓 气 候 变 化 、 保护 人 口 和 帮 助 受 气 候 变 化 影 响 的 企 业 适 应 环 境严 重 生 物 多 样 性 损 失 和 生 态 系统 崩 溃 （ 陆 地 或 海 洋 ） 对 环 境 造 成 不 可 逆 的 影 响 ， 导 致 人 类 和 工 业 资 源 严 重 枯 竭重 大 自 然 灾 害 （ 如 地 震 、 海 啸 、火 山 爆 发 、 地 磁 风 暴 ） 地 球 物 理 灾 害 （ 如 地 震 、 火 山 活 动 、 山 体 滑 坡 、 海 啸 或 地磁 风 暴 ） 造 成 重 大 财 产 、 基 础 设 施 和 /或 环 境 破 坏 以 及 人 身伤 亡人 为 的 环 境 破 坏 和 损 害 灾 难（ 如 石 油 泄 漏 、 放 射 性 污 染 等 ） 未 能 防 范 重 大 人 为 损 失 和 灾 难 ， 包 括 环 境 犯 罪 在 内 ， 对 人类 生 命 和 健 康 、 基 础 设 施 、 财 产 、 经 济 活 动 和 环 境 造 成 损害资 料 来 源 ： 2019 年 全 球 风 险 报 告 2019 年 12 月 3 日 ， 世 界 气 象 组 织 （ WMO） 发 布 的 2019 年 全 球 气 候 状 况 临时 声 明 报 告 指 出 ， 过 去 五 年 或 十 年 间 的 平 均 温 度 接 近 历 史 最 高 水 平 。 根 据 综 合 分析 使 用 的 五 大 数 据 集 均 值 ， 2019 年 全 球 年 均 气 温 比 工 业 化 前 平 均 值 高 出 1.1 C。2019 年 为 有 记 录 以 来 第 二 高 温 的 年 份 ， 而 海 洋 热 含 量 达 到 了 创 纪 录 水 平 。除 此 之 外 ， UNEP 的 最 新 排 放 差 距 报 告 2019 指 出 ， 即 使 巴 黎 协 定 中 所 有 无 条 件 国 家 自 主 贡 献 （ NDCs） 承 诺 都 得 到 充 分 落 实 ， 1.5 C 目 标 下 的 全球 碳 预 算 仍 将 提 前 于 2030 年 用 尽 。 根 据 现 有 的 “ 国 家 自 主 贡 献 ” 行 动 目 标 推 算可 知 ， 即 便 巴 黎 协 定 得 到 充 分 的 贯 彻 实 施 ， 全 球 气 温 仍 将 上 升 约 3 ， 造 成不 可 逆 转 的 严 重 破 坏 。（ 二 ） 气 候 变 化 所 产 生 的 金 融 风 险气 候 变 化 所 产 生 的 金 融 风 险 主 要 分 为 两 个 层 面 ： 一 是 物 理 风 险 ， 即 极 端 天 气事 件 与 长 期 气 候 变 化 等 主 要 问 题 所 直 接 带 来 的 财 务 经 济 损 失 ； 二 是 转 型 风 险 ， 即政 府 、 社 会 部 门 或 私 人 机 构 等 主 体 为 控 制 气 候 变 化 而 采 取 的 政 策 及 行 动 与 现 行 金融 体 系 不 适 应 ， 继 而 对 金 融 稳 定 与 经 济 环 境 产 生 冲 击 的 风 险 。中 国 人 民 银 行 副 行 长 陈 雨 露 于 “ 2019 中 国 金 融 学 会 学 术 年 会 暨 中 国 金 融 论坛 年 会 ” 上 表 示 ， 气 候 变 化 是 导 致 经 济 和 金 融 体 系 结 构 性 变 化 的 重 大 因 素 之 一 ，具 有 “ 长 期 性 、 结 构 性 、 全 局 性 ” 特 征 。 同 时 表 明 ， 气 候 变 化 所 产 生 的 物 理 与 转型 风 险 将 通 过 资 产 价 值 重 估 、 资 产 负 债 表 、 抵 押 品 价 值 变 化 、 风 险 头 寸 暴 露 、 政策 不 确 定 性 和 市 场 预 期 波 动 等 渠 道 ， 对 宏 观 经 济 和 金 融 变 量 产 生 显 著 影 响 ， 进 而冲 击 金 融 稳 定 和 宏 观 经 济 。（ 三 ） 应 对 气 候 变 化 所 产 生 金 融 风 险 的 方 法 学 概 述世 界 气 象 组 织 和 联 合 国 环 境 规 划 署 所 共 同 建 立 的 联 合 国 政 府 间 气 候 变 化 专门 委 员 会 于 2013 年 发 布 第 五 次 评 估 报 告 ， 明 确 指 出 气 候 变 化 是 真 实 存 在 的 ， 而人 类 活 动 所 造 成 的 的 温 室 气 体 是 导 致 其 发 生 的 主 要 原 因 。 京 都 议 定 书 规 定 的六 种 温 室 气 体 ： 二 氧 化 碳 （ CO2） 、 甲 烷 （ CH4） 、 氧 化 亚 氮 （ N2O） 、 氢 氟 碳化 物 （ HFCs） 、 全 氟 化 碳 （ PFCs） 和 六 氟 化 硫 （ SF6） ， 单 位 按 照 二 氧 化 碳 当量 描 述 ， 因 而 简 称 为 碳 排 放 。 要 应 对 气 候 风 险 ， 就 必 须 对 其 进 行 量 化 评 估 和 管 理 。针 对 资 产 管 理 业 ， 碳 价 风 险 环 境 压 力 测 试 作 为 一 种 以 定 量 分 析 为 主 的 气 候 风 险 分析 和 管 理 方 法 ， 通 过 测 试 结 果 为 资 管 业 提 供 决 策 依 据 ， 从 而 将 气 候 变 化 导 致 的 风险 敞 口 尽 可 能 控 制 在 非 重 大 范 畴 之 内 。中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 的 创 新 型 碳 价 风 险 环 境 压 力 测 试 采 用 资产 定 价 模 型 衡 量 市 场 风 险 ， 即 将 风 险 因 素 反 映 在 市 场 价 格 中 ， 影 响 资 产 的 非 预 期收 益 率 。 同 时 采 用 风 险 值 模 型 提 供 定 量 的 环 境 风 险 ， 即 风 险 值 货 币 化 。 该 方 法 学将 敏 感 性 分 析 与 情 景 分 析 相 结 合 ， 敏 感 度 分 析 是 指 通 过 数 据 找 出 环 境 气 候 风 险 与收 益 率 之 间 量 化 关 系 的 敏 感 性 程 度 （ 例 如 ， 碳 价 每 上 升 1%所 相 应 产 生 的 资 产 收益 率 变 动 值 ） ； 情 景 分 析 模 拟 预 期 各 类 气 候 变 化 发 生 （ 如 ： 极 端 事 件 ） 时 所 造 成的 损 失 。 在 此 基 础 上 ， 通 过 模 拟 资 产 组 合 中 涉 及 的 企 业 及 各 利 益 相 关 方 在 遇 到 假定 的 小 概 率 事 件 （ 与 气 候 变 化 直 接 相 关 ， 如 碳 价 上 升 ） 等 情 景 下 可 能 发 生 的 股 票 、债 券 、 股 权 价 值 变 动 ， 测 算 碳 价 上 升 对 资 产 管 理 公 司 的 资 产 组 合 的 投 资 收 益 率 的影 响 ， 并 定 量 分 析 碳 价 风 险 给 资 产 管 理 行 业 可 能 带 来 的 损 失 。碳 排 放 是 导 致 气 候 变 化 的 直 接 原 因 ， 因 而 在 针 对 性 地 开 展 风 险 预 警 时 ， 中 财绿 金 院 的 环 境 压 力 测 试 能 够 对 具 体 损 益 进 行 量 化 。 以 沪 深 300 指 数 的 碳 价 风 险 环境 压 力 测 试 为 例 ， 实 证 结 果 显 示 ， 碳 价 增 长 率 变 化 程 度 与 沪 深 300 指 数 的 平 均 报酬 率 、 沪 深 300 指 数 的 市 值 呈 现 显 著 的 负 相 关 关 系 。 碳 价 增 长 三 倍 ， 则 对 应 沪 深300 的 平 均 报 酬 率 减 少 2.63%； 假 设 碳 价 上 涨 一 倍 ， 则 在 5%极 端 风 险 产 生 时 ，沪 深 300 指 数 的 市 值 因 为 碳 风 险 产 生 最 高 达 2.6 万 亿 的 市 值 减 损 。 实 证 结 果 初 步实 现 了 气 候 变 化 事 件 对 应 金 融 风 险 的 研 判 ， 有 利 于 资 产 管 理 业 后 续 采 取 措 施 。（ 四 ） ESG 可 持 续 投 资 能 够 有 效 应 对 气 候 变 化 带 来 的 金 融 风 险随 着 气 候 变 化 作 为 新 兴 风 险 敞 口 被 纳 入 金 融 市 场 框 架 ， 有 效 的 资 产 管 理 愈 发成 为 防 范 并 控 制 气 候 风 险 中 极 为 重 要 的 环 节 ， 而 ESG 理 念 作 为 可 持 续 责 任 投 资的 核 心 要 义 能 够 最 大 程 度 实 现 这 一 根 本 目 的 。传 统 投 资 策 略 以 财 务 信 息 披 露 为 核 心 ， 并 不 涉 及 搁 浅 资 产 的 系 统 分 析 机 制 ，其 趋 利 性 成 果 既 不 利 于 绿 色 产 业 的 发 展 ， 更 无 法 对 冲 潜 在 资 产 减 值 风 险 。 具 体 而言 ， 极 端 天 气 、 自 然 灾 害 等 气 候 变 化 事 件 作 为 不 定 因 子 会 对 金 融 市 场 的 基 本 情 势产 生 冲 击 ， 同 时 稳 定 气 候 变 化 过 程 中 也 必 将 涉 及 高 能 耗 、 高 污 染 资 产 （ 例 如 石 油 、天 然 气 和 煤 炭 储 备 等 高 碳 资 产 ） 的 价 值 变 动 ， 促 使 与 气 候 变 化 直 接 相 关 的 资 产 产生 减 值 风 险 ， 故 而 称 之 为 搁 浅 资 产 。 从 资 产 管 理 行 业 的 角 度 ， 搁 浅 资 产 所 蕴 含 的风 险 将 对 追 求 “ 利 益 最 大 化 ” 的 根 本 目 标 形 成 掣 肘 。相 比 之 下 ， 环 境 、 社 会 与 公 司 治 理 （ ESG） 为 核 心 的 投 资 理 念 侧 重 非 财 务 信息 ， 其 中 就 包 含 了 环 境 领 域 下 属 气 候 风 险 相 关 因 子 以 及 公 司 治 理 下 属 风 险 控 制 系统 的 评 估 。 气 候 变 化 所 产 生 的 金 融 风 险 不 能 被 直 接 消 除 ， 但 是 ESG 投 资 方 法 学通 过 多 维 度 、 全 方 位 的 指 标 体 系 和 环 境 压 力 测 试 ， 以 情 景 分 析 的 方 式 对 气 候 风 险所 产 生 的 影 响 进 行 量 化 价 值 预 判 。 因 此 ， 以 ESG 为 核 心 的 投 资 策 略 在 制 定 阶 段就 已 涉 及 气 候 变 化 的 实 时 追 踪 ， 并 能 够 有 效 、 及 时 地 反 映 在 资 产 风 险 收 益 组 合 中 。二 、 国 际 金 融 可 持 续 发 展 趋 势 显 著（ 一 ） 签 署 联 合 国 负 责 任 投 资 原 则 （ UN PRI） 的 机 构 数 量 持 续 攀 升2006 年 ， 联 合 国 负 责 任 投 资 原 则 （ UN PRI） 在 纽 约 证 券 交 易 所 发 布 ， 其 作为 由 全 球 各 地 资 产 拥 有 者 、 资 产 管 理 者 以 及 服 务 提 供 者 组 成 的 国 际 投 资 者 网 络 ，致 力 于 发 展 更 可 持 续 的 全 球 金 融 体 系 。 PRI 旨 在 宣 传 并 推 广 环 境 、 社 会 和 公 司 治理 （ ESG） 因 素 的 投 资 含 义 ， 支 持 国 际 投 资 者 将 ESG 投 资 理 念 纳 入 投 资 和 策 略制 定 之 中 ， 创 建 可 持 续 发 展 的 市 场 环 境 。 因 而 ， UN PRI 的 签 署 规 模 可 以 用 来 衡量 国 际 金 融 市 场 的 责 任 投 资 发 展 进 程 。图 1 全 球 签 署 UN PRI的 机 构 数 量 趋 势 图 （ 单 位 ： 个 ）资 料 来 源 ： UN PRI官 网如 图 1 可 知 ， 2015 年 至 2019 年 ， 全 球 UN PRI 签 署 机 构 的 数 量 呈 现 倍 数 增长 的 趋 势 ， 平 均 增 长 率 为 45.73%， 且 2019 年 的 签 署 机 构 同 比 增 长 66.43%。 截止 2020 年 1 月 20 日 ， 全 球 共 有 2,861 个 机 构 签 署 并 加 入 UN PRI 组 织 。（ 二 ） 全 球 责 任 投 资 崛 起 ， 资 金 快 速 流 入 ESG 投 资 领 域近 年 来 ， ESG 责 任 投 资 逐 渐 成 为 国 际 范 围 内 的 主 流 投 资 方 式 之 一 。 基 金 评级 机 构 晨 星 （Morning Star）数 据 显 示 ， 2012 年 的 ESG 基 金 规 模 为 6,550 亿 美 元 ，于 2018 年 10 月 到 达 10,500 亿 美 元 ， 共 计 增 长 60%。 全 球 可 持 续 投 资 联 盟 （ TheGlobal Sustainable Investment Alliance） 数 据 显 示 ， 截 至 2018 年 ， 全 球 共 有 307,000亿 美 元 资 产 按 照 可 持 续 投 资 策 略 进 行 管 理 ， 相 较 于 2016 年 增 长 34%， 约 占 全 球资 产 管 理 总 量 的 33%。 根 据 晨 星 ESG 投 资 研 究 总 监 Jon Hale 最 新 的 测 算 ， 截 至9 月 底 ， 美 国 市 场 今 年 共 有 135 亿 美 元 的 资 金 流 向 了 ESG 开 放 式 或 ETF 基 金 ，同 时 单 季 度 流 入 规 模 均 超 过 了 40 亿 美 元 。 相 比 之 下 ， 2018 年 全 年 资 金 流 入 不 过55 亿 ， 单 季 度 从 未 突 破 20 亿 美 元 。图 2 全 球 责 任 投 资 规 模 分 布 对 比 图资 料 来 源 ： The G lobal Sustainable Investment Alliance三 、 中 国 资 产 管 理 行 业 ESG 投 资 发 展 的 必 要 性（ 一 ） ESG 理 念 助 力 国 家 经 济 社 会 高 质 量 发 展一 是 环 境 （ E） 层 面 ， ESG 投 资 理 念 符 合 高 质 量 发 展 与 环 境 污 染 治 理 攻 坚 战的 基 本 要 求 ， 同 时 可 有 效 追 踪 气 候 变 化 相 关 风 险 。 首 先 ， 党 的 十 九 大 报 告 明 确 提出 新 时 代 我 国 高 质 量 发 展 的 目 标 要 求 ， 其 中 明 确 指 示 需 打 造 环 境 友 好 型 经 济 ， 在经 济 发 展 过 程 中 加 强 生 态 环 境 保 护 ， 有 效 利 用 自 然 资 源 ， 避 免 过 度 开 发 ， 走 绿 色发 展 道 路 。 ESG 投 资 侧 重 绿 色 产 业 的 高 效 投 资 ， 通 过 将 资 金 引 向 生 态 和 谐 的 产业 来 实 现 绿 色 经 济 的 发 展 路 径 ， 进 而 减 轻 气 候 压 力 、 增 强 气 候 韧 性 。 同 时 ， 通 过涵 盖 应 对 气 候 变 化 等 内 容 的 方 式 ， ESG 投 资 可 实 现 气 候 风 险 的 追 踪 与 防 范 。二 是 社 会 （ S） 层 面 ， ESG 投 资 理 念 包 含 慈 善 与 扶 贫 ， 充 分 贴 合 我 国 扶 贫 攻坚 战 的 主 旨 内 容 。 2015 年 11 月 29 日 发 布 中 共 中 央 、 国 务 院 关 于 打 赢 脱 贫 攻坚 战 的 决 定 ， 确 保 到 2020 年 农 村 贫 困 人 口 实 现 脱 贫 。 2019 年 3 月 5 日 ， 国 务院 总 理 李 克 强 在 2019 年 政 府 工 作 报 告 中 提 出 ， 打 好 精 准 脱 贫 攻 坚 战 。 消 除贫 困 、 改 善 民 生 、 逐 步 实 现 共 同 富 裕 是 社 会 主 义 的 本 质 要 求 ， 因 而 缺 乏 社 会 可 持续 性 的 资 产 管 理 行 为 则 是 脱 离 了 中 国 特 色 国 情 ， 难 以 为 继 。三 是 公 司 治 理 （ G） 层 面 ， ESG 理 念 包 含 金 融 风 险 防 控 机 制 ， 即 从 微 观 层 面贯 彻 落 实 破 刚 兑 、 除 嵌 套 的 基 本 要 求 。 2019 年 ， 关 于 规 范 金 融 机 构 资 产 管 理业 务 的 指 导 意 见 （ 银 发 2018 106 号 ） 逐 步 落 实 ； 2019 年 11 月 ， 证 监 会 印发 推 动 提 高 上 市 公 司 质 量 行 动 计 划 。 各 个 政 策 指 导 意 见 的 相 继 出 台 对 企 业 与金 融 机 构 的 高 质 量 发 展 提 出 更 高 的 要 求 ， 也 进 一 步 强 化 了 可 持 续 发 展 的 必 要 性 。（ 二 ） ESG 发 展 是 实 现 资 本 市 场 国 际 化 的 必 由 之 路中 国 资 本 市 场 国 际 化 步 伐 不 断 加 快 ， 在 国 内 资 本 市 场 进 一 步 与 海 外 市 场 互 联互 通 不 断 加 强 的 背 景 下 ， 越 来 越 多 的 国 际 投 资 者 ， 尤 其 是 长 线 投 资 者 可 以 参 与 到中 国 资 本 市 场 中 来 。 目 前 国 际 市 场 ESG 发 展 趋 势 明 显 ， 我 国 企 业 与 金 融 机 构 唯有 进 一 步 加 强 自 身 ESG 理 念 建 设 ， 才 能 真 正 巩 固 资 本 市 场 对 外 开 放 的 基 本 格 局 。资 本 市 场 生 态 正 在 不 断 发 生 变 化 ， 国 际 资 本 的 入 驻 陆 续 对 中 国 资 本 市 场 提 出更 高 的 ESG 发 展 要 求 。 Morgan Stanley Capital International（ MSCI） 宣 布 于 2019年 11 月 起 ， 将 所 有 中 国 A 股 的 纳 入 因 子 权 重 总 和 提 升 为 20%。 全 球 指 数 和 数 据供 应 商 富 时 罗 素 （ FTSE Russell） 于 2019 年 12 月 24 日 宣 布 将 进 一 步 扩 大 其 在 亚太 地 区 的 可 持 续 投 资 能 力 ， 其 中 包 括 针 对 中 国 A 股 ESG 评 级 规 模 的 扩 大 以 及 数据 模 型 的 主 要 构 建 。 可 持 续 发 展 水 平 正 逐 渐 成 为 衡 量 企 业 信 用 品 质 的 基 本 准 则 ，ESG 投 资 理 念 可 以 恰 如 其 分 得 精 准 满 足 有 关 需 求 。（ 三 ） ESG 投 资 可 带 来 超 额 收 益市 场 实 践 分 析 可 知 ， ESG 主 题 的 资 产 管 理 金 融 产 品 更 容 易 跑 赢 大 盘 ， 进 而取 得 超 额 收 益 。 中 财 绿 金 院 数 据 统 计 显 示 ， 2019 年 度 新 增 10 只 ESG 相 关 主 题公 募 基 金 产 品 ， 资 产 总 规 模 达 71.06 亿 。 综 合 对 比 2019 年 新 增 ESG 主 题 基 金 的市 场 业 绩 表 现 ， 70%的 新 增 产 品 年 度 回 报 率 高 于 上 证 综 指 。 以 2008 年 兴 全 基 金率 先 引 入 社 会 责 任 投 资 理 念 并 成 立 的 首 个 社 会 责 任 主 题 基 金 “ 兴 全 社 会 责 任 基 金 ”为 例 ， 该 基 金 2019 年 的 年 度 收 益 率 为 44.33%， 远 远 超 过 同 期 沪 深 300 指 数 的 年度 收 益 率 （ 36.07%） 。理 论 研 究 层 面 而 言 ， 中 财 绿 金 院 根 据 自 主 开 发 的 绿 色 评 估 体 系 和 ESG 评 估体 系 进 行 回 归 模 型 分 析 并 发 布 中 国 上 市 公 司 ESG 表 现 和 企 业 绩 效 相 关 性 研 究 表 明 ， 以 ESG 得 分 前 100 的 上 市 公 司 主 体 股 票 构 建 投 资 组 合 ， 其 投 资 收 益 率 与ESG 整 体 表 现 以 及 E、 S、 G 三 个 一 级 指 标 分 别 呈 现 正 相 关 关 系 ， 并 且 该 结 论 在1%水 平 下 较 为 显 著 。 ESG 表 现 较 好 的 公 司 可 以 通 过 提 升 信 用 品 质 、 增 强 抗 风 险能 力 、 降 低 融 资 成 本 等 渠 道 ， 提 升 其 财 务 绩 效 水 平 。 对 比 中 证 -中 财 沪 深 100 ESG领 先 指 数 、 沪 深 300 绿 色 领 先 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 的 投 资 收 益 回 测 数 据 可 知 ，ESG 投 资 理 念 具 备 为 企 业 与 金 融 机 构 带 来 超 额 收 益 的 能 力 。图 3 中 证 -中 财 沪 深 100 ESG 领 先 指 数 、 沪 深 300绿 色 领 先 股 票 指 数 收 益 对 比 图资 料 来 源 ： 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 ， Wind四 、 我 国 践 行 ESG 责 任 投 资 的 未 来 发 展 建 议一 是 资 产 管 理 机 构 层 面 ， 在 提 升 金 融 机 构 工 作 人 员 ESG 专 业 能 力 的 基 础 上 ，可 通 过 设 立 ESG 主 题 的 创 新 型 管 理 基 金 的 形 式 开 展 ESG 责 任 投 资 。 有 关 人 才 培养 的 核 心 目 的 是 组 建 ESG 投 资 团 队 ， 深 入 挖 掘 并 更 为 精 准 地 捕 捉 其 潜 在 收 益 ，从 而 实 现 可 持 续 发 展 与 利 益 最 大 化 的 双 赢 。 应 对 气 候 变 化 的 连 锁 风 险 之 际 ， ESG责 任 投 资 的 发 展 并 非 一 定 要 对 既 有 投 资 产 品 进 行 大 清 洗 ， 相 反 需 要 灵 活 地 推 陈 出新 。 以 Black Stone 的 投 资 策 略 为 例 ， 现 阶 段 其 的 大 部 分 资 金 正 投 资 于 被 动 指 数基 金 （ 如 追 踪 S&P 500 指 数 ） ， 无 法 简 单 出 售 不 符 合 可 持 续 性 条 件 的 上 市 公 司资 产 。 因 而 ， Black Stone 将 采 取 设 立 新 型 “ 主 动 管 理 基 金 ” 的 方 式 ， 定 向 选 择 具有 可 持 续 性 的 投 资 标 的 ， 同 时 将 在 新 开 设 的 被 动 基 金 中 剔 除 化 石 燃 料 公 司 ， 以 保证 责 任 投 资 的 基 本 属 性 ， 值 得 资 产 管 理 机 构 加 以 借 鉴 。二 是 资 产 管 理 行 业 自 律 组 织 应 当 顺 应 市 场 生 态 变 化 并 对 ESG 责 任 投 资 市 场起 到 阶 段 性 引 导 作 用 和 规 范 性 约 束 作 用 ， 充 分 发 挥 ESG 的 长 期 价 值 ， 督 促 资 产管 理 业 进 行 环 境 压 力 测 试 ， 改 善 资 本 运 用 机 制 ， 在 宏 观 上 改 善 实 体 经 济 内 在 缺 陷 ，激 发 经 济 增 长 新 动 能 。 以 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 为 例 ， 协 会 制 定 并 推 动 落 实 针对 绿 色 投 资 与 ESG 投 资 的 绿 色 投 资 指 引 （ 试 行 ） ， 通 过 组 织 培 训 班 的 方 式 ，鼓 励 并 引 导 行 业 开 展 ESG 投 资 并 在 行 业 内 产 生 积 极 影 响 。 建 议 自 律 组 织 制 定 实践 性 ESG 投 资 规 范 指 引 ， 加 强 投 资 者 教 育 ， 帮 助 行 业 理 解 可 持 续 投 资 的 内 涵 以及 应 对 风 险 的 重 要 意 义 。三 是 第 三 方 中 介 机 构 应 当 结 合 金 融 科 技 发 展 的 新 兴 趋 势 ， 丰 富 压 力 测 试 的 环境 风 险 种 类 、 完 善 压 力 测 试 的 实 证 模 型 和 方 法 学 ， 合 理 运 用 大 数 据 、 云 计 算 等 高新 技 术 ， 更 高 效 、 高 质 量 地 提 升 企 业 主 体 相 关 的 ESG 鉴 证 能 力 ， 优 化 资 产 投 资项 目 的 甄 选 能 力 、 完 善 ESG 评 估 流 程 、 搭 建 综 合 且 全 面 的 ESG 数 据 库 ， 以 便 资管 机 构 更 有 效 地 完 成 资 产 组 合 筛 选 与 组 建 的 过 程 。 基 于 ESG 责 任 投 资 相 对 蓬 勃的 发 展 趋 势 ， 建 议 有 一 定 能 力 的 第 三 方 机 构 搭 建 ESG 投 资 项 目 管 理 平 台 ， 更 好地 发 挥 信 息 共 享 与 资 源 赋 能 的 智 库 作 用 。 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 正 在进 一 步 完 善 自 身 碳 价 风 险 环 境 压 力 测 试 模 型 ， 旨 在 与 央 行 绿 色 金 融 网 络 （ NGFS）合 作 并 为 业 界 构 建 标 准 化 方 法 学 体 系 ， 逐 步 推 动 全 球 气 候 风 险 应 对 机 制 ， 促 进 资产 管 理 行 业 的 可 持 续 发 展 。作 者 ：施 懿 宸 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 副 院 长 ， 讲 座 教 授 ， 长 三 角 绿 色价 值 投 资 研 究 院 院 长 ， 绿 色 金 融 产 品 创 新 实 验 室 负 责 人 。杨 晨 辉 长 三 角 绿 色 价 值 投 资 研 究 院 研 究 员 。 澳 洲 国 立 大 学 应 用 金 融 学 硕 士 ，主 要 研 究 方 向 为 ESG与 数 据 分 析 。