疫情对我国进出口产业链影响专题研究.pdf

Table_Main Table_Title 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlongr.qlzq 分析师：王政 执业证书编号：S0740520030001 Email：wangzhengr.qlzq Table_Report 相关报告 Table_Summary 投资要点 疫情对我国进出口产业链冲击有限 2020 年 2 月 10 日 BDI 指数达到最低点 411 点后止跌回升，表明全球经济从2月10日中国复工复产以来已经开始逐步复苏。市场担心3-4月欧美疫情爆发对全球经济冲击，但是3-4月BDI不跌反涨，或是由于全球采取一系列宽松政策以及中国经济持续回升导致。我国进出口数据显示疫情主要影响我国前两月的出口，3月出口明显改善，对我国进口影响不大。疫情对我国供应链上游原料端无明显冲击。对我国供应链下游需求端冲击有限且在边际改善。具体国家地区看，3月东盟进出口较快增长，日本韩国进出口恢复至去年同期水平，欧美进出口小幅改善。 欧美复工与政策落地可期，经济有望延续复苏态势 欧美主要国家新冠每日新增确诊人数在 3 月底 4 月初见顶回落。德国 4月20日开始放松管控措施逐步复工复产，法国5月11 日后部分商铺可以重新营业，意大利从5月4日起制造业、建筑业和批发业将恢复工作。美国复工将分三个阶段展开，预计4月底5月初美国各州陆续放松管控。我国积极推进复工复产经济持续回升，3月以来电厂日耗与钢材消费同比回暖，电厂日耗4月中下旬已接近去年同期水平，钢材表观消费量4月已经超去年同期水平，提高财政赤字率、发行抗疫特别国债和新增地方政府专项债政策有望5月下旬两会落地。随着欧美陆续复工与国内政策落地，经济有望延续复苏态势。 A股海外收入占比较低，海外需求预期最悲观时点已过 我国上市公司海外收入占比低，海外疫情对国内上市公司整体盈利影响较小。国内上市公司海外收入占总收入比例仅为10.6%。中信29个一级行业中只有电子、家电、交运、基础化工和农林牧渔5个行业海外营业收入占比在 20%以上。海外需求预期最悲观的时刻或已过去。市场担忧二季度海外需求影响，从边际看欧美国家复工复产海外需求将迎来回升。同时欧美等国家采取力度空前的经济救助政策，如美国给民众发钱和给失业人员补助金，有助增加美国居民购买力，减少疫情对美国经济的影响。我们认为海外需求预期最悲观的时刻或已过去。受海外需求影响较大板块有望迎来悲观预期修复。 继续看好二季度A股反弹，推荐新基建、新消费和生物安全法 维持看多二季度反弹的季度策略观点。疫情对我国进出口产业链冲击有限，4月底5月初欧美国家逐步复工海外需求将迎回升，5月下旬两会期间宏观经济政策有望落地，预计经济延续复苏态势。我国上市公司海外收入占比较小且国外需求预期最悲观时期或已过去，受海外需求影响较大板块有望迎来悲观预期修复。行业配置方面，我们继续推荐时代硬科技中的新基建、世代新消费和生物安全法。 风险提示：欧美疫情再次爆发，疫情引发金融危机，政策力度不及预期 Table_Industry 证券研究报告/专题策略 2020年5月3日 疫情对我国进出口产业链影响专题研究 专题策略 内容目录 图表目录 . - 3 - 疫情对我国进出口产业链冲击有限. - 4 - 欧美复工与政策落地可期，经济有望延续复苏态势 . - 8 - A股海外收入占比较低，海外需求预期最悲观时点已过 . - 10 - 专题策略 图表目录 图表1：BDI指数在2020年2月10日见底回升 . - 4 - 图表2：3-4月欧美疫情扩散普遍停工停产背景下BDI不跌反涨 . - 5 - 图表3：进口集装箱运费价格3月18日后开始回升 . - 5 - 图表4：出口集装箱价格未出现剧烈下滑且3月20日以来下跌放缓 . - 6 - 图表5：疫情主要影响我国前2月出口对进口影响不大 . - 7 - 图表6：2020年一季度我国与主要国家地区进出口贸易情况 . - 7 - 图表7：欧美主要国家新冠每日新增确诊人数在3月底4月初见顶回落 . - 8 - 图表8：主要欧美国家放松管控时间与措施 . - 9 - 图表9：沿海五大电日耗降幅收窄 . - 9 - 图表10：钢材表观消费量持续回升 . - 9 - 图表11：印度、巴西和埃及新冠新增确诊人数仍在增加 . - 10 - 图表12：中信一级行业上市公司海外业务收入占比 . - 11 - 图表13：海外营业收入占比较高和较低的中信二级行业 . - 12 - 专题策略 疫情对我国进出口产业链冲击有限 波罗的海干散货指数 2 月 10 日触底回升，全球经济逐步复苏。BDI 指数是散装原物料如钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石、铝矾土等的运费指数，散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯息息相关，故波罗的海指数可视为经济领先指标。2020年1月23日我国武汉开始封城，全国居家隔离生产活动停滞，2 月 4 日疫情迎来拐点每日新增数开始回落，随后 2 月 10 日春节假期结束开始逐步复工复产。2020 年 2 月 10日 BDI 指数达到最低点 411 点后开始止跌回升，说明全球经济从 2 月10 日中国复工复产以来已经开始逐步复苏。从 BDI 数值看，2020 年 2月10日低点441点虽然低于2008年金融危机低点663点不过此次BDI从高点下跌幅度远小于金融危机时期下跌幅度。2月10日BDI高于2016年初低点 290 点。表明今年 2 月初全球经济最差时期仍好于 2016年初时的全球经济。 图表1：BDI指数在2020年2月10日见底回升 来源：wind、中泰证券研究所 3-4 月欧美疫情扩散普遍停工停产背景下 BDI 不跌反涨。3 月以来疫情开始在欧美快速扩散，3月10日欧美国家陆续开始封城，市场普遍担忧欧美国家需求大幅下滑对全球经济形成较大冲击。但我们发现3-4月BDI指数仍然震荡向上，数据并未如市场所担忧的那样悲观。考虑到季节因素可能的影响，我们统计了2015年以来同期BDI指数，发现2020年3月以后BDI指数高于2015、2016年。从春节后BDI向上斜率看，2020年比 2015/2018/2019 年同期向上回升更快。我们认为并非是季节性因素导致BDI出现回升，全球采取一系列宽松政策以及中国经济持续回升，或是BDI上涨的主要原因。 专题策略 图表2：3-4月欧美疫情扩散普遍停工停产背景下BDI不跌反涨 来源：wind、中泰证券研究所 疫情对我国供应链上游原料端无明显冲击。市场担忧全球疫情扩散会导致我国供应链原料端出现断供风险。若真如此，我国进口将出现大幅下滑带动集装箱运价下跌。但从进口集装箱运价数据看，3月18日以来欧美疫情严重时期我国进口集装箱运价在持续上涨，原因或是 3 月 18 日后我国经济持续向好带动进口需求回升，同时外国对我国出口并未因疫情冲击减少反而有所增加。从不同航线看，欧洲和地中海航线运费涨价较多，澳新、美西、美东航线运费价格变化不大，表明我国从欧洲和地中海区域进口增加较多。从进口集装箱运价上涨看，疫情对我国供应链上游原料端无明显冲击。 图表3：进口集装箱运费价格3月18日后开始回升 来源：wind、中泰证券研究所 专题策略 疫情对我国供应链下游需求端冲击有限且在边际改善。市场普遍担忧在欧美封国停工停产的背景下，对我国出口会造成较大冲击。出口集装箱运价确实从1月24日以后开始回落，但从出口集装箱价格下跌幅度看，1 月 24 日至今并未出现剧烈下滑，而是类似 2017-2019 年多次出现过的阶段性回调，表明当前国际疫情对我国出口冲击有限。从出口航线看，欧洲和地中海航线运价下滑较大，美国、日本、韩国航线保持平稳，东南亚航线运价持续上涨，表明东南亚出口趋势良好。从出口集装箱运价变化趋势看，3月20日以来出口运价下跌开始放缓，表明我国出口有边际改善迹象。 图表4：出口集装箱价格未出现剧烈下滑3月20日以来下跌放缓 来源：wind、中泰证券研究所 我国进出口数据显示疫情主要影响我国前两月出口，3月出口明显改善，疫情对我国进口影响不大。前 2 月出口金额出现较大回落同比下降达17.11%，不过个别月份进口大幅下滑在近年也曾出现如2016年初，下降幅度小于金融危机时期，2009 年有一半月份出口同比下降超 20%。2020 年 3 月以来国内大力推进复工复产，出口迎来明显改善 3 月出口同比下降幅度收窄至6.6%。疫情对我国进口影响较小，前两月进口同比下降 3.89%，3 月同比下降收窄至 1%。从一季度进出口数据看，疫情主要影响我国外需，目前外需已开始转好，疫情对进口相关的内需影响不大。 专题策略 图表5：疫情主要影响我国前2月出口对进口影响不大 来源：wind、中泰证券研究所 具体国家地区看，3 月东盟进出口较快增长，日本韩国恢复至去年同期水平，欧美小幅改善。今年一季度东盟超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。虽然受疫情影响，一季度我国和东盟国家进出口额仍实现同比快速增长。日韩由于疫情管控较好，和我国地理位置接近且供应链联系紧密，3 月进出口已基本恢复至去年同期水平。由于欧美国家 3 月疫情快速扩散导致 3 月与欧美进出口改善幅度相对较小。3 月我国与东盟日韩的进出口总额是美德法的2倍，中国与周边主要贸易伙伴进出口稳中向好，疫情对我国进出口贸易总体影响有限。 图表6：2020年一季度我国与主要国家地区进出口贸易情况 不同地区进出口金额 2 0 2 0 前 2 月 同 比 2 0 2 0 年 3 月 同 比 3 月 进 出 口 （ 万 美 元 ）东南亚国家联盟: 进出口金额 1% 9% 5,689,300东南亚国家联盟: 出口金额 -5% 8% 3,297,470东南亚国家联盟: 进口金额 8% 10% 2,391,830美 国 : 进 出 口 金 额 -21% -19% 3,509,960美 国 : 出 口 金 额 -27% -21% 2,521,080美 国 : 进 口 金 额 2% -13% 988,890日 本 : 进 出 口 金 额 -17% 2% 2,733,940日 本 : 出 口 金 额 -24% -1% 1,257,650日 本 : 进 口 金 额 -9% 5% 1,476,290韩 国 : 进 出 口 金 额 -12% -1% 2,413,850韩 国 : 出 口 金 额 -19% 1% 962,310韩 国 : 进 口 金 额 -8% -2% 1,451,540德 国 : 进 出 口 金 额 -19% -6% 1,395,450德 国 : 出 口 金 额 -24% -13% 565,460德 国 : 进 口 金 额 -16% -2% 829,990法 国 : 进 出 口 金 额 -22% -15% 411,650法 国 : 出 口 金 额 -15% -18% 196,160法 国 : 进 口 金 额 -29% -12% 215,480来源：wind、中泰证券研究所 专题策略 欧美复工与政策落地可期，经济有望延续复苏态势 欧美主要国家新冠每日新增确诊人数在3月底4月初见顶回落。意大利于3月21日达到顶峰，德国3月25日达到顶峰，法国4月3日达到顶峰，美国4月4日达到顶峰，全球在4月3日达到顶峰，符合我们二季度策略报告预判全球疫情在3月底4月初迎来拐点。 欧美疫情见顶后每日新增人数下降速度慢于我国。我国在2月4日每日新增病例 3887 人达到顶峰，由于有效防控措施，一个月后每日新增病例降至 139 人。意大利从 3 月 21 日新增 6557 人降至一个月后的新增2729 人，德国由 3 月 25 日新增 7839 人降至一个月后新增 1835 人，法国由 4月 3 日每日新增16531 人降至4 月28日新增 3076人，美国由4月4日新增33761人降至4月28日新增24455人。欧美国家新增人数见顶后下降速度明显慢于我国，预计经济恢复的速度也会慢于我国。但从边际变化来看，欧美复工复产会对全球经济复苏有促进作用。 图表7：欧美主要国家新冠每日新增确诊人数在3月底4月初见顶回落 来源：wind、中泰证券研究所 欧美国家4月底5月初将逐步复工复产，海外需求将逐步回升。随着欧美疫情向好趋势发展，4 月底 5 月初主要欧美国家将开始复工复产。德国4月20日开始放松管控措施，戴姆勒、大众等车企开始复工。法国5月 11 日后部分商铺可以重新营业。意大利从 5 月 4 日起制造业、建筑业和批发业将恢复工作。美国联邦政府推出经济重启规划指南，复工将分三个阶段展开，每个阶段至少 14 天，逐步推动复工复产。预计 4 月底5月初美国各州陆续放松管控。随着欧美国家开始复工复产，预计海外需求将逐步回升。 专题策略 图表8：主要欧美国家放松管控时间与措施 国家 放松管控时间 复工措施德国 4 月 2 0 日德国4月20 日开始放松管控措施，800 平方米以下的商业机构得以恢复营业，戴姆勒、大众的德国工厂4月20 日复工。5月4日学校将重新开放。法国 5 月 1 1 日法国封城措施将持续至5月11 日。所有食品市场在5月11 日之后可重新开放，但顾客之间需保持社交距离；部分商铺可以重新营业，但在无法保证社交距离时员工和顾客必须佩戴口罩。电影院、剧院、大型博物馆和音乐厅以及酒吧、咖啡馆和餐馆在5月11 日之后将继续关闭。自5月11 日起，全国的幼儿园和小学逐步开放。在疫情不严重的省份，初中从5月18 日起逐步开学。海滩在6月1日之前不对公众开放，公园和花园只在疫情不严重的省份开放。所有聚集人数超过500 0人的体育赛事在9月份之前不会举行。意大利 5 月 4 日从5月4日起，意大利制造业、建筑业和批发业将恢复工作；从5 月18日起，零售业、博物馆、画廊和图书馆将恢复运营；从6月1日起，酒吧、餐厅、理发店和美容院将重新营业。该国学校将保持关闭状态直至9月份重新开学。美国 4 月 底 5 月 初联 邦 政 府 推 出 经 济 重 启 规 划 指 南 ， 分 工 将 分 三 个 阶 段 展 开 ， 每 个 阶 段 至 少 14 天 ， 具 体 开 启时 间 和 细 节 由 各 州 决 定 。 第 一 阶 段 ： 执 行 现 有 大 部 分 封 锁 令 ， 如 将 无 必 要 的 旅 游 降 到 最低 ， 避 免 10 人 以 上 的 集 聚 ， 酒 吧 关 闭 ； 但 建 议 饭 馆 、 宗 教 场 所 、 体 育 场 馆 、 电 影 院 在 严 格保 持 社 交 距 离 、 做 好 卫 生 防 护 的 情 况 下 可 以 开 放 。 如 果 在 “ 新 冠 肺 炎 症 状 减 轻 ” 、 “ 确 诊病 例 下 降 ” 、 “ 检 测 呈 阳 性 所 占 人 口 比 例 下 降 ” 等 指 标 在 14 天 内 无 反 弹 ， 进 入 第 二 阶 段 ，建 议 开 放 学 校 、 青 年 社 团 活 动 ， 酒 吧 、 饭 馆 可 以 开 放 但 要 注 意 桌 位 间 隔 ， 避 免 集 聚 的 人 数放 宽 到 50 人 。 确 诊 病 例 进 一 步 下 降 ， 进 行 第 三 阶 段 ， 在 进 行 标 准 消 毒 的 情 况 下 ， 允 许 公 共交 流 ， 放 松 办 公 室 员 工 间 隔 距 离 ， 恢 复 对 养 老 院 和 医 院 的 探 视 等 。 据 美 国 媒 体 目 前 汇 总 ，阿 拉 斯 加 州 、 科 罗 拉 多 州 、 俄 克 拉 荷 马 州 等 地 已 允 许 部 分 商 业 活 动 恢 复 运 营 ， 还 有 数 个 州将 在 居 家 令 等 封 锁 政 策 于 5 月 初 结 束 后 逐 步 开 展 经 济 重 启 计 划 。 美 国 飞 机 制 造 商 波 音 公 司 宣布，4月20 日位于美国华盛顿州普吉特海湾地区的工厂将分阶段恢复所有商用飞机的生产。来源：新浪财经、中泰证券研究所 电厂日耗与钢材消费同比回暖，海外疫情扩散背景下国内经济延续复苏。虽然 3 月以来国外疫情持续扩散，国内经济仍延续复苏态势。沿海五大电厂日耗煤 3 月以来同比降幅持续收窄，4 月中下旬已接近去年同期水平。钢材表观消费量 3 月以来同比降幅持续收窄，4月甚至已经超过去年同期水平。虽然部分行业仍受疫情影响，但总体看我国经济维持向好发展态势。 宏观政策有望5 月下旬两会落地，对经济复苏形成支撑。财政政策方面，此前政治局会议提出提高赤字率、发行抗疫特别国债和增加地方政府专项债。我们预计赤字率有望从 2.8%提升至 3.5%，发行抗疫特别国债预计在 1 万亿以上，地方政府专项债发行规模预计在图表9：沿海五大电日耗降幅收窄 图表10：钢材表观消费量持续回升 来源：wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 专题策略 3.5 万亿以上。具体规模有望在 5 月下旬的两会公布。货币政策方面预计降息降准仍会继续实施。今年货币政策和财政政策刺激力度显著增强，对经济复苏形成支撑。 如果印度非洲南美疫情大范围爆发，对全球经济影响有限。当前印度、南美的巴西和非洲的埃及等国家由于人口众多且医疗条件落后，疫情仍然在加剧扩散，市场担忧未来有大范围爆发的可能。如果爆发是否会对全球经济有较大冲击？我们认为不会。2018年印度、非洲、南美洲GDP分别为 2.7 万亿、2.3 万亿和 3.7 万亿美元，合计 8.7 万亿，仅占全球GDP的10%。而美欧中日韩GDP合计占全球GDP的70%，即使印度南美非洲疫情爆发，由于其在全球经济占比较低，对全球经济影响有限。 图表11：印度、巴西和埃及新冠新增确诊人数仍在增加 来源：wind、中泰证券研究所 A股海外收入占比较低，海外需求预期最悲观时点已过 我国上市公司海外收入占比低，海外疫情对国内上市公司整体盈利影响较小。国内上市公司海外收入占总收入比例仅为 10.6%。中信 29 个一级行业中只有5个行业海外营业收入占比在20%以上。海外收入占比最高的是电子行业达到39%，其次是家电和交通运输行业，海外收入占比分别为 34%和 31%。再次是基础化工和农林牧渔海外收入占比分别为22%和21%。电子、家电、交运、基础化工和农林牧渔5个行业的收入占全部上市公司收入比例分别为 3.0%、2.5%、6.3%、3.1%和 0.1%，合计占比15.1%。海外疫情对国内上市公司总体影响有限，大部分行业海外收入占比低影响较小。