纺织服装行业2020年一季报业绩前瞻：上游纺织制造稍好于下游服装家纺，防疫类公司表现突出.pdf

Table_Page 行业专题研究 |纺织服装 2020 年 4 月 2 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Title 纺织服装行业 2020 年一季报业绩前瞻：上游纺织制造稍好于下游服装家纺，防疫类公司表现突出 Table_Author 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号： S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-60750604 mihanjiegf Table_Summary 核心观点 ： 2020 年一季报业绩前瞻：上游纺织制造稍好于下游服装家纺，防疫类公司业绩表现突出 。 受疫情影响，行业内防疫类相关公司（熔喷布和消毒湿巾等）一季度业绩预计表现靓丽，其他公司预计业绩均有较大波动，但整体看上游纺织制造类公司业绩稍好于下游服装家纺公司，主要由于纺织制造类公司复工复产较快，根据中纺联的调查，我们选取三个时间点， 2 月 13 日至 2 月 19 日， 2 月 26 日至 3 月 4 日， 3 月 18 日至 3 月 25 日，已复工企业和已复工人员比例分别为， 58.0%和 54.4%， 89.9%和 72.4%， 97.1%和 91.4%，而服装家纺类公司疫情中由于门店闭店，客流大幅下降，受到影响较大，虽然近期伴随国内疫情趋好，门店陆续开业，商场客流逐步恢复，但较疫情前仍有较大差距。另外在服装家纺类公司中， CRM（客户关系管理）做的较好的品牌，包括线上业务占比较高的品牌，由于在疫情中可以更好的开展线上业务、社交电商自救，因此预计一季报业绩好于其他公司 。 投资建议： 由于海外疫情较为严峻，纺织制造类公司下游需求未来面临较大不确定性，可能存在订单延后甚至被取消的风险，因此短期建议关注一季报预计业绩表现突出的防疫类 公司，如拥有熔喷布产能的无纺布龙头和拥有湿纸巾产能的无纺布龙头，中长期建议关注优质供应链龙头，全球疫情加速行业洗牌，看好疫情后行业集中度有望进一步提升。服装家纺板块建议关注控股电商代运营公司的高端女装龙头，很多品牌把线上业务、社交电商作为自救方式，包括线下的预算也会有部分转到线上，因此提供第三方服务的电商代运营公司有望受益。另外国内疫情结束后预计运动户外、出行消费、婚庆消费等有望迎来 恢复性增长 ，相关上市公司也值得重点关注。推荐标的：诺邦股份（消毒湿巾）、健盛集团（棉袜）、安正时尚（高端女装）、比音勒芬（运动 ）、探路者（户外）、开润股份（箱包）、富安娜（家纺）、罗莱生活（家纺）。 2020年 1-2月纺织品服装出口和服装家纺社零均有较大降幅，但前者降幅稍好于后者 。 根据海关总署统计， 2020年 1-2 月纺织品出口金额（美元计）同比减少 19.9%， 2019 年全年同比增长 0.90%。 2020 年 1-2 月服装出口金额（美元计）同比减少 20.0%， 2019 年同比减少 4.0%。根据国家统计局统计， 2020 年 1-2 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比减少 30.9%， 2019 年同比增长 2.9%。网上穿类商品零售额 2020 年 1-2 月同比减少 18.1%， 2019 年同比增长 15.4%。 淘宝全网服装家纺各类目成交额：运动鞋服保持较高景气度 。 根据淘宝统计，淘宝全网（淘宝 +天猫）大部分服装家纺类目 2020 年 1-2 月 成交金额 同比下滑超过 15%， 主要由于 2 月受疫情影响， 全国各地 消费者 居家隔离对于鞋服的需求大幅减少，包括快递复工延迟 所致。但是其中 运动鞋 成交金额 同比仅下降 2%，运动服 成交金额 更是逆势同比增长 25%， 运动鞋服行业较高的景气度使其消费展现出较好的韧性。 风险提示 ： 宏观经济下行风险；汇率波动风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险 等 。 Table_Report 相关研究 ： 纺织服装行业 :浅析 C2M 对纺织服装行业的影响 2020-03-30 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE 收盘价 报告日期 （元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 安正时尚 603839.SH 人民币 12.90 2020/3/26 买入 17.19 0.79 0.91 16.32 14.10 11.47 9.05 11.0% 11.9% 健盛集团 603558.SH 人民币 8.27 2020/3/11 买入 13.68 0.76 0.96 10.92 8.61 7.83 6.40 9.5% 10.9% 诺邦股份 603238.SH 人民币 23.96 2020/3/8 增持 30.85 0.79 1.53 30.14 15.66 21.54 10.85 10.4% 16.7% 森马服饰 002563.SZ 人民币 6.90 2020/3/5 增持 11.80 0.61 0.73 11.39 9.45 6.08 5.21 13.9% 15.7% 罗莱生活 002293.SZ 人民币 8.69 2020/3/1 买入 11.20 0.72 0.80 12.11 10.80 8.39 7.45 13.6% 14.4% 开润股份 300577.SZ 人民币 26.23 2020/3/1 增持 38.00 1.03 1.36 25.37 19.24 19.10 14.36 27.9% 28.9% 比音勒芬 002832.SZ 人民币 19.52 2020/2/26 买入 42.00 1.33 1.68 14.65 11.62 11.77 9.18 21.0% 23.3% 探路者 300005.SZ 人民币 3.39 2020/1/19 买入 5.04 0.07 0.22 46.52 15.74 29.09 8.40 2.6% 7.3% 太平鸟 603877.SH 人民币 14.47 2020/1/12 增持 17.78 1.15 1.27 12.64 11.41 8.71 7.86 13.5% 13.0% 歌力思 603808.SH 人民币 10.98 2019/12/15 买入 18.00 1.20 1.45 9.15 7.56 4.95 4.12 15.2% 16.1% 海澜之家 600398.SH 人民币 6.27 2019/11/13 买入 9.75 0.78 0.90 8.05 6.95 4.40 3.78 23.9% 24.3% 航民股份 600987.SH 人民币 5.48 2019/11/8 买入 8.16 0.68 0.75 8.08 7.30 4.33 4.01 13.7% 13.1% 红豆股份 600400.SH 人民币 3.59 2019/10/31 增持 3.58 0.07 0.09 48.19 41.78 52.55 45.81 4.5% 5.0% 地素时尚 603587.SH 人民币 21.25 2019/10/30 增持 24.90 1.66 1.84 12.81 11.56 8.15 6.98 19.9% 20.0% 百隆东方 601339.SH 人民币 3.40 2019/10/29 买入 4.50 0.25 0.34 13.78 10.09 11.71 11.19 4.7% 6.0% 伟星股份 002003.SZ 人民币 5.67 2019/10/23 增持 6.63 0.39 0.43 14.50 13.11 8.04 7.44 12.4% 13.2% 新野纺织 002087.SZ 人民币 4.08 2019/10/22 买入 4.29 0.34 0.41 11.83 9.95 8.32 7.69 6.8% 7.4% 富安娜 002327.SZ 人民币 6.76 2019/8/23 买入 8.82 0.63 0.70 10.81 9.67 8.35 7.45 14.5% 15.2% 安奈儿 002875.SZ 人民币 13.59 2019/8/21 增持 19.32 0.69 0.86 19.62 15.73 11.24 9.44 9.6% 10.7% 华孚时尚 002042.SZ 人民币 5.10 2019/8/11 买入 8.32 0.52 0.59 9.81 8.69 10.50 9.17 10.2% 10.4% 鲁泰 A 000726.SZ 人民币 8.58 2019/8/6 买入 12.00 1.00 1.10 8.61 7.83 6.16 5.67 11.4% 11.8% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 目录索引 一、 2020 年一季报业绩预期 . 5 二、纺织品服装出口金额增长情况 . 6 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长 情况 . 7 四、穿类商品网上零售额增长情况 . 7 五、淘宝全网服装家纺各子品类增长情况 . 8 六、风险提示 . 11 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 图表索引 图 1：中国纺织品出口金额累计增速 . 6 图 2：中国纺织品出口金额单季度增速 . 6 图 3：中国服装出口金额累计增速 . 6 图 4：中国服装出口金额单季度增速 . 6 图 5：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增速 . 7 图 6：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速 . 7 图 7：穿类商品网上零售额累计增速 . 7 图 8：淘宝全网男装单季度成交额增速 . 8 图 9：淘宝全网男鞋单季度成交额增速 . 8 图 10：淘宝全网女装单季度成交额增速 . 8 图 11：淘宝全网女鞋单季度 成交额增速 . 8 图 12：淘宝全网童装单季度成交额增速 . 8 图 13：淘宝全网童鞋单季度成交额增速 . 8 图 14：淘宝全网床上用品单季度成交额增速 . 9 图 15：淘宝全网内衣单季度成交额增速 . 9 图 16：淘宝全网旅行箱单季度成交额增速 . 9 图 17：淘宝全网户外单季度成交额增速 . 9 图 18：淘宝全网运动服单季度成交额增速 . 9 图 19：淘宝全网运动鞋单季度成交额 增速 . 9 表 1：纺织服装行业部分重点覆盖公司 2020 年一季报营业收入和归母净利润预测. 5 表 2：淘宝全网 2020 年 1 月服装细分品类销售情况 . 10 表 3：淘宝全网 2020 年 2 月服装细分品类销售情况 . 10 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 一、 2020 年一季报业绩预期 表 1：纺织服装行业部分重点覆盖公司 2020年 一季报 营业收入和归母净利润预测 行业 代码 简称 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 19Q1 YOY 20Q1E YOY 19Q1 YOY 20Q1E YOY 男装 600398.SH 海澜之家 60.89 5.23% 42.62 -30% 12.1 6.96% 7.66 -37% 601566.SH 九牧王 8.01 7.20% 5.50 -31% 2.71 40.12% 1.19 -56% 童装 002563.SZ 森马服饰 41.18 63.90% 27.71 -33% 3.47 11.06% 1.96 -44% 户外用品 300005.SZ 探路者 3.21 -27.06% 1.17 -64% 0.4 82.45% -0.08 -119% 高端女装 603808.SH 歌力思 6.23 8.32% 4.01 -36% 0.89 11.00% 0.62 -30% 603839.SH 安正时尚 5.53 41.46% 5.76 4% 1.02 10.51% 0.88 -13% 603587.SH 地素时尚 5.84 13.53% 4.67 -20% 1.95 32.58% 1.22 -37% 家纺 002293.SZ 罗莱生活 11.44 -2.33% 8.58 -25% 1.45 -7.59% 0.64 -56% 002327.SZ 富安娜 5.22 -5.55% 4.61 -12% 0.81 -16.32% 0.7 -14% 休闲 603877.SH 太平鸟 16.59 -4.46% 15.31 -8% 0.87 -34.90% 0.16 -81% 棉纺 002042.SZ 华孚时尚 36.34 19.78% 22.52 -38% 1.72 -21.47% 0.55 -68% 601339.SH 百隆东方 15.18 13.07% 16.09 6% 1.23 39.85% 0.67 -46% 603558.SH 健盛集团 4.03 17.95% 3.91 -3% 0.69 57.20% 0.67 -4% 000726.SZ 鲁泰 A 15.45 1.65% 14.68 -5% 1.95 22.54% 1.78 -9% 无纺布 603238.SH 诺邦股份 2.48 32.08% 2.86 15% 0.15 76.23% 0.34 120% 辅料 002003.SZ 伟星股份 5.13 21.53% 4.62 -10% 0.19 18.38% 0.11 -42% 数据来源： Wind， 公司公告，公司年报， 广发证券发展研究中心 注： （ 1） 本分析预测仅供参考，可能最终和实际情况存在偏差，一切以上市公司公告为准 。 （ 2）探路者： 根据公司 2020年一季度业绩预告，公司 上年同期非经常性损益 为 1118.06万元（公司在 2019年第一季度已经收到了大部分基于 2018年税收缴纳的财政奖励） 。 （ 3） 太平鸟： 根据公司 2019年一季报， 公司在 2019年第一季度其他收益为 6348万元（主要为政府补助）。 （ 4）华孚时尚：棉花价格本季度大幅下跌，预计对公司毛利率构成压力。 （ 5）百隆东方： 根据公司 2019年 一季报，公司在 2019年 第一季度公允价值变动收益为 3577万元（主要为期货持仓期货合约公允价值波动）。 （ 6）诺邦股份： 受疫情影响，消毒湿巾景气度高，且毛利率高于普通湿巾。 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 二、纺织品服装出口金额增长情况 图 1：中国 纺织品出口金额累计增速 图 2： 中国 纺织品出口金额 单季度增速 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 。 注： 2020 年截至 2 月底。 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 。 注： （ 1） 2020 年 Q1 截至 2 月底；（ 2） 以上季度同比增速 基于 2019年各月份累计值，通过 过往年度各 月份累计同比倒推计算 。 图 3：中 国 服装 出口金额累计增速 图 4： 中国 服装出口金额 单季度增速 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 。 注： 2020 年截至 2 月底。 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： （ 1） 2020 年 Q1 截至 2 月底；（ 2） 以上季度同比增速 基于 2019年各月份累计值，通过 过往年度各 月份累计同比倒推计算 。 -8.4%28.4%22.9%1.2%11.7%4.9%-2.3% -4.1%4.5% 8.1%0.9%-19.9%-20%-10%0%10%20%30%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020出口金额 :纺织纱线、织物及制品 :累计同比12.4% 8.5% 11.1%1.5%3.9% -1.9% -1.6%3.9%-19.9%-20%-10%0%10%20%Q1 Q2 Q3 Q42018年出口金额 :纺织纱线、织物及制品 :累计同比2019年出口金额 :纺织纱线、织物及制品 :累计同比2020年出口金额 :纺织纱线、织物及制品 :累计同比-11.0%20.9% 18.3%3.9%11.3%5.2%-6.4%-9.4%-0.4%0.3%-4.0%-20.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020出口金额 :服装及衣着附件 :累计同比0.7% -4.3%4.6%-0.6%-6.5% -3.6% -4.4%-1.9%-20.0%-20%-15%-10%-5%0%5%Q1 Q2 Q3 Q42018年出口金额 :服装及衣着附件 :累计同比2019年出口金额 :服装及衣着附件 :累计同比2020年出口金额 :服装及衣着附件 :累计同比Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况 图 5：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增速 图 6： 限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 。 注： 2020 年截至 2 月底。 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： （ 1） 2020 年 Q1 截至 2 月底；（ 2） 以上季度同比增速 基于 2019年各月份累计值，通过 过往年度各 月份累计同比倒推计算 。 四、穿类商品网上零售额增长情况 图 7： 穿类商品网上零售额累计增速 数据来源： Wind； 广发证券发展研究中心 。 注： 2020 年截至 2 月底。 0.0%24.8% 24.2%18.0%11.6%10.9%9.8%7.0% 7.8% 8.0%2.9%-30.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :累计同比9.8% 8.6% 8.2%6.0%3.3% 2.7%4.0%2.0%-30.9%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%Q1 Q2 Q3 Q4零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :累计同比 (2018年 )零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :累计同比 (2019年 )零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :累计同比 (2020年 )0.0%18.1% 20.3%22.0%15.4%-18.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020.1-2穿着类商品网上零售额同比增速Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 五、淘宝全网服装家纺各子品类增长情况 图 8：淘宝 全网男装单季度成交额 增速 图 9：淘宝全网 男鞋 单季度成交额 增速 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 图 10：淘宝 全网 女 装单季度成交额 增速 图 11：淘宝全网女鞋 单季度成交额 增速 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 图 12：淘宝 全网 童 装单季度成交额 增速 图 13：淘宝全网童鞋 单季度成交额 增速 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 49.66%25.93% 2.77% 27.56%11.59% 6.82%-10.37% -7.43%-37.29%-40%-10%20%50%Q1 Q2 Q3 Q418年男装成交额增速 19年男装成交额增速20年男装成交额增速9.41%2.84%-43.03%-45%-30%-15%0%15%Q1 Q2 Q3 Q419年男鞋成交额增速 20年男鞋成交额增速57.16%13.04% 0.61% 19.99%-21.47% -17.99% -16.12%2.75%-20.64%-40%0%40%80%Q1 Q2 Q3 Q418年女装成交额增速 19年女装成交额增速20年女装成交额增速-13.79%-0.58%-33.02%-40%-30%-20%-10%0%Q1 Q2 Q3 Q419年女鞋成交额增速 20年女鞋成交额增速33.98%7.04%-14.23%13.64%-7.83% -4.81% 0.59% -1.14%-24.96%-40%-20%0%20%40%Q1 Q2 Q3 Q418年童装成交额增速 19年童装成交额增速20年童装成交额增速16.94%-1.74%-21.67%10.27%-6.15%1.18%-2.91% 0.08%-25.67%-40%-20%0%20%Q1 Q2 Q3 Q418年童鞋成交额增速 19年童鞋成交额增速20年童鞋成交额增速识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 13 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 图 14：淘宝 全网 床上用品 单季度成交额 增速 图 15：淘宝全网内衣 单季度成交额 增速 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 图 16：淘宝 全网 旅行箱 单季度成交额 增速 图 17：淘宝全网户外 单季度成交额 增速 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 图 18：淘宝 全网 运动服 单季度成交额 增速 图 19：淘宝全网运动鞋 单季度成交额 增速 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 数据来源：淘宝网， 广发证券发展研究中心 注： 20 年 Q1 对应 1-2 月份数据。 28.81%28.10%-5.87%19.93%9.63%1.20%1.79% 11.33%-23.17%-40%-20%0%20%40%Q1 Q2 Q3 Q418年床上用品成交额增速 19年床上用品成交额增速20年床上用品成交额增速36.40%13.62%-1.45%18.18%6.63% 1.47%-9.04% -7.74%-25.48%-40%-20%0%20%40%Q1 Q2 Q3 Q418年内衣成交额增速 19年内衣成交额增速20年内衣成交额增速22.85% 9.18%-4.18% 29.96%2.46%2.84% -13.64% -5.38%-99.35%-110%-60%-10%40%Q1 Q2 Q3 Q418年旅行箱成交额增速 19年旅行箱成交额增速20年旅行箱成交额增速-4.33%2.15%-14.77%-18%-12%-6%0%6%Q1 Q2 Q3 Q419年户外成交额增速 20年户外成交额增速26.31%33.84%24.83%0%10%20%30%40%Q1 Q2 Q3 Q419年运动服成交额增速 20年运动服成交额增速15.10%20.07%-1.71%-10%0%10%20%30%Q1 Q2 Q3 Q419年运动鞋成交额增速 20年运动鞋成交额增速识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 13 Table_PageText 行业专题研究 |纺织服装 表 2： 淘宝 全网 2020年 1月服装细分品类销售情况 二级类目 销售额 （百万元） 销售额YoY 销量 （万件 /万双） 销量YoY 均价 （元） 均价YoY 品牌数 品牌数YoY 店铺数 店铺数YoY 运动服 1477 37% 603 10% 245 25% 2057 -20% 5643 -20% 运动鞋 3353 11% 871 1% 385 10% 821 -11% 4040 -14% 户外 1253 -21% 3222 -34% 39 20% 15405 -32% 18920 -27% 童装 5198 -27% 7507 -31% 69 6% 15225 -24% 36617 -16% 童鞋 923 -26% 1138 -34% 81 11% 4046 -15% 11540 -31% 女装 23584 -24% 14126 -30% 167 9% 38996 -10% 84148 -8% 男装 11750 -36% 6527 -35% 180 -2% 15948 -6% 32941 -17% 内衣 4648 -30% 7687 -33% 60 4% 14443 -3% 38865 -18% 旅行箱 517 -22% 221 -16% 234 -8% 947 16% 1786 -37% 女鞋 3541 -32% 2398 -44% 148 20% 10851 -90% 27020 -20% 男鞋 2219 -40% 1353 -44% 164 7% 6928 10% 16238 -22% 床上用品 2090 -23% 1737 -23% 120 0% 5235 -3% 14146 -25% 数据来源： 淘宝网， 广发证券发展研究中心 表 3： 淘宝 全网 2020年 2月服装细分品类销售情况 二级类目 销售额 （百万元） 销售额YoY 销量 （万件 /万双） 销量YoY 均价 （元） 均价YoY 品牌数 品牌数YoY 店铺数 店铺数YoY 运动服 567 21% 288 0% 197 20% 611 6% 1043 -5% 运动鞋 1095 -6% 325 -22% 337 21% 248 16% 865 -7% 户外 506 11% 907 21% 56 -8% 1951 -7% 2045 -11% 童装 918 -1% 1576 1% 58 -2% 4964 21% 5736 17% 童鞋 214 -16% 277 -13% 77 -3% 1601 14% 2098 8% 女装 4667 -11% 3036 -27% 154 22% 18252 7% 18383 6% 男装 1899 -39% 1350 -45% 141 11% 8531 -12% 9254 -13% 内衣 1785 -13% 2589 -26% 69 18% 5322 7% 6055 4% 旅行箱 118 -59% 52 -50% 228 -20% 511 9% 631 2% 女鞋 687 -34% 458 -53% 150 41% 4345 16% 4809 14% 男鞋 387 -51% 270 -60% 143 23% 3320 11% 3958 9% 床上用品 572 -26% 520 -35% 110 13% 1743 3% 1819 -1% 数据来源： 淘宝网， 广发证券发展研究中心