中国替代能源行业-核能：能源的未来.pdf

1 中国替代能源行业 核能 : 能源的未来 中国替代能源行业 中性 2020年 4月 22 日 14, 2019 1 目录 核能：能源的未来 . 2 替代能源： 2020 年艰难，但不断扩大的市场继续使运营商受益 . 3 核电：强 劲的产能和 发电 量增长，但债务增加令人担忧 . 4 风电 : 大型国企将成最终赢家 . 6 替代能源行业的风险因素 . 7 中广核电力 (1816 HK, 003816 CH) . 8 龙源电力 (916 HK) . 16 大唐新能源 (1798 HK) . 23 权益披露 . 30 中国替代能源行业 中性 2020年 4月 22 日 14, 2019 2 行业估值摘要 (截至 2020年 4月 17日 ) 公司 股票代号 评级 目标价 (HK$) FY20E 市盈率 (x) FY21E 市盈率 (x) FY20E 市净率 (x) FY21E 市净率 (x) FY20E 股息率 (%) FY21E 股息率 (%) 中广核 H股 1816 HK 买入 2.20 8.7 8.5 0.9 0.8 4.1 4.1 中广核 A股 003816 CH 买入 3.30 14.6 14.3 1.5 1.4 2.4 2.5 龙源电力 916 HK 持有 4.10 6.5 6.2 0.6 0.5 3.1 3.2 大唐新能源 1798 HK 卖出 0.50 4.9 5.0 0.4 0.3 2.4 2.4 来源 : 彭博 , 农银国际证券预测 中国替代能源行业 行业报告 核能： 能源的未来 2020年 4月 22日 替代能源占中国发电量比例仍然很低，使其成为一个潜力巨大的市场 新冠肺炎的爆发将减少国家对电力的需求； 2020 年预计整体发电量将同比增长2.1%；替代能源将有 9%的同比增长 核电 ： 装机容量和发电量将在 2019-2022年以 12%/12%的年均复合增长率增长 风电 ： 装机容量和发电量将在 2019-2022年以 11%/10%的年均复合增长率增长 行业评级 中性； 首选 中广核电力 (1816 HK, 003816 CH). 中性 分析师 : 吴景荃 电话 : (852) 2147 8869 电邮 : kelvinngabci.hk 替代能源对中国 发 电 量 的贡献仍然很低，使其成为具有巨大潜力的快速发展的市场。 随着政府继续倡导低能耗经济增长模式，与其他能源（例如燃煤和水力发电）相比，替代能源在 2020年将继续取得更好的 增长 成果。 2019年，替代能源行业（风能，太阳能 和 核电）约占中国总发电量的 13.4， 这一数据 与发达国家相比仍然很低。 核电： 2019-22年的 装机 容量和 发电量 将以 12 / 12的年均复合增长率增长。 新冠肺炎爆发和全球经济下滑可能会抑制中国 核电 发电量 的增长。但我们相信中国将继续在全国范围内推广核电；此外 ，核电对国家总发电量的低占比 将提供很大的增长空间。我们预计在 2019-22 年期间核电 装机 容量将以 12的 年均复合 增长率增长。在 装机容量 提高的驱动下， 加上核电的高利用小时数 ， 以及其优先上网的性质 ，核电发电量将有较快增长， 核电发电量 将在 2019-22年以 12的 年均复合 增长率增长 。 在 2019-22 年，风电 装机 容量和 发电量 的 年均复合 增长率将达到 11 / 10。 我们预计，由于国家发展和改革委员会（ NDRC） 将不再对 2020 年 底后完工的风力发电设施有电价 补贴， 全国的风电 装机容量将在 2020 年加速增长。由于 风电 公司急于在 2020年底之前完成这些项目，我们估计 2020年全国装机容量将同比增长 15。之后，增长将会放缓，我们预计 2019-22 年的 装机容量的年均 复合增长率将达到11。根据我们的估计，鉴于利用率 将持续 超过 1900小时，风电 发电量 将在 2019-22年以 10的 年均 复合增长率增长 。 行业评级中性 ；首选中广核。 我们认为，替代能源在 2019-22 年将继续以 12的年均 复合增长率增长，但 新冠肺炎 的爆发将减缓今年的增长 我们预计替代能源将在 2020 年实现 9的同比增长（低于 2019 年的 17的同比增长和 2009-19 年的 年均 复合 增长率 26）。 我们对行业维持中性评级 ，等待未来几年的好转。 我们相信政府将继续加快核电的发展，使市场领先者 中广核 （ 1816 HK， 003816 CH） 受益。 风险。 1）上网电价下降带来的收入 风险； 2）电力需求减少可能会阻碍替代能源的发展； 3） 弃风 限 电可能会降低行业利用小时数 ； 4）与核电有关的安全问题； 5）核电的 巨大 初期投资可能会增加净负债 率 主要数据 2020 年平均市盈率 (倍 ) 6.71 2020年平均市净率 (倍 ) 0.60 2020年平均股息率 (倍 ) 3.20 来源 : 彭博 , 农银国际证券 预测 行业表现 绝对值 相对值 * 1个月 (2.05%) (3.72%) 3个月 (18.65%) (5.05%) 6个月 (17.42%) (10.79%) *相对于恒生国企指数 来源 : 彭博 , 农银国际证券 1年股价表现 (%) 来源 : 彭博 , 农银国际证券 -40%-30%-20%-10%0%10%04-1905-1906-1907-1908-1909-1910-1911-1912-1901-2002-2003-2004-20行业平均 国企指数 中国替代能源行业 中性 2020 年 4 月 22 日 3 替代能源： 2020年艰难，但不断扩大的市场继续使运营商受益 新 冠肺炎爆发将减少电力需求； 2020年整体发电量 将同比增长 2.1；替代能源 将有 9%的 同比增长 率 2020年 1月 及 2月 ， 新冠肺炎 疫情使中国的经济活动 几乎陷入 停顿；根据中国电力企业联合会（ CEC，中电联 ）的数据， 2020年首 2个月 累计 的 全国 发电量同比下降 8.2。从历史上看， 1月和 2月的发电量占中国全年发电量的 14.9；因此， 2020年首 2个月 下降 8.2将使全 国 全年的 发 电 量 下降 1.22。随着 新冠肺炎疫情 的消退，我们认为 经济活动 将在 4月底恢复一定程度的正常水平。中国的 发 电 量 可能会在 2020年达到 2.1的同比增长 率 ，而 2019年 的数字 则为4.7。 如果全球经济在 新冠肺炎疫情 引发的低迷后无法在今年晚些时候反弹，中国的 发 电 量增长 可能会持平或下降。 但 替代能源的表现将 比整体发电量 更好：我们预计，到 2020年，核能，风能和太阳能的发电量将同比增长 9，超过全国增速。 但 该数字 将 低于 2019年的 17同比增长率 和 2009-19年的 26 的年均复合 增长率。我们预计 2021年和 2020年的增长率将反弹至同比 15和 12 。 中国替代能源占 全国 发 电 量 的贡献很低 我们认为中国政府将继续 推广 低能耗经济增长模式，这意味着长期电力需求增长将处于中 单位数水平。然而， 2019年替代能源行业（风能，太阳能和核能）仅占中国总发电量的 13.4（先进国家约为 30）。鉴于替代能源比化石燃料更清洁，更具可持续性，我们认为政府将继续把目前的 13.4贡献提高到 30或更高 。 图表 1: 2020 年中国整体发电量增速将低于 2019 年 图表 2: 替代能源发电量增长在 2020 年将较低，但预计在2021 年和 2022 年会反弹 来源 : 能源局 , 中电联 , 农银国际证券预测 来源 : 能源局 , 中电联 , 农银国际证券预测 8% 7% 15% 12% 5% 8% 6% 1% 5% 7% 8% 5% 2% 6% 5% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E发电量 (左轴 ) 同比 (右轴 ) 十亿 千瓦时 22% 19% 27% 30% 27% 26% 23% 25% 32% 28% 25% 17% 9% 15% 12% 0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E替代能源发电量 (左轴 ) 同比 (右轴 ) 十亿 千瓦时 中国替代能源行业 中性 2020 年 4 月 22 日 4 核电：强劲的产能和发电 量增长，但债务增加令人担忧 2019 年中国核电发电量同比增长 18 根据中国电力企业联合会（ CEC）的数据，截至 2019年底，中国的核电 发电量 同比增长 18，增幅在所有能源 中排名第二（太阳能 增幅 最高，同比增长 27）。在过去几年中，核电 发电量维持 快速增长（ 2013-19 年的 年均复合 增长率为 21），我们估计未来几年 将有望达到 15%左右的同比增长。 核电 发电量 在总体能源结构中仍然很低 我们相信，中国 未来 将 能源结构 继续转向可再生能源（例如风能，太阳能和核能）。 核电仅占 2019 年全 国总发电量的 5，远低于发达国家的约 30的平均值。 我们认为中国政府 未来 将建设更多的核电站以提升比率。 中国的核电装机容量和发电量将在 2019-2022年 达到 年均复合增长率 12 / 12 尽管新冠肺炎的爆发和全球经济下滑可能会拖累中国核电发电量 的增长，但我们认为中国将继续在全国范围内推广核电，而目前核电 发电量对国家总体电力发电量的低占比将为行业 提供巨大的发展空间。根据 2014年 6月 国务院 发布的中国 能源发展战略行动计划（ 2014-2020年） ， 政府 的目标是到 2020年中国核电装机容量为 58吉瓦 ，比 2019年的 48.7吉瓦 增长 19。展望未来，我们预计核电装机容量将 保持快速增长 因为核电基数较低 （只占 2019年全国所有类型的装机容量 /发电量的 2.4 / 4.8）。因此，我们预计核电装机容量将在 2019-2022 年期间录得 12的年均复合增长率。在装机容量增长的驱动下， 再 加上高利用率小时数（通常约为 7,000 小时；远远高于燃煤发电的 5,000 小时，风电的 2,000 小时和太阳能的 1,500 小时）以及优先上网的性质 ，核电发电量将持续增长，我们认为全国核电发电量将在 2019-2022年达到 12%的年均复合增长率。 风险 1：安全问题可能导致完全关闭 回顾 2011年 日本 的福岛第一核电站事故。当时，福岛核电站立即停止运行，日本的所有核电站也都停止了运行以进行整改。目前，日本尚未恢复核能的常规发电，该国 现在 非常依赖石油和燃煤发电。可以看出，如果中国发生重大核电事故，将引起人民的恐慌，核电公司的运作将受到极大影响，整个核电行业将陷入停顿。 风险 2：很高的初始投资可能会导致核电公司偏向于股票市场筹集资金 核电厂的初期投资非常大，因为需要在科研，技术储备和安全建设方面进行 投资，比火力，风电 和太阳能要贵得多。 由于需要 大量初始 资金，如果核电公司想大力发展核电站，其净债务比率将不可避免地 增加。为了降低净债务比率，核电公司可能会倾向于通过市场，尤其是股票市场筹集资金。 中国替代能源行业 中性 2020 年 4 月 22 日 5 图表 3: 中国的核电装机容量将继续强劲增长 图表 4: 2019-22 年中国核电发电量将以 12的年均复合年增长率增长 来源 : 能源局 , 中电联 , 农银国际证券预测 来源 : 能源局 , 中电联 , 农银国际证券预测 9 11 13 13 15 20 27 34 36 45 49 69 01020304050607080902009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2022E吉瓦 2019-2022 年均复合增长率 : 12% 2009-2019 年均复合增长率 : 18% 70 75 87 98 112 133 171 213 248 295 349 489 01002003004005006002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2022E2019-2022 年均复合增长率 : 12% 2009-2019 年均复合增长率 : 17% 十亿 千瓦时 中国替代能源行业 中性 2020 年 4 月 22 日 6 风电 : 大型国企将成最终赢家 2019 年中国风电 发电量 同比增长 11 根据中电联的数据， 2019年中国风电 发电 量同比增长 11， 增幅 在中国所有能源中排名第三（太阳能发电同比增长 27，核能发电同比增长 18）。 中国风电发电 量在 2009-19年 以 31的 年均 复合增长率强劲增长。 全国利用小时数 在 2020 年 将降至 1800小时， 但 未来将达到 1900小时 今年全国风电发电量增长 将受 到 新冠肺炎 爆发和 全球 经济增长放缓的影响。 鉴于国家电力需求增长将收窄，因此 我们预计国家风力发电的利用小时将从 2019 年的 1,931 小时减少到 2020年的 1,814 小时。展望未来，随着中国风电 弃风限电比例的下降 ，我们认为全国风电利用小时将稳定在 1900小时，这对中国风电 行业 发展有利。 2019-2022 年风电 装机 容量和 发电量 将 达到 11 / 10 的年均复合增长率 由于国家发展和改革委员会（ NDRC）在 2019年宣布的 “平价上网” 新政策规定，如果 风电企业 无法 在 2020年底 完工并连接到国家电网，其 风电设施将不 再 享 有 电价补贴，因此 我们预期2020年全国风电装机容量增长将加速。 风电 公司 将力 争在今年年底之前完成 在手的风电 项目。 我们估计， 在 2020 年，全国 风电 装机容量将同比增长 15， 因为企业应会赶工完成项目，在此之后增速将有所放缓 ，预计在 2019-2022 年期间 的年均 复合增长率为 11。 由于弃风限电的情况减少，我们预计 未来的利用 小时数 将保持在 1900 小时以上，风电 发电量 将在 2019-2022年期间 录得 10的 年均 复合增长率 。 长远 而言 ，新的招标政策将使大型国有企业受益 国家能源局（ NEA）于 2019年 5月 28 日宣布了新规 定 ，要求参加风电场竞标的公司具有相应的特征： 企业 能力： 政府将考虑申请人的总注册资本，净资产和净资产收益率 设备先进性： 评估申请人单台风机的 装机 容量，利用率和效率 技术方案： 风电场的智能 化 设计以及风电场的未来拆除计划 前期 研究 工作 ： 政府将考虑申请人是否已经开始进行风资源评估和可行性研究设计报告 接入消纳条件 ： 评估申请人项目 的接入系统 和消 纳 能力 申报电价 ： 评估申请人的上网电价 我们认为，相关要求最有利于风电行业的领导者和大型国有企业，因为它们在行业经验，技术积累和人力资源方面更为有利。 我们认为，能源局的新政策旨在以大型国有龙头企业为先驱，整合行业，减少恶性竞争，提高国家风电资源利用效率。 新政策显然对大型龙头国有企业有利。 我们的首选：龙源电力（ 916 HK） 国家发改委于 2019年 5月出 台 “ 平价上网 ”政策后，我们认为风电运营行业已进入整合期。 未来不太可能出现 装机 容量和 发电量增速 超过 20的快速增长。 此外， 能源局 在 2019年 出台了风电企业 招标要求，这也预示着在该政策下， 行业龙头和 国有企业背景 的企业 将受益最大。我们建议投资者关注龙源电力（ 916 HK）。 中国替代能源行业 中性 2020 年 4 月 22 日 7 图表 5: 2019-2022 年中国风电装机容量年均复合增长率有望达到 11 图表 6: 2019-2022 年中国风电发电量年均复合增长率将达到 10 来源 : 能源局 , 中电联 , 农银国际证券预测 来源 : 能源局 , 中电联 , 农银国际证券预测 替代能源行业 的风险因素 国家电力需求的下降可能会影响替代能源的发展 新冠肺炎 的 疫情 可能会对中国的经济活动产生负面影响，因此可能会阻碍全国电力需求。 新冠肺炎 的爆发减少了 全国 居民的日常活动，包括制造业和零售业，二级和三 级工业 活动占中国总电力需求的 70以上，业务活动 的减速 可能会降低电力需求，其中包括 对 替代能源的需求。 2020 年的施工高峰可能会导致 弃风限 电 的情况 ； 未来风电装机容量增长可能会 放缓 国家 发改委（ NDRC）在 2019 年宣布，所有在 2020 年底之前完成并连接到电网的风 机 都将获得 电价 补贴，无法 完工的风机将无法 获得。 我们认为，这项政策将加快风机的建设进度，因为 风 电运营商会赶在最后期限之前 完工 。 风 电 项目的数量将在 2020 年急剧增加，但是 2020年以后新开工建设可能会 放缓 。 此外，一年内有大量风机并网，可能会导致 弃风限电的情况发生 。 18 30 46 61 77 97 131 148 164 184 210 287 040801201602002402803202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2022E吉瓦 2019-2022 年均复合增长率 : 11% 2009-2019 年均复合增长率 : 28% 28 49 74 103 138 160 186 242 305 366 406 545 01002003004005006002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2022E2019-2022 年均复合增长率 : 10% 2009-2019 年均复合增长率 : 31% 十亿 千瓦时 中广核电力 (1816 HK 买入 / 003816 CH 买入 ) 中国替代能源行业 - 中性 2020年 4月 22 日 8 中广核电力 (1816 HK / 003816 CH) 公司报告 在不断扩大的市场中占主导地位 2020年 4月 22日 中广核是不断扩大的核电市场的领导者 . 寡头 垄断 的市场结构确保了中广核作为领先者的地位 . 新冠肺炎 的爆发将削减发电量，但情况将在 2021年恢复 . 中广核 H 股维持买入评级，目标价为 HK$2.20. 中广核 A 股升至买入评级，目标价为 RMB3.30 评级 (H股 ): 买入 评级 (A股 ): 买入 目标价 (H 股 ): HK$ 2.20 目标价 (A 股 ): RMB 3.30 分析师 : 吴景荃 电话 : (852) 2147 8869 电邮 : kelvinngabci.hk 中广核 是不断扩展的市场中的领导者 . 核电由于其无 温室气体排放，高利用小时数和低发电 成本而仍将是中国的主要替代能源。我们认为，核电在未来十年仍将是中国公用事业领域不断发展的产业之一。 寡头 垄断的市场结构确保了 中广核 作为领先者的地位 . 中国核电行业的竞争是有限的 由于核工业的敏感性质和巨额 初始 投资， 只有三家公司获得了许可 ，我们认为政府在可预见的将来不太可能颁发新 的许可 。中广核的领导地位将保持不变 。 新冠肺炎 的爆发将削减电力输出，但情况将在 2021 年好转 . 我们预计，随着电力需求下降，中广核 在 2020年 的发电量将同比下降 1，原因是利用小时数 下降。到2021年，情况将有所改善，发电量将同比增长 12。我们预计 2020 年 / 2021 年 / 2022年 经调整 净利润同比增长 2 / 2 / 8 . H 股目标价 2.20 港元；维持买入 评级 . 作为行业领导者和 H 股市场上唯一的上市核电运营商，我们认为中广核将从中国核电 行业 的崛起中受益匪浅。我们将估值 年期转至 2020 年， 基于现金流折现模型 得出的目标价为 2.20 港元（之前为 2.45 港元），分别相当于 10.0倍 2020 年预期市盈率和 1.0倍 2020年预期市净率。维持买入 评级 . A 股目标价 3.30 元人民币；升至买入 评级 . 在过去 7 个月股价下跌 39之后，中广核 A 股目前的 2020 年预期市盈率为 15 倍。 我们认为目前的估值可以反映其价值。 我们将 A股评级从持有上调至买入。 然而，我们认为 中广核 A 股 的估值吸引力不及 其 H 股 。 目标价 3.30 元人民币，相当于 16.5倍 2020 年预期市盈率和 1.7倍 2020 年预期市净率 。 业绩和估值 截至 12月 31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 收入 (人民币 百万 ) 50,828 60,875 64,095 69,629 74,660 同比 (%) 11.4 19.8 5.3 8.6 7.2 经调整归母净利润 (人民币 百万 ) 8,913 9,955 10,128 10,316 11,160 同比 (%) 7.6 11.7 1.7 1.9 8.2 每股净利润 (人民币 ) 0.196 0.211 0.201 0.204 0.221 同比 (%, YoY) 7.5 8.1 -5.1 1.9 8.2 每股股本 (人民币 ) 1.561 1.907 1.982 2.115 2.259 同比 (%, YoY) 8.9 22.2 4.0 6.7 6.8 *净负债率 (%) 183.4 143.0 128.7 109.2 99.0 市盈率 (倍 ) H 股 8.87 8.21 8.65 8.49 7.85 市盈率 (倍 ) A 股 14.93 13.81 14.56 14.29 13.21 市净率 (倍 ) H 股 1.11 0.91 0.88 0.82 0.77 市净率 (倍 ) A 股 1.87 1.53 1.47 1.38 1.29 平均股本回报率 (%) 12.76 11.76 10.67 9.97 10.10 平均资产回报率 (%) 2.41 2.50 2.57 2.57 2.74 每股股息 (人民币 ) 0.072 0.081 0.070 0.072 0.077 股息率 (%) - H 股 4.14 4.70 4.05 4.12 4.46 股息率 (%) - A 股 2.46 2.79 2.40 2.45 2.65 * 净负债率 = 净负债 /总股本 ; 来源 : 彭博 , 农银国际证券预测 股价 (H/A 股 ) HK$ 1.91 RMB 2.92 预测 股价回报 (H/A) 15.2%/13.0% 预 测 股息率 (H/A) 4.0%/2.3% 预 测 总回报 (H/A) 19.2%/15.3% 之前评级及目标价 (H/A) 买入 , HK$2.45 持有 , RMB4.00 之前报告日期 4/10/2019 来源 : 彭博 ,农银国际证券 预测 主要数据 52 周 高 /低 (港币 ) (H 股 ) 2.3/1.5 52 周 高 /低 (人民币 ) (A 股 ) 5.3/2.9 总发行股数 (百万股 ) 50,499 发行 H 股 (百万股 ) 11,164 发行 A 股 (百万股 ) 5,050 H-股 市值 (港币 百万 元 ) 21,323 A-股 市值 (人民币 百万 元 ) 14,746 3个月日均 成交量 (港币 百万元 ) (H 股 ) 65.6 3个月日均成交量 (人民币 百万 元 ) (A 股 ) 320 主要股东 : 中广核集团 64.2% 来源 : 彭博 ,农银国际证券 股价表现 H股 (%) 绝对值 相对值 * 1个月 14.81 9.86 3个月 (10.58) 4.72 6个月 (8.82) (0.18) *相对于恒生国企指数 来源 : 彭博 ,农银国际证券 股价表现 A股 (%) 绝对值 相对值 * 1个月 (1.68) (4.00) 3个月 (19.28) (15.86) 6个月 (28.36) (34.99) *相对于上证综合指数 来源 : 彭博 ,农银国际证券 中广核电力 (1816 HK 买入 / 003816 CH 买入 ) 中国替代能源行业 - 中性 2020年 4月 22 日 9 2019年业绩概况 2019 年 经 调整净利润同比增长 12，高于市场 和 我们的预期 中广核电力 2019 年净利润录得人民币 94.66 亿元，较去年同期增长 9，如果扣除固定资产处置收益和 汇兑损失 等项目 ，调整后的净利润为人民币 99.55 亿元（同比增长 12），分别高于我们和彭博市场预期的 3和 5。 优于预期的 主要原因是 较好的 运营成本控制。 发电量同比增长 14，主要受惠于台山和阳江机组 投产 中广核公布 2019年发电量 同比 强劲增长 14，这是由于 台 山 2号机组和阳江 6号机组 的 投产，这两个 机组 在 2019 年 帮助中广核的装机容量同比增长 12。 由于 新投产机组 通常需要 6 个月的时间来提 升至最高 利用率，因此我们认为这两个 机组 将继续成为 中广核在 2020 年的主要收入 增长引擎。 A 股于 2019 年 8月上市，净负债率 改善 了 40 个百分点 2019年 8月 26日，中广核的 A股在深圳证券交易所上市， 为 中广核筹集了 126亿元人民币的新资本。 所得款项帮助中广核将净负债率从 2018年底的 183降至 2019年底的 143。 我们认为，净负债率 的改善 将有助于 市场舒缓对 中广核 债务结构和资产负债表健康状况的担忧。 利用小时 数 同比 略有 下降 中广核公布 2019年的 利 用小时 数 为 7,507 小时，较 2018 年的 7,554 小时同比下降 1。我们认为这主要是由于福建和辽宁等省的电力需求疲弱 所致 。 2020年 及 2021 年展望 中广核是不断扩展的核电市场的领导者 核电将仍然是关键的替代能源，由于 核电 的利用小时数高，生产成本低并且在发电过程中不产生温室气体排放， 政府 将大力推动 其发展 ； 我们认为，核能将继续是中国公用事业领域的蓝海 市场 ，因为它将在未来 10 年仍将持 续发展。 作为中国核电 行业 的领导者，中广核控制着全国约 60的装机容量，并且很可能会继续受益于核电在整体能源结构中不断增长的市场份额（核电对整体 全国发电量 的 占比，从 2009 年 的 1.9 增长到 2019 年 的 4.8）。 寡头 垄断市场结构使中广核拥有坚实的壁垒 核电是敏感的行业，公司必须有运营许可才可以发展核电， 现在全国只有 3家公司获得许可，分别是中广核，中国核电和国家电力投资公司，因此中国核电运营市场的竞争者非常少。 在可见的未来，中国政府都不太可能发 出 新 的 许可，因为核电发展非常敏感并且具有很高的初始资本投入。 这种情况使中国核电运营行业成为 寡头 垄断的市场结构，并具有很高的进入壁垒。中广核目前在该市场上的领先地位很可能会持续很长时间，并将使其在不断扩大的蓝海市场中长期受益。 新冠肺炎的爆发将对中广核 2020 年的发电量有负面影响