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固定收益 | 固定收益专题 如何看待融资担保债券 ？ 证券 研究报告 2020 年 05 月 08 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 sunbinbintfzq 谭逸鸣 联系人 tanyimingtfzq 近期 报告 1 固定收益：五月：是进或退？ -天风总量联席解读 2020-05-07 2 固定收益： 4 月经济恢复多少？-2020 年 4 月 经 济 数 据 预 测 2020-05-07 3 固定收益：如何看待 5 月资金面和曲 线 形 态 ？ - 利 率 债 市 场 周 报（ 2020-05-05） 2020-05-06 融资担保 专题 近期债券发行利率连创新低的同时，部分低资质主体借助第三方担保推进债券融资，那么当下如何看待融资担保债券 ？ 本文 结合融资担保利差数据统计 以及融资担保公司 本身股东背景 、担保业务 指标 表现 两个方面来具体分析 ： 21 家 AAA 融资担保公司中： 中债增、中投保、中证增 股东背景雄厚、担保业务稳健，其加权平均融资担保利差负值相对较大，即担保效力较好；而中合担保大股东 是海航系，或受其负面新闻波及，其担保效力在 几家中字头 融资担保公司中 相对较 弱； 省级融资担保公司中安徽省信用担保、广东省融资再担保、江苏再担保、湖北省担保集团、 深圳高新投、 晋商增信担保效力市场认可度相对较高，融资担保利差为负 。 11 家 AA+融资担保公司中， 福建中小担、 北京首创担保效力相对较好；而 在 AA+融资担保利差为正的 省级担保公司中， 由于此类融资担保公司所属省份地方经济财力相对较弱，其担保的债券本身发行人主体资质也 相对较弱，其担保效力相对较差 。 哪些融资担保债券值得推荐？ 首先，我们认为可以积极参与担保效力较好的中字头融资担保公司的担保债 ； 其次 ， 我们仍推荐 省级 地方性 融资担保公司 担保债券 ，但 在省级融资担保公司中亦需有所区分：首先建议积极关注省内唯一融资担保公司担保的债 券（尤其是有省级政府直接出资背景）， 这类融资担保公司受到所属地方政府的支持力度会较大 ； 而对于省内非唯一的省级融资担保公司， 也需要结合其出资股东背景、政策定位以及区域财政实力来看待 ，以重庆三家融资担保公司为例： 1）重庆兴农（定位三农发展） 其他股东均为重庆市城投平台（重庆城投和重庆水务），其实质上为重庆市国有独资企业，其股东增资等方面的支持均由重庆市政府直接决定后即可实施，市政府给与的支持力度相对较大（ 2019 年仅对重庆兴农注资了 23 亿）； 2）重庆三峡（定位服务中小企业） 其他股东中有中国长江三峡集团公司、三峡资本控股有限责任公司、国开金融有限责任公司： 其中国开金融是 2016 年时国开行为支持各地融资担保公司而进行的明股实债的财务投资，此举充实了重庆三峡的注册资本以提升了担保公司实力，后续虽然国开行不直接参与到重庆三峡的业务经营，但其风控措施以及业务资源亦为重庆三峡担保带来了一定帮助； 此外长江三峡集团以及三峡资本近年对重庆三峡担保亦有增资支持； 3）重庆进出口得到股东后续增资支持则相对较少，实收资本相对其他两家较低。 此外，建议积极关注 AA+省级融资担保公司评级提升 AAA 带来的其担保债券的溢价。 结合对融资担保公司监督管理条例，省级唯一融资担保公司（尤其是省级政府直接出资的） 最有可能获得政策性支持，提升资本实力； 其次是省内有多家融资担保公司均具有政策性支持，此时需结合其股东出资背景和政策定位有所区分。 风险 提示 ： 宏观经济、地方政府债务压力 、信用风险事件超预期集中爆发 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 有哪些融资担保公司和债券？ . 3 1.1. 有哪些融资担保债券？ . 3 1.2. 历史上有哪些债券涉及担保代 偿？ . 5 1.3. 有哪些融资担保公司？ . 7 1.4. 怎么看融资担保公司的资质？ . 8 1.4.1. AAA 评级融资担保 公司 . 8 1.4.2. AA+评级融资担保公司：以省级融资担保公司为主 . 12 2. 融资担保债券的投资价值怎么看？ . 14 2.1. 各融资担保公司担保效力如何？ . 14 2.2. 哪些融资担保公司担保债券值得推荐？ . 16 图表目录 图 1：不同类型担保机构担保的信用债情况 . 3 图 2：存量融资担保债券分布情况 . 3 图 3：存量融资担保城投债主体评级分布情况 . 4 图 4：存量融资担保城投债各省份分布情况 . 4 图 5：存量融资担保产业债主体评级分布情况 . 4 图 6：融资担保产业债行业分布情况 . 4 图 7： 2018-2020.5.7 前发 行的民企担保债发行规模变化 . 5 图 8： 2018-2020.5.7 前发行的民企担保债发行票面利率变化 . 5 图 9： 2020 年民企担保债主体评级分布情况 . 5 图 10： 2020 年民企担保债行业分布 . 5 图 11：担保债券余额排名前 10 的融资担保公司占市场份额近 80% . 8 表 1：债券涉及的担保代偿梳理 . 6 表 2： 21 家 AAA 评级融资担保公司基本信息 . 9 表 3： 21 家 AAA 评级融资担保公司经营业务指标 . 11 表 4： 11 家 AA+评级融资担保公司 . 12 表 5： 11 家 AA+评级融资担保公 司经营业务指标 . 13 表 6：不同融资担保公司对不同等级企业债的融资担保利差分析 . 14 表 7：省级政府 /省级平台出资背景的省内唯一融资担保公司 . 17 表 8：省内非唯一省级融资担保公司梳理 . 19 表 9： AA+评级的省级融资担 保公司 . 20 表 10：省级融资担保公司担保的债券梳理 . 21 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 近期债券发行利率连创新低的同时，部分低资质主体借助第三方担保推进债券融资，那么当下如何看待融资担保债券，本文一方面从融资担保公司本身 股东背景、 经营业务层面出发分析担保公司的资质，另一方面构建融资担保利差从而评估融资担保公司的担保效力。 1. 有哪些 融资担保公司 和 债券 ？ 1.1. 有哪些融资担保债券？ 截止 2020.5.7， 22.34 万亿信用债市场中有担保的债券有 20292.53 亿，占比 9.08%，被担保债券中由融资担保公司担保的债券存量规模为 6668.43 亿， 占比 32.86%，由其他担保人担保占比 67.14%； 聚焦融资担保债券 （由融资担保公司担保的债券） ：可以看到，目前城投债已经成为融资担保债券中的主力，融资担保城投债占比 82.21%。一方面， 2015 年以后， 伴随着低层级城投平台加入债券发行大军 ，为了降低 其债券 发行 的 难度，催生了对融资担保的需求；并且伴随着 2017 年财政部 50 号文对“担保函”监管进一步加强，平台对于借助融资担保发行债券的需求持续增加。 另一方面，作为融资担保公司而言， 由于 2015 年以来市场上出现的风险绝大多数来源于产业债，考虑到风险相对可控，融资担保公司将各地城投平台作为业务优先选择。 图 1： 不同类型担保机构担保的信用债情况 图 2： 存量融资担保债券分布情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 有哪些融资担保城投债？ 首先从主体评级来看： 对比无担保的城投债，融资担保城投债主体评级在 AA+以上的较少（其中 AAA 更少），存量主要集中在 AA 以及 AA-， 这主要是 低等级平台 需要 寻求担保方担保从而使债券可顺利发行（还考虑到交易所质押规则） ， 主体资质较优的高评级城投平台并没有那么强的动力寻找担保方。 其次分省份来看 ： 一方面 不同省份有担保城投债占比出入较大，整体来看经济财政实力较差区域有担保比例相对较高（尤其是低等级区县平台以及实力较差的市本级平台）；另一方面， 不同省份城投平台分别由融资担保公司和其他担保人担保的比例出入较大：安徽、湖南、陕西、内 蒙 、湖北、四川、重庆、江苏等省份融资担保城投债占比相对较高。 0 .0 0 %1 0 .0 0 %2 0 .0 0 %3 0 .0 0 %4 0 .0 0 %5 0 .0 0 %60 .0 0%70 .0 0%80 .0 0%02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 012 00 014 00 016 00 0融资担保公司 其他担保机构存量被担保债券余额 占比亿0 .0 0 %10 .0 0%2 0 .0 0 %3 0 .0 0 %4 0 .0 0 %5 0 .0 0 %6 0 .0 0 %7 0 .0 0 %80 .0 0%9 0 .0 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 0城投债 产业债存量融资担保债券 占比亿固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 3： 存量融资担保城投债主体评级分布 情况 图 4： 存量融资担保城投债各省份分布情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 有哪些融资担保产业债？ 首先从 主体评级来看： 与融资担保城投债相似，融资担保产业债依旧以 AA 以及 AA-为主，但有所不同的是 AAA 产业债发债主体寻求融资担保的更多，一定程度上也体现了相比城投而言，产业主体寻求外部融资担保支持的动力更强； 其次从被担保行业分布来看： 担保债券 行业主要集中在建筑装饰、非银金融、综合、采掘、商业贸易、公用事业、房地产等行业； 一方面，此类行业建设投资资金需求大，有融资担保的需求；另一方面，由于拥有优质固定资产做抵押，也提高了担保公司提高融资的担保的意愿；但其中部分周期性行业受整体宏观经济影响较大，当行业景气度下滑时容易出现集中信用风险事件，增加担保公司集中代偿风险，比如 2013 年中投保受钢铁行业产能过剩影响而发生较大规模担保代偿。 图 5： 存量融资担保产业债主体评级分布情况 图 6： 融资担保产业债行业分布情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 近期有哪些弱资质民企担保债发行？ 2020 年以来，融资担保民企债明显扩容，截止目前发行规模已经基本追平过去两年内的发行规模，但由其他担保人担保的民企债变化并不明显 。 并且从发行票面利率上来看， 融资担保公司担保的民企债发行票面利率相较前两年大幅下降 。 0.00500.001000.0015 00 .002000.002500.0030 00 .003500.004000.00AAA AA+ AA AA- A+ A- 无评级发行时主体评级 最新主体评级亿0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%01002003004005006007008009001000安徽 山西 湖南 内蒙 四川 湖北 重庆 江苏 江西 山东 黑龙 辽宁 河南 宁夏 甘肃 河北 陕西 天津 福建 贵州 浙江 吉林 云南 广东 广西 新疆 北京AAA AA+ AA- AA 融资担保城投债占比（右轴）亿0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00AAA AA+ AA AA- A+ A BBB BB+ BB B C 无评级发行时主体评级 最新主体评级亿0.050.0100.0150.020 0.0250.0建筑装饰 非银金融综合 采掘商业贸易 公用事业房地产医药生物 电气设备 机械设备计算机交通运输电子 传媒 通信有色金属 纺织服装 农林牧渔化工食品饮料 家用电器 建筑材料 轻工制造 休闲服务 国防军工汽车 汽车存量融资担保债券亿固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 7： 2018-2020.5.7 前发行的民企担保债发行规模变化 图 8： 2018-2020.5.7 前发行的民企担保债发行票面利率变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 从民企主体评级上来看， 2020 年发行的民企担保债多集中在中低评级（ AA+以及 AA），体现出在融资条件较宽松、发行利率较低的窗口期，部分弱资质民企借助融资担保公司助力债券发行。 从行业分布上来看， 综合、交通运输、医药生物以及房地产行业发行的民企担保债较多，且其中综合行业中 AA 的民企发行的民企担保债较多。 图 9： 2020 年民企担保债主体评级分布情况 图 10： 2020 年民企担保债行业分布 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.2. 历史上 有哪些债券涉及担保代偿？ 历史上有哪些债券涉及担保代偿？ 通过梳理， 债券涉及担保代偿有两种情况：（ 1）担保人履行代偿义务；（ 2）担保人无力代偿而涉及违约。 自 2014 年以来共有 6 只债券涉及担保代偿 但 担保公司 无力代偿 （ 1 只部分代偿） ， 这 几起担保代偿信用风险有一定的共性： （ 1）外因：经济下行叠加对外担保集中到期，代偿骤增；（ 2）内因： 1） 担保公司资本孱弱无法抵御风险集中冲击 （股东支持力度较弱，海泰担保仅有的一次增资发生在 2011 年，增资规模仅 2 亿 ） ； 2） 风控意识较弱， 激进扩张， 偏离主业 。 此外，在代偿违约之前，地方政府均未直接介入进行兜底。 2015年以来共 12只债券涉及担保代偿且担保人履行 代偿义务的 担保公司主要是中债增以及 省级融资担保公司 成功履行担保代偿 （如江苏再担保 、安徽省信用担保 ） 。 相比之下， 体现了在融资担保公司监督管理条例出台之前，融资担保行业缺乏有效的统一规范且有效的监督管理机制以及风险分担机制，收益与风险的失衡倒逼担保公司铤而走险从而积聚风险 ，而股东背景较弱的融资担保公司受到股东增资支持相对较小，应对 风0501 0 015 02 0 02 5 0融资担保公司 其他担保人2018 年 2019 年 2020.5.7 前亿0. 0 001 .0 0 02 .0 0 03 .0 0 04 .0 0 05 .0 0 06 .0 0 07 .0 0 08 .0 0 02018 年 2019 年 2020 年融资担保公司 其他担保人%0102030405060AA+ AA AA-融资担保公司 其他担保人亿051015202530AA+ AA AA-亿固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 险 能力较弱 。 中债增、江苏再担保、安徽担保股东背景 较强（前者为央企、后者为地方政府直接出资成立且政策性支持力度较大） 。 表 1： 债券涉及的担保代偿梳理 担保公司 时间 涉及债券 事件类型 事件情况 海泰担保 2014.07 12 津天联 担保人部分代偿 12 津天联发行人及其控股股东董事长、核心团队失联，本应于 14 年 7 月到期的 5000 万元债券实质性违约，而债券持有人仅收到海泰担保 225 万元的担保代偿利息款 中海信达 2014.03 13 中森债 担保人拒绝代偿 13 中森债发行人本应于 14 年 3 月偿还首期利息，但最终未按时付息，而担保方中海信达认为担保无效，中森债在总部不知情的情况下由江苏分公司私自担保，且担保是在分公司注销后发生的；经协调后同意代偿。 中海信达 2014.09 13 华珠债 担保人无力代偿 14 年 9 月， 13 华珠债发行人被爆出因流动性紧张，无法按时支付 800 万元利息，已构成实质性违约，而该笔债券担保方中海信达未履行担保义务 中海信达 2015.02 12 致富债 担保人无力代偿 12 致富债发行人因于 14 年投入巨资进行环保升级改造，导致现金流紧张，并于 15 年 1 月公告恳请投资者不要行使回售选择权，但投资者均提交了赎回申请，最终致富债于 15 年 2 月构成实质性违约，而中海信达作为担保方拒绝代偿 中海信达 2015.02 12 蓝博 01 担保人无力代偿 15 年 2 月，在面临到期回售时， 12 蓝博 01 发行人因债务逾期、现金流紧张、资产受限、涉诉等问题，未能足额提取偿债保障金，构成实质性违约，而中海信达却未能履行代偿责任 中海信达 2015.06 13 圣达 01 担保人无力代偿 圣达威获得募集资金后，未按约定用于公司生产经营，而是用于偿还公司及章某所欠银行贷款、民间借贷等，致使债券本金及利息无法到期偿付；此后，章某、胡某因欺诈发行债券罪被分别判处有期徒刑三年和两年；担保人中海信达已于 3 月 20 日被北京金融局撤消了融资性担保公司经营许可证。 中海信达 2015.09 13 圣达 02 担保人无力代偿 中海信达 2015.11 13 华龙 01 担保人无力代偿 13 华龙 01 的发行人已进入失信名单，担保人中海信达已于 3 月 20 日被北京金融局撤消了融资性担保公司经营许可证。 中债 增 2015.01 13 沈阳 SMECN1 担保人代偿 发行人流动资金紧张，无法按期偿付本息； 2015年 2 月，担保人代为偿付。 江苏信用再担保 2015.11 12 宿迁 SMECN1 担保人代偿 发行人因担保代偿、银行抽贷等因素，无现金流偿还到期债券本息， 2016 年 1 月，担保人实施了代偿。 中债 增 2016.01 13 宁德 SMECN001 担保人代偿 受区域经济下行影响，发行人筹集本息资金较为困难，难以履行本息偿付义务； 16 年 2 月，担保人代为偿付本息。 中债 增 2016.01 13 青岛 SMECN1 担保人代偿 发行人现金流紧张，无法按期足额兑付本息； 16年 1 月，担保人代为偿付。 中债 增 2016.04 13 四川 SMECN1 担保人代偿 发行人资金链断裂处于停产状态且涉及大量诉讼，无法完全履行按期足额兑付本息义务； 16 年 4 月，固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 担保人代为偿付。 中债 增 2016.04 13 达州 SMECN001 担保人代偿 受经济下行影响，发行人盈利能力下滑，现金流紧张，无法按期兑付本期票据； 16 年 4 月，担保人作为信用增进方，已代为偿付。 中债 增 2016.06 13 宁德 SMECN002 担保人代偿 受区域经济下行影响，发行人筹集本息资金较为困难，难以履行本息偿付义务； 16 年 7 月，担保人代为偿付本息。 安徽信用担保 2016.08 12 合肥中小债 担保人代偿 受市场环境变化影响，发行人经营状况恶化，不能清偿到期债务，担保人履行了担保责任，确保债券利息履约兑付。 中债 增 2016.09 13 达州 SMECN002 担保人代偿 受经济下行影响，发行人盈利能力下滑，现金流紧张，无法按期兑付本期票据，担保人作为信用增进方，已代为偿付。 中债 增 2016.1 13 宁德 SMECN003 担保人代偿 发行人生产经营基本停滞，筹集本息资金较为困难，无法按期兑付本期票据，担保人作为信用增进方，已代为偿付。 中债 增 2016.12 13 宜宾 SMECN001 担保人代偿 2016 年 12 月，中债信用发布公告，若发行主体无法按期全额兑付本金和利息，将履行信用增进责任。 江苏信用再担保 2017.06 14 扬州中小债 担保人代偿 联合发行人之一的中显集团、赛达尔无法按期全额兑付，担保人于 2017 年 6 月 14 日履行担保责任，代为偿付。 资料来源： Wind、企业预警通， 天风证券研究所 1.3. 有哪些融资担保公司？ 早期涉及债券增信的融资担保公司寥寥无几， 2009 年只有中投保、安徽担保曾有少量参与。在行业的萌发期，融资担保公司设立的初衷主要是为解决各自辖域内中小企业的融资难题，疏通银企之间的融资通道。中小企业私募债虽然为担保公司在债市的开拓做出了不小的贡献，但城投债的兴起作为债券担保的催化剂，对担保公司在债券市场的渗透起到了真正的助推作用， 2012 年起随着城投债供给放量，债券担保的市场规模水涨船高。 截至 2020.5.7，由融资担保公司参与担保的债券规模已达 6668.43 亿。融资担保行业整体集中度较高，国内债券担保 市场前 5 大担保公司瓜分了 53.69%的市场 （中债增、中合中小、重庆兴农、重庆三峡、江苏再担保）；而中投保近年受监管影响担保债券余额逐年下降。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 11： 担保债券余额排名前 10 的融资担保公司占市场份额近 80% 资料来源： Wind， 天风证券研究所 按照评级划分，当前 还有担保债券余额的 37 家融资担保公司 中有 21 家 AAA 级融资担保公司， 11 家 AA+级融资担保公司， 5 家 AA 融资担保公司，进一步来看 ： （ 1） 21 家 AAA 评级的融资担保公司可以分两类： 4 家中字头的融资担保公司（其中中债增、中投保、中证增为央企，中合担保为中外合资）；此外 17 家 AAA 融资担保公司均为省级融资担保公司； （ 2） 11 家 AA+评级的融资担保公司可以分为三类： 1 家民营融资担保公司（瀚华担保）；7 家省级融资担保公司； 3 家市级融资担保公司； （ 3） 5 家 AA 评级的融资担保公司则均为市级融资担保公司 。 注：市 /县一级地方性融资担保公司： 根据财政部 50 号文，同样鼓励地市 /县政府在财力允许范围内出资设立 /参股融资担保公司为城投企业提高融资担保服务，但相比于省级融资担保机构，其受到的财力支持相对较小。 1.4. 怎么看融资担保公司的资质？ 1.4.1. AAA 评级融资担保公司 AAA 融资担保公司 业务中城投债担保占比较高，除了 晋商信用增进、深圳高新投 担保城投债占比 较低 外，其余几家担保城投债占比均再 80%以上，中合担保、中投保更是在 90%以上。 进一步从 其股东背景来看 ： 中债增、 中投保、 中证增 为央企，股东背景较强，中合担保为中外合资且大股东为海航系，海航科技合海航资本共持股 43.34%，但并未对其股东大会以及董事会形成有效控制，且截止 2018 年末中合担保对海航系无担保责任余额 。 其余 14家省级融资担保公司股东及实际控制人均为所属省级地方政府，在当前融资担保政策体系安排下，整体受到地方政府的支持较多。 注：自 2015.8 月国发 43 号文提出建立一批由政府出资为主、影响力较大的政府性融资担保机构，发挥政府在融资担保体系中的主导作用后，地方政府政策性担保公司（尤其是省级地方融资担保公司）成为了担保行业的中坚力量， 而在当前政策框架下，未来地方政府政策性担保公司仍是融资担保行业发展的发展主线 。 0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %1 4 . 0 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 0在保债券余额 在保债券占比亿固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表 2： 21 家 AAA 评级融资担保公司基本信息 担保公司 实际控制人 /股东 城投债占比 担保区域 定位 中债增 中国石油天然气集团公司、国网英大国际控股集团有限公司、中国中化股份有限公司、北京国有资本经营管理中心、首钢总公司、中银投资资产管理有限公司（各 16.5%） 81.71% 全国 24 个省、市、自治区 我国首家专业债券信用增进机构 ，定位于成为债券市场信用增进 风险 管理专业服务的提供商、债券市场信用增进风险管理工具创新的引领者、债券市场信用增进风险管理标准的制定者和实践者 中合担保 海航科技股份有限公司（ 26.62%）、JP Morgan China Investment Company Limited（ 17.78%)、海航资本集团有限公司（ 16.72%）、中国宝武钢铁集团有限公司（ 14.63%）、海宁宏达股权投资管理有限公司（ 9.47%）、中国进出口银行（ 6.97%） 94.73% 江苏、湖南、山东、湖北、北京 充分发挥再担保资金的引导放大作用，加大对中小企业的信贷支持，解决中小企业融资难、难融资的问题，促进中小企业发展。 中证增 东吴证券股份有限公司（ 4.91%） 71.09% 浙江、江苏、北京、湖南、广东、内蒙古、福建、重庆、上海、山东、吉林、四川 以信用为核心，逐步推进担保、投资、资产管理、资信评级和数据风控等各业务板块发展 中投保 国家开发投资集团有限公司（ 47.2%）、中信资本担保投资有限公司（ 11.14%）、建银国际金鼎投资（天津）有限公司（ 11.05%）、鼎晖嘉德（中国）有限公司（ 10%） 100% - 国内首家以信用担保为主要业务的全国性专业担保机构，定位于“非标准金融和信用增级服务集成商”，积极探索类投行和资管业务 重庆兴农融资担保集团有限公司 重庆市国资委 97.45% 湖南、四川、重庆、江西、山东、江苏、安徽 政策性和市场化并重 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 重庆市国资委 97.26% 湖南、江西、重庆、四川、山东、湖南、安徽 政策性融资担保公司，以重庆为中心，不断向外扩展业务范围 江苏省信用再担保集团有限公司 江苏省政府 100.00% 江苏 江苏省唯一的省级政策再担保机构，获得政策增资、税费减免、补贴等支持 安徽省信用担保集团有限公司 安徽省政府 100.00% 安徽 安徽省担保体系建设核心企业，业务具有明显政策性，安徽省政府多次注资 天府 (四川 )信用增进股份有限公司 四川国资委 46.80% 四川 促进四川省企业债券融资 晋商信用增进投资股份有限公司 山西省国资委 27.80% 山西 山西省政府为支持省属重点国企发展，降低其融资成本而成立的省级信用增信 深圳市高新投集团有限公司 深圳市国资委 0.00% 广东、北京、江苏、山东、江西 为孵化期和初创期科技企业提供融资担保服务 湖北省融资担 湖北省国资委 96.53% 湖北、湖南 湖北省内规模最大，综合实力最强固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 保集团有限责任公司 的省级国有融资担保公司 河南省中豫融资担保有限公司 河南省财政厅 - 河南 - 河南省中小企业担保集团股份有限公司 河南省政府 86.20% 河南 为市、县担保机构提供再担保、为 中小企业融资增信 湖南省融资担保集团有限公司 湖南省国资委 100.00% 湖南 构建省内再担保体系，促进省内中 小企业融资 四川发展融资担保股份有限公司 四川省政府 92.77% 四川 促进四川省企业融资，服务四川实 体经济发展 广东省融资再担保有限公司 广东省政府 22.34% 广东、河南 唯一省级再担保企业，服务中小微企业，助力广东经济发展 深圳担保集团有限公司 深圳市国资委 0.00% 广东、北京、河南、浙江 扶持中小企业发展的专业担保机构 甘肃金控融资担保集团股份有限公司 甘肃省财政厅 100.00% 甘肃 开展特色产业贷担保，扶持全省贫 困地区龙头企业发展 甘肃省融资担保集团股份有限公司 甘肃省国资委 - - - 广西中小企业融资担保有限公司 广西省国资委 100% 广西 支持广西各类中小微企业和高新技术企业发展，解决符合担保条件的中小微企业、高新技术企业融资难问题，实行企业化管理，市场化运作原则 资料来源： Wind， 天风证券研究所 衡量融资担保公司的担保效力或者说其信用资质， 除了股东背景之外， 从其经营业务指标上来看可以关注两个维度： 一方面是其担保风险度量（ 除了上述被担 主体性质以及评级分布之外），可以关注担保责任余额、融资担保放大倍数、 累计代偿率 （也会影响盈利水平）等指标； 另一方面则是融资担保公司的安全垫： 可以关注净资产、实收资本、拨备覆盖率等指标 。 从担保风险度量来看： 1） 担保责任 余额是担保公司在某一时点依然承担、尚未解除担保责任的合同金额 。 中债增、中合担保的担保责任余额均超过千亿，而中投保由于政策监管，主动收缩了公共融资担保业务， 目前担保责任余额下降较多 ； 省级融资担保公司中 ：安徽信用担保、深圳高新投担保责任余额较高，均超过千亿，而重庆三峡亦达到 800 亿。 但担保责任余额是一个绝对的概念，从相对的角度可以关注 融资担保放大倍数： 中债增和中合担保 、重庆三峡 均达到 11 倍以上 。 2） 2018 年中合担保代偿 规模大幅增长，当期担保代偿 7.82 亿（同比增 59.27%，主要是公司担保的产业债出现了代偿），而由代偿规模增长计提了较大的减值损失，导致净资产收益率大幅下滑至 0.84%；而 中投保则由于持有中