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5G基站天线及滤波器行业专题 5G 基站天线及滤波器产业链投资机会梳理 事项： Table_Summary 本文对5G基站天线及滤波器产业链进行分析和梳理。（具体可以参考我们前期多篇行业深度报告） 评论： 基站上游产业链一览 2020 年，5G 将是通信行业中投资确定性最强的领域之一，整个 5G 无线产业链的公司订单和业绩都将加速释放，从上游基站天线射频、光模块光器件到中游无线设备及传输设备等细分板块的景气度将逐渐提升，板块内优质标的有望充分享受行业发展红利，建议紧密跟踪5G网络建设周期和运营商资本开支计划，精准布局高弹性细分板块龙头。 图1：5G无线产业链相关公司梳理 图 2：三大运营商4G基站建设统计 图3：三大运营商5G基站建设预测 结合4G基站的建设周期，我们按照最保守测算，5G基站是4G基站的1.2倍，则国内5G基站约为540万，全球基站数按国内 2倍测算，则全球 5G 基站数量将超过 1000万个。我们预计 2021至2023 年达到 5G 高峰期，每年新增5G基站超过100万，仅基站侧投资就达到2000-3000亿元（具体测算过程可参考前期外发报告）。 表 1：5G基站天线射频产业链相关重点覆盖标的（截止至2019年12月17日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 000063.SZ 中兴通讯 32.24 1,323.15 1.22 1.58 1.93 27.5 21.3 17.4 买入 600498.SH 烽火通信 37.50 312.07 0.76 0.92 1.03 35.1 29.0 25.9 增持 0788.HK 中国铁塔 67.16 3,044.95 0.03 0.05 0.06 57.7 34.6 28.8 增持 002796.SZ 世嘉科技 52.38 63.45 0.92 1.55 1.90 41.0 24.3 19.8 增持 300134.SZ 大富科技 82.23 117.12 0.33 0.48 0.66 46.2 31.8 23.1 买入 002194.SZ 武汉凡谷 32.40 116.43 0.24 0.37 0.59 85.9 55.7 34.9 增持 002916.SZ 深南电路* 48.17 525.87 3.75 5.15 6.47 41.3 30.1 24.0 买入 002463.SZ 沪电股份* 40.74 423.07 0.71 0.90 1.07 34.5 27.3 22.9 买入 600183.SH 生益科技* 44.15 544.24 0.68 0.86 1.08 35.2 27.8 22.1 买入 300602.SZ 飞荣达* 46.88 141.24 1.28 1.90 2.65 36.0 24.3 17.4 买入 下文将对基站天线及滤波器行业进行重点分析和梳理。 基站天线：集成化发展，行业格局洗牌 5G时期，基站天线结构更复杂，集成度更高，量价齐升。 结构与形态变化：1）4G天线以4/8通道为主，5G天线以64通道为主；2）4G天线与射频分开，5G天线部分与RRU 集成 AAU（有源天线）；3）传统基站天线主要由辐射单元（振子）、反射板（底板）、功率分配网络（馈电网络）、封装防护（天线罩）、电调天线控制器RCU组成。5G天线，振子、功放、滤波器都集成到PCB上。 量：1）基站数增多；2）1个基站配备3面天线，与4G时期一致。 价：4G天线最新报价约1200元/副（含税），5G天线试验网报价过万，约合3500元/副（含税）。 保守估计，国内 5G基站天线市场约为 567亿元，建设高峰期每年市场约 120亿元。 图 4：传统基站天线 图5：5G基站天线 5G时期，基站天线招标模式发生变化，对行业格局带来变化。 4G 时代，运营商对基站天线单独集采，5G 时代，天线将集成在设备商AAU 中，不再单独招标，天线厂商与设备商进行有源天线的一体化研发和测试。 基站天线核心厂商梳理：4G时期，以2017年全球基站天线出货量为例，排名前六的公司（括号内为份额）包括华为（32%）、京信通信（13%）、康普（12%）、摩比发展（8%）、ACE（7%）、通宇通讯（7%）、凯瑟琳（5%）。 5G基站天线核心供应商如下表所示。 图6：5G基站天线主要参与厂商 天线振子作为天线的重要组成部分，市场空间具备弹性，受益于基站数增长和单面天线振子数的成倍增长。4G 时代基站天线一般有1040个天线振子，5G天线单面振子数将达到 128-256个，且5G 基站数量将达到 4G时代的1.5-2倍以上。5G天线振子主要参与厂商包括： 图7：5G基站天线振子主要参与厂商 基站滤波器：陶瓷介质滤波器是主流趋势，行业空间弹性大 5G时代滤波器的市场空间=基站数x单基站滤波器用量（即单基站通道数量）x单通道滤波器价格 4G时代滤波器的市场空间=基站数x单基站使用滤波器的价格（天面数x单天面对应价值量） 根据测算，4G时期，国内滤波器市场空间约 214.83亿元，全球市场空间约429.66亿元。5G时期，国内滤波器市场空间为362.2亿元（是4G的1.68倍），全球市场约713.8亿元（是4G的1.66倍）（具体测算过程可参考前期报告）。 东山精密、弗兰德（鸿博股份）、华龙通信华为天线核心供应商（华为自己设计，供应商代工）世嘉科技、摩比发展、通宇通讯中兴通讯天线核心供应商RFS、京信通信、摩比发展诺基亚天线核心供应商凯瑟琳、通宇通讯、京信通信爱立信天线核心供应商（已收购凯瑟琳的天线和滤波器业务）硕贝德、信维通信、飞荣达、东创精密、兆微等华为天线振子核心供应商硕贝德、科创新源、通达集团、南斗星等中兴通讯天线振子核心供应商图 8：4G基站滤波器市场空间测算 图9：5G基站滤波器市场空间测算 5G基站中使用的滤波器有两种方案，分别是小型化金属滤波器和陶瓷介质滤波器，我们认为，前者是4G向5G的过渡方案，后者是未来基站滤波器的主流方案。目前除了华为在陶瓷介质滤波器应用上较为激进外，其他大部分主设备商，如中兴通讯、爱立信、诺基亚等选择兼顾两条路线，并在 5G 商用前期先采用小型化金属滤波器。根据下游主设备商梳理5G基站滤波器供应商，如下表所示。 图10：四大主设备商的5G基站滤波器供应商 表2：各滤波器厂商的生产及供货能力对比 滤波器生产厂商 是否自有粉体配方 陶瓷介质滤波器 金属滤波器 华为 中兴 诺基亚 爱立信 灿勤科技 有 有 有 东山精密（艾福电子） 有 有 有 有 有 有 大富科技 有 有 有 有 有 有 武汉凡谷 有 有 有 有 有 有 春兴精工 有 有 有 有 有 北斗星通（佳利电子） 有 有 有 风华高科（国华新材料） 有 有 有 有 有 通宇通讯（江嘉科技） 有 有 有 有 世嘉科技（波发特） 有 有 摩比发展 有 有 有 国人通信 有 有 有 有 有 有 大富科技、武汉凡谷、灿勤科技、东山精密（艾福电子）、北斗星通（佳利电子）等华为5G基站滤波器核心供应商国华新材料、摩比发展、世嘉科技（波发特）、KMW等中兴通讯5G基站滤波器核心供应商大富科技、武汉凡谷、国人通信、春兴精工、鸿爱斯、灿勤科技、东山精密（艾福电子）等爱立信或诺基亚5G基站滤波器核心供应商 风险提示 1、5G整体投资建设节奏不及预期。5G整体投资节奏取决于国家政策引导和运营商投资意愿，仍存在不确定性。若5G无线接入网侧的投资不及预期，将对基站上游天线射频的整体采购量产生直接影响。 2、行业市场份额存在不确定性。目前公司陶瓷介质滤波器还未进入大批量供货阶段，在大客户的订单份额还要视公司生产良率和行业竞争情况而定。 3、市场风险。若下游设备商压价严重，将导致行业毛利率快速下降，挤压行业利润空间。 4、全球贸易摩擦加剧的风险。全球贸易摩擦对华为、中兴等国内厂商的海外拓展和基站出货情况影响较大，如果后续事态恶化，将影响上游器件厂商的收入情况。