宏观经济专题研究：从就业角度看为什么要保GDP增速处于适当水平.pdf

经济研究 Page 1 a 证券研究报告 深度 报告 宏观经济 宏观经济专题研究 2020 年 03 月 25 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观 数据 固定资产投资累计同比 -24.50 社零总额当月同比 8.00 出口当月同比 -20.70 M2 8.80 相关研究报告： 宏观经济专题研究：从美日贸易战看中美贸易战的危与机 2018-03-27 宏观经济专题研究：疫情影响何时休？ 基于 2003 年经验 2020-02-19 中美经贸联合声明点评：贸易战疑云消散，未来经济何去何从 2018-05-21 宏观经济专题研究： 2020 年 GDP 同比保 5%的压力测算 2020-03-23 宏观经济专题研究：虽然我们谈着新周期，但却是着眼于旧模式和短时期 2017-08-28 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： liznguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdzguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观专题 专题 从 就业角度看为什么要保 GDP增速 处于适当水平 保就业与保 GDP 增长的关系测算 根据我们的估算： （ 1） 国内 一个百分点的 GDP 增速可以创造 222 万个就业岗位 ；（ 2）国内 一个百分点的失业率对应的失业人数为 261 万人 。 2020 年保就业对 GDP 同比水平的要求测算 按照我们的估算，如果 2020 年后三个季度 GDP 同比增速维持 6%的增速，则 2020 年全年 GDP 同比增速大概率将降至 2%-3%（详见报告宏观经济专题： 2020 年 GDP 同比保 5%的压力测算）。 我们假定 2020年后三个季度 GDP同比增速维持 6%， 2020年全年 GDP同比增速回落至 3%，按此展开测算。 按照上述估算的 GDP 增速与创造 就业岗位 的数量关系，以及失业人数与失业率之间的数量关系 ，如果 2020 年全年 GDP 同比回落到 3%，则2020 年全年创造的就业岗位约为 665 万个，较 2019 年减少 687 万个，而 2020 年失业人数要是增加 687 万人，则失业率会抬升 2.6 个百分点。 即使考虑到由于服务业比例的抬升，使得 2020 年一个百分点的 GDP同比增速创造的就业岗位要多于 2019 年，同时 2020 年新增需要就业的人数也少于 2019 年，那按我们的测算， 2020 年全年 GDP 同比回落到 3%，失业率也大概率会抬升超过 2 个百分点， 2 月份 6.2%（较 1月抬升 0.9 个 百分 点） 的失业率大概率是 反映了 裁员潮由于 企业 预期疫情后经济增长向好因此还没有充分发生。 所以，如果 2020 年后三个季度当季 实际 GDP 同比增速仅仅持平 6%，2020 年全年实际 GDP 同比增速为 3%， 那我们可能会很快看到裁员潮的到来。 若 2020年全年 GDP同比增速为 4%，则创造的新增就业岗位约为 1000万个，在此情况下，大约 352 万人会找不到工作，失业率较 2019 年或抬升约 1.3 个百分 点。 若 2020 年全年 GDP 同比增速为 4.5%，则创造的新增就业岗位约为1125 万个，在此情况下，大约 227 万人会找不到工作，失业率较 2019年或抬升约 0.9 个百分点。 若 2020年全年 GDP同比增速为 5%，则创造的新增就业岗位约为 1250万个，在此情况下，大约 102 万人会找不到工作，失业率较 2019 年或抬升约 0.4 个百分点。 0.00.51.01.52.02.5M/18 J/18 N/18 M/19 J/19 N/19CPI月度同比 工业增加值月度同比Page 2 内容目录 保就业与保 GDP 增长的关系测算 . 4 2020 年保就业对 GDP 同比水平的要求测算 . 5 2020 年 GDP 同比保 5%对后续经济增速的要求 . 7 国信证券投资评级 . 8 分析师承诺 . 8 风险提示 . 8 证券投资咨询业务的说明 . 8 Page 3 图表目录 图 1：一个百分点的 GDP 同比增速创造的就业岗位 . 4 图 2：一个百分点的失业率对应的失业人数估计 . 5 图 3：一个百分点的 GDP 同比增速创造的就业岗位较上年增加的数目 . 6 图 4：城镇新增就业人数较上年增加数量 . 6 未找到图形项目表。 Page 4 保就业与 保 GDP 增长的 关系测算 现在大家 都在猜测 2020 年 GDP 同比会达到什么样的水平，有些人认为稳增长的目标不重要， 保 就业比较重要 ， 即使 2020 年 国内 GDP 同比掉到 2%，只要就业 没有问题就好。 但 这种 猜测可能只是 一种 一厢情愿，因为 从 经济逻辑上来讲，就业与国内 GDP增长本身就是一体两面， 2020 年 GDP 同比增速 如果 大幅下降，大概率就意味着失业率明显攀升。 还有 一种 观点， 认为 一季度的疫情损失已经不可避免， 我们 应该放眼未来， 2020年 后三个季度并不需要太大力度的稳增长，保持正常增长 就 挺好 ， 比如后三个季度能够保证 6%的 GDP 同比增速，可能就已经非常好了。 但 按照我们的估算，如果后三个季度 GDP 同比增速仅 仅 维持 6%的增速，则2020 年 全年 GDP 同比增速 大概率 将降至 2%-3%（详见 报告 宏观经济专题：2020 年 GDP 同比保 5%的压力测算 ） ，较 2019 年 回落的幅度高达 3-4 个 百 分点，这样大的回落幅度，真的 会没有什么 不良影响吗？ 我们 认为后三个季度 GDP 同比增速仅仅维持 6%的增速就很好的观点，忽略了目前 隐含的 巨大 失业压力。 根据国家统计局 公布的数据， 1 月和 2 月份，全国城镇调查失业率分别为 5.3%和 6.2%，这说明 2 月份 国内疫情最严重 的 时候， 国内 失业率也仅 仅 上升 了不到一个百分点 。这 背后 可能 反映了企业的裁员潮由于 预期 疫情后经济 增长 向好 因此还 没有 充分 发生。 可以用 我国 每年新增的城镇就业人数 除 于当年实际 GDP 同比增速，估算得到 一个 百分点的 GDP 增速可以创造多少 个 就业 岗位 。按照 我们 的估算， 2019 年 一个百分点的 GDP 增速可以创造 222 万 个就业岗位 。 图 1： 一个百分点的 GDP同比增速创造的就业岗位 数据来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 还可以 用 城镇登记失业人数 除于 城镇登记失业率 ， 估算得到一个百分点的失业率对应的 失业 人数。按照 我们 的估算， 2019 年 一个百分点的 失业率对应 的失业人数为 261 万人。 117110127160168179187193 1962032220501 0 01 5 02 0 02 5 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9一个百分点的 G D P 同比增速创造的就业岗位（万个）Page 5 图 2： 一个百分点的 失业率对应 的失业人数 估计 数据来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 2020 年保就业对 GDP 同比 水平的 要求测算 按照我们的估算，如果 2020 年 后三个季度 GDP 同比增速维持 6%的增速，则2020 年 全年 GDP 同比增速 大概率 将降至 2%-3%（详见 报告 宏观经济专题：2020 年 GDP 同比保 5%的压力测算 ） 。 我们假定 2020 年 后三个季度 GDP 同比增速维持 6%， 2020 年 全年 GDP 同比增速回落至 3%，按此展开测算。 按照 上述 估算的 2019 年 GDP 增速与创造的就业岗位 数量 关系 ， 以及失业人数与失业率之间的数量关系 来看，如果 2020年 全年 GDP同比回落到 3%，则 2020年 全年创造 的 就业岗位 约为 665 万 个，较 2019 年 减少 687 万 个 ， 而 2020 年失业 人数要是增加 687 万 人，则失业率会抬升 2.6 个百分点 。 即使考虑 到由于服务业 比例 的抬升， 使得 2020 年 一个百分点的 GDP 同比增速创造 的就业岗位要多于 2019年 ， 同时 2020年 新增需要就业的人数也少于 2019年 ，那按我们的测算， 2020 年 全年 GDP 同比回落到 3%，失业率也 大概率 会抬升超过 2 个 百分点 ， 2 月份 6.2%的 失业率 大概率 是 反映 企业的裁员潮由于预期疫情后经济增长向好因此还没有充分发生 。 所以， 如果 2020 年 后三个季度当季 GDP 同比增速仅仅持平 6%，那我们 可能会很快看到 裁员 潮 的 到来 。 那 2020 年国内 实际 GDP 同比增速要保在什么水平，才能保证 国内 2020 年 失业率不至于明显攀升呢？ 2019 年 城镇新增就业人数为 1352 万人 ，一个百分点的 GDP 创造 222 万 个就业岗位 。假设 2020 年 一个百分点的 GDP 可以创造 250 个 就业岗位，较 2019年 增加 28 万 个 ，增加 幅度接近历史最高水平 。若 2020 年城镇 新增待业人数持平 2019 年 的就业人数 1352 万人 ，则要实现充分就业，需要 2020 年 全年实际GDP 同比增速达到 5.4%。 因此，按 上述测算，若 2020 年 全年 GDP 同比增速低于 5.4%，则 2020 年 失业率 大概率 较 2019 年有所抬升 。 214221 225 2242292332392442492562610501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9一个百分点的失业率对应的失业人数估计（万人）Page 6 若 2020 年 全年 GDP 同比增速为 4%，则创造的新增就业岗位约为 1000 万 个，在此 情况下，大约 352 万人 会找不到工作，失业率较 2019 年 或抬升 约 1.3 个百分点 。 若 2020年 全年 GDP同比增速为 4.5%，则创造的新增就业岗位约为 1125万 个，在此 情况下，大约 227 万人 会找不到工作，失业率较 2019 年 或抬升 约 0.9 个百分点 。 若 2020 年 全年 GDP 同比增速为 5%，则创造的新增就业岗位约为 1250 万 个，在此 情况下，大约 102 万人 会找不到工作，失业率较 2019 年 或抬升 约 0.4 个百分点 。 图 3： 一个百分点的 GDP同比增速创造的就业岗位较上年增加的数目 数据来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 图 4： 城镇新增就业人数较上年增加数量 数据来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 - 71733811963719- 1 0-505101520253035402 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9一个百分点的 G D P 同比增速创造的就业岗位较上年增加的数目（万个）665345 4412- 1023710- 9- 2 0- 1 00102030405060702 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9城镇新增就业人数较上年增加数量（万人）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 2020 年 GDP 同比 保 5%对后续 经济 增速 的 要求 我们 假设 ： 若无 疫情冲击， 2020 年 1-12 月 各项经济指标同比增速 均 持平 2019年 四季度 ， 在这种假设下，由于一年时间经济结构变化不会很大， 2020 年 1-12月 实际 GDP 同比增速或持平 2019 年四季度 的 6%。 在 上述假设下，我们 估算出 无疫情 影响情况下 2020 年 1-2 月 各项经济指标 的 数量大小，将这个 无疫情影响下的数值减去统计局公布的 1-2 月实际发生值，可大致估算疫情给经济带来的停摆损失。 从供给 角度来看， 根据 我们的测算， 若 1-2 月 疫情损失 在 疫情结束后没有补偿增长， 即 3-12 月工业 增加值同比 增速 持平 2019 年 四季度时的 6%，则 2020年 工业增加值全年 同比 增速将 较 2019 年 四季度时的水平回落 2.7 个 百分点 。 考虑 到疫情 对服务业的冲击比工业要大，因此服务业增加值回落 的幅度可能明显超过 2.7 个 百分点，按此估计， 2020 年 全年 GDP 同比增速将回落超过 3 个 百分点，降至 3%以下。 从 需求角度 来看 ，若 1-2 月 疫情损失后续没有补偿增长， 则 我们测算固定资产投资 全年同比增速 将 较 2019 年 四季度时的水平回落 2.0 个 百分点，消费全年同比 增速 则回落 4.5 个 百分点 。 考虑 到消费对 GDP 同比增速的贡献率 约为 60%，投资对 GDP 同比增速的贡献率约为 30%， 则消费与投资 共同 拖累 2020 年 全年 GDP 同比回落 3.3 个 百分点至 2.7%。 另外， 我们 假设 3 月 各项经济指标同比增速持平 2019 年 四季度时的水平， 在此情况下 测算 得到 2020年 一季度实际 GDP同比增速大概率回落至 -7.8%以下 。若 2020 年 后续三个季度的 GDP 同比增速仅持平 2019 年 四季度时的 6%，则2020 年 全年 实际 GDP 同比 将回落至 2.9%。 总之 ， 根据 我们的测算， 1-2 月 疫情期间的损失若后续 没有 补偿，则 2020 年 全年实际 GDP 同比增速大概率回落至 2%-3%， 国内 失业率 或有 明显 的抬升 。 但上述测算的经济损失后续会存在补偿，一方面，疫情期间损失的经济增长相当一部分仅仅是短时间被压抑，后续会再次释放出来；另一方面，政府的逆周期调节举措也 会新增一部分需求来补偿疫情期间的损失。 根据 我们的测算， 2020 年全年实际 GDP 同比增速要保 5%： （ 1）需要 2020 年后三个季度实际 GDP 同比增速高于 8.6%； （ 2）需要 3-12 月每个月工业增加值同比增速高于 7.5%； （ 3）需要 3-12 月每个月固定资产投资同比增速高于 7.6%； （ 4）需要 3-12 月每个月社会消费品零售总额同比增速高于 10.7%。 整体来看，消费的稳增长压力较大，预计后续政府出台的稳增长政策不仅体现在投资上，促消费方面可能也会有较大动作。 注 ： 关于 保 GDP 同比 5%增速下后续 各项 经济指标的增速要求测算，具体 可见报告 宏观经济专题： 2020 年 GDP 同比保 5%的压力测算 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信 证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一 切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032