动物保健行业深度研究报告：后非瘟时代的动保行业逻辑演绎.pdf

证券研究报告 动物保健行业深度研究报告 推荐（维持） 后非瘟时代的动保行业逻辑演绎 非瘟疫情催化带来养殖行业深刻变革。1）我国生猪养殖行业或难回 7 亿头峰值，将可能在5至6亿头进行再平衡。在高保护率非瘟疫苗面世之前，高养殖密度带来的非瘟疫情发生风险对于生猪供应的恢复始终会是一个比较刚性的制约因素。因此供需缺口长期存在带来的高猪价料将持续挤压居民猪肉消费需求，叠加年轻群体对健康饮食的重视和肉类消费理念的转变，居民动物蛋白消费结构或将重塑。2）散户逐步退出、行业集中度加速提升。路径上来看，一方面，部分散户由于资金、养殖信心、年龄限制等多重原因，从行业中永久性退出，与此同时，国家大力支持“公司+农户”养殖模式的发展，以及大型养殖集团对于优质农户资源的争夺，具备一定经营理念、实力和规模的小养殖户转成与大型公司合作，从而在生物安全防控水平、业务统一性等方面得到很大提升；另一方面，规模企业凭借强大的综合优势，在产业景气度上行期加快扩张节奏，填补中小企业产能清退留下的空间，而俄罗斯生猪养殖业规模化提升的过程也后验性证明，这是增强疫病防控能力和效果的重要路径。 动物疫苗行业迎来深刻变革。1）政策：招采疫苗加快退出历史舞台，市场化疫苗渗透率迎来快速提升。随着本轮周期养殖行业规模化水平的加速提升，口蹄疫市场苗等高品质、高定价、高毛利的系列单品将迎来免疫覆盖率的大幅提升与市场需求的快速扩容，预计未来疫苗产品分化会愈加明显，市场化疫苗加速替代的逻辑更加清晰。2）格局：过去依附于政府招采的小企业将加速出清，行业集中度快速提升。下游去产能倒逼动保行业加速出清过程，而新版兽药GMP的施行，动保领域监管趋严，行业系统性升级加速，竞争格局或将得到优化。3）空间：短期下游需求矩阵或将收缩，长期看猪苗仍极富成长空间。药苗的减量和免疫程序调整是猪场疫情防控压力下的短期被动选择，随着后续养殖利润均值回归，养殖场经营重点会逐步向提升养殖效率、控制养殖成本倾斜，因此我们认为蓝耳、圆环等主要猪苗渗透率仍有较大上修空间，经测算猪苗市场空间有望达到 150亿元以上，成长性仍非常可观。 行业未来趋势和格局。1）研发端：平台化研发、资源整合能力将成企业竞争核心驱动。全行业逐步从产业化研发向基础研发过渡和升级，打造市场主体研发、生产、销售闭环生态，提升对于下游养殖主体的响应能力和服务水平，有助于增强全行业整体疫病防控能力。2）产品端：新型基因工程疫苗、多联多价疫苗是长期方向。基因工程疫苗在禽、猪等防疫上发挥高效作用；多联多价疫苗则可有效优化免疫程序，为猪场实现减负。3）营销端：猪场大数据+检测诊断+防疫方案+疫苗产品研发，完整闭环防疫链条打造动保综合解决方案。 投资建议：后非瘟时代，养殖规模化提速+对生物安全重视是两条主线，动物疫苗行业真正迎来 to B时代，研发资源整合能力+工艺水平+渠道力成为真正的竞争核心，得大单品得天下依然是中期逻辑；长期来看，to B + to C（宠物疫苗）时代共存，行业属性由工业消耗品向消费品过渡和切换，资金实力&管理水平边际贡献或将大幅提升，企业成长路径难以发生实力跃迁，动保行业有望延续强者恒强的局面，重点推荐生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物。 风险提示：疫病爆发甚至失控给下游养殖业造成严重破坏；下游产能恢复不达预期；研发进程受阻；政策调整。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 生物股份 20.75 0.22 0.46 0.76 94.32 45.11 27.3 4.64 强推 中牧股份 13.18 0.44 0.49 0.63 29.95 26.9 20.92 2.78 推荐 普莱柯 17.52 0.37 0.53 0.73 47.35 33.06 24.0 3.44 推荐 瑞普生物 14.17 0.48 0.63 0.76 29.52 22.49 18.64 2.85 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年03月 27日收盘价 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangyinghcyjs 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 9 0.24 总市值(亿元) 721.96 0.12 流通市值(亿元) 604.67 0.13 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.69 7.2 10.7 相对表现 1.49 10.91 11.6 动物保健行业跟踪报告：发明专利来了，非洲猪瘟疫苗面世仍需时日 2019-08-18 动物疫苗行业跟踪报告：非洲猪瘟疫苗获批开展临床试验，商业化应用迈出关键一步 2020-03-27 -16%-2%12%26%19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/012019-03-292020-03-27沪深300 动物保健相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 动物保健 2020年 03月 29日 动物保健行业深度研究报告 目 录 一、接种疫苗是动物疫病防控主要策略，动物疫苗市场结构以经济动物适用为主 . 6 （一）接种疫苗预防动物疫病发生仍将是我国主要防控策略 . 6 （二）国内动物疫苗行业发展速度快，市场结构以经济动物适用为主 . 7 二、非瘟疫情催化带来养殖行业深刻变革 . 8 （一）他山之石俄罗斯非洲猪瘟疫情长期存在、反复出现、行业防控压力依然很大 . 8 （二）空间：我国生猪养殖行业或难回7亿头峰值，将可能在5至6亿头进行再平衡 . 13 （三）格局：散户逐步退出、行业集中度加速提升 . 16 三、动物疫苗行业迎来深刻变革 . 19 （一）政策：招采疫苗加快退出历史舞台，市场化疫苗渗透率迎来快速提升 . 19 （二）格局：过去依附于政府招采的小企业将加速出清，行业集中度快速提升 . 21 （三）空间：短期下游需求矩阵或将收缩，长期看猪苗仍极富成长空间 . 22 四、多维度分析动物疫苗行业未来发展趋势 . 30 （一）研发端：平台化研发、资源整合能力将成企业竞争核心驱动 . 30 （二）产品端：新型基因工程疫苗、多联多价疫苗是长期方向 . 33 （三）营销端：猪场大数据+检测诊断+防疫方案+疫苗产品研发，完整闭环防疫链条打造动保综合解决方案 . 34 （四）新蓝海：横向对标，宠物行业前瞻布局已刻不容缓，风口将至 . 35 五、投资建议 . 39 六、风险提示 . 39 动物保健行业深度研究报告 图表目录 图表 1 我国部分主要动物疫病防控政策 . 6 图表 2 我国兽药行业历史销售数据（亿元） . 7 图表 3 我国兽用生物制品历史销售数据（亿元） . 7 图表 4 国内生物制品行业规模结构（%） . 8 图表 5 国内兽用生物制品行业集中度（%） . 8 图表 6 我国兽用生物制品适用动物结构（%） . 8 图表 7 我国兽用生物制品进口历史数据（亿元） . 8 图表 8 俄罗斯非洲猪瘟传播途径 . 9 图表 9 俄罗斯非洲猪瘟发生场景 . 9 图表 10 2007-2018俄罗斯生猪散养户产量及占比 . 9 图表 11 2007-2018年俄罗斯猪肉产量 （单位：万吨） . 10 图表 12 2016年俄罗斯TOP20猪肉厂商屠宰活猪重量（单位：千吨） . 10 图表 13 俄罗斯与中国生猪出栏量及同比（万头，%） . 11 图表 14 中俄及部分主产区养殖密度对比（头/km2） . 11 图表 15 2018年Cherkizovo各肉类板块产量（万吨） . 11 图表 16 2018年Cherkizovo各肉类板块占比 . 11 图表 17 Cherkizovo历年营收及增速（亿卢布，%） . 11 图表 18 Cherkizovo历年净利润及增速（亿卢布，%） . 11 图表 19 Cherkizovo历年猪肉产量及增速（万吨，%） . 12 图表 20 Cherkizovo历年生猪出栏均重及料肉比（kg） . 12 图表 21 俄罗斯猪场生物安全四级防控级别 . 12 图表 22 Cherkizovo猪场部分设施 . 12 图表 23 俄罗斯TOP3养猪企业爆发疫情一览. 13 图表 24 能繁母猪存栏量及同环比 . 13 图表 25 全国生猪出栏量 . 13 图表 26 中央各部委生猪稳产保供政策梳理 . 14 图表 27 能繁母猪存栏环比连续5个月转正 . 15 图表 28 扩繁周期漫长 . 15 图表 29 2019年11 月后备母猪三元留种占比 . 16 图表 30 2019年11 月能繁母猪三元留种占比 . 16 图表 31 部分省份生猪历史出栏量和未来规划出栏量（万头） . 16 图表 32 部分中央及地方支持“公司+农户”发展政策统计 . 17 动物保健行业深度研究报告 图表 33 生猪养殖上市公司生产性生猪资产逐季改善 . 19 图表 34 2019年主要上市猪企与全国出栏量同比 . 19 图表 35 5000头以上规模场与全国能繁母猪存栏环比 . 19 图表 36 散养与规模养殖生猪防疫支出对比（元） . 20 图表 37 部分养殖企业兽药及疫苗成本占比 . 20 图表 38 “先打后补”相关政策措施 . 20 图表 39 强免与非强免疫苗市场份额发生逆转 . 21 图表 40 2017年主要猪用疫苗免疫渗透率相对较低 . 21 图表 41 动物疫苗板块营收与归母净利润下滑 . 21 图表 42 动物疫苗板块毛利率下滑 . 21 图表 43 新版兽药生产质量管理规范主要内容变化 . 22 图表 44 防控非洲猪瘟恢复生猪生产九项关键技术 . 22 图表 45 规模猪场提升生物安全水平措施 . 22 图表 46 牧原股份兽药疫苗费用占营业成本比重逐渐降低 . 24 图表 47 主要猪苗产品2018-2019年年度批签发数据及变动幅度（批次） . 25 图表 48 2019年主要猪病抗原检出比例 . 25 图表 49 2019年蓝耳与其他病原交叉感染检测结果 . 25 图表 50 2019年伪狂犬与其他病原交叉感染检测结果 . 26 图表 51 2019年圆环与其他病原交叉感染监测结果 . 26 图表 52 猪用疫苗市场空间或可达150亿元以上 . 26 图表 53 全国居民历年人均肉类及蛋类消费量（kg） . 27 图表 54 2017年全国肉类及蛋类消费结构 . 27 图表 55 2019年我国禽类出栏量走势图，亿羽 . 27 图表 56 2019年禽类出栏量占比图 . 27 图表 57 2019年主要肉类年产量及增速 . 28 图表 58 我国最近5年祖代鸡引种量 . 28 图表 59 今年我国高致病性禽流感疫情统计 . 28 图表 60 2019年高致病性禽流感（H5+H7）三价苗与二价苗招标价格对比 . 29 图表 61 禽流感强免疫苗批签发次数 . 29 图表 62 布病三类地区划分标准及防控策略 . 30 图表 63 布病疫苗生产车间要求升级 . 30 图表 64 动物疫苗研发流程 . 31 图表 65 部分重要动物病原微生物国家实验室 . 31 图表 66 部分动物病原微生物实验活动生物安全要求细则 . 32 动物保健行业深度研究报告 图表 67 基因工程疫苗主要分类及优缺点对比 . 33 图表 68 2010-2019年猪用单苗和联苗新兽药证书数量 . 34 图表 69 2010-2019年禽用单苗和联苗新兽药证书数量 . 34 图表 70 动物疫苗行业营业模式升级路径 . 35 图表 71 国内宠物市场规模（单位：亿元）及增速 . 35 图表 72 国内宠物犬猫市场规模（单位：亿元） . 35 图表 73 全国城镇养宠数量（单位：万只）及增速 . 36 图表 74 国内城镇养宠人数 . 36 图表 75 单只宠物消费项目构成 . 36 图表 76 全球及我国兽用生物制品细分市场结构 .