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快递物流系列研究笔记之七：菜鸟的物流江湖 前言：菜鸟网络从2013 年成立至今，其一举一动备受市场关注，回顾菜鸟近7 年的发展历程，我们试图通过本篇报告回答1）菜鸟到底是一家什么样的公司？2）未来菜鸟将飞向何处？3）菜鸟对快递企业的影响如何？ 菜鸟网络究竟是一家什么样的公司？我们通过梳理菜鸟网络的发展脉络，认为其始终是一家平台型物流企业（4PL），定位社会化物流协同平台，基于公司远大的使命“全国24 小时，全球72 小时必达”，公司不断投资构建起仓、干、配等物流生态体系，强化与合作伙伴的关系，不断推动物流行业效率提升，而在阿里生态体系内，菜鸟承担起物流底盘重要角色。 菜鸟网络基于“快递、仓配、跨境、末端、农村”五大核心网络开展物流服务：1）快递：向商家、快递企业、消费者提供标准化产品和先进技术，代表性的有电子面单、承诺达、路由分单、菜鸟裹裹等；2）仓配：在全国核心城市建设仓库，为商家或快递企业提供智能仓储服务，并提供落地配/即时配服务（蜂鸟+丹鸟+点我达）；3）跨境：面向全球消费者和商家，建立跨境物流平台及海外仓，提供进出口物流服务；4）末端：重点打造菜鸟驿站等最后一公里服务设施；5）农村：成立溪鸟品牌，加速向三四线以下城市下沉。 对于菜鸟在下半场重点发力领域，我们认为1）B 端、工业物流市场将是菜鸟网络去突破的领域，预计菜鸟在快运、供应链领域的布局也将加快；2）考虑到进一步提升消费者物流服务体验、以及应对电商同行的竞争，我们认菜鸟将加强对快递基础设施战略资源的把控；3）跨境、同城市场也将是菜鸟重点发力领域。 总结与展望：1）回顾菜鸟网络的发展历程，我们看到了菜鸟对于快递行业数字化的赋能，以及快递行业信息化、智能化水平的快速提升，而通达系与菜鸟之间的关系，也由最初的怀疑、抗拒到如今的全面合作，电商的快速发展亦离不开快递企业的高效物流服务支撑，二者相辅相成。 2）展望未来，通达系快递企业通过成本领先战略、精细化管理使其在经济型电商快递领域具备高护城河，对于电商平台而言，国内电商快Table_Tit le 2020 年04月07日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.40 -10.16 -18.77 绝对收益 -12.68 -20.24 -27.36 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxingessence 孙延 报告联系人 sunyan1essence 相关报告 快递物流系列研究笔记之六：极兔、众邮，快递业新兵对行业影响几何？ 2020-03-29 快递物流系列研究笔记之五：再谈义乌价格战 2020-03-21 中通快递：业绩超预期，龙头地位巩固 2020-03-19 快递物流系列研究笔记之四：疫情后，中国快递业十大猜想 2020-03-14 1-2 月份快递数据点评：疫情影响降低，市场集中度创新高 2020-03-13 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2019-04 2019-08 2019-12物流 沪深300 递企业已然具备战略投资价值，而对于快递企业，聚焦主业，不断提升精细化管理能力与物流服务品质，成为巨头电商平台生态体系内重要的战略合作伙伴不失为一种好的选择。 风险提示：疫情对居民的消费抑制超预期，导致快递需求不及预期；行业大规模价格战，导致快递企业业绩不及预期。 行业深度分析/物流 内容目录 1. 菜鸟网络是一家什么样的公司？社会化物流协同平台 . 5 1.1. 初心未改，定位社会化物流协同平台 . 5 1.2. 不断进化，战略走向清晰 . 7 2. 菜鸟网络做什么？基于五大核心网络提供服务. 9 2.1. 快递：商家服务+物流商服务+菜鸟裹裹.11 2.2. 仓配：仓储+落地配+即时配 . 14 2.3. 跨境：进出口物流服务 . 17 2.4. 末端：重点打造菜鸟驿站 . 18 2.5. 农村：成立溪鸟品牌，加速下沉 . 19 3. 菜鸟网络下半场：飞向何处？ . 19 3.1. 从快递延伸到供应链、大物流领域 . 19 3.2. 加强对快递基础设施战略资源的把控 . 20 3.3. 跨境、同城市场是投入重点 . 20 4. 总结与展望 . 21 5. 风险提示. 21 图表目录 图 1：菜鸟网络成立之初的股权结构（2013 年5 月）. 5 图 2：菜鸟网络与各大物流企业估值对比（市值以2020年4 月3 日收盘价计） . 6 图 3：菜鸟网络营业收入. 9 图 4：菜鸟网络净利润 . 9 图 5：菜鸟的五大核心业务板块 . 10 图 6：菜鸟网络的快递服务平台 .11 图 7：快递行业电子面单使用比例达到 95%. 12 图 8：双 11 当日快递行业处理效率不断提升. 13 图 9：双 11 包裹破亿签收时间持续下降. 13 图 10：菜鸟裹裹 App 三大业务“查、收、寄” . 14 图 11：菜鸟网络仓储布局 . 14 图 12：菜鸟网络仓储资源与电商、快递企业对比（单位：万平方米） . 15 图 13：2019 年中国即时物流行业产业链图谱 . 16 图 14：即时物流行业订单量规模及增速. 17 图 15：即时物流行业市场规模及增速 . 17 图 16：菜鸟驿站布局. 18 图 17：快递业收入规模在社会物流总费用中占比仍较小 . 19 图 18：拼多多 GMV及增速 . 20 图 19：2019 年主要平台日均订单量（万单） . 20 表 1：菜鸟网络融资情况. 6 表 2：菜鸟网络在物流行业的投资布局. 7 表 3：菜鸟五大核心业务（网络）的资源梳理 . 10 表 4：菜鸟网络对快递行业的赋能梳理.11 表 5：菜鸟路由分单与传统分单的区别. 13 表 6：菜鸟网络仓配行业解决方案. 15 行业深度分析/物流 表 7：丹鸟三大业务介绍. 16 表 8：菜鸟网络的跨境服务项目 . 18 表 9：阿里在通达系快递企业持股情况（2019 年三季度） . 20 行业深度分析/物流 1. 菜鸟网络是一家什么样的公司？社会化物流协同平台 1.1. 初心未改，定位社会化物流协同平台 什么是菜鸟网络，业内争议一直较多：菜鸟是科技公司？物流地产公司？互联网快递公司？我们通过梳理菜鸟网络的发展脉络，认为其始终是一家平台型物流企业（4PL），定位社会化物流协同平台，基于公司远大的使命“全国 24小时，全球 72小时必达”，公司不断投资构建起仓、干、配等物流生态体系，强化与合作伙伴的关系，不断推动物流行业效率提升。 2010年，随着淘宝交易量的激增，阿里开始重视物流配送环节。2010 年，淘宝网已运行 7年，交易量不断激增，淘宝成长为亚洲最大的电商交易平台，同时国内民营快递企业也趁电商发展的东风而迅速扩张，二者相辅相成，互相成就。同样在 2010 年，淘宝网正式对外宣布 “淘宝大物流计划”：由淘宝联合仓储、快递、软件等多个第三方企业，建立统一的配送中心仓库，统一商家货物配备和递送，为淘宝的商家提供一站式电子商务物流配送外包服务。 2011 年，菜鸟的雏形显现，阿里将物流战略聚焦于 IT+实体网络节点建设。2011 年，阿里巴巴集团在北京发布物流战略：一是通过“物流宝”平台，大力推进物流信息管理系统；二是投入 100 亿元着手兴建全国性仓储网络平台。我们认为这也即此后菜鸟的雏形。此时的京东，正在走另一条不同的道路，积极着手自建全国物流网络，计划在3 年内投资 100 亿用于物流网络的建设。 2013年，阿里系菜鸟网络横空出世，定位社会化协同平台。2013年 5 月，阿里牵头银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、中通、韵达以及资本金融机构组建了一个新物流公司“菜鸟网络科技有限公司”。菜鸟网络定位为以数据为驱动的社会化协同平台，其实质上是第四方物流公司(4PL)：统筹、协调第三方平台，提升第三方平台的运营和组织效率，从而高效、低成本的为市场和社会提供服务。 菜鸟网络具备电商+地产+快递基因。成立之初，天猫出资 21.5 亿，占股 43%；银泰集团投16 亿，占股 32%;富春集团投 5 亿，占股 10%;复星集团投 5 亿，占股 10%;顺丰、圆通、中通、韵达、申通各出资 5000 万，各占股 1%。银泰集团拥有庞大的仓储布局与丰富的仓储管理经验；富春集团是一家业务涵盖工业、地产、电商物流、金融四大产业领域的多元化企业集团；复星集团地产部人参与菜鸟网络；三通一达和顺丰则是国内领军的快递企业。 图 1：菜鸟网络成立之初的股权结构（2013年 5月） 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 行业深度分析/物流 从 2013年至今，菜鸟网络不断获得资本青睐，阿里经过增资持股比例上升至 63%。菜鸟网络目前由菜鸟香港公司100%控股，根据菜鸟官网披露，菜鸟最近一轮增资在2019年11 月，阿里巴巴通过增资和购买老股的方式，投入人民币233 亿元（约合 33 亿美元），持有菜鸟股权从约 51%增加到约 63%，菜鸟其他现有股东也参与了新一轮融资。 表 1：菜鸟网络融资情况 时间 融资情况 2013.05 阿里，银泰，复星，富春，顺丰，申通，圆通，中通，韵达以及相关金融机构组建，注册资本金50亿元，天猫出资 24亿占股43%；银泰投16亿，占股32%；复星集团投5 亿占股10%；富春投2.5亿占股5%；顺丰、圆通、中通、韵达、申通各出资 5000万，各占股1% 2013.08 云锋基金天使投资 2016.03 新加坡政府投资公司（GIC），淡马锡控股公司（Temasek），马来西亚国库控股公司（Khazanah），春华资本等参与首轮融资，投资 100亿元人民币，估值近 500亿元 2017.09 阿里战略投资 53亿元，阿里持有股权从 47%增加到51%，新增董事席位，占董事会 7 席中4 席，宣布未来5 年还将投入1000亿元建设全球物流网络 2019.11 阿里通过增资和购买老股的方式投资 233亿元，股权由51%增至63%。菜鸟将继续加大技术投入，打造智慧供应链，并加快建设全球智能物流骨干网 资料来源：企查查，安信证券研究中心 图 2：菜鸟网络与各大物流企业估值对比（市值以 2020年 4月 3日收盘价计） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：菜鸟网络的估值来自中国人民大学中国民营企业研究中心与北京隐形独角兽信息科技院联合发布的2019 全球独角兽企业 500 强发展报告，菜鸟网络估值 200 亿美元，按美元兑人民币汇率7.09 计算，对应估值 1418亿元。 菜鸟始终以行业整合者的姿态持续投资物流上下游，开始由“轻”变“重”。菜鸟定位是物流协同平台，依靠平台的力量整合社会化物流资源，而通过投资参股行业上下游，能强化平台的整合作用。菜鸟资金实力雄厚，目前已经在快递、仓库园区、公路零担运输、O2O 末端配送、物流配货平台、跨境物流等多个物流细分市场进行了布局。 行业深度分析/物流 表 2：菜鸟网络在物流行业的投资布局 所属行业 公司名称 当前轮次 投资时间 投资轮次 投资金额 国内快递 申通快递 已上市 2019.7 战略投资 46.6亿人民币 中通快递 已上市 2018.5 战略投资 13.8亿美元 百世物流 已上市 2016.9 战略投资 7.6亿美元 2015.1 F 轮-上市前 5.5亿美元 2011.11 C 轮 数千万美元 2008.6 A轮 1500万美元 2008.5 天使轮 1500万人民币 圆通速递 已上市 2015.5 A轮 亿元以上人民币 大件快递 日日顺物流 B+轮 2017.5 A轮 10 亿人民币 快狗速运 战略投资 2018.7 战略投资 2.5亿美元 2016.5 C 轮 数千万美元 干线运输/平台 卡行天下 战略投资 2019.1 战略投资 - 2015.9 C 轮 亿元及以上人民币 2014.5 B轮 运满满 D+轮 2016.12 D轮 1.1亿美元 即时/落地配送 饿了么 与口碑合并 2018.4 收购 95 亿美元 2017.6 战略投资 10 亿美元 2016.4 F 轮-上市前 12.5亿美元 万象物流 已被菜鸟收购 2018.3 收购 - 2016.6 B轮 - 2012.6 A轮 数千万美元 快仓 C 轮 2017.3 B轮 2 亿人民币 心怡物流 C 轮 2015.12 B轮 数千万人民币 2014.6 A轮 - 生活半径 D轮 2015.8 C 轮 3 亿人民币 晟邦物流 A轮 2013.5 A轮 亿元及以上 芝麻开门配送 更名为丹鸟物流 2018.3 收购 - 溪鸟物流 控股 2018.4 控股 100万人民币 点我达 控股 2018.7 控股 2.9亿美元 国际快递 SingPost （新加坡邮政） 已上市 2015.7 IPO上市后 1.38亿美元 2014.5 2.49亿美元 冠庭国际物流 战略投资 2015.7 战略投资 6785万美元 智慧物联网 易流科技 战略投资 2018.9 战略投资 - 中交兴路 A轮 2018.2 A轮 7 亿人民币 末端设备 速递易 已被中邮收购 2017.7 战略投资 4.16亿人民币 跨境物流 递四方 战略投资 2016.7 战略投资 - 资料来源：企查查、天眼查、安信证券研究中心 1.2. 不断进化，战略走向清晰 在菜鸟网络成立的 7年间，公司的目标与战略逐渐清晰，我们梳理菜鸟网络在不同时间点的公开表述，来分析菜鸟网络目标的进化，更深层次理解菜鸟网络。我们分三个阶段来看菜鸟网络的目标： 第一阶段：2013年成立时，菜鸟定下了首期和二期目标，总结来看就是建立物流基础设施+数据应用平台。 1）计划首期投资人民币 1000 亿元，在 5-8 年内打造遍布全国的开放式、社会化物流基础设行业深度分析/物流 施，建立一张能支撑日均 300 亿网络零售额的智能物流骨干网络，简称 CSN。让全中国任何一个地区做到 24 小时内送货必达。基础设施主要包括两部分：一是在全国几百个城市通过“自建+合作”的方式建设物理层面的仓储设施；二是利用物联网、云计算等技术，建立基于这些仓储设施的数据应用平台，并共享给电商务、物流、仓储企业、供应链服务商等。 2）二期投资为 2000 亿元，希望用这 3000 亿元来撬动国家在物流基础设施上业已投入的几十万亿元，让国家的基础设施发挥出更大效应。 第二阶段：2015-2018 年，目标不断进化升级 1）2015 年初，菜鸟网络首提天、地、人网合一概念，主要变化是增加了“人网”概念 2015 年初，菜鸟网络副总裁万霖详细解读了菜鸟发展战略将围绕天网、地网、人网三个维度，将消费者、电商客户、物流伙伴联结起来。我们看到天网（由数据驱动的云供应链协同平台）、地网（全国仓配物流网络）是菜鸟网络成立时提出的概念，而“人网”是菜鸟首次公布，即“最后一公里”物流服务和基于消费者各种生活场景的便民服务（帮助各大快递公司提高快递员的工作效率，建设面向消费者的线下实体服务体系，包括菜鸟驿站、自提点等）。 2）2015 年第一届菜鸟江湖大会上，首提快递、仓配、跨境、农村和驿站五大战略方向 2015年5 月 28 日，菜鸟在第一届菜鸟江湖大会正式宣布，通过社会化协同，一张覆盖全国的骨干网络已经形成。同时，菜鸟网络总裁董文红表示“菜鸟将在快递、仓配、跨境、农村和驿站五大战略方向发力，力争早日实现包裹国内24 小时送达，全球 72 小时必达的目标”。“作为社会化物流协同的践行者和以数据为驱动力的平台，这五大战略一定要通过合作伙伴协同的方式来实现。” 3）2017年全球智慧物流峰会上，菜鸟宣布将着重打造两大升级战略，从数据开放升级为全面开放，从局部优化升级为全局优化。主要变化就是更加开放性地赋能整个物流行业。 物流行业有数十万家企业，绝大部分规模小而分散，为了让中小物流也能搭上智慧物流的快车，菜鸟决定给更多中小企业和中小物流赋能，具体来看将包括“为一万个中小品牌提供智能供应链的解决方案”、“ 帮助线下五千万平米的传统仓库变成智能仓库”、“预计未来几年，大数据算法将为每一辆快递车、每一位快递员优化路径。” 此外，阿里巴巴创始人马云提到：“只有物流公司做好眼光、格局、组织、人才、技术各方面的准备，并且要联合作战，才能应对每天 10 亿包裹的业务体量”。隐含对快递行业提升能力、合作协同的期待。 第三阶段：2019 年的全球智慧物流峰会，菜鸟公布第二个五年战略“一横两纵”，“一横”是用数字化手段将整个行业全链条穿透；“两纵”分别是匹配新零售端到端的供应链能力、打造全球化的供应链能力。我们总结菜鸟在当下十分看重数字化升级、末端以及跨境。 1） 数字化代表着持续用科技手段赋能行业，重点关注菜鸟裹裹、菜鸟驿站、菜鸟 IoT技术：2019 年的全球智慧物流峰会上，菜鸟宣布启动智能物流骨干网数字化加速计划，未来三年菜鸟裹裹将联合快递公司一起每年为10 亿人次提供全新寄件服务，菜鸟驿站与快递合作伙伴共建 10 万个站点提供包裹服务，菜鸟 lot技术连接一亿个智能终端设备等，为全行业创造 500 亿元新价值。 2） 新零售供应链更智能，关注即时配送、落地配送：菜鸟将过去的 B2C 链路打通，形成S2B2C 的端到端的供应链，在这个过程中同城及时配送、落地配将发挥重要作用。 3） 全球化的供应链：推进全球一盘货，实现产地港口接货、数字通关、全球 ehub 快速落行业深度分析/物流 地。 菜鸟网络仍处于战略投入期，业务版图快速扩张，带来收入翻倍增长。2019 年菜鸟物流营业收入 149 亿元，同比增长120%（菜鸟网络的收入主要来自其提供的国内及国际一站式物流服务与供应链解决方案，如向平台卖家提供仓配、跨境等服务）。根据阿里巴巴财报，菜鸟物流 2015/2016/2017Q1-Q3 净利润分别为-5.2、-16.5、-19 亿元，菜鸟处于持续亏损状态，我们认为阿里现阶段对菜鸟网络仍在战略投入期，盈利并非首要考虑问题。 图 3：菜鸟网络营业收入 资料来源：阿里巴巴财报，安信证券研究中心 图 4：菜鸟网络净利润 资料来源：阿里巴巴财报，安信证券研究中心 2. 菜鸟网络做什么？基于五大核心网络提供服务 上文我们提到了菜鸟网络是以数据为驱动的社会化协同平台，其目标是提升整个社会的物流效率。那菜鸟具体的业务是什么？我们通过公司官网与公开资料，梳理菜鸟网络目前的核心业务就是基于搭建的五张核心网络（快递、仓配、跨境、末端、农村），并在各网络基础上行业深度分析/物流 开展物流协同服务。 图 5：菜鸟的五大核心业务板块 资料来源：菜鸟网络，安信证券研究中心 表 3：菜鸟五大核心业务（网络）的资源梳理 网络 资源 详情 快递 覆盖国内县区数量 2700 合作伙伴运输车辆 23万辆 专业线路 609万条 接入快递员 300万 覆盖全球国家及地区数 224 仓配 仓储面积（峰值） 1000多万平方米 配送线路 超90000条 当次日达覆盖区县数量 1500 接入省份 20 接入城市 70 仓库数 323 建筑面积 563万 零售通专业仓和前臵仓覆盖城市 270 跨境 全球仓库数 231 覆盖全球国家及地区数 224 农村 覆盖省/直辖市/自治区 29 覆盖县 700+ 覆盖村 30000 末端 菜鸟校园驿站 2800个 服务高校师生 2400万人 资料来源：菜鸟网络官网、安信证券研究中心