2019年钢铁行业回顾专题之特钢：油气管维持高景气，高端特钢盈利向好.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 钢铁 行 业： 油气管维持高景气，高端特钢盈利向好 2019年钢铁行业回顾专题之特钢 2020年 05月 08 日 看好 /维持 钢铁 行业 报告 分析师 罗四维 电话： 010-66554047 邮箱： luoswdxzq 执业证书编号： S1480519080002 研究助理 张清清 电话： 021-25102904 邮箱： zhangqqdxzq 投资摘要 ： 我国特殊 质量 钢 中 高端产品 的 占比提高，不锈钢产量高速增长 。 2019 年我国重点优特钢企业的粗钢产量为 1.42 亿吨，同比增长 6.78%。 特殊质量粗钢（特殊质量钢 +不锈钢）产量为 4288.92 万吨，同比微降 0.94%。从占比看，特殊钢中结构钢、轴承钢占比分别下降 1.0、 0.06 个百分点，弹簧钢、不锈钢、工具钢和特种合金分别同比提高 0.89、 0.07、 0.01 和 0.07 个百分点。我国的不锈钢粗钢产量 2940.0 万吨，同比增长 10.08%。其中 300 系所占份额为 45.9%，同比降低了 2.11 个百分点； 200系所占份额为 34.78%，同比上升了 3.85 个百分点。 工程 机械对冲汽车 需求下滑，油气、风电等能源行业是重要补充 。 2019 年我国的汽车产量同比下降 8%，同时挖掘机的销量同比增长 14.7%，工程机械销量的增长部分对冲了汽车需求下滑的负面影响。海外市场方面，欧美等先发国家和地区的汽车消费企稳，工程机械销量维持较高位，对特钢产品出口形成支撑 。 油气开采资本开支高速增长带动油井管需求继续上行，风电新增装机容量继续增加对轴承钢、齿轮钢等需求形成有力的拉动 。 中高端 特钢 产品 的 毛利率提升，油气管企业业绩大幅增长 。 受益于 产品高端化、品牌化和管理精细化带来 核心产品 的 毛利率提 高 ， 2019 年 产品偏中高端的 中信特钢、天工国际 的 归母净利润分别 逆势 增长 50.45%、 52.66%，产品偏低端的沙钢股份净利润同比下降 55.07%。 2019 年 国内外油气行业资本开支 继续 扩张，油气管生产企业 的经营业绩普遍 较大幅度 改善。 受上游原料价格上涨 和供大于求压力的 影响， 2019 年不锈钢企业的主营业务毛利率均小幅下降。不锈钢加工企业 的 主营业务毛利率相对稳定，但显著低于不锈钢 冶炼加工 企业 。 投资策略： 无惧疫情影响， 把握特钢的收益。 后城镇化时期是我国特钢产业成长的新阶段。 一方面国内制造业转型升级后高端装备制造业的兴起将带动特 钢市场容量的扩张，另一方面特钢产业升级后中高端供给能力提升，产品更具竞争力和技术附加值，能够满足进口替代和出口的需求。 中长期看，包括我国在内的全球汽车 、 新能源市场仍将保持扩张，同时伴随着 疫情后期 全球经济重启，特钢的需求将重新回归增长轨道。油气行业的资本开支在油价修复预期和我国能源保障的背景下将维持高位，对油气用管需求形成支撑。 建议关注：中信特钢、久立特材、常宝股份、金洲管道、 广大特材、 天工国际、 ST 抚钢 。 风险提示： （ 1）原材料价格风险；（ 2）宏观经济波动风险；（ 3）企业经营风险 。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中信特钢 1.81 2.18 2.32 2.47 14.41 11.98 11.24 10.54 3.31 强烈推荐 久立特材 0.59 0.63 0.67 0.73 11.98 11.16 10.56 9.62 1.92 强烈推荐 常宝股份 0.63 0.62 0.69 0.76 8.05 8.14 7.38 6.68 1.07 强烈推荐 金洲管道 0.53 0.91 0.61 0.72 11.9 6.94 10.4 8.77 1.22 强烈推荐 广大特材 1.15 1.26 1.36 1.45 28.4 26.1 24.0 22.5 3.25 未评级 天工国际 0.15 0.21 0.26 0.28 18.9 11.5 9.3 8.60 1.19 未评级 ST 抚钢 0.15 0.18 0.23 0.28 21.6 23.2 17.8 14.5 1.82 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 （未评级公司采用 Wind 一致性预期） P2 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 油气管维持高景气，高端特钢盈利向好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 特殊钢中高端品种占比上升，不锈钢产量高增长 . 4 1.1 重点优特钢企产量同比增长 6.78% . 4 1.2 特殊质量钢中高端 品种的占比提升 . 4 1.3 不锈钢产量高增长，增量以 200 系产品为主 . 5 2. 传统市场的增长放缓，新兴产业是重要补充 . 5 2.1 工程机械增长对冲汽车需求的下滑 . 5 2.2 新兴产业是特钢市场的重要补充 . 6 3. 高端产品的毛利率提升，油气管企业业绩大增 . 7 3.1 低端特钢的毛利率骤降，中高端特钢的业绩改善 . 7 3.2 特钢企业穿越周期的两种路径 . 9 3.3 油气用管生产企业的业绩均 大幅增长 .10 3.4 不锈钢的毛利率小幅下滑 . 11 4. 2020 年展望：无惧疫情影响，把握 收益机会 .12 5. 风险提示 .13 相关报告汇总 .14 插图目录 图 1： 重点优特钢企业的粗钢产量（万吨） . 4 图 2： 重点优特钢企业的年同比产量增量（万吨） . 4 图 3： 重点优特钢企业的特殊质量粗钢产量小幅下降（万吨） . 4 图 4： 工具 钢和特种合金在特殊质量钢中的占比提升 . 4 图 5： 我国不锈钢分品种产量（万吨） . 5 图 6： 我国不锈钢分品种的份额（ %） . 5 图 7： 我国重点优特钢企业的不锈钢产量微降（万吨） . 5 图 8： 青山集团的不锈钢产量同比增长 21%（万吨） . 5 图 9： 特钢的主 要下游行业 . 6 图 10： 国内市场方面机械销量增长对冲汽车产销量下滑 . 6 图 11： 欧美地区的汽车销量稳定对出口形成支撑（万辆） . 6 图 12： 全球的工程机械销量创历史新高 . 6 图 13： 我国三大油企的资本开支（亿元） . 7 图 14： 全球风电累计装机容 量（百万瓦特） . 7 图 15： 2019 年特钢企业的业绩表现分化（亿元） . 7 图 16： 中信特钢的核心产品毛利率提升 . 7 图 17： 天工国际核心产品的毛利率提升 . 8 图 18： 沙钢股份核心产品的毛利率大幅下降 . 8 图 19： 广大特材的核心 产品售价（元 /吨） . 8 图 20： 高端产品的毛利率逆势提高（广大特材， %） . 8 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 油气管维持高景气，高端特钢盈利向好 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 21： 主要上市公司的吨产品售价（元 /吨） . 8 图 22： 特钢产品越高端，销售价格的周期性越弱 . 8 图 23： 天工国际核心产品的毛利率提升 . 9 图 24： 2018 年世界工具 钢产量前十位 . 9 图 25： 中信特钢核心产品的吨钢成本（元 /吨） . 9 图 26： 中信特钢的吨钢期间费用 . 9 图 27： 2019 年油气管生产企业的净利润大幅增长（亿元） .10 图 28： 2019 年油气管生产企业的毛利率继续提升（ %） .10 图 29： 不锈钢管产品的毛利率（久立特材， %） .10 图 30： 油气输送管产品的毛利率（金洲管道， %） .10 图 31： 主营业务产品销量（万吨） . 11 图 32： 海外业务的毛利率提高且均高于国内 . 11 图 33： 不锈钢企业的利润 . 11 图 34： 不锈钢业务的毛利率小幅下滑 . 11 图 35： 2019 年不锈钢销售价格稳定（无锡板卷，元 /吨） .12 图 36： 2019 年上游废不锈钢价格大幅上涨 .12 表格目录 表 1： 2020Q1 多数特钢企业的业绩同比下滑 .12 P4 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 油气管维持高景气，高端特钢盈利向好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 特殊钢中高端品种占比 上 升 ，不锈钢产量高增长 1.1 重点优特钢企产量同比增 长 6.78% 2019 年 ， 我国重点优特钢企业 （特钢企业 协会 会员） 的粗钢产量为 1.42 亿吨，同比增长 6.78%。 分品种看 ，非合金钢、低合金钢的产量分别同比增长 415.13、 487.63 万吨，合金钢产量同比仅增长 4.34 万吨，不锈钢产量同比下降 2.58 万吨 ， 合金钢 产量的 增幅弱于非合金钢和低合金钢 。 优特钢企业的产量增速低于 2019 年全国的粗钢产量增速（ 8.3%），这与 2019 年我国的建筑业用钢需求强劲，而制造业需求相对疲软有关。 图 1： 重点优特钢企业的粗钢产量 （万吨） 图 2： 重点优特钢企业的年同比产量增量 （万吨） 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 1.2 特殊质量钢 中高端品种 的占比提升 2019 年，我国重点优特钢企业的特殊质量粗钢（特殊质量钢 +不锈钢）产量为 4288.92 万吨，同比微降 0.94%。分品种看，结构钢、轴承钢和不锈钢分别下降 69.89、 5.99 和 2.58 万吨，弹簧钢和特种合金分别增长 35、3.17 万吨，工（模）具钢产量持平。 从占比看， 2019 年的特殊钢中结构钢 、轴承钢 占比 分别 下降 1.0、 0.06个百分点， 弹簧钢、 不锈钢、工具钢和特种合金分别同比提高 0.89、 0.07、 0.01 和 0.07 个百分点。 图 3： 重点优特钢企业的 特殊质量粗钢产量小幅下降 （万吨） 图 4： 工具钢和特种合金在特殊质量钢中的占比提升 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 -1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %02 ,0 0 04 ,0 0 06 ,0 0 08 ,0 0 01 0 ,0 0 01 2 ,0 0 01 4 ,0 0 01 6 ,0 0 020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019非合金钢 低合金钢 合金钢 不锈钢 同比-1 ,0 0 0-5 0 005 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019非合金钢 低合金钢 合金钢 不锈钢01 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019结构钢 轴承钢 工（模）具钢不锈钢 弹簧钢 特种合金0%0 %4 0 %6 0 %8 %1 0 0 %20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019结构钢 轴承钢 工（模）具钢不锈钢 弹簧钢 特种合金敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.3 不锈钢产量 高 增长 ，增量以 200 系 产品为主 根据 中国特钢企业协会不锈钢分会发布 的 2019 年统计数据 ，我国的不锈钢粗钢产量 为 2940.0 万吨，同比增长 10.08%。其中： Cr-Ni 系 （ 300 系） 为 1349.40 万吨，同比增长 5.25%，所占份额为 45.9%，降低 2.11个百分点； Cr 系 （ 400 系） 为 550.26 万吨，同比增长 0.65%，所占份额为 18.72%，降低 1.75 个百分点；Cr-Mn 系 （ 200 系，包括部分不符合国家标准的产品） 为 1022.41 万吨，同比增长 23.80%，所占份额为 34.78%，上升 3.85 个百分点；双相不锈钢 18.09 万 吨，同比增长 12.62%，所占比例 0.62%。 2019 年我国重点优特钢企业的不锈钢产量为 612.12 万吨，同比微降 0.42%。青山集团的不锈钢年产量达到 1120 万吨，其中国内产量 919 万吨， 占我国不锈钢产量的比重超 30%， 较 2018 年增加 190 万吨。 图 5： 我国不锈钢 分品种 产量 （万吨） 图 6： 我国不锈钢分品种的份额（ %） 资料来源： 特钢企业协会， 东兴证券研究所 资料来源： 特钢企业协会， 东兴证券研究所 图 7： 我国重点优特钢企业的不锈钢产量 微降 （万吨） 图 8： 青山集团的不锈钢产量 同比增长 21%（万吨） 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 资料来源： 新闻报道， 东兴证券研究所 2. 传统 市场的 增长放缓 ，新兴产业是重要补充 2.1 工程机械增长对冲汽车需求 的 下滑 特钢的 下游以汽车、机械等传统行业为基础，还包括能源、航空航天、军工等新兴装备制造业。 2019 年我国的汽车 产 量同比下降 8%， 同时 挖掘机 的 销量同比增长 14.7%，工程机械的增长部分对冲了汽车需求下滑的02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 0200 系 300 系 400 系 双相不锈钢2 0 1 8 2 0 1 90102030405060200 系 300 系 400 系 双相不锈钢2 0 1 8 2 0 1 901 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019铬系不锈钢 铬镍系不锈钢 耐热不锈钢0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 ,0 0 01 ,2 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9国内 全部 同比P6 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 油气管维持高景气，高端特钢盈利向好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES负面影响。 海外市场方面，欧美等先发国家和地区的汽车消费企稳，工程机械销量 维持较高位 ，对国内 的 特钢产品出口形成有效支撑 。 汽车是特钢的第一大应用领域，广泛应用于发动机、变速箱、各类轴杆等。汽车用特钢主要包括合金结构钢、 轴承钢、 弹簧钢、齿轮钢、冷镦钢和耐热钢等类型 ，还有用于加工零部件的工具钢 。 工程机械行业所用特钢包括齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、冷镦钢和耐磨钢等品种。 图 9： 特钢的主要下游行业 图 10： 国内 市场方面机械销量增长对冲 汽车产销量 下滑 资料来源： 公开资料， 东兴证券研究所 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所 图 11： 欧美地区的汽车销量稳定 对出口形成支撑 （万辆） 图 12： 全球 的 工程机械销量创历史新高 资料来源： 国际汽车制造业协会， 东兴证券研究所 资料来源： 中国工程机械工业年鉴 ， 东兴证券研究所 2.2 新兴产业是特钢市场的重要补充 当前国内的汽车消费增速阶段性放缓，高速增长的新兴产业成为特钢市场的重要补充。 油气、 风电、核电等能源和航空航天产业的发展带来更多的高端装备需求，对特钢产品性能提出更高的要求。 新产业带来的新需求不仅在产品销量方面，还在于新产业需求往往伴随着更高的技术附加值。 2019 年油气开采资本开支高速增长带动油井管需求继续上行，风电新增装机容量继续增加 对轴承钢、齿轮钢等需求形成有力的拉动。 2019 年 中石油、中石化和中海油的资本开支 分别为 2968、 1471 和 796 亿元，分别同比增长 15.9%、42.1%和 28.4%。 2020 年中石油、中石化和中海油的资本开支预计分别为 2950、 1434、 900 亿元。 40%32%13%4%3%8%汽车机械制造能源航空军工轨交其他-1 0 0-5 00501 0 01 5 02 0 02007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09产量 :挖掘机 :累计同比 月 % 产量 :汽车 :累计同比 月 %02 ,0 004 ,0 006 ,0 008 ,0 001 0, 00 01 2, 00 001 ,0 002 ,0 003 ,0 004 ,0 005 ,0 006 ,0 00200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019欧洲 美洲 亚洲 /大洋洲 /中东 全球（右）02 00 0 004 00 0 006 00 0 008 00 0 001 00 0 00 01 20 0 00 02006200720082009201020112012201320142015201620172018北美 年 台 西欧 年 台 中国 年 台印度 年 台 日本 年 台 其他地区 年 台东兴证券深度报告 钢铁 行业： 油气管维持高景气，高端特钢盈利向好 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 受补贴退坡刺激及海上风电发展提速的双重影响， 2019 年我国风电新增吊装容量达到历史第二高水平，相较于 2018 年增长 37%。 根据全球风能理事会（ GWEC）预测， 2019-2022 年全球风电新增装机容量分别达 57.5GW