新三板研究分析框架.pdf

2019 年12 月27 日 新三板研究 分析框 架 分析师：魏彬 执业编号：S0300518080002 电话：010-66235713 邮箱：weibinykzq 证券 研究 报告 分析师：王婧瑶 执业编号：S0300519110002 电话：010-66235693 邮箱：wangjingyaoykzq 1 、何谓新三板？ 1 、何 谓新三板 ？ 2013 年， 经国 务 院批 准 全国 中 小企 业 股份 转 让系 统 有限 公 司成 立 ，俗 称 “新 三 板” 。 新 三板 是 非上 市 公众 公 司发 行 和公 开 转让 股 份的 市 场平 台 ，为 公 司股 票 交易 、 发行 融 资 、并 购 重组 等 资本 市 场服 务 。 3 以上资料来自于全国股转系统官 网、粤开 证券 1 、何 谓新三板 ？ 新 三板 是 多层 次 资本 市 场的 重 要组 成 部分 ， 发挥 着 重要 的 承上 启 下的 作 用。 新 三板 主 要为 创 新型 、 创业 型 、成 长 型中 小 微企 业 服务 。 4 2 、新 三板市场 对服 务实体经 济的 意义 5 以上资料来自于全国股转系统官 网、粤开 证券 新三板 自成立 以来在 服务中 小企业 和民营 经济方 面发挥 了积极 作用 。 拓宽 了资 本市场 服务中 小企业 和民营 经济的 覆盖面 ，规范 了中小 企业的 发展， 促 进 了创新 创业资 本的形 成 。 截至2019 年12 月20 日 ， 全市场 挂牌公司8976 家 ，覆 盖了88 个行业 大类。 其中， 民 营 企业占 比93% ，中 小企业 占比94% ， 现代服 务业和 先进制 造业合 计占比72% 。 2013 年以 来，共计6432 家 挂牌 公司（ 约占2/3 ） 完成了10815 次 的 股票发 行，融资5 135.68 亿 元，七 成以上 属于现 代服务 业和战 略新兴 产业的 产业整 合和转 型升级 。 3 、新 三板的发 展历 程 6 4 、新 三板有何 特点 ？ 准注册 制： 挂牌不注重财务指标，关于企业的规范性和信息披露的真实性。 交易制 度多样： 挂牌企业可以自由选择做市交易或集合竞价交易。进入精选 层的企业可以连续竞价交易（ 深改 后实施） 。 内部多 层次： 层次按从低到高分别是基础层、创新层、精选层（深改后设 立）。 准入门 槛高：2 年投资经验&500 万元金融资产（门槛过高，有望下调） 7 2 、 新 三板市场整体概况 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ 9 新三板 / 看新三 板 主要需要 了 解 哪些层面？ （1 ）看市场容量： 经 历了 多 年大 扩 容后 ， 新三 板 挂牌 企 业数 量 自2017 年起 开 始缩 水 ，从 最 多时 的11630 家 减 少至 目 前的9000 家。 2018 年以 来新 增 挂牌 数 量锐 减 ，摘 牌 数量 却 大幅 增 加 10 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 做市转让 竞价转让 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月20 日 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 新增挂牌数量 摘牌数量 看新三 板 主要需要 了 解 哪些层面？ （2 ）看市场分层： 自 股转 公 司2016 年出 台 分层 管 理办 法 以来 ， 新三 板 已经 历 了四 届 分层 交 替。 目 前创 新 层 企业 数 量不 足 千家 。 从 创新 层 企业 数 量占 比 来看 ， 目前 该 比例 仅 有6.8% ，这 与 一批 优 质企 业 退出 新 三板 市 场 ，导 致 整体 质 量的 下 降有 关 。同 时 由于 配 套制 度 红利 缺 失， 近 两年 企 业申 报 创新 层 的 积极 性 也不 高 。 11 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月20 日 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （3 ）看市场行情 指数 在 政策 激 励下 ， 三板 做 市指 数 在经 历 了长 达 近四 年 的寒 冬 后明 显 回暖 ， 但三 板 成指 仍 反 应迟 滞 2018 年股 转还 推 出了 创 新成 指 、三 板 龙头 、 三板 制 造、 三 板 医药 等八 大 引领 指 数， 旨 在 聚焦 新 三板 市 场优 质 民营 企 业。 12 600 650 700 750 800 850 900 950 1000 1050 1-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 10-2 11-2 12-2 三板做市(2018 年） 三板做市(2019 年） 三板成指（2019 年） 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月16 日 13 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ 950 970 990 1010 1030 1050 1070 1090 1110 1130 12-20 1-20 2-20 3-20 4-20 5-20 6-20 7-20 8-20 9-20 10-20 11-20 三板龙头 950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 12-20 1-20 2-20 3-20 4-20 5-20 6-20 7-20 8-20 9-20 10-20 11-20 创新成指 1000 1050 1100 1150 1200 1250 三板研发 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 12-20 1-20 2-20 3-20 4-20 5-20 6-20 7-20 8-20 9-20 10-20 11-20 三板活跃 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月17 日 14 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券， 均截止至2019 年12 月17 日 950 1000 1050 1100 1150 1200 三板制造 900 920 940 960 980 1000 1020 1040 12-20 1-20 2-20 3-20 4-20 5-20 6-20 7-20 8-20 9-20 10-20 11-20 三板服务 750 800 850 900 950 1000 1050 12-20 1-20 2-20 3-20 4-20 5-20 6-20 7-20 8-20 9-20 10-20 11-20 三板消费 950 1000 1050 1100 1150 1200 12-20 1-20 2-20 3-20 4-20 5-20 6-20 7-20 8-20 9-20 10-20 11-20 三板医药 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （2 ）看市场行情 成交 情况 由 于新 三 板市 场 不景 气 ，市 场 进入 寒 冬， 近 三年 来 无论 是 成交 额 还是 换 手率 都 出现 了 严 重下 滑 ，市 场 流动 性 严重 缺 失。 15 0 500 1000 1500 2000 2500 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 做市转让 集合竞价转让（原协议转让） 盘后协议 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 新三板整体 做市转让 集合竞价转让（原协议转让） 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月17 日 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （4 ）看估值 整体市值 2017 4 2.4 16 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月16 日 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （3 ）看估值 公司市值 2 15 2.9% 11 17 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月20 日 新三板公司市值分布区间 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （4 ）看估值 估值比较 18 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月20 日 不同资本市场动态市盈率比较（TTM ，整体法） 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （5 ）看融资： 受 行情 低 迷、 流 动性 缺 失、 私 募基 金 退出 难 等问 题 制约 ， 近两 年 来新 三 板一 级 市场 也 进 入寒 冬 ，无 论 是融 资 新增 预 案的 规 模还 是 实施 完 成的 规 模都 出 现了 大 幅下 滑 。 19 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月23 日 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （6 ）看业绩： 新 三板 企 业盈 利 区间 以 盈亏 平 衡点 为 轴， 呈 现较 为 标准 的 正态 分 布 。 净 利润在0-1000 万 元的 群 体数 量 最多 ， 占所 有 新三 板 企业 的 四成 以 上 盈 利企 业 比例 近 年来 持 续下 滑 ，显 示 出当 前 挂牌 企 业的 整 体盈 利 能力 有 不断 下 降的 趋 势。 20 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开 证券 新三板与中小创盈利区间分布占比的比较 新 三板盈利企业占比 看新三 板主要需 要了 解哪些层 面？ （6 ）看业绩： 与 中小 创 公司 相 比， 近 年来 新 三板 市 场收 入 和盈 利 变动 幅 度偏 小 。 收 入增 速 要高 于 盈利 增 速， 这 一点 在 创新 层 企业 中 体现 得 更加 突 出 21 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开 证券 新 三板与中小创企业归母净利润增速比较 新三板与中小创营业收入增速的比较 看 新三 板主要需 要了 解 哪些层面？ （7 ）看转板： 自2017 年 起， 新 三板 优 质企 业 转板 热 潮到 来 ，多 数 选择 登 陆A 股主 板 、创 业 板，IPO 概 念 成为 新 三板 市 场投 资 热点 。2019 年 以来 ， 科创 板 也成 为 新三 板 企业 转 板的 重 要选 择 方 向。 目 前已 经 有12 家 原新 三 板企 业 成功 登 陆科 创 板， 占 科创 板 全部 股 票数 量 的接 近 两成 22 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月16 日 看 新三 板主要分 析哪 些指标？ （7 ）看转板： 除了 科创 板外 ， 截止 至2019 年12 月20 日， 新 三板 市 场中 处 于上 市 辅导 阶 段的 企 业共 有 325 家 。目 前 首发 申 报主 板 、中 小 板和 创 业板IPO 的 挂牌 企 业共 有88 家（ 含已 摘 牌的 新 三 板企 业 ） 。 目 前， 新 三板 依 然源 源 不断 地 在 为主板 、中 小板 、 科 创 板 稳定 输 出优 质 上市 公 司 。 23 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月16 日 43, 49% 39, 44% 6, 7% 已反馈 预先披露更新 已受理 看新三 板主要分 析哪 些指标？ （8 ）看并购： 新 三板 是 上市 公 司 重要 的 并购 池 ，被 上市 公 司并 购 是新 三 板企 业 实现 跨 越式 发 展除IPO 之 外的 另 一条 重 要渠 道 。 截 止至2019 年12 月23 日 ，按 照 首次 公 告日 进 行计 算 ，2019 年已 完 成/ 进行 中 的并 购 案例 有82 起， 不完 全 统计 交 易金 额 合计 为304 亿元 （ 部分 案 例未 公 布交 易 金额 ） 24 以上数据均 来自Wind 、东方 财富Choice 、粤开证券，均截止至2019 年12 月17 日 3 、 新三板深改政策解读 26 11 月8 日监管层 出 台“2+6 ” 深改文件 27 深改政 策细则内 容 28 设立精 选层是这 次深 改政策的 核心 29 直接结 果：形成 了层 层递进的 多层 次资本市 场 待 挂 牌企业 基础层 创新层 精选层 直 接 转板 上市 30 精选层 的主要看 点 + A 31 （一） 精选层遴 选机 制：四步 走 4 32 （二） 精选层 遴选标 准：四套市值+ 财务标准 32 标准一 （ 突 出净 利润 指 标 ， 遴选的是 盈利 能 力 强的企业 ） 标准二 （ 突 出增长率 指 标 ， 遴选 的是 高成 长 性 的企 业） 标准三 （突出研发指标， 遴选具的是有较高 市场认可度的创新 企业） 标准四 （ 突 出市值和 研发 指 标 ，遴选市 场高 度 认 可、创新 能力 强 的 企业 ） 1 2 2 1500 ROE 10% OR 1 2 2 2500 ROE 10% 1 4 2 1 30% 3 1 8 2 2 3 8% 1 15 2 5000 33 （三） 精选层 交易制 度：对接A股， 提升整体 估 值 30% 34 （ 四 ） 投资者门 槛 ： 暂无明确规定 ，有望大 幅降 低 35 （ 五 ） 直接转板 机制 ： 促进市场 正 向良性循 环 IPO 36 精选层 推出的时 间节 点判断 2020 2020 2019 5 5 37 精选层 之外深化 改革 主要看点 ： 38 35 200 200 , 39 降低了 创新层的 门槛 12 300 400 40 企业随 时可能面 临被 调出降层 50 100 41 对基础 层、创新 层股 票交易制 度进 行了优化 1 5 5 25 1000 100 对 基础 层、创新 层股 票交易制 度进 行了优化 30% or 25 50% 100% - 50% 100% or 5 50% 100% - 50% 100% 42 ： 43 针对不 同层级实 行差 异化信批 、差 异化治理 20% 20% 300 10% 10% 300 10% 10% 150 10% 10% 10% 1000 10% 150 44 已挂牌 企业进入 创新 层的条件 已 挂 牌 企业进入创新层 1000 8% 2000 6000 50% 2000 60 6 5000 6 1 1000 2 50 3 4 5 45 未挂牌 企业直接 进入 创新层的 条件 未 挂 牌 企业直接进入创新层 1000 8% 2000 6000 50% 2000 6 5000