2019年度公司债市场与利差分析报告.pdf

2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告 发 行 利 差 同 比 收 窄 ， 信 用 等 级 对 利 差 区 分 显 著 第01页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告12019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告 发 行 利 差 同 比 收 窄 ， 信 用 等 级 对 利 差 区 分 显 著联合资信 联合评级 债市研究部 闫瑾 陈诣辉概 要 2019 年 （ 以 下 简 称 “ 本 年 度 ” ） ， 中 国 人 民 银 行 （ 以 下 简 称 “ 央 行 ” ） 实施 稳 健 的 货 币 政 策 ， 市 场 流 动 性 整 体 维 持 合 理 充 裕 状 态 ， 市 场 利 率 水 平 下 行 ，加 之 公 司 债 到 期 高 峰 背 景 下 再 融 资 需 求 提 升 ， 公 司 债 发 行 规 模 持 续 增 长 。 本 年度 ， 我 国 公 司 债 市 场 共 有 1544 家 发 行 人 发 行 公 司 债12836 期 ， 发 行 规 模 合 计33574.07 亿 元 ， 发 行 家 数 、 发 行 期 数 和 发 行 规 模 同 比 均 有 所 增 加 ， 其 中 私 募 债发 行 家 数 、 期 数 和 规 模 占 比 最 高 。 本 年 度 交 易 所 债 券 市 场 新 推 出 熊 猫 可 交 换 债券 、 公 募 绿 色 可 交 换 债 券 、 粤 港 澳 大 湾 区 专 项 公 司 债 券 等 公 司 债 券 创 新 品 种 ，均 已 完 成 首 次 发 行 。本 年 度 交 易 所 发 行 的 公 司 债 发 行 主 体 级 别 和 债 项 级 别 主 要 集 中 于 中 高 等 级 ，其 中 ， 一 般 公 司 债 发 行 主 体 级 别 和 债 项 级 别 均 集 中 于 AAA 级 ； 有 评 级 信 息 披 露的 私 募 债 发 行 主 体 级 别 主 要 集 中 于 AA 级 ， 债 项 级 别 主 要 集 中 于 AA+级 ； 可 转债 发 行 主 体 级 别 和 债 项 级 别 均 主 要 集 中 于 AA 级 ； 可 交 换 债 发 行 主 体 级 别 和 债项 级 别 均 主 要 集 中 于 AA+级 ； 证 券 公 司 债 发 行 主 体 信 用 等 级 主 要 集 中 于 AAA 级 。本 年 度 各 期 限 各 级 别 一 般 公 司 债 平 均 发 行 利 率 和 发 行 利 差 同 比 均 有 所 下 行 。剔 除 样 本 量 少 的 五 年 期 AA 级 一 般 公 司 债 后 ， 在 95%的 置 信 水 平 下 ， 其 他 各 期限 各 级 别 一 般 公 司 债 的 利 差 差 异 均 显 著 ， 整 体 来 看 ， 信 用 等 级 对 一 般 公 司 债 风险 定 价 具 有 良 好 的 区 分 性 。本 年 度 公 司 债 市 场 评 级 调 整 频 率 较 上 年 有 所 下 降 ， 评 级 稳 定 性 有 所 提 升 。其 中 ， 交 易 所 债 券 市 场 存 续 的 一 般 公 司 债 、 私 募 债 、 可 交 换 债 发 行 人 级 别 （ 含展 望 ） 呈 现 调 降 趋 势 ， 大 跨 度 调 整 全 部 为 负 面 调 整 ； 可 转 债 、 证 券 公 司 债 级 别（ 含 展 望 ） 呈 现 调 升 趋 势 ， 无 大 跨 度 调 整 。本 年 度 公 司 债 市 场 违 约 事 件 有 所 增 加 ， 民 营 企 业 占 比 最 高 ， 新 增 违 约 发 行人 主 要 集 中 于 建 筑 与 工 程 、 金 属 、 非 金 属 与 采 矿 、 纺 织 品 、 服 装 与 奢 侈 品 、 化1 包 含 一 般 公 司 债 、 私 募 债 、 证 券 公 司 债 、 可 转 换 公 司 债 （ 以 下 简 称 “ 可 转 债 ” ） 、 可 交 换 公 司 债 （ 以 下 简 称 “ 可交 换 债 ” ） 。dUaXpWvXgZlWnV8ZyXnNqNaQbP9PtRpPoMmMiNpPmPkPpNpQ7NnPoPNZnPqQNZtRrM第02页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告2工 、 食 品 等 行 业 ， 违 约 行 业 覆 盖 面 有 所 收 缩 ； 违 约 发 行 人 主 要 分 布 于 广 东 、 山东 、 浙 江 、 河 北 等 地 ， 主 要 集 中 在 东 南 沿 海 、 经 济 较 发 达 区 域 以 及 过 剩 产 能 行业 集 中 区 域 。展 望 2020 年 ， 受 全 球 新 型 冠 状 病 毒 肺 炎 疫 情 蔓 延 、 全 球 经 济 增 速 下 行 的 影响 ， 国 际 市 场 预 期 处 于 低 利 率 环 境 。 同 时 ， 国 内 经 济 下 行 压 力 加 剧 ， 我 国 仍 将实 施 稳 健 的 货 币 政 策 ， 发 行 利 率 有 望 继 续 下 行 。 在 公 司 债 推 行 注 册 制 、 发 债 主体 扩 容 等 一 系 列 利 好 因 素 的 影 响 下 ， 预 计 公 司 债 发 行 规 模 将 持 续 增 长 ， 发 行 主体 和 债 项 级 别 仍 以 中 高 等 级 为 主 。 受 益 于 流 动 性 的 充 裕 和 资 金 成 本 下 行 ， 公 司债 发 行 利 差 或 将 收 窄 ， 不 同 资 质 企 业 信 用 利 差 仍 将 继 续 分 化 。 在 违 约 常 态 化 背景 下 ， 弱 资 质 民 营 企 业 仍 将 为 评 级 调 整 以 及 违 约 的 “ 高 发 地 ” 。一 、 市 场 政 策规 范 债 券 发 行 业 务 ， 强 化 信 息 披 露 和 风 险 管 控2019 年 12 月 13 日 ， 上 海 证 券 交 易 所 （ 以 下 简 称 “ 上 交 所 ” ） 和 深 圳 证 券交 易 所 （ 以 下 简 称 “ 深 交 所 ” ） 同 期 发 布 关 于 规 范 公 司 债 券 发 行 有 关 事 项 的通 知 ， 明 确 发 行 人 不 得 在 发 行 环 节 直 接 或 者 间 接 认 购 自 己 发 行 的 债 券 ， 关 联方 认 购 债 券 应 当 在 发 行 结 果 公 告 中 就 相 关 认 购 情 况 进 行 披 露 ， 承 销 机 构 及 其 关联 方 参 与 认 购 应 当 报 价 公 允 和 程 序 合 规 等 要 求 。 上 述 政 策 的 出 台 有 利 于 提 升 我国 公 司 债 发 行 的 市 场 化 水 平 ， 促 进 债 券 市 场 健 康 稳 定 发 展 。12 月 20 日 ， 中 国 证 券 业 协 会 对 非 公 开 发 行 公 司 债 券 项 目 承 接 负 面 清 单 指引 进 行 了 修 订 ， 要 求 承 销 机 构 项 目 不 得 涉 及 负 面 清 单 限 制 的 范 围 ， 包 括 “ 最近 24 个 月 内 公 司 财 务 会 计 文 件 存 在 虚 假 记 载 ， 或 公 司 存 在 其 他 重 大 违 法 行 为 ”等 十 一 类 发 行 人 以 及 “ 地 方 融 资 平 台 公 司 ” “ 典 当 行 ” 等 五 类 特 殊 行 业 或 类 型的 发 行 人 。 以 上 举 措 为 进 一 步 防 范 非 公 开 发 行 公 司 债 券 业 务 风 险 ， 推 进 风 险 管理 控 制 工 作 提 供 了 依 据 。12 月 28 日 ， 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 （ 以 下 简 称 证 券 法 ） 由 第 十 三届 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 十 五 次 会 议 修 订 通 过 ， 并 于 2020 年 3 月 1 日起 施 行 。 证 券 法 删 除 了 公 司 债 发 行 主 体 累 计 债 券 余 额 限 制 、 净 资 产 规 模 限制 、 筹 集 资 金 投 向 以 及 债 券 发 行 利 率 限 制 等 规 定 ， 但 新 增 了 公 司 债 券 发 行 主 体需 符 合 具 备 健 全 且 运 行 良 好 的 组 织 机 构 的 条 件 。 此 举 旨 在 鼓 励 上 市 公 司 通 过 债券 市 场 融 资 ， 同 时 进 一 步 强 化 了 对 公 司 治 理 水 平 的 关 注 。第03页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告3扩 大 发 债 主 体 范 围 ， 有 效 服 务 实 体 经 济2 月 14 日 ， 中 共 中 央 办 公 厅 、 国 务 院 办 公 厅 联 合 印 发 了 关 于 加 强 金 融 服务 民 营 企 业 的 若 干 意 见 ， 提 出 扩 大 定 向 可 转 债 适 用 范 围 和 发 行 规 模 ， 扩 大 创新 创 业 债 试 点 ， 支 持 非 上 市 、 非 挂 牌 民 营 企 业 发 行 私 募 可 转 债 ， 鼓 励 金 融 机 构加 大 对 民 营 企 业 债 券 投 资 力 度 ， 从 而 全 面 提 高 金 融 机 构 服 务 实 体 经 济 能 力 。3 月 上 旬 ， 沪 深 交 易 所 窗 口 指 导 放 松 地 方 融 资 平 台 发 行 公 司 债 的 申 报 条 件 ，对 以 借 新 还 旧 为 目 的 发 行 的 公 司 债 ， 放 开 政 府 收 入 占 比 50%的 上 限 限 制 ， 同 时要 求 募 集 资 金 用 途 仅 限 于 偿 还 交 易 所 公 司 债 。 以 上 措 施 有 利 于 缓 解 融 资 平 台 短期 偿 债 压 力 ， 促 进 其 到 期 债 务 的 按 期 偿 付 。8 月 30 日 ， 上 交 所 、 全 国 股 转 公 司 、 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 公 司 （ 以 下 简称 “ 中 国 结 算 ” ） 共 同 制 定 并 发 布 了 非 上 市 公 司 非 公 开 发 行 可 转 换 公 司 债 券业 务 实 施 办 法 ， 将 非 公 开 发 行 可 转 换 公 司 债 券 发 行 主 体 范 围 由 创 新 创 业 公 司扩 展 至 非 上 市 公 司 ， 对 全 国 股 转 系 统 挂 牌 公 司 和 非 挂 牌 公 司 分 别 规 定 了 相 应 的转 股 操 作 流 程 ， 强 化 了 持 续 性 信 息 披 露 要 求 。 此 举 进 一 步 落 实 了 深 化 投 融 资 体制 改 革 的 要 求 ， 有 利 于 探 索 债 券 市 场 服 务 支 持 新 模 式 。优 化 债 券 市 场 运 行 机 制 ， 加 强 评 级 行 业 监 管3 月 29 日 ， 上 交 所 发 布 关 于 调 整 债 券 上 市 期 间 交 易 方 式 有 关 事 项 的 通 知 ，指 出 对 于 公 开 发 行 且 上 市 时 同 时 采 取 竞 价 、 报 价 、 询 价 和 协 议 交 易 方 式 的 公 司债 券 ， 如 存 续 期 内 债 券 信 用 评 级 调 整 为 AA 级 （ 不 含 ） 以 下 的 ， 交 易 方 式 应 当调 整 为 仅 采 取 报 价 、 询 价 和 协 议 交 易 方 式 。 以 上 举 措 有 助 于 加 强 债 券 上 市 管 理 ，进 一 步 推 动 债 券 市 场 平 稳 有 序 发 展 。7 月 20 日 ， 国 务 院 金 融 稳 定 发 展 委 员 会 办 公 室 宣 布 了 11条 金 融 业 进 一 步 对外 开 放 的 政 策 措 施 ， 包 括 允 许 外 资 机 构 对 交 易 所 债 券 市 场 的 所 有 种 类 债 券 评 级 、获 得 银 行 间 债 券 市 场 A 类 主 承 销 牌 照 等 。 此 举 有 助 于 扩 大 外 资 评 级 机 构 的 业 务范 围 ， 提 升 金 融 业 对 外 开 放 水 平 ， 进 而 促 进 公 司 债 市 场 的 国 际 化 发 展 。11 月 29 日 ， 央 行 、 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 （ 以 下 简 称 “ 发 改 委 ” ） 、 财 政部 、 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 （ 以 下 简 称 “ 证 监 会 ” ） 联 合 发 布 信 用 评 级 业管 理 暂 行 办 法 （ 以 下 简 称 暂 行 办 法 ） ， 对 信 用 评 级 行 业 统 一 监 管 制 度 框架 、 信 用 评 级 机 构 管 理 、 信 用 评 级 从 业 人 员 管 理 、 信 用 评 级 程 序 及 业 务 规 则 、独 立 性 要 求 、 信 息 披 露 要 求 、 监 督 管 理 和 法 律 责 任 等 方 面 作 出 了 具 体 规 定 。 暂行 办 法 于 12 月 26 日 正 式 实 施 ， 此 举 加 强 了 评 级 行 业 监 管 ， 有 利 于 债 券 市 场第04页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告4有 序 健 康 发 展 。健 全 信 用 风 险 分 担 ， 支 持 民 营 、 中 小 微 企 业 债 券 融 资1 月 18 日 ， 沪 深 交 易 所 与 中 国 结 算 联 合 发 布 信 用 保 护 工 具 业 务 管 理 试 点办 法 ， 明 确 了 信 用 保 护 工 具 总 体 业 务 框 架 、 参 与 者 要 求 、 业 务 开 展 模 式 、 交易 结 算 方 式 、 信 息 披 露 以 及 风 险 防 控 安 排 等 内 容 ， 试 点 初 期 暂 仅 推 出 信 用 保 护合 约 业 务 ， 主 要 涉 及 公 司 债 券 （ 不 含 次 级 债 券 ） 、 可 转 债 及 沪 深 交 易 所 认 可 的其 他 债 务 。 4 月 4 日 ， 深 交 所 发 布 信 用 保 护 工 具 业 务 指 引 和 信 用 保 护 工 具业 务 指 南 第 1 号 信 用 保 护 合 约 ， 8 月 13 日 ， 上 交 所 发 布 信 用 保 护 工 具交 易 业 务 指 引 ， 上 述 法 规 明 确 了 相 关 业 务 流 程 和 业 务 要 点 ， 有 助 于 进 一 步 健全 信 用 风 险 分 担 机 制 ， 提 高 债 券 市 场 服 务 民 营 和 小 微 企 业 的 能 力 。 继 2018 年 中信 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中 信 建 投 证 券 、 华 泰 证 券 、 广 发 证 券 和 中 国 证 券 金 融股 份 有 限 公 司 创 设 多 单 民 营 企 业 信 用 保 护 合 约 后 ， 2019 年 3 月 ， 海 通 证 券 在 上交 所 创 设 首 单 资 产 支 持 证 券 信 用 保 护 合 约 ， 向 海 通 恒 信 租 赁 小 微 3 号 资 产 支 持专 项 计 划 优 先 A-3级 资 产 支 持 证 券 投 资 者 创 设 名 义 本 金 0.30亿 元 的 信 用 保 护 合约 ， 为 资 产 支 持 证 券 提 供 信 用 增 进 支 持 ； 4 月 ， 海 通 证 券 向 宜 华 集 团 2019 年 公开 发 行 公 司 债 券 （ 第 一 期 ） 品 种 二 投 资 者 创 设 名 义 本 金 1 亿 元 的 信 用 保 护 合 约 ，打 消 了 投 资 者 对 民 企 债 券 的 顾 虑 ， 帮 助 宜 华 集 团 顺 利 发 行 了 债 券 。4 月 8 日 ， 中 共 中 央 办 公 厅 、 国 务 院 办 公 厅 印 发 关 于 促 进 中 小 企 业 健 康 发展 的 指 导 意 见 ， 要 求 进 一 步 完 善 债 券 发 行 机 制 ， 使 用 信 用 风 险 缓 释 凭 证 等 债券 融 资 支 持 工 具 支 持 民 营 企 业 债 券 融 资 ， 大 力 发 展 高 收 益 债 券 、 私 募 债 、 双 创专 项 债 务 融 资 工 具 等 产 品 ， 推 动 建 立 促 进 中 小 企 业 发 展 的 长 效 机 制 ， 提 升 中 小企 业 创 新 和 专 业 化 能 力 水 平 。12 月 6 日 ， 上 交 所 发 布 关 于 开 展 信 用 保 护 凭 证 业 务 试 点 的 通 知 ， 在 前期 信 用 保 护 合 约 试 点 基 础 上 ， 开 展 信 用 保 护 凭 证 业 务 试 点 。 12 月 17 日 ， 首 批 四单 信 用 保 护 凭 证 落 地 ， 合 计 名 义 本 金 1.33 亿 元 ， 有 效 支 持 债 券 融 资 44.60 亿 元 。首 批 信 用 保 护 凭 证 通 过 信 用 增 进 方 式 ， 有 效 的 支 持 了 民 营 企 业 、 中 小 微 企 业 的债 券 融 资 。违 约 处 置 法 规 进 一 步 完 善 ， 配 套 机 制 逐 步 落 地4 月 9 日 ， 北 京 金 融 资 产 交 易 所 推 出 以 动 态 报 价 机 制 为 核 心 的 到 期 违 约 债 券转 让 业 务 ， 提 高 违 约 债 券 处 置 效 率 ， 为 无 意 参 与 债 券 重 组 的 投 资 者 提 供 了 退 出通 道 。 5 月 24 日 ， 中 国 结 算 正 式 发 布 关 于 为 上 市 期 间 特 定 债 券 提 供 转 让 结 算第05页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告5服 务 有 关 事 项 的 通 知 及 关 于 为 挂 牌 期 间 特 定 非 公 开 发 行 债 券 提 供 转 让 结 算服 务 有 关 事 项 的 通 知 ， 指 出 在 特 定 债 券 风 险 处 置 的 重 要 节 点 ， 发 行 人 均 应 履行 相 关 信 息 披 露 义 务 ， 以 确 保 转 让 业 务 平 稳 有 序 开 展 。 上 述 举 措 为 建 立 市 场 化 、法 治 化 违 约 处 置 机 制 提 供 实 践 场 所 ， 为 打 好 防 范 化 解 金 融 风 险 攻 坚 战 夯 实 基 础 。7 月 16 日 ， 发 改 委 、 证 监 会 等 13 部 委 联 合 发 布 加 快 完 善 市 场 主 体 退 出 制度 改 革 的 方 案 ， 提 出 规 范 市 场 主 体 退 出 方 式 、 健 全 清 算 注 销 和 市 场 主 体 退 出甄 别 和 预 警 机 制 、 完 善 破 产 法 律 制 度 以 及 金 融 机 构 退 出 制 度 等 要 求 ， 证 监 会 等相 关 机 构 负 责 落 实 强 化 企 业 信 息 披 露 义 务 ， 研 究 建 立 预 重 整 和 庭 外 重 组 制 度 ，依 法 支 持 交 易 所 上 市 公 司 通 过 并 购 重 组 实 现 退 出 等 工 作 。 上 述 举 措 进 一 步 丰 富完 善 了 我 国 债 券 违 约 处 置 机 制 ， 有 利 于 畅 通 公 司 债 市 场 主 体 退 出 渠 道 ， 降 低 退出 成 本 。二 、 发 行 概 况公 司 债 发 行 期 数 、 发 行 家 数 和 发 行 规 模 持 续 增 加本 年 度 我 国 债 券 市 场 共 有 1544家 发 行 人 发 行 公 司 债 2836 期 ， 发 行 规 模 合 计33574.07 亿 元 2， 公 司 债 发 行 期 数 、 发 行 家 数 和 发 行 规 模 同 比 分 别 增 长 55.06%、59.34%和 49.42%。 公 司 债 发 行 规 模 增 加 的 主 要 原 因 是 本 年 度 市 场 利 率 水 平 下 行 ，公 司 债 进 入 兑 付 高 峰 背 景 下 借 新 还 旧 需 求 增 加 ， 交 易 所 放 松 城 投 公 司 发 行 公 司债 申 报 条 件 以 及 政 策 支 持 中 小 、 民 营 企 业 债 券 融 资 。私 募 债 发 行 期 数 、 家 数 和 规 模 占 比 最 高分 券 种 来 看 ， 本 年 度 私 募 债 在 公 司 债 总 发 行 期 数 、 总 发 行 家 数 和 总 发 行 规模 中 的 占 比 均 最 高 ， 分 别 为 55.50%、 59.00%和 43.38%， 同 比 分 别 上 升 约 16 个 、14 个 百 分 点 和 15 个 百 分 点 ， 私 募 债 发 行 规 模 超 过 了 一 般 公 司 债 的 发 行 规 模 ； 一般 公 司 债 占 比 次 之 ， 分 别 为 31.42%、 30.44%和 32.58%， 同 比 分 别 下 降 约 12 个 、13 个 和 12 个 百 分 点 ； 可 转 债 占 比 分 别 为 4.51%、 8.29%和 8.01%， 发 行 期 数 、发 行 家 数 占 比 与 上 年 基 本 持 平 ， 发 行 规 模 占 比 上 升 约 4 个 百 分 点 ； 可 交 换 债 和证 券 公 司 债 占 比 相 对 较 小 ， 可 交 换 债 发 行 期 数 、 发 行 家 数 和 发 行 规 模 占 比 与 上年 基 本 持 平 ， 证 券 公 司 债 发 行 家 数 、 发 行 期 数 和 发 行 规 模 占 比 同 比 均 有 所 下 降 。表 1 公 司 债 发 行 情 况 单 位 ： 家 、 期 、 亿 元2 按 起 息 日 统 计 ， 以 下 同 。第06页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告6券 种 2019 2018发 行 家 数 发 行 期 数 发 行 规 模 发 行 家 数 发 行 期 数 发 行 规 模一 般 公 司 债 470 891 10937.11 427 796 10034.78私 募 债 911 1574 14564.73 439 725 6460.47可 转 债 128 128 2689.79 70 70 790.20可 交 换 债 券 40 60 824.15 25 28 464.74证 券 公 司 债 60 183 4558.30 59 210 4718.90总 计 1544 2836 33574.07 969 1829 22469.08注：发行家数为各券种发行人去重后的发行家数合计统计量，以下同数据来源：Wind，联合资信、联合评级整理公 司 债 市 场 创 新 品 种 扩 容 ， 总 体 发 展 势 头 良 好2019 年 公 司 债 市 场 首 次 发 行 熊 猫 可 交 换 债 、 公 募 绿 色 可 交 换 债 和 粤 港 澳 大湾 区 专 项 公 司 债 券 ， 发 行 期 数 分 别 为 1 期 、 1 期 和 3 期 ， 发 行 规 模 分 别 为 15 亿元 、 200 亿 元 和 20 亿 元 。首 单 熊 猫 可 交 换 债 券 （ “ 19 蓝 思 EB” ） 于 2019 年 4 月 3 日 在 深 交 所 发 行 ，发 债 主 体 为 蓝 思 科 技 （ 香 港 ） 有 限 公 司 ， 规 模 15亿 元 ， 期 限 3年 ， 票 面 利 率 3.00%。该 债 券 的 发 行 拓 宽 了 境 外 机 构 在 我 国 境 内 债 券 市 场 的 融 资 渠 道 。首 单 公 募 绿 色 可 交 换 债 券 （ “ G 三 峡 EB1” ） 于 2019 年 4 月 10 日 在 上 交所 发 行 ， 发 债 主 体 为 中 国 长 江 三 峡 集 团 有 限 公 司 ， 规 模 200 亿 元 ， 期 限 5 年 ，票 面 利 率 0.50%， 创 公 募 可 交 换 债 票 面 利 率 新 低 。 该 债 券 的 发 行 对 贯 彻 执 行 国务 院 关 于 建 立 我 国 绿 色 金 融 体 系 的 战 略 规 划 ， 引 领 我 国 清 洁 能 源 领 域 融 资 方 式 ，深 化 国 有 企 业 改 革 等 方 面 ， 具 有 重 要 的 战 略 意 义 。首 单 粤 港 澳 大 湾 区 专 项 公 司 债 券 （ “ 19 深 湾 01” ） 于 2019 年 5 月 23 日 在深 交 所 成 功 发 行 ， 发 债 主 体 为 深 圳 市 投 资 控 股 有 限 公 司 ， 规 模 10 亿 元 ， 期 限 为3+2 年 ， 票 面 利 率 3.72%， 募 集 资 金 用 于 深 港 科 技 创 新 特 别 合 作 区 深 方 片 区 项 目开 发 建 设 及 偿 还 项 目 前 期 相 关 借 款 。 此 举 是 深 交 所 贯 彻 落 实 粤 港 澳 大 湾 区 发展 规 划 纲 要 的 有 益 探 索 ， 对 于 发 挥 资 本 市 场 服 务 实 体 经 济 作 用 、 助 力 大 湾 区高 质 量 发 展 具 有 积 极 意 义 。此 外 ， 公 司 债 市 场 于 2019 年 4 月 3 日 首 次 创 设 以 “ 一 带 一 路 ” 项 目 公 司 债券 为 参 照 债 务 的 民 营 企 业 债 券 融 资 支 持 工 具 ， 此 举 是 继 信 用 保 护 工 具 业 务 管理 试 点 办 法 发 布 以 来 的 交 易 所 市 场 首 单 信 用 保 护 工 具 。 该 信 用 保 护 工 具 的 参照 实 体 为 特 变 电 工 股 份 有 限 公 司 ， 参 照 债 务 为 一 般 公 司 债 “ 19 特 电 01” ， 规 模5 亿 元 ， 期 限 为 2+1 年 ， 票 面 利 率 4.28%， 募 集 资 金 用 于 “ 一 带 一 路 ” 项 目 建 设及 运 营 。 本 次 民 营 企 业 债 券 融 资 支 持 工 具 通 过 出 售 信 用 保 护 合 约 的 方 式 ， 重 点第07页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告7支 持 优 质 民 营 企 业 解 决 融 资 难 、 融 资 贵 问 题 。绿 色 债 券 、 扶 贫 专 项 债 、 纾 困 专 项 公 司 债 、 住 房 租 赁 专 项 公 司 债 等 原 有 创新 债 券 品 种 ， 在 本 年 度 度 保 持 了 增 长 态 势 ， 发 行 期 数 和 发 行 规 模 均 有 所 增 长 。2019 年 ， 绿 色 债 券 、 扶 贫 专 项 债 、 纾 困 专 项 公 司 债 和 住 房 租 赁 专 项 公 司 债 发 行期 数 分 别 为 69 期 、 28 期 、 40 期 和 15 期 ， 同 比 分 别 增 长 109.09%、 300.00%、471.43%和 87.50%； 发 行 规 模 分 别 为 832.17 亿 元 、 189.60 亿 元 、 476.20 亿 元 和152.17 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 121.03%、 626.44%、 332.91 和 21.46%。 受 益 于 政 策利 好 ， 加 之 上 年 基 数 较 低 ， 扶 贫 专 项 债 和 纾 困 专 项 公 司 债 发 行 规 模 增 加 明 显 。创 新 创 业 债 券 和 “ 一 带 一 路 ” 公 司 债 券 发 行 期 数 分 别 为 15 期 和 6 期 ， 发 行 规 模分 别 为 31.10 亿 元 和 67.00 亿 元 ， 同 比 均 有 不 同 程 度 下 降 。表 2 2018-2019 年 公 司 债 创 新 品 种 发 行 情 况 单 位 ： 期 、 亿 元券 种 2019 2018发 行 期 数 发 行 规 模 发 行 期 数 发 行 规 模绿 色 公 司 债 69 832.17 33 376.49扶 贫 专 项 公 司 债 28 189.60 7 26.10纾 困 专 项 公 司 债 40 476.20 7 110.00住 房 租 赁 专 项 公 司 债 15 152.17 8 125.28创 新 创 业 公 司 债 15 31.10 23 42.35“ 一 带 一 路 ” 公 司 债 6 67.00 12 160.07总 计 173 1748.24 90 840.29数据来源：Wind，联合资信、联合评级整理三 、 级 别 分 布一 般 公 司 债 发 行 主 体 级 别 和 债 项 级 别 均 集 中 于 AAA 级 ， 发 行 人 以 地 方 国 企为 主 从 级 别 分 布 来 看 ， 2019 年 一 般 公 司 债 发 行 呈 现 如 下 特 征 ：一 般 公 司 债 发 行 主 体 级 别 分 布 于 AAAA+级 。 其 中 ， AAA 级 发 行 人 占 比（ 55.32%） 最 高 ， 与 上 年 基 本 持 平 ； AA+级 发 行 人 占 比 （ 31.70%） 次 之 ， 同 比上 升 约 7 个 百 分 点 ； AA 级 发 行 人 占 比 （ 12.55%） 居 于 第 三 ， 同 比 下 降 约 7 个百 分 点 ； AA-级 发 行 人 占 比 （ 1.06%） 仍 较 小 ， 与 上 年 基 本 持 平 ； A+级 发 行 人 占比 （ 0.21%） 最 低 。 整 体 来 看 ， 受 本 年 度 国 内 债 券 违 约 常 态 化 、 投 资 者 信 用 风 险偏 好 下 降 ， 以 及 低 等 级 债 券 融 资 成 本 提 高 或 发 行 困 难 等 因 素 影 响 ， 公 司 债 债 项和 主 体 级 别 均 向 AAA 级 集 中 。第08页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告8一 般 公 司 债 债 项 级 别 分 布 于 AAAAA 级 。 其 中 ， AAA 级 债 券 占 比 （ 73.51%）最 高 ， 与 上 年 基 本 持 平 ； AA+级 占 比 （ 21.66%） 次 之 ， 同 比 上 升 约 4 个 百 分 点 ；AA 级 债 券 占 比 （ 4.83%） 居 于 第 三 ， 同 比 下 降 约 4 个 百 分 点 。一 般 公 司 债 发 行 人 主 要 来 自 于 地 方 国 有 企 业 （ 224 家 ， 占 比 47.66%） 、 中央 国 有 企 业 （ 125 家 ， 占 比 26.60%） 和 民 营 企 业 （ 77 家 ， 占 比 16.38%） 。 其 中 ，地 方 国 有 企 业 和 中 央 国 有 企 业 占 比 较 上 年 （ 比 例 分 别 为 42.39%和 14.89%） 均 有所 上 升 ， 民 营 企 业 占 比 较 上 年 （ 33.43%） 有 所 下 降 ， 可 能 与 本 年 度 民 营 企 业 债券 违 约 较 多 、 资 质 较 好 的 企 业 更 易 发 行 公 募 债 有 关 。从 行 业 分 布 来 看3， 一 般 公 司 债 发 行 人 行 业 仍 以 房 地 产 管 理 和 开 发 、 多 元 金融 服 务 、 综 合 类 为 主 （ 189 家 ， 占 比 40.21%） ， 较 上 年 （ 185 家 ， 占 比 36.80%）上 升 约 3 个 百 分 点 。注：未披露级别信息的债券没有列示在图中，以下同数据来源：Wind，联合资信、联合评级整理图 1 2018-2019 年 一 般 公 司 债 及 其 发 行 人 信 用 等 级 分 布 情 况 单 位 ： 期 、 家私 募 债 发 行 主 体 级 别 集 中 于 AA 级 ， 债 项 级 别 主 要 分 布 于 AAA 级 AA 级 ，发 行 人 以 地 方 国 企 为 主从 级 别 分 布 来 看 ， 2019 年 有 评 级 信 息 披 露 的 私 募 债 发 行 呈 现 如 下 特 征 ：私 募 债 发 行 主 体 级 别 分 布 于 AAAA 级 。 其 中 ， AA 级 发 行 人 占 比 （ 54.02%）最 高 ， 同 比 上 升 约 6 个 百 分 点 ； AA+级 发 行 人 占 比 （ 33.18%） 次 之 ， 与 上 年 基3 行 业 分 类 标 准 为 Wind三 级 行 业 分 类 ， 以 下 同 。AA+第09页 2019 年 度 公 司 债 市 场 与 利 差 分 析 报 告9本 持 平 ； AAA 级 发 行 人 占 比 （ 12.46%） 居 于 第 三 ， 同 比 下 降 约 3 个 百 分 点 ； AA-级 发 行 人 占 比 （ 1.98%） 较 小 ， 与 上 年 基 本 持 平 。私 募 债 债 项 级 别 主 要 分 布 于 AAAAA级 。 其 中 ， AA+级 债 券 占 比 为 39.48%，同 比 上 升 约 8 个 百 分 点 ； AA 级 债 券 占 比 为 30.36%， 同 比 下 降 约 2 个 百 分 点 ；AAA 级 债 券 占 比 为 29.96%， 同 比 下 降 约 6 个 百 分 点 。私 募 债 发 行 人 仍 主 要 集 中 于 地 方 国 有 企 业 （ 820 家 ， 占 比 90.01%） ， 较 上年 （ 325 家 ， 占 比 74.37%） 上 升 约 16 个 百 分 点 。从 行 业 分 布 来 看 ， 私 募 债 发 行 人 行 业 仍 以 建 筑 与 工 程 、 综 合 类 、 房 地 产 管理 和 开 发 、 多 元 金 融 服 务 为 主 （ 648 家 ， 占 比 71.13%） ， 较 上 年 （ 285 家 ， 占比 60.78%） 上 升 约 10 个 百 分 点 。注：2018年和2019年A-1级债项各1期，未在图中列示数据来源：Wind，联合资信、联合评级整理图 2 2018-2019 年 私 募 债 及 其 发 行 人 信 用 等 级 分 布 情 况 单 位 ： 期 、 家可 转 债 发 行 主 体 级 别 和 债 项 级 别 均 集 中 于 AA 级从 级 别 分 布 来 看 ， 2019 年 有 评 级 信 息 披 露 的 可 转 债 发 行 呈 现 如 下 特 征 ：可 转 债 发 行 主 体 级 别 主 要 分 布 于 AAA+级 。 其 中 ， AA 级 占 比 （ 40.94%）最 高 ， 同 比 增 加 约 10 个 百 分 点 ； AA-级 占 比 （ 24.41%） 次 之 ， 同 比 下 降 约 10个 百 分 点 ； A+级 占 比 （ 15.75%） 居 于 第 三 ， 同 比 上 升 约 8 个 百 分 点 。 整 体 来 看 ，有 评 级 信 息 披 露 的 可 转 债 中 ， 债 项 级 别 重 心 较 上 年 有 所 下 移 ， 主 体 级 别 重 心 较AA+