理解全球COVID-19最新进展和潜在利率影响.pdf

固定收益专题报告 请务必阅读正文 之后的免责声明 渤海证券股份有 限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhulnbhzq 相关研究报告 美国货币财政和医疗体系应对COVID-19 综述展望 事件和热点观察专题研究系列之（ 四 ） 原 油价格波动对我国影响的初步量化分析 事件和热点观察专题研究系列之（三） 理解 3 月以来疫情和经济的六个重要分歧和预期 事件和热点观察专题研究系列之（二） 全球新型冠状病毒前沿研究综述及其潜在利率影响 事件和热点观察专题研究系列之（一） Table_Author 创新点 和投资要点 : 4 月 8 日 ， 全球 确诊 COVID-19 感染人数超过 1,429,437 人 ， 并仍在快速上行 。 同时 ，美国 、欧洲 、新兴市场等国家和地区 呈现出不同特征 。 面对疫情在全球的 整体 快速 扩散 和 在不同国家和 地区的不 同 情况 ， 如何迅速 把握 其当前的最新态势 ， 理解和观察 其对利率 和经济的影响 在我们 “ 事件和热点观察专题研究系列 ” 前四篇报告的基础上 ， 本 报告 回答 以下 两 个问题 ： 如何 理解 COVID-19 疫情 在 不同 国家的最新态势 ？ 全球 COVID-19 最新的 医学 研究进展 如何 ？ 我们认为 ， 至少到 2021 年上半年 ， 全球 利率将持续承压 ： 对于 COVID-19 疫情在不同国家的最新态势。 全球市场的“锚”看美国，主要发达国家的恢复看欧洲，复工复产的预期看我国，新一轮潜在风险看新兴市场大国。美国医疗体系即将触及第一条红线，欧洲离恢复尚有距离，我国复工复产已开始受海外影响，新兴市场国家潜在风险不容忽视，预期各个国家针对其各自情况将有进一步相应政策和措施。 对医学研究领域最新进展。 自从我们 2 月 21 日全球新型冠状病毒前沿研究综述报告以来，进展有限，尚无显著突破， 尚无有重要经济影响的高置信结论。疫苗研发即使采用大流行时期的特殊许可路径，依然需要 6-18 个月，意味着全球可能需要继续与 COVID-19 共存到至少 2021 年上半年。 风 险提示 ： 疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等 。 理解全球 COVID-19 最新 进展和 潜在利率影响 事件和热点观察 专题研究系列 之 （ 五 ） 分析师 ：朱林宁 SAC NO： S1150519060001 2020 年 4 月 8 日 固定收益专题报告 目 录 1. 理解 COVID-19 疫情在不同国家的最新态势 . 4 1.1 总的理解框架 . 4 1.2 我国疫情参照组和复工复产情况 . 4 1.3 美国疫情的最新发展 . 6 1.4 欧洲国家疫情的最新发展 . 7 1.5 新兴市场国家疫情的最新发展 . 9 2. 全球 COVID-19 最新的医学 研究 进展如何 .11 3. 总结 . 13 4. 风险提示 . 13 图 目 录 图 1：我国疫情形势图 日内新增、治愈和死亡率（截至 4 月 7 日） . 5 图 2：春节后全国六大发电集团日均煤耗变动情况（万吨 /日） . 5 图 3：基于日均发电煤耗的开工率和复工进度估计（截至 4 月 8 日） . 6 图 4：美国疫情形势图 - Johns Hopkins 大学 COVID-19 数据中心（截至 4 月 8 日） . 7 图 5：美国疫情形 势图 日内新增、治愈和死亡率（截至 4 月 7 日） . 7 图 6：英国疫情形势图 日内新增、治愈和死亡率（截至 4 月 7 日） . 8 图 7：法国疫情形势图 日内新增、治愈和死亡率（截至 4 月 7 日） . 8 图 8：德国疫情形势图 日内新增、治愈和死亡率（截至 4 月 7 日） . 9 图 9：意大利疫情形势图 日内新增、治愈和死亡 率（截至 4 月 7 日） . 9 图 10：巴西疫情形势图 日内新增、治愈和死亡率（截至 4 月 7 日） . 10 图 11：印度疫情形势图 日内新增、治愈和死亡率（截至 4 月 7 日） . 10 图 12：传统与大流行疫苗研发许可路径 . 12 图 13：部分公开 COVID-19 疫苗研发技术路径与进展一览 . 12 本文 回答下述 两 个问题 ： 1. 如何 理解 COVID-19 疫情在不同国家的最新态势 ？2. 全球 COVID-19 最新的医学研 究进展如何？ 1. 理解 COVID-19 疫情在不同国家的最新态势 1.1 总的 理解 框架 我们 将总的观察和理解框架概括为 全球 市场的 “ 锚 ” 看 美国 ，主要发达国家的 恢复 看欧洲 ，复工复产的预期看我国 ， 新一轮潜在风险看新兴市场 大国 。 我们认为 ， 美国 作为全球 利率基准国家 ，美国 疫情和市场的走势 ，决定了全球金融市场的基线走势 。 欧洲 主要发达国家 ， 英国 、法国 、德国 、意大利 、西班牙等 ，可以作为对 疫情 和市场 整体 恢复 速度的 中位参考 。 我国 由于复工复产最早 ，可以作为对 防疫 压力下复工复产 效果的指标 。 新兴市场大国 ，主要 包括 印度 、 巴西 、南非 、阿根廷 等 ， 需要对其 潜在疫情爆发 、债务经济压力 等 可能引发 的 新一轮风险扩散 进行关注 。 1.2 我国 疫情参照组和复工复产情况 作为全球最早爆发和最 早管控此次 COVID-19 疫情的国家 ，我国的疫情 走势 和复工复产数据可作为全球 其它国家的前瞻指标 ，提供 参照和预期 。 疫情走势 。 我们强调 以累计死亡率作为对疫情 实际 走势和医疗系统 承压能力的更有效指标 。 这一考虑的主要原因在于 ， 当前 大量海外国家在 疫情检测方面未能 提供足够的检测能力 ，离 应 测尽测 较远 ，其确诊数据 与监测 数量高度相关 ，存在 低估可 能 如继续使用 单一 确诊数据作为主要 考量 ，存在较大误判 概率 。 复工复产 。 基于我们 3 月 6 日 发布的 系列报告第二篇 理解 3 月 以来疫情和经济的六个 重要分歧和预期 中提出的方法 和观点 我们 原本预计我国在 4 月 10日 当周 基本 完成复工复产 。 然而 ，随着 3 月中 旬以来以美国 为首的海外国家疫情扩散加剧 ，我们观察到 ，以发电煤耗 衡量的 我 国复工复产进度 ， 从 约 3 月 25 日左右开始受到影响 ，进度出现反复 ，在往年 同期 80%-90%水平徘徊 我们 初步 认为 ，这一 反复 主要 是由海外 订单 和预期压力造成的 ，对我国复工复产形成压力 这一观察 虽然有待进一步数据 发布 的 支持 ， 但 一个 例证是 ， 土 地成交等受进出口影响较 小的高频 数据请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 16 已 基本 恢复至 去年 同期水平 。 图 1： 我国 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券 图 2： 春节后 全国六大 发电集团日均煤耗 变动情况 （万吨 /日） 资料来源： Wind， 渤海 证券 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 16 图 3： 基于日均发电煤耗的开工率和 复工 进度 估计 （ 截至 4 月 8 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券 1.3 美国疫情 的 最新 发展 基于我们 在 3 月 27 日 发布的 系列报告 第四篇 美国货币财政和医疗体系应对COVID-19 综述展望 中 的观点 美国 全国 医疗体系 大约 有 在诊人数 42.5 万人和 85 万人 两条红线 。 第一条红线 ， 约 42.5 万人 ，意味着美国医疗体系 开始存在全国范围内的挤兑风险 。第二条 红线 ，约 85 万人 ，意味着 美国医疗体系在全国范围内达到极限饱和状态 。在每条 红线 ， 对应阶段市场压力 升至新一台阶 ，潜在政策对冲需求 和 出台概率 同步 上行 。 同时 ，我们预期 ， 如果美国不采取有力措施 ，其医疗体系将在 5 月中旬达到极限 。 截至 4 月 8 日， 我们看到 ， 根据 Johns Hopkins 大学数据中心报告 ， 美国 已有398,890 人确诊感染，死亡 12,895 人 ， 在诊人数超过 36 万人 接近第一道红线 ，并 继续保持 目前 感染 总数 和 确诊 增加速度 最快 的国家 。 分项来看 ， 美国全国日内新增确诊依然远高于新增治愈 ， 虽然 存在新增的短期小幅回撤 ，但一般认为是受限于周末检测 因素 。同时 ， 累计死亡率 已 升至 3.2%，正在 持续上行 且有加速 倾向 ，显示 防控效果有限和医疗体系 承压 正在 上行 。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 16 图 4： 美国 疫情 形势图 - Johns Hopkins 大学 COVID-19 数据中心 （ 截至 4 月 8 日 ） 资料来源： JHU,渤海证券 图 5： 美国 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind,渤海证券 1.4 欧洲国家疫情 的 最新 发展 在欧美国家面临 检测能力不足， 单一 确诊数据 判断 存在 误差 情况下， 我们 倾向 转向 更置信的 累计死亡率 指标 。 英国。 累计死亡率 约 11%， 且继续 大斜率上行 ， 新增确诊高企，新增治愈不足，显示医疗 体系 接近极限，未来展望 形势严峻 。 法国 。 累计死亡率 约 10%， 且继续均速上行， 新增确诊与新增治愈皆有 明显 波动，显示医疗体系 冗余不足， 未来展望不容乐观。 德国。 累计死亡率约 2%，但大斜率上行，新增确诊下行且一度被新增治愈反超，显示医疗系统尚有 承载空间，但潜在 压力 需要谨慎。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 16 意大利。 累计死亡 率 约 13%，但上行斜率趋缓，同时新增确诊与治愈数据持续改善，显示医疗体系虽 趋近极限，但在 一系列 前期措施下， 疫情 扩散 可能正在 趋近峰值 拐 点 其拐点数据可同时作为对英法等国的参考。 图 6： 英 国 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券 图 7： 法国 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 16 图 8： 德国 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券 图 9： 意大利 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券 1.5 新兴市场国家疫情 的 最新 发展 新兴市场国家我们主要关注巴西和印度。 两国皆呈现 新增 确诊 少 、 新增 治愈 更 少 、但 死亡率已超过 3%并 持续抬升 态势 ，我们认为 ，这一组合反映其处 于疫情传播早期阶段 ，但 实际情况 已 较数据严峻 ， 如持续 则 后期 压力 可能会较美欧 更大 。 巴西 。 作为 南半球主要国家， 巴西 是少数 当前全国 平均温度 高 于 20 摄氏度的人口大国， 可作为疫情在温暖条件下传播 持续性 和南北半球转移传播的前瞻观察。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 16 印度。 作为 全球人口 第二 大国 、 劳动力输出 第一大国 和我国重要 南 亚 邻国 ， 印度的疫情 情况 对 全球疫情 形势 有重要影响 ， 对我 国和全球防控跨国传播 有重要影响 。 图 10： 巴西 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券 图 11： 印度 疫情 形势图 日内 新增 、 治愈 和死亡率 （ 截至 4 月 7 日 ） 资料来源： Wind， 渤海 证券