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2019-2020年债券指数化投资发展报告 2019年债券指数化投资发展报告 摘要 2019 年全球债券 ETP 规模约 1.27 万亿美元，其中美国市场固定收益 ETF410 只，规模约 8451 亿美元，同比增长 28.53%，全年资金净流入 1532 亿美元，同比增加 57%。在全球经济增速放缓、全球贸易局势紧张的大背景下，美债收益率 快速下行，资金流入主要集中在无投资期限限制的宽基指数，同时中期和长期债券资金流入提速，短债资金流入放缓。整体来看， 2019 年境外债券指数化投资呈现如下特点：一是传统指数产品先发优势明显，发行人市场份额稳定；二是 Smart Beta ETF 策略创新，除了应用各特质性因子进行择券的策略外，利用市场 风险因子进行择时的策略持续被开发。针对细分市场， Smart Beta ETF 收益有所 提升，尤其是高收益债和新兴市场债券；三是主动管理 ETF 发展仍是亮点，新 发数量占比高、规模增速快、收益表现较好；在所有资产类别中，固定收益资产 更适应主动管理 ETF 的模式；在传统 ETF 市场饱和、竞争激烈的格局下，主动 管理 ETF 成为抢占市场份额新的突破口；四是 2019 年 ESG 债券 ETF 持续发展， 规模翻倍，收益水平相比往年有所提升，部分 ESG 债券 ETF 相比传统 ETF 已有 超额收益；五是完善的债券 ETF 生态链助力指数化投资发展，产品类型上， Smart Beta ETF、 ESG ETF、主动管理 ETF 和 FOF 形式 ETF 不断融合，未来债券 指数化产品将承载更多功能。 2019 年，国内债券指数型产品市场进一步扩容，全年新发产品 58 只，募集 规模 2583 亿元。其中，债券 ETF 2 只，规模约 154.5 亿元；指数基金 56 只，规 模约 2428 亿。截至 2019 年底，债券指数型产品共 102 只，规模约 3025.9 亿元。全年债券指数需求热点集中在国债及政金债、地债、高等级信用债、股债结合品种领域。中证指数在 2019 年新发债券指数 165 条，覆盖国债、政金债、地债、信用债与股债结合品种市场，进一步完善指数体系。未来，为进一步满足市场需 求，中证指数将继续加大在基准、可投资性、特质化策略、主题等方面的债券指数研发。 一、美国固定收益 ETF市场概况 （一）规模快速增长，投资结构稳定 截至 2019年底，美国市场固定收益 ETP共 421只，规模约为 8452亿美元，同比增长 28.53%；其中，固定收益 ETF数量 410只，规模为 8451亿美元，同比增长 28.53%。 图 1 美国市场固定收益 ETF 发展概况（数据来源： Bloomberg） 从 ETF投资的市场范围来看，仍以发达市场为主，发达市场规模占比达 89.84%；与此同时，全球市场的关注度也得到提升，全球市场规模同比增长 58.3 %，增速居首，规模占比由 5.5%上升至 6.78%；新兴市场规模占比略有下降。 表 1 ETF 投资的市场范围（数据来源： Bloomberg） 数量 规模（亿美元） 规模同比增长 规模占比 全球市场 60 573.29 58.30% 6.78% 全球市场（含美国） 52 284.19 40.81% 3.36% 全球市场（除美国） 8 289.10 80.51% 3.42% 发达市场 323 7,592.05 27.46% 89.84% 美国 311 7,552.80 27.51% 89.38% 加利福尼亚 3 18.72 34.75% 0.22% 发达市场（除美国） 5 11.23 -5.18% 0.13% 纽约 2 5.41 40.25% 0.06% 北美 1 2.06 16.53% 0.02% 其它 1 1.83 8.02% 0.02% 新兴市场（包括单市场） 27 285.17 11.33% 3.37% 新兴市场 24 284.84 11.61% 3.37% 中国 3 0.33 -64.24% 0.00% 总计 410 8,450.51 28.53% 100.00% 从债券类别来看，宽基市场债、公司债、美国国债为主要投资品种，合计占比 82.43%，规模结构与上年保持稳定。 图 2 固定收益资产类别 ETF 规模占比 从产品规模集中度来看， Top 10 ETF规模合计为 3116.4亿元，占比 36.87%， 相对 2018年前 10大 ETF规模占比下降约 3%，相对 2017年前 10大 ETF规模占比下降约 9%。 除 BNDX外，其余前 10大 ETF均为 BlackRock和 Vanguard早期发行产品，老牌发行人竞争优势明显； BNDX为 Vanguard于 2013年 6月发行的 ETF，跟踪除美国以外的全球市场，近年来规模增长迅速，排名上升 7位跻身前 10；规模前三的 ETF 分别为 AGG（美国市场宽基 ） 、 BND（美国市场宽基 ） 、 L QD（投资级公司债 ） ，与 2018年相同；除前三外，其余 ETF排名均发生变化，投资级公司债排名上升明显，短期公司债 （ VCSH）和中期公司债（ VCIT） 规模排名均上升，短债规模排名有所下降，而相对风险较高的新兴市场 ETF规模跌出前 10。 从跟踪标的来看， Top 10 ETF跟踪标的指数各不相同，期限上囊括了短期和中期债券，资产类别覆盖公司债、国债、 TIPS、 MBS，市场覆盖发达市场。 表 2 Top 10 的固定收益类 ETF（数据来源： Bloomberg） 代码 名称 发行人 上市时 间 规模（亿 美元） 投资类别 排名 变化 AGG iShares Core U.S. BlackRoc 2003/9/ 683 美国市场 0 Aggregate Bond ETF k 22 宽基 BND Vanguard Total Bond Vanguard 2007/4/ 481.3 美国市场 0 Market ETF 3 宽基 LQD iShares iBoxx USD BlackRoc 2002/7/ 350.9 投资级公 0 Investment Grade Corporate Bond ETF k 22 司债 VCIT Vanguard Vanguard 2009/11 259.5 中期公司 5 Intermediate-Term Corporate Bond ETF /19 债 VCSH Vanguard Short-Term Vanguard 2009/11 257.1 短期公司 3 Corporate Bond ETF /19 债 BNDX Vanguard Total Vanguard 2013/6/ 245.7 全球市场 7 International Bond ETF 4 BSV Vanguard Short-Term Vanguard 2007/4/ 221.9 短债 -3 Bond ETF 3 TIP iShares TIPS Bond ETF BlackRoc 2003/12 206.5 TIPS -3 k /4 MBB iShares MBS ETF BlackRoc 2007/3/ 206 MBS 6 k 13 SHV iShares Short Treasury BlackRoc 2007/1/ 204.5 短期国债 -4 Bond ETF k 5 （二）新发产品集中主动管理型 ETF和固定到期日 ETF 2019年新发固定收益 ETF49只，同比下降 14%，募集规模约 24.2亿美元，同比增长 12%。尽管新发 ETF数量较多，但市场份额占比仍然较低，新发 ETF占存量规模不到 0.3%，固定收益 ETF市场上的 “ 二八现象 ” 仍未改变。 从 ETF类型来看，主动管理 ETF和传统指数型 ETF较为集中， Smart Beta ETF 发展放缓。 2019年新发 ETF中， 20只为主动管理型 ETF，虽然数量少于传统指数型 ETF，但在所有类型中募集规模最大，合计 18.7亿美元，占新发规模 77.27%； 相比之下， Smart Beta ETF发展略显缓慢， 2019年 Smart Beta ETF仅发行 4只，规模约 1.08亿。 此外，传统指数型 ETF新发 25只，但大多数为 iShares和 Invesco对固定到期日 ETF产品系列进行补充， iShares新发 9只 （从 2021年到 2029年 ） ， Invesco新发 11只 （ 从 2021年到 2029年，包括市政债和公司债 ） ，新发数量多但募集规模较低。整体来看，传统固定收益 ETF产品布局已较全面，竞争逐步向主动管理延伸。 表 3 2019 年新发固定收益 ETF 类型（数据来源： Bloomberg） 数量 规模（亿美元） 平均单只规模（亿美元） 费率 传统指数型 ETF 25 4.43 0.18 0.20% Smart Beta ETF 4 1.08 0.27 0.47% 主动管理 ETF 20 18.70 0.94 0.47% 汇总 49 24.20 0.49 0.33% 从投资期限看，新发产品集中于宽期限和中期债券 （固定到期日的债券 ETF 系列主要分类为中期债券 ETF） ，但就单只产品的募集规模来看，超短期债券 ETF更受欢迎，新发 5只 ETF募集规模约 5.25亿美元，平均单只规模为 1.05亿美元，超过其他期限分组。 图 3 2019 年新发固定收益 ETF 期限分组（数据来源： Bloomberg） （三）市场资源整合，小规模、低流动性 ETF面临退市 2019年固定收益 ETF资源整合进一步加剧，共有 15只固定收益 ETF退市，超过 2018年。其中 3只为到期按规定进行清盘， 3只为主动管理 ETF， 9只为传统指数型 ETF。 产品清盘一部分是因为产品规模较小，流动性较差，运作成本较高；另一方面是发行商出于产品规划、资源整合等角度，对旗下产品资源集中部署。 表 4 2019 年退市 ETF Ticker 名称 规模（ 2018 年 末） 类型 TUZ PIMCO 1-3 Year US Treasury Index ETF 0.55 短期国债 IFIX Xtrackers Barclays International Corporate Bond Hedged ETF 0.05 全球公司债（货币 对冲） IGVT Xtrackers Barclays International Treasury Bond Hedged ETF 0.05 全球国债（货币对 冲） HYDD Direxion Daily High Yield Bear 2X Shares 0.04 杠杆反向 TYNS Direxion Daily 7-10 Year Treasury Bear 1x Shares 0.01 杠杆反向 IBMH iShares iBonds Sep 2019 Term Muni Bond ETF 2.98 目标到期日 LLQD iShares 10+ Year Investment Grade Corporate Bond ETF 0.09 投资级公司债 MLQD iShares 5-10 Year Investment Grade Corporate Bond ETF 0.09 投资级公司债 WYDE ProShares CDS Short North American HY Credit ETF 0.07 CDS CUMB Virtus Cumberland Municipal Bond ETF 0.11 市政债 （ 主动管理 ） PRB VanEck Vectors Pre-Refunded Municipal Index ETF 0.15 市政债 ALD WisdomTree Asia Local Debt Fund 0.17 亚洲债券（主动管 理） DSUM Invesco Chinese Yuan Dim Sum Bond ETF 0.64 中国点心债 BSCJ Invesco BulletShares 2019 Corporate Bond ETF 13.30 目标到期日 BSJJ Invesco BulletShares 2019 High Yield Corporate Bond ETF 11.00 目标到期日 （四）资金流入创新高，投资趋势变化 2019年美国固定收益 ETF全年资金流入约 1532亿美元，同比增加 57%，超过权益类 ETF的资金流入，成绩斐然，全年各月份保持资金净流入，单月资金净流入均值约为 128亿美元。 图 4 2019 年单月资金净流量（百万美元）图 5 2019 年 YTD 资金流量（百万美元） 分期限类别来看， 2019年投资趋势发生变化：相比 2018年最受欢迎的短期和超短期债券 ETF， 2019年资金流入主要集中在 Broad maturity，即无期限限制的宽基指数，全年资金流入约 937亿美元，约为 2018年的 6倍；中期和长期债券资金流入提速，分别为 260亿美元和 122亿美元。 图 6 分期限类别资金流入（数据来源： Bloomberg） 从单只 ETF资金流入来看，资金流入排名前 10的 ETF产品中，前三名均为综合债 ETF，仍以规模排名靠前、布局时间较早的产品为主；此外，超长债、长债、高收益债 ETF也跻身资金流入前 10榜单，反映市场风险偏好的上行。 表 5 资金净流入前 10 的固定收益 ETF（ 数据来源： Bloomberg） 代码 名称 规模 排名 净流入规模（亿 美元） 投资类别 费率 BNDX Vanguard Total International Bond ETF 6 107.82 全球市场综 合债 0.09% BND Vanguard Total Bond Market ETF 2 95.33 美国市场综 合债 0.04% AGG iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 1 86.16 美国市场综 合债 0.05% GOVT iShares U.S. Treasury Bond ETF 17 81.94 美国国债 0.15% MBB iShares MBS ETF 9 81.03 MBS 0.06% TLT iShares 20+ Year Treasury Bond ETF 14 76.86 超长期国债 0.15% IEF iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF 12 65.74 长期国债 0.15% VCIT Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF 4 55.20 中期公司债 0.07% JPST JPMorgan Ultra-Short Income ETF 24 50.85 超短债 0.18% HYG iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond ETF 11 48.95 高收益公司 债 0.49% 2019年资金大量流出的固定收益 ETF产品主要集中于短债、短期国债、浮动利率债券和 TIPS等，同时长期国债的杠杆反向 ETF也遭遇了资金的流出；此外， 相同投资范围的 ETF之间也发生资金的流动，例如同样是投资于新兴市场主权债，PCY全年净流出 3.87亿美元， Vanguard新兴市场政府债 ETF（ VWOB）全年净流入 4.52亿。整体来看，无论是新兴市场债券还是发达市场债券，均获得正的资金净流入。 表 6 资金净流出前 10 的固定收益 ETF（数据来源： Bloomberg） 代码 名称 规模 排名 净流入规模（亿 美元） 投资类别 费率 BSV Vanguard Short-Term Bond ETF 7 -61.44 短债 0.07 % SHY iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF 13 -32.06 短期国债 0.15 % TIP iShares TIPS Bond ETF 8 -19.38 TIPS 0.19 % FLOT iShares Floating Rate Bond ETF 25 -16.65 浮动利率 0.20 % FLRN SPDR Bloomberg Barclays Investment Grade Floating Rate ETF 59 -8.96 投资级浮 动利率 0.15 % PCY Invesco Emerging Markets Sovereign Debt ETF 54 -3.87 新兴市场 主权债 0.50 % TDTT FlexShares iBoxx 3 Year Target 97 -3.44 短期 TIPS 0.18 Duration TIPS Index Fund % TBT ProShares UltraShort 20+ Year Treasury 124 -2.94 超长期国 债（反向） 0.89 % TDTF FlexShares iBoxx 5-Year Target Duration TIPS Index Fund 131 -2.57 中期 TIPS 0.18 % TBF ProShares Short 20+ Year Treasury 172 -1.65 超长期国 债（反向） 0.91 % 从 2019年固定收益 ETF中传统 ETF、主动管理 ETF和 Smart Beta ETF资金的流入情况来看，主动管理 ETF资金流入占存量规模约为 28.65%，居于首位， Smart Beta ETF存量规模较小，同时资金流入仅 10亿美元，增速略显乏力。 图 7 各类型固定收益 ETF 资金流入情况（数据来源： Bloomberg） （五）发行人市场份额集中，新晋者布局主动管理 2019年固定收益 ETF发行人整体格局未发生明显变化，老牌发行人依然领跑， BlackRock、 Vanguard和 State Street Global Advisors资产规模依然位居前三， 但前三大发行人整体份额略有降低，规模占比约 81%；前 10大发行人占比 97.66%， 发行人市场份额仍然高度集中。 从前 10大发行人构成来看， BlackRock仍居首位，固定收益 ETF数量和规模分别为 94只和 4017.5亿美元，规模占比为 47.54%； Deutsche Bank为 2019年新晋前 10发行人，由第 14名上升至第 10名，管理规模比 Goldman Sachs略高 7亿美元。