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行业 报告 | 行业专题研究 公用事业 证券 研究报告 2020 年 05 月 11 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520030001 guolilitfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 公用事业 -行业研究周报 :多地电力需求快速回暖，看好二季度火电业绩弹性 2020-05-10 2 公用事业 -行业研究周报 :公募 REITs试点政策，打通公用事业增量资金通道 2020-05-05 3 公用事业 -行业研究周报 :Q1 公用事业基金持仓分析：持仓比例抬升，环保明显加仓 2020-04-27 行业走势图 疫情拖累业绩，环卫逆势上扬 公用事业 2019 年报及 2020 一季报总结 行情回顾： 2019 公用事业板块跑输大盘， 2020Q1 环保、水务逆势向上 申万公用事业指数 2019 全年相对大盘表现不佳； 2020 年前四个月，受疫情影响，指数走势 低迷，但子板块中的环保及水务迎来估值修复，逆势向上 。 电力 ：需求不济压制业绩表现 电力板块 2019 营收同比增长 13.4%，利润同比增长 5.1%； 2020Q1 营收同比下滑 10.4%，利润同比下滑 27.4%。 火电 板块 ， 受益 于 煤价下行 带来的成本优化， 2019 归母净利 高增 33%； 一季度受疫情冲击需求下挫，利润大幅降低 33%。 未来我们 认为火电 收入端 电价让利空间有限 ，成本端 煤价跌幅或超预期 ，叠加 分红派息政策或将更加友好 ， 建议关注 【华电国际】【华能国际】【内蒙华电】【建投能源】【京能电力】 及 【皖能电力】 等 。 水电 板块 ， 2019行业增长平稳， 营收同比增加 18.7%； 疫情叠加来水 不济 压制 Q1 业绩 ，归母净利润同比降低 29.2%。未来 重点流域来水 有望 逐渐改善，叠加降息背景下现金流稳、股息高的水电标的相对价值提升，建议关注【长江电力】【国投电力】【华能水电】 及 【川投能源】。 燃气： 2019 行业增速下行 拖累业绩增长， 2020Q1 疫情致使量价齐跌 随着政策红利的收尾以及宏观经济的承压， 2019 天然气表观消费量增速明显走低， 这是 2019 年燃气板块营收增速下行的核心原因， 2019 全年板块营收同比增长 9%。受疫情影响 ， 2020Q1 燃气板块营收同比下滑 17%。利润方面， 2019 年归母净利平稳增长， 2020Q1 气价以及需求量的下行导致板块业绩大幅下滑， 2020Q1 板块实现归母净利润约 10 亿，同比大幅降低 32%。 我们认为，疫情对板块短期内冲击仍存，中长期看，燃气板块投资逻辑为 1）上游成本优化； 2）结构性需求 走高 ； 3）整合节奏加快 。建议关注【新天然气】、【深圳燃气】及【新奥股份】。 环保： 现金流明显改善，环卫表现突出 利润表 ： 收入 增速 继续放缓，盈利能力有所下降，但环卫板块表现突出 。 资产负债表 ： 行业 资产负债率仍处高位，应收账款明显下降 。 现金流量表 ：环保行业 经营性现金流 明显改善， 2019 年整体增速近 40%； 运营板块维持资本开支扩张，工程板块资本开支收缩 ； 运营板块加快筹资，水务工程缩减筹资。 2020 年是环保政策及融资环境的双重拐点，存在运营和工程双向布局机会，建议关注运营类标的【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】等，环卫标的 【玉禾田】【侨银环保】【龙马环卫】 等，工程类标的【碧水源】【高能环境】等。 风险 提示 ： 电力 、燃气 需求复苏不及预期，电价 、气价 超预期下行， 环保政策落地不及预期 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2019-05 2019-09 2020-01公用事业 沪深 300请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行情回顾： 2019 跑输大盘， 2020Q1 环保、水务逆势向上 . 6 2. 电力板块 2019 年报及 2020Q1 总结 . 7 2.1. 板块整体财务表现 . 7 2.2. 火电：受益煤价下行 2019 业绩 高增，短期需求拖累 Q1 业绩 . 9 2.2.1. 火电行业概览 . 9 2.2.2. 个股业绩明细数据 . 10 2.2.2.1. 2019 个股业绩一览 . 10 2.2.2.2. 2020Q1 个股业绩一览 . 11 2.3. 水电： 2019 行业增长平稳，疫情叠加来水压制 Q1 业绩 . 12 2.3.1. 水电行业概览 . 12 2.3.2. 个股业绩明细数据 . 13 2.3.2.1. 2019 个股业绩一览 . 14 2.3.2.2. 2020Q1 个股业绩一览 . 14 2.4. 热电及其他电力：尚处发展初期，业绩波动明显 . 15 2.4.1. 热电及其他电力行业概览 . 16 2.4.2. 个股业绩明细数据 . 17 2.4.2.1. 2019 个股业绩一览 . 17 2.4.2.2. 2020Q1 个股业绩一览 . 18 2.5. 电力板块投资建议：电力需求复苏在即，火电估值修复可期 . 19 3. 燃气板块 2019 年报及 2020Q1 总结 . 19 3.1. 收入： 2019 增速下台阶， Q1 出现负增长 . 19 3.2. 归母净 利润： Q1 量价齐跌，业绩大幅下挫 . 21 3.3. 毛利率：气价走低拖累 Q1 毛利水平 . 23 3.4. 燃气板块投资建议：成本优化 +结构性需求走高 . 24 4. 环保板块 2019 年报及 2020Q1 总结 . 24 4.1. 利润表：收 入继续放缓，盈利能力有所下降，但环卫板块表现突出 . 24 4.1.1. 收入层面：工程类企业继续主动收缩，水务运营、固废、环卫景气度较好. 24 4.1.2. 净利润层面：环卫板块维持高增长 . 25 4.1.3. 毛利率：整体毛利率略有下降，但环卫板块不断改善 . 26 4.1.4. 财务费用率：财务费用增速继续放缓，但仍高于收入增速 . 27 4.1.5. 销售费用率：增速明显下降 . 27 4.1.6. 净利率：水务工程拖累整体净利率下降，环卫净利率不断提升 . 28 4.2. 资产负债表：资产负债率仍处高位，应收账款明显下降 . 29 4.2.1. 资产负债率：整体负债率 59.72%，仍处高位 . 29 4.2.2. 应收账款： 2019 年四季度开始出现明显下降 . 29 4.2.3. 应付账款：供应商占款能力进一步增强 . 29 4.3. 现金流量表：行业现金流状况改善明显 . 30 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 4.3.1. 经营性现金流：行业整体改善明显 . 30 4.3.2. 投资性 现金流：运营板块维持资本开支扩张，工程板块资本开支收缩 . 30 4.3.1. 筹资性现金流：运营板块加快筹资，水务工程缩减筹资 . 31 4.4. 2020 年政策 +融资拐点，运营和工程双向布局 . 32 4.4.1. 水务、固废等运营类板块稳健有序扩张 . 32 4.4.2. 环卫行业表现靓眼，高增长 +轻资产 +现金流 . 32 4.4.3. 2020 年融资和基建政策拐点，关注工程类弹性标的 . 32 图表目录 图 1：公用事业板块 2019 全年行情表现 . 6 图 2：公用事业板块 2020 前四个月行情表现 . 6 图 3：公用事业子板块 2019 全年行情表现 . 6 图 4：公用事业子板块 2020 前四个月行情表现 . 6 图 5：电力子板块 2019 全年行情表现 . 6 图 6：电力子板块 2020 前四个月行情表现 . 6 图 7：电力板块营业收入情况 . 7 图 8： 2019 电力子板块营收情况 . 7 图 9： 2020Q1 电力子板块营收情况 . 7 图 10：电力板块归母净利润情况 . 7 图 11： 2019 电力子板块利润情况 . 8 图 12： 2020Q1 电力子板块利润情况 . 8 图 13：电力板块整体毛利率 . 8 图 14：火电行业营业收入走势 . 9 图 15：火电行业归母净利润走势 . 9 图 16：火电行业毛利率走势 . 9 图 17： 2019 火电行业标的营业收入 . 10 图 18： 2019 火电行业标的营业收入同比增速 . 10 图 19： 2019 火电行业标的归母净利润 . 10 图 20： 2019 火电行业标的归母净利润同比增速 . 10 图 21： 2019 火电行业标的毛利率 . 11 图 22： 2019 火电行业标的毛利率同比变化 . 11 图 23： 2020Q1 火电 行业标的营业收入 . 11 图 24： 2020Q1 火电行业标的营业收入同比增速 . 11 图 25： 2020Q1 火电行业标的归母净利润 . 12 图 26： 2020Q1 火电行业标的归母净利润同比增速 . 12 图 27： 2020Q1 火电行业标的毛利率 . 12 图 28： 2020Q1 火电行业标的毛利率同比变化 . 12 图 29：水电行业营业收入走势 . 13 图 30：水电行业归母净利润走势 . 13 图 31：水电行业毛利率走势 . 13 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 32： 2019 水电行业标的营业收入 . 14 图 33： 2019 水电行业标的营业收入同比增速 . 14 图 34： 2019 水电行业标的归母净利润 . 14 图 35： 2019 水电行业标的归母净利润同比增速 . 14 图 36： 2019 水电行业标的毛利率 . 14 图 37： 2019 水电行业标的毛利率同比变化 . 14 图 38： 2020Q1 水电行业标的营业收入 . 15 图 39： 2020Q1 水电行业标的营业收入同比增速 . 15 图 40： 2020Q1 水电行业标的归母净利润 . 15 图 41： 2020Q1 水电行业标的归母净利润同比增速 . 15 图 42： 2020Q1 水电行业标的毛利率 . 15 图 43： 2020Q1 水电行业标的毛利率同比变化 . 15 图 44：热电及其他电力行业营业收入走势 . 16 图 45：热电及其他电力行业归母净利润走势 . 16 图 46：热电及其他电力行业毛利率走势 . 16 图 47： 2019 热电 及其他电力行业标的营业收入 . 17 图 48： 2019 热电及其他电力行业标的营业收入同比增速 . 17 图 49： 2019 热电及其他电力行业标的归母净利润 . 17 图 50： 2019 热电及其他电力行业标的归母净利润同比增速 . 17 图 51： 2019 热电及其他电力行业标的毛利率 . 18 图 52： 2019 热电及其他电力行业标的毛利率同比变化 . 18 图 53： 2020Q1 热电及其他电力行业标的营业收入 . 18 图 54： 2020Q1 热电及其他电力行业标的营业收入同比增速 . 18 图 55： 2020Q1 热电及其他电力行业标的归母净利润 . 18 图 56： 2020Q1 热电及其他电力行业标的归母净利润同比增速 . 18 图 57： 2020Q1 热电及其他电力行业标的毛利率 . 19 图 58： 2020Q1 热电及其他电力行业标的毛利率同比变化 . 19 图 59： 2019 及 2020Q1 行业营收增速持续下滑 . 19 图 60： 2019 及 2020Q1 天然气消费增速持续下滑 . 19 图 61： 2020 年 2 月单月天然气消费增速四年来首次负增长 . 19 图 62： 2019 燃气行业个股营收情况 . 20 图 63： 2019 燃气行业个股营收同比增速情况 . 20 图 64： 2020Q1 燃气行业个股营收情况 . 20 图 65： 2020Q1 燃气行业个股营收同比增速情况 . 21 图 66：燃气行业归母净利润走势 . 21 图 67： 2019 燃气板块个股利润情况 . 22 图 68： 2019 燃气板块个股利润增速情况 . 22 图 69： 2020Q1 燃气板块个股利润情况 . 22 图 70： 2020Q1 燃气板块个股利润增速情况 . 23 图 71： 2019 燃气板块毛利率及同比变化情况 . 23 图 72： 2020Q1 燃气板块毛利率及同比变化情况 . 24 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 73：环保板块营收及增速 .
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