疫情背景下中国产业链重构带来的机会：进口替代加速，中国制造崛起正当时.pdf

专题报告 cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期： 2020 年 04 月 08 日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 yiwcgws 分析师：李烨 S1070519010001 0755-83460540 liyecgws 2020-03-27 2020-03-03 2020-02-14 进口替代加速，中国 制造崛起正当时 疫情 背景下 中国 产业链 重构 带来的 机会 中国国家卫健委 4 月 6 日通报，截至 5 日 24 时，据 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，累计报告确诊病例 81708 例，累计收到港澳台地区通报确诊病例 1297 例。因此，中国（含港澳台）累计报告新冠肺炎确诊病例 83005 例。截止到 2020 年 4 月 6 日，目前全球累计新冠肺炎确诊病例已超过 128 万，达到 1284797 例，其中死亡病例超过 7 万例，达到 70080 例。至此，中国以外地区新冠肺炎确诊病例超过 120 万。全球各大主要国家、城市相继成 为重灾区，全面停工停学，全球经济体系经受着百年难遇的重大考验 。 全球产业化联系密切，几乎各类商品服务各个生产环节都离不开全球各国家地区的参与，这是全球产业链紧密结合的一种必然形态。疫情全球蔓延扩散的当下条件下，全球产业链遭受前所未有的影响，经济形势不容乐观。我们除了要抓抗疫不放松、向全球传授我国抗疫成功的宝贵经验助力全球疫情的发展，也要密切留意此次疫情所带来的全球产业链转移和我国上市企业所面临的历史性机遇，在此次疫情的灾后重建中积极发挥我国的经济发展优势和产业韧性，为恢复全球经济、重建全球产业链和重构世界产 业链分配发挥重要作用 。 我们梳理了二级市场上有产业链转移机会的主要行业，主要集中在 汽车 零部件 ，军工，通 信 ，计算机，新能源，化工，医药 等行业。 汽车 零部件 行业： 随着中国疫情的不断向好和海外疫情的进一步发酵，以及中国本土零部件的不断崛起，汽车 零部件产业 链 重点 推荐万里扬（变速箱）、伯特利（制动器）、精锻科技（差速器及驱动桥）、华域汽车（零部件全品类覆盖）、中鼎股份（悬挂系统）、拓普集团（悬挂系统）等。 军工行业： 随着军工企业的半导体业务发展迅速，在良好的芯片市场环境下，我国军工产业中半导体和智能卡芯片有望进一步发展，其中紫光国微表现抢眼 。 通信行业： 随着海外疫情的影响以及国内 5G 建设投资驱动，我国通信行业有望在 5G 建设中以底层核心技术加快国产替代并完成产业升级，实现跨越式发展。 计算机行业： 在国家软件重大工程的政策支持下，我国计算机产业链转移前沿为应用软件层面的国产化替代，主要进行国产化环境适配以及大型集团的应用软件国产替代，其中中国长城和用友网络表现亮眼。 新能源 行业： 从光伏供给、电池进口代替两方面来看，疫情对 新能源 产业链转移 已经进行中 ，而其中宁德时代和德方纳米两家企业在产业链转移中核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 表现抢眼。 化工行业： 在疫情对石油价格的严重影响下，原材料自主化以及产业链国产化将成为当下化工行业的突破口，其中光威复材和皖维高新两家企业在这两方面上有望实现突破。 医药行业 ： 在疫情发生后，我国加大了对国内医药行 业尤其在高端医疗器械、生物类似物、疫苗等非专利领域研发和扶持力度，避免对海外企业依赖，而其中海普瑞、华北制药、万东医疗三家企业为重点标的。 风险提示： 全球疫 情进一步扩散， 境外输入导致境内疫情二次大规模爆发，经济加速触底，外围地缘政治等风险 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 汽车行业：具有高性价比和优质服务的国产零部件企业 . 6 2. 军工行业：半导体和智能卡芯片有望进一步发展 . 7 2.1 推荐标的：紫光国微 . 7 3. 通信行业： 5G 建设中以底层核心技术加快国产替代并完成产业升级，实现跨越式发展 8 4. 计算机行业：自主环境适配以及大型集团的应用软件国产替代 . 10 4.1 推荐标的 1：中国长城 . 11 4.2 推荐标的 2：用友网络 . 12 5. 新能源行业：产业链一直在转移当中 . 13 5.1 推荐标的：德方纳米 . 14 6. 化工行业： 原材料自主化以及产业链国产化将成为当下化工行业的突破口 . 16 6.1 推荐标的一：光威复材（ 300699）：疫情不改碳纤维自主化大趋势，公司 2020年业绩有望继续向好 . 16 6.2 推荐标的二：皖维高新（ 600063）： PVA 价格高位保障 2020 年业绩，海外疫情有望加速公司车用 PVB 膜产品认证 . 18 7. 医药行业：高端医疗器械、生物类似物、疫苗 . 20 7.1 推荐标的：海普瑞、华北制药、万东医疗 . 20 8. 风险提示 . 20 图表目录 图 1： 公司业务情况收入表细拆 . 15 表 1： 通信行业产业替代推荐标的 . 9 专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 中国国家卫健委 4 月 6 日通报，截至 5 日 24 时，据 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，累计报告确诊病例 81708 例，累计收到港澳台地区通报确诊病例 1297例。因此，中国（含港澳台）累计报告新冠肺炎确诊病例 83005 例。截止到 2020 年 4 月6 日，目前全球累计新冠肺炎确诊病例已超过 128 万，达到 1284797 例，其中死亡病例超过 7 万例，达到 70080 例。至此， 中国以外地区新冠肺炎确诊病例超过 120 万。 全球各大主要国家、城市 相继成为重灾区， 全面停工停学， 全球经济体系经受着百年难遇的重大考验 。 全球产业化联系密切，几乎各类商品服务各个生产环节都离不开全球各国家地区的参与 ，这是全球产业链紧密结合的一种必然形态 。 疫情全球蔓延扩散的当下条件下， 全球产业链 遭受前所未有的影响， 经济形势 不容乐观。 我们 除了 要 抓抗 疫 不放松 、 向全球传授我国 抗疫 成功的宝贵经验助力全 球疫情的发展 ，也要密切留意此次疫情所带来的全球产业链转移和我国上市企业所面临的历史性机遇 ， 在此次疫情的灾后重建中积极发挥我国的经济发展优势和产业韧性，为恢复全球经济、重建全球产业链和重构世界产业链分配发挥重要作用 。 我国在疫情中应对迅速、控制情况理想，为我国进一步争取经济重建掌握主动权 2020 年春节之际 ， 我国 新冠疫情爆发 且蔓延迅速 ， 但我国 政府 迅速 在全开展了 网格化的抗疫工作， 疫情快速得到控制， 到 4 月底 中国本土 几乎没有新增病例，我国已经成为全球疫情当之无愧的控制最好的国家，这是我国体制强大保障和行动力的极佳体现，为我国国民增强民族自信心，为境内外投资者对我国经济体制稳定运行、投资环境安全增强了重要的信心，为我们 赢得全球产业链重构的机会。 专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 我国上市公司积极把握历史性转折的机会，汽车，军工，通信，计算机，新能源，化工，医药等行业均有明显的产业机会 我们梳理了二级市场上有产业链转移机会的主要行业，主要集中在汽车，军工，通信，计算机，新能源，化工，医药等行业。 汽车行业：随着中国疫情的不断向好和海外疫情的进一步发 酵，以及中国本土零部件的不断崛起，汽车行业链的关键突破将是具有高性价比和优质服务的国产零部件企业。 军工行业：随着军工企业的半导体业务发展迅速，在良好的芯片市场环境下，我国军工产业中半导体和智能卡芯片有望进一步发展，其中紫光国微表现抢眼。 通信行业：随着海外疫情的影响以及国内 5G 建设投资驱动，我国通信行业有望在 5G 建设中以底层核心技术加快国产替代并完成产业升级，实现跨越式发展。 计算机行业：在国家软件重大工程的政策支持下，我国计算机产业链转移前沿为应用软件层面的国产化替代，主要进行国产化环境适配以及大型集团 的应用软件国产替代，其中中国长城和用友网络表现亮眼。 新能源行业：从光伏供给、电池进口代替两方面来看，疫情对新能源产业链转移已经进行中，而其中宁德时代和德方纳米两家企业在产业链转移中表现抢眼。 化工行业：在疫情对石油价格的严重影响下，原材料自主化以及产业链国产化将成为当下化工行业的突破口，其中光威复材和皖维高新两家企业在这两方面上有望实现突破。 医药行业：在疫情发生后，我国加大了对国内医药行业尤其在高端医疗器械、生物类似物、疫苗等非专利领域研发和扶持力度，避免对海外企业依赖，而其中海普瑞、华北制药、万东医疗 三家企业为重点标的。 ： 专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 汽车行业：具有高性价比和优质服务的国产零部件企业 随着中国疫情的不断向好和海外疫情的进一步发酵，以及中国本土零部件的不断崛起，汽车行业链的关键突破将是具有高性价比和优质服务的国产零部件企业。 行业观点： 中长期来看，此次疫情威胁到进口零部件的供应安全，部分主机厂或将在国内寻找替代供应商，加大本土化采购力度，加快产业链向国内转移的速度。此次新冠肺炎疫情防控，中国政府体现出超强的治理能力，强于欧美国家。中国政府利用 2 个月左右的时间在全国开展抗疫工作，效果显著，到 3 月 29 日中国本土增长病例几乎为零。中国反倒成为世界上生产能力最稳定的地区，是现阶段世界制造业的避风港，这一巨大的转变为中国赢得全球产业链重构的机会。零部件进口替代趋势的驱动因素主要有以下 2 点：中国自主品牌汽车崛起以及长期的量变到质变的积累，使得中国本 土零部件企业与外资 /合资零部件企业的差距大幅缩小，替代能力明显增强。跟合资 /外资零部件公司相比，国产零部件具有高性价比和能提供快速响应服务的绝对优势。 此次疫情将加速淘汰抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业（包括整车、零部件以及经销商），优质龙头的市占率大 概率会提升。目前国内汽车行业增速下降之后，优质龙头利用自身的规模优势、成本优势、技术优势、资金优势正加速抢占市场份额，而新冠肺炎疫情将加速该趋势 ，一些抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业将加速被淘汰或是被兼并，市场份额将进一步向优质龙头集中。 投资建议： 此次疫情威胁到进口零部件的供应安全，或加快部分零部件产业链向国内转移的速度。结合零部件进口金额大小以及公司基本面，推荐以下核心受益标的：万里扬（变速箱）、伯特利（制动器）、精锻科技（差速器及驱动桥）、华域汽车（零部件全品类覆盖）、中鼎股份（悬 挂系统）、拓普集团（悬挂系统）等。 疫情将加速淘汰中小企业（包括整车、零部件以及经销商），优质龙头的市占率大概率会提升。从这个角度出发，推荐国内市场集中度低、中小企业过多并且公司本身市占率偏低的细分行业龙头爱柯迪、广汇汽车 等 。 专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 军工行业：半导体和智能卡芯片有望进一步发展 军工行业生产存货一般会提前备用，因此今年疫情对产业链的影响，对军品生产影响较小。预期全年军工行业将继续维持 15-20%的营收增速。军品生产预计将持续维持高景气度。我们持续推荐 被 卡脖子的三大方向：发动机与大飞机、元器件与北斗。三个方向 均为天生军民两用的体系，也是未来军品完成后最有希望转化为民品，服务全国消费市场的产品。其中北斗预计在今年组网完成后就开始有明显民品提速。元器件 3-5 年为军品替代周期，少部分元器件将在 3 年内转为民品，发动机与大飞机预计 3-5 年军品会有重大突破， 5-10 年后民品会有突破。 2.1 推荐标的：紫光国微 军工半导体与智能卡芯片双龙头： 1，公司军工业务同比增长 70%：全部为半导体业务，大部分芯片可完全替代国外同类产品，其中军用 FPGA 业务市占率超 50%， 2019 年供不应求单价上涨。 2，民用 FPGA 翻十倍营收 破亿实现批量发货：公司参股公司紫光同创民用FPGA 是国内绝对龙头， 2019 年已经为华为供货替代美国产品，后续国内有且只有紫光有能力供应。 3，今年收购法国智能卡芯片企业：产品为微连接器、 RFID 嵌体及天线等，产品广泛服务于电信、金融、交通、电子政务、物联网等行业或领域的终端应用，加速国内外市场拓展。 4，转让西安紫光国芯部分股权：将内存业务转让给紫光存储，公司未来将聚焦主业，成为国内 FPGA 与智能卡芯片双龙头。 公司作为 FPGA 与智能安全芯片双龙头，业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022 年分别实 现营业收入 31.74亿元、40.43 亿元和 51.59 亿元，实现归母净利润 7.06 亿元、 9.80 亿元和 13.11 亿元， EPS 分别为 1.16 元、 1.62 元和 2.16 元。公司当前股价对应的 PE 分别为 50X、 36X 和 27X。持续覆盖，给予“推荐”评级。 专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 通信行业： 5G 建设中以底层核心技术加快国产替代并完成产业升级，实现跨越式发展 随着海外疫情的影响以及国内 5G 建设投资驱动，我国通信行业有望在 5G 建设中以底层核心技术加快国产替代并完成产业升级，实现跨越式发展。 我国通信产业，经过不断创新，实现了从无到有，不断变强，以华为、中兴为代表的中国公司，抓住技术研发时间差，先后凭借人口红利和工程师红利在发展中实现超越，在产业和技术上从跟随转变为引领。从 4G 时代开始，华为和中兴依靠服务和产品在全球形成较强品牌能力，最终在全球四大设备商中占据半壁江山。 近年来，随着国际贸易争端加剧以及欧美等国家对中国通信行业的封锁，中国通信业开始从产品和成本导向为主逐渐下沉到核心算法、关键器件和高端芯片等底层创新驱动。同时， 受海外疫情影响以及 5G 国内建设投资驱动，通信国产替代产业链得到史无前例的重视。因此，我们认为，重点核心通信产业链有望 “ 化危为机 ” 紧抓国内 5G 建设加快以及海外器件进口受影响，加快国产替代和产业升级进程，最终实现跨越式发展，重点推荐从关键设备、关键应用、关键模块 /终端、关键器件等方面挖掘投资标的。 专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 通信行业产业替代推荐标的 表 1： 通信行业产业替代推荐标的 代码 企业 收盘价 （元） EPS PE 2020E 20201E 2020E 2021E 关键设备 000063.SZ 中兴 通讯 42.70 1.33 1.54 32.11 27.73 推荐逻辑 全球领先 5G 设备供应商，芯片、操作系统、数据库等底层 ICT 重点技术领域全面发力，引领通信产业链持续向国内聚焦，重点受益国内 5G 建设。 002396.SZ 星网锐捷 37.61 1.33 1.66 28.28 22.66 推荐逻辑 全面拥抱云计算 产业，交换机场份额跃居国内第三，国资背景叠加外资股东已全面退出，助力公司全面迎接国产替代以及云计算从云端到终端发展机遇。 600498.SH 烽火通信 34.14 0.94 1.10 36.32 31.04 推荐逻辑 公司积极布局全球化市场，在光通信设备、光纤光缆、大数据安全等领域占据领先地位。中移动 SPN 设备集采中标份额第二，未来有望持续受益国内 5G建设。 关键模组 /终端 300638.SZ 广和通 68.69 1.93 2.59 35.58 26.50 推荐逻辑 深耕笔记本 4G 高速光模块，持续突破联想、戴尔、华硕、惠普等主流笔记本厂商并占据主要市场份额，同时受益疫情带来支持蜂窝互联笔记本销量增加。 002465.SZ 海格通信 11.73 0.28 0.34 41.89 34.50 推荐逻辑 公司具备北斗全产业链优势，在北斗收官之年将重点受益国内政策对于北斗相关应用的扶持，同时军工通信龙头产业链持续聚焦航空等高端制造。 关键器件 603738.SH 泰晶科技 26.02 0.34 0.45 76.53 57.82 推荐逻辑 下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好 ,短期内，公司主要产品调价 25%，业绩增长确定性强；长期内，公司无源晶振各型号产品参数比肩日产晶振，有望加速实现国产替代。 002281.SZ 光迅科技 32.28 0.74 0.95 43.62 33.98 推荐逻辑 公司光通信器件产品种类较全、覆盖稳定、技术也较为全面，拥有从芯片、器件到模块的全产业链，公司芯片自制比例高达 70-80%。 002916.SZ 深南电路 207.50 4.94 6.27 41.97 33.09 推荐逻辑 5G&云计算等产业发展推动公司高速、高频 PCB 业务增长，疫情影响 &高技术门槛加速产业链向国内巨头集中，公司产业优势明显，将重点受益。 资料来源：长城证券研究所 专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 4. 计算机行业：自主环境适配以及大型集团的应用软件国产替代 在国家软件重大工程的政策支持下，我国计算机产业链转移前沿为应用软件层面的国产化替代，主要进行国产化环境适配以及大型集团的应用软件国产替代，其中中国长城和用友网络表现亮眼。 我国信创产业自 2006 年开始，先后经历了预研、可用、好用等阶段，目前已正式进入了规模化推广的高速发展阶段。其中，核心关键技术部分领域达到国际先进水平，从芯片到基础软件、应用软件的信创生态初步构建，已具备规模化推广能力。此外，“华为、中兴”事件以及贸易摩擦的加剧都倒逼着我国需要快速发展自主科技产业。 当下，我国信创产业链包括芯片、系统软 件、中间件和应用软件四大部分。其中，芯片领域与发达国家相比存在较大差距，目前主流的国产芯片包括华为海思、天津飞腾、中科院龙芯、天津海光等；系统软件主要包括操作系统和数据库，操作系统方面， PC、移动端分别由微软的 Windows 以及谷歌的安卓系统和苹果的 IOS 系统垄断，国内厂商包括天津麒麟和中标麒麟（中国软件）、深之度（诚迈科技）；数据库则主要被甲骨文的 Oracle和 MySQL、微软的 SQL Server 以及 IBM 的 DB2 垄断，国内主要包括人大金仓（太极股份）、武汉达梦（中国软件）、神舟通用（中国航天）和南大通 用等；中间件， IBM、 Oracle 长期占据着全球市场份额的前两位，国内目前差距较大，厂家包括东方通、金蝶中间件（太极股份）、中国软件、宝兰德。应用软件层面由于我国起步较早，目前在一部分领域中国产化相对较高，例如办公软件（金山 WPS）、行业专业应用软件（用友、金蝶）等。 3 月 24 日，工信部发布消息，在基础软硬件方面，将实施国家软件重大工程。疫情以及我国国产化的进程都催化着其中各领域实现产业链转移，目前应用软件层面的国产化替代相对走在前面，主要在进行国产化环境的适配以及大型集团的应用软件国产替代；芯片、操作系统 、数据库、中间件等环节公司也纷纷招兵买马，加大研发投入，以期共同培育信创生态。