2020年一季度中国宏观经济回顾与展望.pdf

疫 情 冲 击 效 应 显 著 一 季 度 GDP 同 比 负 增 2020年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 与 展 望主 要 经 济 数 据同 比 增 速 2020 年 2019 年 2019年一 季 度 全 年 前 三 季 度GDP（ 亿 元 ） 206,504 990,865 712,845GDP（ %） -6.8 6.1 6.2规 模 以 上 工 业增 加 值 （ %） -8.4 5.7 5.6第 三 产 业 增 加值 （ %） -5.2 6.9 7.0全 社 会 累 计 用电 量 （ %） -6.5 5.6 4.7固 定 资 产 投 资（ %） -16.1 5.4 5.4社 会 消 费 品 售总 额 （ %） -19.0 8.0 8.2人 民 币 计 价 进出 口 总 值 (%） -6.4 3.5 3.0项 目 3 月 2月 1月社 会 融 资 规 模增 量 （ 万 亿 元 ） 5.1 0.9 5.1M2余 额 （ %） 10.1 8.8 8.4CPI（ %） 4.3 5.2 5.4PPI（ %） -1.5 -0.4 0.1资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， wind分 析 师 ： 王 青 冯 琳 邹 李 永 昊时 间 ： 2020年 4 月 24日邮 箱 ： dfjccoamc电 话 ： 010-62299800传 真 ： 010-65660988地 址 ： 北 京 市 朝 阳 区 朝 外 西 街 3号 兆 泰 国 际 中 心 C座 12层 100600主 要 观 点 ： 一 季 度 GDP 同 比 增 速 为 -6.8%， 符 合 此 前 -5%至 -10%的 市 场 普 遍 预 期 。 疫 情 导 致 的 复 工 复 产 延 迟 和 需 求 下 滑 对 工 业 生 产 冲击 明 显 ， 工 业 增 加 值 同 比 大 幅 负 增 。 季 末 企 业 融 资 规 模 大 幅 上 升 ， 三 大 类 投 资 降 幅 明 显收 窄 。 居 民 消 费 活 动 受 限 ， 一 季 度 社 零 增 速 同 比 大 幅 负 增 。 新 冠 肺 炎 疫 情 的 爆 发 对 制 造 业 供 需 两 端 均 造 成 明 显冲 击 ， 拖 累 进 出 口 增 速 大 幅 下 滑 。 CPI高 位 回 落 ， 核 心 CPI继 续 处 于 较 低 水 平 。 国 际 油 价 暴 跌 ， 国 内 生 产 端 恢 复 速 度 快 于 需 求 端 ，国 内 工 业 品 价 格 继 续 承 压 ， 一 季 度 PPI 环 比 、 同 比跌 幅 明 显 加 深 。 随 着 国 内 疫 情 基 本 控 制 ， 政 策 宽 松 效 应 显 现 ， 新 增社 融 规 模 创 历 史 新 高 。 一 季 度 经 济 运 行 受 到 严 重 冲 击 后 ， 财 政 收 入 随 之 大幅 下 滑 。 地 方 政 府 财 政 压 力 上 升 ， 且 因 疫 情 对 项 目开 工 影 响 犹 存 ， 仍 在 一 定 程 度 上 限 制 支 出 落 地 。展 望 ：伴 随 国 内 疫 情 控 制 进 一 步 巩 固 ， 复 工 复 产 进 程 持 续 加速 ， 投 资 、 消 费 和 工 业 生 产 将 持 续 改 善 ， 二 季 度 GDP 增速 有 望 恢 复 正 增 长 。 二 季 度 海 外 疫 情 走 向 是 最 大 不 确 定因 素 ， 我 国 出 口 降 幅 有 可 能 扩 大 。 接 下 来 国 内 有 望 出 台一 揽 子 宏 观 政 策 应 对 计 划 ， 其 中 财 政 政 策 将 起 到 担 纲 作用 ， 货 币 政 策 会 继 续 降 息 降 准 ， 发 挥 配 合 保 障 作 用 。 由此 后 续 市 场 流 动 性 将 继 续 处 于 相 对 宽 松 状 态 ， 信 贷 、 社融 和 M2同 比 增 速 有 望 保 持 改 善 趋 势 ， 这 将 为 实 现 “ 六 保 ”目 标 ， 提 振 下 半 年 经 济 增 速 奠 定 基 础 。2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望一 、 宏 观 经 济 总 体 运 行 情 况1.国 内 生 产 总 值一 季 度 GDP 同 比 增 速 为 -6.8%， 符 合 此 前 -5%至 -10%的 市 场 普 遍 预 期 。 疫 情 高 峰 期 实 施必 要 的 封 锁 隔 离 、 居 家 禁 足 等 措 施 ， 对 宏 观 供 需 两 端 形 成 严 重 冲 击一 季 度 GDP同 比 增 速 为 -6.8%， 疫 情 高 峰 期 实 施 必 要 的 封 锁 隔 离 、 居 家 禁 足 等 措 施 ， 对宏 观 供 需 两 端 形 成 严 重 冲 击 ， 工 业 生 产 、 消 费 、 投 资 及 净 出 口 均 现 同 比 大 幅 负 增 长 。 从 产 业比 较 来 看 ， 疫 情 对 农 业 生 产 影 响 相 对 较 小 ， 第 一 产 业 同 比 下 降 3.2%； 疫 情 期 间 大 量 制 造 业企 业 被 迫 暂 时 停 工 ， 建 筑 施 工 被 迫 推 迟 ， 第 二 产 业 同 比 下 降 9.6%； 疫 情 对 交 通 、 旅 游 等 服务 业 造 成 严 重 冲 击 ， 但 线 上 购 物 、 娱 乐 、 办 公 等 行 业 逆 市 大 幅 增 长 ， 一 季 度 服 务 业 同 比 5.2%，好 于 宏 观 经 济 整 体 表 现 ， 显 示 服 务 业 转 型 增 强 了 经 济 的 抗 冲 击 韧 性 。 值 得 一 提 的 是 ， 3 月 国内 疫 情 进 入 稳 定 控 制 阶 段 后 ， 伴 随 货 币 及 财 政 政 策 逆 周 期 调 节 效 果 显 现 ， 各 项 经 济 指 标 均 现较 大 幅 度 反 弹 。 我 们 判 断 ， 二 季 度 国 内 投 资 、 消 费 有 望 延 续 3月 以 来 的 反 弹 势 头 ， 季 度 GDP同 比 将 恢 复 正 增 长 。 考 虑 到 二 季 度 海 外 疫 情 仍 会 处 于 高 发 期 ， 未 来 我 国 出 口 面 临 较 大 挑 战 ，这 意 味 着 二 季 度 经 济 恐 难 恢 复 至 6.0%左 右 的 潜 在 经 济 增 长 水 平 。 下 半 年 若 全 球 疫 情 开 始 消退 ， 国 内 逆 周 期 政 策 效 果 充 分 显 现 ， 宏 观 经 济 有 望 出 现 接 近 两 位 数 的 增 长 。图 1 国 内 生 产 总 值 同 比 实 际 增 速 （ 当 季 同 比 ， %）资 料 来 源 ： WIND2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望2.三 次 产 业 及 行 业 运 行 状 况工 业 生 产 ： 一 季 度 工 业 增 加 值 同 比 大 幅 负 增 ， 疫 情 导 致 的 复 工 复 产 延 迟 和 需 求 下 滑 对工 业 生 产 冲 击 明 显 ； 3 月 国 内 疫 情 得 到 控 制 ， 复 工 复 产 加 速 ， 工 业 生 产 明 显 恢 复 ， 工 业 增 加值 同 比 降 幅 较 1-2 月 大 幅 收 敛一 季 度 工 业 增 加 值 同 比 下 降 8.4%， 增 速 较 上 年 全 年 下 滑 14.1个 百 分 点 ， 较 上 年 同 期 下滑 14.9个 百 分 点 。 1 月 下 旬 国 内 疫 情 升 级 ， 全 国 范 围 采 取 隔 离 防 控 措 施 ， 导 致 节 后 复 产 延迟 、 用 工 困 难 、 物 流 受 阻 ， 生 产 端 景 气 度 严 重 受 挫 。 1-2 月 工 业 增 加 值 同 比 下 降 13.5%， 其中 ， 2 月 同 比 降 幅 达 到 25.9%。 3 月 以 来 ， 国 内 疫 情 得 到 有 效 控 制 ， 防 疫 措 施 开 始 有 序 撤 回 ，各 地 加 快 推 进 复 工 复 产 ， 加 之 前 期 积 压 的 需 求 有 所 回 补 ， 工 业 生 产 明 显 恢 复 。 当 月 工 业 增 加值 同 比 下 降 1.1%， 降 幅 较 1-2月 大 幅 收 窄 12.4个 百 分 点 。图 2 规 模 以 上 工 业 增 加 值 增 速资 料 来 源 ： WIND分 大 类 看 ， 3 月 采 矿 业 增 加 值 同 比 增 长 4.2%， 增 速 较 1-2 月 回 升 10.7个 百 分 点 ； 当 月制 造 业 、 电 力 燃 气 及 水 的 生 产 和 供 应 业 增 加 值 同 比 下 降 1.8%和 1.6%， 降 幅 较 1-2 月 分 别 收窄 13.9和 5.5 个 百 分 点 。 图 3 三 大 门 类 增 加 值 增 速2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望资 料 来 源 ： WIND3月 工 业 增 加 值 数 据 在 2 月 大 幅 萎 缩 基 础 上 深 蹲 起 跳 ， 但 1.1%的 同 比 降 幅 显 示 工 业 生 产景 气 度 依 然 偏 弱 。 究 其 原 因 ， 3 月 海 外 疫 情 迅 速 扩 散 、 升 级 ， 这 一 来 导 致 国 内 防 疫 措 施 无 法完 全 撤 回 ， 对 企 业 生 产 、 人 员 流 动 和 国 内 需 求 反 弹 仍 有 抑 制 ， 二 来 作 为 全 球 主 要 消 费 市 场 的美 国 和 欧 洲 成 为 新 的 疫 情 中 心 ， 相 关 国 家 升 级 防 疫 措 施 ， 对 外 需 造 成 明 显 冲 击 。 从 3月 制 造业 PMI数 据 来 看 ， 供 需 两 端 均 有 恢 复 ， 但 供 给 端 的 生 产 指 数 回 升 幅 度 较 大 ， 需 求 端 的 新 订 单和 新 出 口 订 单 指 数 回 升 幅 度 较 小 ， 且 新 出 口 订 单 指 数 仍 处 收 缩 区 间 ， 反 映 当 前 供 需 缺 口 正 在扩 大 ， 这 加 剧 了 库 存 积 压 和 PPI通 缩 的 压 力 。投 资 ： 季 末 复 工 进 程 加 快 ， 企 业 融 资 规 模 大 幅 上 升 ， 三 大 类 投 资 降 幅 明 显 收 窄 。 具 体来 看 ， 当 前 房 地 产 市 场 回 暖 势 头 明 显 ， 新 开 工 面 积 保 持 正 增 ， 房 地 投 资 增 速 明 显 领 先 于 固定 资 产 投 资 整 体 水 平 ； 作 为 宏 观 政 策 逆 周 期 调 节 的 主 要 发 力 点 ， 基 建 投 资 与 季 末 出 现 较 大幅 度 回 升 ； 3 月 以 来 海 外 疫 情 显 著 升 温 ， 制 造 业 出 口 前 景 承 压 ， 当 月 制 造 业 投 资 反 弹 势 头 较弱 一 季 度 固 定 资 产 投 资 同 比 下 降 16.1%， 明 显 低 于 上 年 同 期 6.3%的 正 向 增 幅 。 据 测 算 ， 3月 固 定 资 产 投 资 增 速 同 比 为 -10.9%， 较 前 两 个 月 累 计 同 比 -24.5%显 著 改 善 。 主 要 原 因 在 于 ，3月 国 内 疫 情 进 入 稳 定 控 制 阶 段 后 ， 复 工 进 程 明 显 加 快 ， 各 类 企 业 融 资 规 模 大 幅 上 升 从社 融 数 据 来 看 ， 3月 资 金 通 过 信 贷 和 债 市 大 规 模 流 向 企 业 ， 一 季 度 企 业 仅 通 过 这 两 个 渠 道 获得 的 新 增 融 资 即 比 上 年 同 期 多 增 近 1万 亿 元 。 3 月 三 大 类 投 资 表 现 环 比 均 有 不 同 幅 度 改 善 ，其 中 ， 1-3月 基 建 、 房 地 产 和 制 造 业 投 资 降 幅 较 前 值 分 别 收 窄 10.6、 8.6和 6.3个 百 分 点 。图 4 固 定 资 产 投 资 及 各 主 要 投 资 （ 累 计 同 比 名 义 增 速 ， %）2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望资 料 来 源 ： WIND， 东 方 金 诚 整 理基 建 投 资 ： 1-3月 基 建 投 资 （ 不 含 电 力 ） 同 比 -19.7%， 大 幅 低 于 上 年 同 期 值 4.4%， 但 显著 高 于 今 年 1-2月 的 -30.3%， 环 比 改 善 幅 度 达 到 10.6个 百 分 点 ， 明 显 领 先 固 定 资 产 投 资 增速 整 体 8.4个 百 分 点 的 反 弹 水 平 。 我 们 分 析 ， 带 动 3月 基 建 投 资 回 暖 的 主 要 因 素 有 两 个 ： 首先 ， 面 对 疫 情 带 来 的 强 烈 冲 击 ， 加 大 宏 观 政 策 逆 周 期 调 节 力 度 的 政 策 方 向 已 经 确 立 ， 而 基 建投 资 成 为 主 要 发 力 点 。 可 以 看 到 ， 今 年 一 季 度 主 要 投 向 基 建 领 域 的 地 方 政 府 专 项 债 发 行 规 模达 到 11,040亿 元 ， 较 上 年 同 期 大 幅 增 长 66.7%。 其 次 ， 3 月 疫 情 稳 定 下 来 后 ， 各 地 基 建 工 程复 工 进 度 明 显 加 快 。房 地 产 投 资 ： 1-3月 房 地 产 开 发 投 资 同 比 -7.7%， 低 于 上 年 同 期 值 11.8%， 但 明 显 高 于 今年 1-2月 的 -16.3%， 也 明 显 好 于 整 体 投 资 水 平 。 据 测 算 ， 3 月 当 月 房 地 产 投 资 同 比 增 速 已 经率 先 转 正 ， 达 到 1.2%， 疫 情 冲 击 下 房 地 产 投 资 韧 性 凸 显 。 3月 房 地 产 投 资 回 暖 或 主 要 有 三 个原 因 ： 首 先 面 对 当 前 商 品 房 销 售 大 幅 下 滑 的 局 面 ， 各 地 纷 纷 出 台 扶 助 房 企 措 施 ， 房 企 融 资 环境 明 显 好 转 ； 其 次 ， 在 货 币 政 策 逆 周 期 调 节 力 度 加 大 的 整 体 背 景 下 ， 房 贷 利 率 也 已 开 始 下 行 ，且 未 来 一 段 时 期 内 还 会 延 续 。 这 在 很 大 程 度 上 提 振 了 房 地 产 投 资 预 期 。 最 后 ， 3月 复 工 进 程加 快 ， 房 地 产 施 工 进 度 随 之 改 善 。 后 期 伴 随 房 地 产 销 售 端 大 幅 回 升 ， 房 企 资 金 压 力 会 进 一 步缓 解 。 在 房 贷 利 率 持 续 走 低 预 期 下 ， 房 地 产 投 资 增 速 将 逐 步 向 两 位 数 回 归 ， 整 体 增 长 水 平 大概 率 不 会 低 于 上 年 的 9.9% 历 史 数 据 显 示 ， 在 2008以 来 的 三 个 降 息 周 期 中 ， 年 度 房 地 产投 资 增 速 从 未 出 现 过 下 滑 。图 5 房 地 产 开 发 投 资 、 房 屋 施 工 面 积 增 速2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 网 站 ， 东 方 金 诚 整 理制 造 业 投 资 ： 1-3 月 制 造 业 投 资 同 比 -25.2%， 显 著 低 于 上 年 同 期 的 4.6%， 较 今 年 1-2月 回 升 了 6.3个 百 分 点 。 以 上 数 据 显 示 ， 制 造 业 投 资 表 现 不 仅 远 低 于 固 定 资 产 投 资 整 体 水 平 ，且 3 月 反 弹 也 有 所 滞 后 。 其 背 后 的 主 要 原 因 是 ， 制 造 业 以 民 营 企 业 为 主 ， 出 口 导 向 比 较 明 显 。3月 以 来 宏 观 政 策 逆 周 期 调 节 力 度 加 大 ， 以 民 企 为 主 的 中 小 微 企 业 信 贷 融 资 大 幅 增 长 。 但 这些 资 金 仍 以 流 动 性 救 急 为 主 ， 在 PPI负 增 长 、 海 外 疫 情 将 对 我 国 出 口 形 成 较 为 强 烈 冲 击 的 前景 下 ， 民 企 投 资 信 心 仍 处 于 较 低 水 平 。 不 过 ， 一 季 度 数 据 也 显 示 ， 疫 情 并 未 打 断 我 国 制 造 业转 型 升 级 过 程 ： 1-3月 高 技 术 制 造 业 投 资 同 比 -13.5%， 降 幅 远 低 于 制 造 业 投 资 整 体 下 降 水 平 ，而 高 技 术 制 造 业 中 ， 计 算 机 及 办 公 设 备 制 造 业 投 资 增 长 3.2%。图 6 制 造 业 投 资 与 民 间 投 资 增 速资 料 来 源 ： WIND， 东 方 金 诚2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望消 费 ： 疫 情 影 响 下 居 民 消 费 活 动 受 限 ， 加 之 实 际 可 支 配 收 入 下 滑 抑 制 居 民 扩 大 消 费 的能 力 ， 一 季 度 社 零 增 速 同 比 大 幅 负 增 ， 尤 其 是 汽 车 等 可 选 消 费 品 受 到 明 显 冲 击 ； 3 月 国 内 防疫 措 施 降 级 ， 居 民 消 费 活 动 逐 步 恢 复 ， 加 之 各 地 刺 激 消 费 政 策 频 出 ， 社 零 同 比 降 幅 有 所 收窄 一 季 度 社 会 消 费 品 零 售 总 额 （ 以 下 简 称 “ 社 零 ” ） 同 比 为 -19.0%， 大 幅 低 于 上 年 同 期 值8.3%； 扣 除 价 格 因 素 后 ， 社 零 实 际 -22.0%， 低 于 上 年 同 期 值 6.9%。 疫 情 影 响 下 ， 消 费 场 所延 期 开 业 、 居 民 出 行 不 便 、 交 通 物 流 不 畅 等 因 素 对 消 费 活 动 产 生 明 显 抑 制 ， 这 一 拖 累 因 素 在3月 得 到 缓 解 ， 加 之 各 地 刺 激 消 费 政 策 频 出 ， 3 月 消 费 活 动 有 所 恢 复 。 不 过 ， 由 于 防 疫 措 施仍 未 完 全 撤 回 ， 且 疫 情 影 响 下 经 济 下 行 风 险 加 大 、 就 业 压 力 加 剧 、 个 人 收 入 增 长 前 景 减 弱 等对 居 民 消 费 信 心 和 消 费 能 力 产 生 较 大 负 面 影 响 ， 3 月 社 零 同 比 降 幅 虽 较 1-2月 有 所 收 窄 ， 但仍 处 深 度 下 跌 区 间 （ -15.8%） 。值 得 一 提 的 是 ， 一 季 度 网 上 商 品 和 服 务 零 售 额 同 比 下 降 0.8%， 虽 较 上 年 全 年 值 16.5%和 上 年 同 期 值 15.3%也 有 大 幅 下 滑 ， 但 下 滑 幅 度 明 显 缓 于 社 零 总 体 。 我 们 注 意 到 ， 3 月 13日 ， 国 家 发 改 委 等 23个 部 门 联 合 发 布 关 于 促 进 消 费 扩 容 提 质 加 快 形 成 强 大 国 内 市 场 的 实施 意 见 ， 针 对 疫 情 期 间 凸 显 的 一 些 消 费 特 征 做 了 具 体 回 应 和 部 署 ， 其 中 提 出 要 鼓 励 线 上 线下 融 合 等 新 消 费 模 式 发 展 ， 大 力 发 展 “ 互 联 网 +社 会 服 务 ” 消 费 模 式 ， 促 进 各 项 服 务 消 费 线上 线 下 融 合 发 展 等 。 可 以 看 到 ， 本 次 疫 情 客 观 上 带 动 线 上 消 费 实 现 了 一 次 阶 跃 式 发 展 ， 而 且这 一 势 头 不 会 在 疫 情 消 退 后 出 现 明 显 回 潮 。图 7 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 %资 料 来 源 ： WIND从 具 体 商 品 类 别 来 看 ， 疫 情 对 各 类 商 品 消 费 产 生 普 遍 性 的 负 面 冲 击 ， 一 季 度 限 额 以 上 各类 别 商 品 零 售 额 同 比 增 速 全 面 下 滑 ， 但 下 滑 幅 度 存 在 一 定 分 化 。 其 中 ， 可 选 消 费 品 受 到 的 冲2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望击 明 显 大 于 必 需 品 ， 当 季 汽 车 、 服 装 、 家 具 、 家 电 、 金 银 珠 宝 、 化 妆 品 等 可 选 消 费 品 零 售 额同 比 增 速 与 上 年 全 年 值 相 比 下 滑 幅 度 均 超 过 25个 百 分 点 。 值 得 一 提 的 是 ， 一 季 度 通 讯 器 材类 零 售 额 同 比 下 降 3.6%， 增 速 较 上 年 全 年 下 滑 12.1个 百 分 点 ， 在 各 类 可 选 消 费 品 中 表 现 最为 稳 定 ， 或 与 各 大 中 小 学 校 组 织 网 上 教 学 激 发 部 分 手 机 、 平 板 电 脑 等 购 置 需 求 有 关 。3 月 以 来 ， 国 内 防 疫 管 控 降 级 ， 部 分 消 费 需 求 回 补 ， 限 额 以 上 各 类 别 商 品 零 售 额 同 比 增速 普 遍 回 升 。 与 1-2 月 相 比 ， 3月 食 品 、 饮 料 、 中 西 药 品 零 售 额 同 比 增 速 加 快 ； 日 用 品 、 文化 办 公 用 品 、 通 讯 器 材 类 零 售 额 同 比 增 速 转 正 ； 当 月 房 地 产 交 易 有 所 回 暖 ， 带 动 家 具 、 家 电 、建 筑 及 装 潢 材 料 等 相 关 商 品 零 售 额 降 幅 收 窄 ； 汽 车 销 售 活 动 恢 复 ， 各 地 刺 激 措 施 频 出 ， 当 月汽 车 零 售 额 降 幅 较 1-2月 收 窄 18.9个 百 分 点 ； 此 外 ， 化 妆 品 、 金 银 珠 宝 、 石 油 及 制 品 等 类别 零 售 额 降 幅 亦 有 不 同 程 度 收 敛 ， 仅 服 装 零 售 额 降 幅 进 一 步 走 阔 。图 8 限 额 以 上 批 发 零 售 业 零 售 额 累 计 同 比 增 速 %资 料 来 源 ： WIND进 出 口 ： 受 疫 情 影 响 ， 一 季 度 进 、 出 口 均 明 显 下 滑新 冠 肺 炎 疫 情 的 爆 发 对 国 内 制 造 业 供 需 两 端 均 造 成 明 显 冲 击 ， 拖 累 出 口 增 速 大 幅 下 滑 。1-2月 我 国 出 口 贸 易 额 同 比 下 降 17.2%， 大 幅 低 于 前 值 7.9%和 上 年 同 期 值 -4.5%。 3月 出 口 降幅 明 显 收 窄 ， 主 因 国 内 复 工 复 产 加 速 ， 供 应 链 逐 步 恢 复 ， 前 期 积 压 的 出 口 订 单 得 以 集 中 出 货 。3月 我 国 出 口 贸 易 韧 性 较 强 ， 主 要 归 因 于 供 给 端 的 改 善 ， 带 动 前 期 积 压 订 单 集 中 出 运 。 当 月国 内 疫 情 得 到 控 制 ， 复 工 复 产 加 速 ， 供 应 链 逐 步 恢 复 ， 前 期 积 压 的 出 口 订 单 得 以 集 中 出 货 。这 在 一 定 程 度 上 抵 消 了 3月 欧 美 疫 情 升 级 对 我 国 出 口 的 负 面 影 响 。 而 从 需 求 端 来 看 ， 3月 新冠 疫 情 在 境 外 加 速 扩 散 ， 作 为 我 国 主 要 出 口 市 场 的 欧 盟 和 美 国 成 为 新 的 疫 情 中 心 ， 对 外 需 产2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望生 明 显 冲 击 。 我 们 看 到 ， 在 2 月 大 幅 下 滑 至 28.7%的 情 况 下 ， 3月 制 造 业 PMI新 出 口 订 单 指数 录 得 46.4%， 继 续 处 于 收 缩 区 间 ， 即 表 明 当 月 外 需 进 一 步 萎 缩 。 这 也 意 味 着 ， 供 给 恢 复 和前 期 需 求 回 补 带 来 的 出 口 数 据 改 善 恐 难 以 持 续 。图 9 制 造 业 PMI 新 出 口 订 单 指 数 仍 处 收 缩 区 间资 料 来 源 ： WIND具 体 来 看 ， 2020年 一 季 度 我 国 对 美 国 、 欧 盟 和 日 本 出 口 额 累 计 同 比 下 降 25.2%、 16.0%和 16.0%， 降 幅 较 1-2 月 分 别 收 窄 2.5、 2.4 和 8.5 个 百 分 点 ； 对 印 度 、 俄 罗 斯 、 巴 西 出 口额 累 计 同 比 下 降 9.9%、 14.6%、 1.3%， 降 幅 较 1-2 月 分 别 收 窄 4.0、 0.8 和 2.5 个 百 分 点 。值 得 一 提 的 是 ， 3月 我 国 对 东 盟 出 口 增 速 转 负 为 正 ， 1-3月 累 计 同 比 增 长 0.4%， 较 前 值 提 高5.5个 百 分 点 ； 当 月 东 盟 继 续 为 我 国 第 一 大 出 口 市 场 ， 对 东 盟 出 口 额 占 我 国 出 口 贸 易 总 额 的16.2%， 高 于 欧 盟 的 13.0%和 美 国 的 10.0%。图 10 我 国 对 发 达 经 济 体 出 口 金 额 （ 美 元 ） 增 速 ： 同 比 %2018 年 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 回 顾 及 展 望资 料 来 源 ： WIND图 11 我 国 对 主 要 新 兴 经 济 体 出 口 额 （ 美 元 ） 增 速 %资 料 来 源 ： WIND受 疫 情 影 响 ， 1-2月 进 口 额 同 比 增 速 为 -4.0%， 低 于 前 值 16.5%， 亦 不 及 上 年 同 期 值 -2.4%，与 2 月 制 造 业 PMI进 口 指 数 环 比 下 降 17.1个 百 分 点 至 31.9相 印 证 。 不 过 ， 与 出 口 相 比 ， 进口 受 疫 情 冲 击 相 对 较 小 ， 1-2月 主 要 大 宗 商 品 进 口 量 多 数 保 持 正 增 长 ， 而 部 分 生 产 环 节 所 需的 机 械 设 备 、 零 配 件 等 进 口 量 呈 现 负 增 ， 显 示 疫 情 对 进 口 的 冲 击 更 多 地 还 是 受 国 内 生 产 暂 缓影 响 。 由 此 ， 1-2月 我 国 进 出 口 贸 易 转 为 逆 差 ， 逆 差 额 70.9亿 美 元 ， 上 年 同 期 则 为 顺 差 414.5亿 美 元 。 3 月 国 内 各 项 生 产 、 消 费 活 动 逐 步 恢 复 ， 前 期 积 压 的 需 求 开 始 释 放 ， 带 动 进 口 增 速回 升 。 当 月 进 口 额 同 比 下 降 0.9%， 降 幅 较 1-2 月 收 窄 3.1 个 百 分 点 。 而 因 前 期 国 内 疫 情 防控 措 施 对 出 口 的 影 响 更 为 明 显 ， 3月 出 口 增 速 回 升 幅 度 更 大 ， 影 响 当 月 贸 易 平 衡 重 回 顺 差 ，顺 差 额 199.0 亿 美 元 ， 仍 大 幅 低 于 去 年 同 期 值 314.6 亿 美 元 。 主 要 大 宗 商 品 进 口 增 速 普 遍 回落 ， 表 明 实 际 内 需 情 况 并 不 乐 观 。3.消 费 及 生 产 价 格一 季 度 CPI高 位 回 落 ， 核 心 CPI继 续 处 于 较 低 水 平一 季 末 CPI 同 比 上 涨 4.3%， 涨 幅 较 上 月 大 幅 回 落 0.9 个 百 分 点 ， 为 连 续 两 个 月 下 行 ，但 仍 明 显 高 于 3.0%的 控 制 目 标 水 平 。 从 结 构 上 来 看 ， 截 至 3 月 食 品 价 格 同 比 上 涨 18.3%， 涨幅 较 上 月 下 行 3.6 个 百 分 点 ， 非 食 品 价 格 仅 上 涨 0.7%， 涨 幅 较 上 月 回 落 0.2 个 百 分 点 。 这意 味 着 此 前 广 受 关 注 的 食 品 和 非 食 品 价 格 涨 幅 之 间 的 “ 剪 刀 差 ” 收 窄 ， 拉 动 本 轮 物 价 上 涨 的核 心 动 力 在 削 弱 。