半导体系列报告（一）：科技创“芯”，时代最强音.pdf

电子 -半导体 行业 研究 /深度 报告 主要观点： 半导体迎接科技趋势， 外部摩擦与国内政策共同推 动国产替代 1） 科技创新 ： 近期 疫情对半导体行业 也 造成了一定的 影响， 但半导体行业自身 具 有 较强韧性 。全球半导体领先型指标说明半导体正在科技创新周期下逐渐走出阴霾。 2） 外部摩擦 ， 我们认为 会一直存在 。这样的情况 使得 终端商 基于 产业链安全或者自身生态安全考虑， 大力 投入半导体的研发中或者 扶持国产供应商 。 3） 内部政策 多重加码，大基金二级接力一期 ， 科创板推出 等措施 。目前国内代工厂龙头中芯国际拟申请科创板 IPO，我们认为这将会使得更多港股优质科技公司回流 A 股市场。 国产替代进程 快速推 进 ： 2019 年全球半导体市场规模同比下降 12.8%到4089.88 亿美元。反观国内 2019 年集成电路产业销售额为 7562.3 亿元，同比增长 15.8%。这说明中国内部市场需求仍旧旺盛，国产替代进程顺利。 而且国产替代空间仍旧巨大，我们认为半导体行业未来将会保持较高增速成长。 细分领域持续看好发展 我们注意到前十大设计企业自身的增长率达到 46.6%，头部公司增速远远高于设计行业 平均 增速，说明行业资源正在向头部企业集中。 在设计行业快速发展的背景下，我们优选 CIS、射频前端、储存器等 细分领域市场规模大增速高的 优质赛道 。 CIS 芯片： 多因素拉动手机 CIS 出货， CIS 持 续 高景气 。 受新冠疫情影响，我们预测 2020 年全球智能手机销量 将 下滑约 14%。多摄提升拍照体验，渗透率快速提升， TOF 快速渗透，我们仍对手机 CIS 出货持乐观态度。我们预测 2020-2022 年即使 悲观假设下，手机摄像头出货量增速为 0.73%、 25.13%、 12.74%，亦 能录得正增长，景气度或超预期。 射频前端芯片： 5G 技术到来给射频芯片带来高速增长需求，根据 yole数据，未来 7 年手机射频前端模组与连接市场总规模从 150 亿美元增长到 258亿美元， CAGR达 8%。 PA现规模在 214亿美元， 5年 CAGR7.4%，未 来氮化镓材 料射频会成主流。射频开关整体规模在 16.5 亿美元，未来 5 年 CAGR16.6%。 LNA 整体规模在 14.21 亿美元，未来 5 年 CAGR达 4.8%。 存储器芯片： 半导体存储器 2018 年占比 IC 销售额 40.17%，总销售额1580 亿美元。 DRAM 占 53%， NandFlash 占 42%， NorFlash 约 3%。半导体存储器高性价比逐步在取代光盘与磁盘存储，存储器价格波动剧烈，造成 2017、 2018 年销售额高增长 62%与 27%。国产存储器四大基地积极布局、日新月异，福建晋华、合肥长鑫在 DRAM 上获得样本生科技创“芯”，时代最强音 大国雄 芯 .半导体系列报告 (一 ) 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2019-05-13 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 尹沿技 执业证书号： S0010520020001 联系人 ： 王晓羽 执业证书号： S0010119100009 电话： 17521179020 邮箱： huajshazq -50%0%50%100%150%200%19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04半导体 (申万 ) 沪深 300产，长江 存储 64 层 Nand 出货量产，紫光南京也积极布局 3D-Nand。整体上存储器技术更新难度加大，国产步伐加快或抢占千亿美元市场。 投资建议 我们认为 1）优选细分领域领军企业，他们拥有更强大的研发实力与通过兼并收购扩大公司规模的意愿； 2）关注大基金一期被投企业，二期仍有很大可能性继续合作； 3）新基建的趋势会加速国产替代，使得更多国内公司有机会与国外同行同台竞技； 4）关注半导体上游企业材料与设备，未来有望更快实现国产替代。 建议关注 紫光国微 （ 智能安全芯片 与Linxens 协同发展 ，发力特种 IC） 、闻泰科技 （ ODM 龙头地 位稳固 ， 安世半导体 5G 时代大展拳脚 ） 、汇顶科技 （ 指纹识别芯片全球第一，积极外扩音频 IoT 业务 ） 、圣邦股份 （ 致力于模拟芯片研发 ， 收购钰泰半导体和大连阿尔法丰富产品线 ） 、韦尔股份 （ 全球 前三 CIS、受益多摄渗透率提高 ）、卓盛微（ 射频前端芯片快速导入国内大厂 ）、兆易创新（ 全球前三Nor Flash 供应商、 MCU 指纹识别齐头并起 ）、瑞芯微（ 平板电脑等反弹带动消费类 SOC，物联网趋势确定物联 SOC 可期 ，快充 等需求带动电源管理芯片放量 ） 。 风险提示 宏观经济下行；下游需求不及预期；国产替代进程不及预期；研发进度不及预期。 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 紫光国微 0.67 0.98 1.37 74.75 50.92 36.58 闻泰科技 1.12 1.02 1.37 82.94 52.95 38.66 汇顶科技 5.08 6.75 8.31 40.57 33.78 28.56 圣邦股份 1.7 2.43 3.33 148.62 123.93 100.86 韦尔股份 0.54 2.68 3.77 265.98 78.08 55.49 卓盛微 4.97 7.96 11.29 111.91 80.31 56.43 兆易创新 2.02 2.39 3.19 111.68 96.26 71.70 瑞芯微 0.50 0.69 0.88 132.18 95.75 74.22 资料来源： wind， 华安证券研究所 Table_ProfitDetail 正文 目录 1 新科技起点，不可缺芯 . 6 2 半导体迎接科技趋势，国内三重因素推动 . 11 2.1 科技创新下全球半导体有望走出疫情阴霾 . 11 2.2 外部摩擦 使终端商正视产业 链安全 . 12 2.3 国内多方政策加码引导产业发展 . 13 2.4 三重因素下国产替代快速推进 . 15 3 细分领域持续看好发展 . 18 3.1 CIS: 疫情不改高景气，多摄渗透超预期 . 18 3.2 射频前端芯片在 5G 时代下的国产化前景 . 19 3.3 存储器产业变化日 新月异下的历史机遇 . 21 4 行业投资建议 . 22 5 风险提示 . 31 -图表目录 图表 1 半导体上下游全景图 . 6 图表 2 全球半导体销售额 . 7 图表 3 汽车半导体全球市场规模（亿美元） . 7 图表 4 汽车电子占 整车成本比例 . 8 图表 5 数据时代 5G 特点与应用场景 . 8 图表 6 VR/AR 演化路径 . 9 图表 7 远程内窥镜诊断所需网络环境 . 10 图表 8 搭 载谷歌 TPU 芯片的 AI 训练板 . 10 图表 9 北美半导体设备制造商 :出货额当月值（百万美元 ,2010.01-2020.03） . 11 图表 10 台积电近期单季度表现（亿元） . 12 图表 11 全球 硅晶圆出货面积（百万平方英寸） . 12 图表 12 中国集成电路行业进出口情况（亿美元） . 13 图表 13 大基金一期投资分布 . 14 图表 14 国内集成电路销售额度（亿元） . 15 图表 15 中国集成电路的替代空间 . 16 图表 16 部分国内半导体上市公司 2019 年与 2020Q1 季度规模净利润与增速 . 17 图表 17 部分全球头部半导体公司 2019 年与 2020Q1 季度净利润与增速 . 17 图表 18 2017-2019 年国内十大设计公司当年营收规模（亿元） . 18 图表 19 全球 CIS 市场占有率（ 2019 年营业额） . 19 图表 20 2017-2019 年国内十大设计公司当年营收规模（亿元） . 19 图表 21 射频前端芯 片产业结构图 . 20 图表 22 射频前端芯片产业结构图 . 20 图表 23 全球存储器市场产业链结构图 . 21 图表 24 2017 年存储器各类产品 占比 . 22 图表 25 紫光国微营业收入（亿）与增速 (%) . 23 图表 26 紫光国微净利润（亿）与增速 (%) . 23 图表 27 紫光国微重要财务指标 . 23 图表 28 闻泰科技营业收入（亿）与增速 (%) . 24 图表 29 闻泰科技 净利润（亿）与增速 (%) . 24 图表 30 闻泰科技重要财务指标 . 24 图表 31 汇顶科技营业收入（亿）与增速 (%) . 25 图表 32 汇顶科技净利润（亿）与增速 (%) . 25 图表 33 汇顶科技重要财务指标 . 26 图表 34 圣邦股份营业收入（亿）与增速 (%) . 26 图表 35 圣邦股份净利润（亿）与增速 (%) . 26 图表 36 圣邦股份重要财务指标 . 26 图表 37 韦尔股份营业收入（亿）与增速 (%) . 27 图表 38 韦尔股份净利润（亿）与增速 (%) . 27 图表 39 韦尔股份重要财务指标 . 27 图表 40 卓盛微营业收入（亿）与增速 (%) . 28 图表 41 卓盛微净利润（亿）与增速 (%) . 28 -敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 32 证券研究报告 图表 42 卓盛微重要财务指标 . 29 图表 43 兆易创新营业收入（亿）与增速 (%) . 29 图表 44 兆易 创新净利润（亿）与增速 (%) . 29 图表 45 兆易创新重要财务指标 . 30 图表 46 瑞芯微营业收入与增速 . 30 图表 47 瑞芯微净利润与增速 . 30 图表 48 瑞芯微重要财务指标 . 31 电子 -半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 32 证券研究报告 1 新科技起点，不可缺芯 半导体位于电子行业中游。通过集成电路、分立器件、被动器件在 PCB 上组合形成模组，构成了手机、电脑、工业、航空航天、军事装备等电子产品的核心。这些产品又直接影响到国家的发展、社会的进步以及个人的生活，完全改变了没有半导体时候的结构与数据流动形式。所以我们说半导体产业是支撑经济社会发展和保障国家安全的基础性和战略性产业。没有集成电路产业的支撑 ，信息社会就失去了根基，集成电路因此被喻为现代工业的“粮食”。 图表 1 半导体 上下游 全景图 资料 来源 ：华安证券研究所 整理 再 回顾过去的大科技趋势，我们已经经历了 2000 年开始的数字时代以及从 2010年开始的互联时代，并开始逐步进入数据时代。 对于数据，全球知名咨询公司麦肯锡表示：“数据，已经渗透到当今每一个行业和业务职能领域，成为重要的生产因素。人们对于海量数据的挖掘和运用，预示着新一波生产率增长和消费者盈余浪潮的到来。” 大数据在物理学、生物学、环境 生态学等领域以及军事、金融、通讯等行业存在已有时日，却因为近年来互联网和信息行业的发展而引起人们关注。 在这个时代，科技的进步与发展潜移默化的改变了 我们的生活习惯和思维方式。在这个时代，越来越 多的科技从实验室走出来，走向大众 。那科技的的基础是什么？科技的基础是硬件设备，而当代硬件设备的 基础便是半导体。 近年在以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源、医疗电子和安防电子等为主的新兴应用领域强劲需求的带动下，全球半导体产业恢复增长。半导体行业发展历程遵循一个螺旋式上升的过程，放缓或回落后又会重新经历一次更强 劲的复苏。根据 WSTS 统计，从 2013 年到 2018 年，全球半导体市场规模从 3056 亿美元迅速提升电子 -半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 32 证券研究报告 至 4688 亿美元，年均复合增长率达到 8.93%。 2019 年全球半导体市场规模 受存储器价格滑坡同比 下降 12.8%到 4089.88 亿美元 。 图表 2 全球半导体销售额 资料来源： WSTS， 华安证券研究所 随着技术的进步，对硬件的要求也越来越高，对芯片的需求也越来越强烈，比如5G 基站建设、 5G 周边应用落地、 IoT、汽车电子、 AI 等等。 由于半导体的应用市场在各类终端 智能化、互联化的过程中不断拓展 ，使得半导体产业与经济总量增速的相关度日益紧密，增长的稳健性加强、期性波动趋弱。知名半导体市调机构 IC Insights 发布报告称，预计 2018 年 -2023 年全球的 GDP 增长和半导体市场增长的相关性系数将从 2010-2018 年的 0.87 上升到 0.88，而 2000 年 -2009 年该相关性系数仅为 0.63。 我们从几个 细分领域 来 简述 全球半导体市场未来将会保持繁荣。 这都可说明未来科技需要更大程度上的硬件集成度、更高程度的半导体元器件电子化需求。 1汽车日益电子化 汽车是未来半导体行业 最强劲的增长来源之一 。传统汽车的芯片基本用于发动机控制、电池管理、娱乐控制、安全气囊控制、转向辅助等局部功能，而且多数功能都是互不交互 的。未来汽车主 流发展趋势是智 能化和互联化，要满足这个发展趋势就需要大大提高汽车的电子化程度，大部分的技术创新都与半导体紧密相连，这意味对汽车半导体的需求将大幅提高。 根据 GAD 全球汽车数据库进行统计， 2018 年全球汽车销售达 9560 万辆，而 iHS公布汽车半导体行业市场规模 410 亿美元，平均单车价值量约为 430 美元。 图表 3 汽车半导 体全球市 场规模（亿美元） 资料来源： IHS， 华安证券研究所 -20-100102030400100020003000400050001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019半导体 :销售额 :全球 (亿美元 ) 半导体 :销售额 :全球 :同比 (%.右轴 )01002003004005006002017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E电子 -半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 32 证券研究报告 根据 Infineon 公布数据， 新能源汽车的半导体单车价值量超过 700 美元， 接近传统燃油汽车的 2 倍。而未来高等级 L4 以上的半导体单车价值量将会超过 1000 美元。 汽车半导体受益于未来汽车销量的缓步回暖、新能源汽车占总销量比例提高、汽车电子化程度提高。国内闻泰科技旗下安世半导体有 40%以上的销售额是由汽车领域贡献的。 图表 4 汽车电子占整车成本比例 资料来源： IHS， 华安证券研究所 2 5G 带动相关设备需求 5G 并非 4G 后时代的简单升级，而是移动通信技术的重大变革，走向数据时代的通道。 5G 性能比目前 4G 网络将大幅提升。凭借无处 不在的高速高带宽连接、超大的数据设备规模容纳度、低延时通讯的可靠性， 5G 毫无疑问将引领新一轮颠覆性创新浪潮。 目前封测厂有大量 5G 基站和相关的半导体产品在手