新冠疫情下的全球农业专题三：巴西农业与疫情影响演绎.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 农业行业 巴西农业与疫情影响演绎 新冠疫情下的全球农业专题三 核心观点 追朔轨迹：上中下齐驱并驾的巴西农业 巴西农业耕作主采用生物固氮与轮作模式、土地肥力优渥，雨养农业与灌溉多面布局。原料种子转基因技术先进，磷矿、钾矿储量庞大，肥料主为进口。粮食主产水稻，甘蔗、柑橘、玉米、大豆、棉花、咖啡豆，热带经济作物的全球生产占有率领先。肉类加工与繁育成熟，有多家全球销量前十的猪肉牛肉巨头企业。下游主产生物能源，是甘蔗乙醇、生物燃油的消费与生产大国。出口方面，上中下游产品多元，结构丰富，是蔗糖、大豆、咖啡、橙汁、糖产品的最大出口国，玉米出口量位居全球第二。 疫情现状：数据失真，形势严峻 巴西境内疫情全面爆发，累计确诊人数破7万，病死率飙升至6.9%，医疗卫生资源分布不均，形势严峻，且总统、州政府与民意之间就新冠政策意见不一，引发多方矛盾。 内外因素分解：疫情对巴西农业的影响链 海外因素：海外粮食市场收缩，阿根廷物流被严格限制物流，欧美等国家关闭运输口岸、俄罗斯等国宣布禁止部分粮食出口；美国、加拿大减产，农民对成年猪和能繁母猪实施安乐死，全球肉类供应见底；沙俄两国未能就减产达成共识、疫情自下而上对柴油和燃料的需求降低，全球汽油和乙醇销售量低迷，多方外部因素致使雷亚尔贬值。 进出贸易：出口额环比增加，同比下降；国内港口关闭，港口运输效率变低，进港量环比变低，港口工人示威罢工，部分肉类和水果出口商面临集装箱短缺和储备成本增加的困境。 国内因素：劳动力疲软，约15万人申请了失业救济，大量蔬果无法及时采摘而腐烂，路边服务大量关闭，卡车司机示威上诉，公路道路作为物流关键严重受阻。零售端口多家商场停业，食品与餐馆被迫休业，情况不容乐观。 结果分析：中上游大幅波动，下游市场萎靡。根据影响链综合分析，运输受阻与港口延迟抬升巴西上游原料成本；极端天气与后勤问题引发中游农产品产量下滑；加工厂商被迫关闭或转业，国内需求变低，下游供应面临短缺。 未来趋势：新冠如何掣肘巴西农业景气。巴西农业在短期内出口向好，汇率高企将冲抵国内销量低迷的影响，但美元依旧坚挺，上游需求延迟，农用原料与饲料成本增加，报价增高；下游甘蔗乙醇需求低迷，促使精炼厂转向糖类生产，糖供应增加；肉类加工巨头企业停工、生产成本增加，供应将面临短缺。 投资建议 生产成本与疫情加重致使肉类下半年的供应变低，国际原油市场萎靡致使下游甘蔗乙醇需求走低，甘蔗精炼厂商转向食糖生产导致糖产量和出口量会增加。后期应关注巴西农产品出口与内销价格变动、港口供应链的维护情况、政策封锁与物流恢复措施推行效果，以及蔗糖、肉类加工厂商的供应量变动。 风险提示 数据失真导致疫情严重性被低估；进出口贸易受国际市场需求疲软限制；疫情防控分歧导致政策推行效果不力；霜冻、干旱等极端天气存在不确定性。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020年05月05日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888-6090 zhangbinmeiorientsec 执业证书编号：S0860520020002 相关报告 俄罗斯农业与疫情影响演绎：新冠疫情下的全球农业专题二 2020-04-20 关注疫情影响下的印度农业：新冠疫情与全球农业专题一 2020-04-11 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 目 录 追朔轨迹：上中下齐驱并驾的巴西农业 . 1 走进巴西产业布局 . 1 上游：环保型农业的富饶沃土 . 1 中游：经济型作物的生产大国 . 3 下游：终端高需求的能源部落 . 5 疫情现状：数据失真，形势严峻 . 7 内外因素分解：疫情对巴西农业的影响链. 8 海外因素：货币贬值，粮食市场贸易受限 . 8 进出贸易：物流受阻，引致多方矛盾 . 9 国内因素：市场疲软，价格上浮 . 10 结果分析：中上游大幅波动，下游市场萎靡 . 12 未来趋势：新冠如何掣肘农业景气 . 14 投资建议 . 16 风险提示 . 16 9Y8VqVuWnWiZiYfWzWoOsP8OdNbRsQpPpNpPjMrRmRkPrRqP8OrRtMuOsPsQvPnOtN有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 图表目录 图 1：巴西农业上中下游农产品布局链一览 . 1 图 2：巴西林地面积全球领先 . 2 图 3：耕地占国土面积比在世界范围内较低 . 2 图 4：巴西灌溉系统分部情况 . 2 图 5：2019年巴西各谷物播种面积. 3 图 6：水稻产量多年位于粮食作物首位 . 3 图 7：巴西大豆出口量近年攀升全球首位. 4 图 8：鸡肉、牛肉出口连续四年世界第一. 5 图 9：巴西主要肉类产品产量与世界市占率 . 5 图 10：巴西乙醇生产集中在6月-10月，且逐年攀升. 6 图 11：橙汁出口量远超其他生产大国 . 6 图 12：官方累计确诊人数已破7万 . 7 图 13：疫情每日新增人数2000人以上 . 7 图 14：影响结构拆分一览. 8 图 15：美元兑雷亚尔汇率持续攀升 . 9 图 16：巴西3月份对中国、欧盟、美国的出口额同比下降3.2、6.3、20.2 . 10 图 17：从中国出口到巴西的食品贸易金额皆出现上涨 . 10 图 18：巴西失业率上升至2019年5月以来的最高点12.2% . 11 图 19：IPCA消费指数与去年同期相比大幅下滑 . 11 图 20：4月23日巴西大豆价为103.56雷亚尔/60公斤，对比2月末猛增20.69% . 13 图 21：4月22日小麦平均价格升至1222.57雷亚尔/吨 . 13 图 22：巴西棉花与国际市场反应趋同，3月31日为2.48雷亚尔/磅，周跌幅2.9 . 14 图 23：巴西食品销售分销公司、农业休闲娱乐公司股价皆出现下滑 . 14 图 24：4月25日巴西乙醇降至1.30雷亚尔/升，对比1月下降36.89% . 14 图 25：巴西石油、甘蔗能源公司两次股值大跌 . 14 表 1：巴西主要经济作物的全球生产占有率一览 . 4 表 2：巴西主要农产品的出口量占全球出口量一览 . 5 表 3：巴西下游产品生产量的全球市占率一览 . 6 表 4：巴西疫情主要社会矛盾脉络 . 7 表 5：巴西农业上中下游影响分析一览 . 12 表 6：巴西肉类产品的收入弹性中，牛肉的收入弹性最高，鸡肉猪肉的收入弹性较低 . 13 表 7：巴西农产品供应量预测升降一览 . 16 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 1 追朔轨迹：上中下齐驱并驾的巴西农业 走进巴西产业布局 巴西作为热带国家，土地广袤、原料充足。但上世纪 70 年代中期，巴西还是一个粮食进口大国。随着这40年来巴西农民从南部向中西部和东北部地区迁徙、国家加入南方共同市场、政府投资种子转基因改良、公共和私人机构开展科研，21 世纪的巴西已成为全球农业和畜牧业出口与生产大国，上中下游多元发展。 上游：环保型农业的富饶沃土 地理条件优越，耕作环保：巴西拥有全球最大的森林面积，天然植被覆盖率达66.3%。热带性气候与亚马逊河提供的水力灌溉资源。虽然天然条件优越，但巴西农业一直以森林保护为前提，采用生物固氮与轮作的模式，保障土壤肥力优渥。林地面积在世界范围内居于前列，2016 年达到 492.55 万平方公里，占国土面积 58.9%，而农业用地仅占比 33.92%，耕地仅占国土面积10%，实现可持续绿色发展。 图 1：巴西农业上中下游农产品布局链一览 资料来源：根据公开资料整理、东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 2：巴西林地面积全球领先 资料来源：USDA、东方证券研究所 Z 图 3：耕地占国土面积比在世界范围内较低 资料来源：世界银行、USDA、东方证券研究所 雨养与灌溉多面布局：据联合国粮食与农业组织披露数据，中国、墨西哥、印度的灌溉系统分别占到了该国种植区的 57%、48%、42%，而巴西仅 6%。由于巴西大部分作物区域使用灌溉系统较少，且政府推行降雨收集措施，因此，巴西一年能实现多季生产。同时，不同作物区域的气候和地形不同导致灌溉分布差异巨大。西部地区和最北部主要布局雨养农业；东北部主要由政府主导公共部门灌溉计划并分配给当地农企，以克服间歇性的区域粮食短缺；南部地区技术先进，形成了规模化和机械化灌溉，由于霜冻期很少进行过季冬天灌溉，主要集中在低洼地的夏季淹水，以供农场生产；南部地区、中西部和东南部用水量占全国80%的实际用水消费量。 图 4：巴西灌溉系统分部情况 主为降雨，灌溉仅限于低地水稻地区 贫困区，水资源限制，政府主导 技术先进，一年两季灌溉 夏季灌溉 降雨 旱季灌溉 0200400600巴西 中国 美国 印度 墨西哥2012 2013 2014 2015 20160%10%20%30%40%50%60%墨西哥 巴西 中国 美国 印度2012 2013 2014 2015 2016HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 资料来源：根据公开资料整理、东方证券研究所 转基因原料优质：据ISAAA数据显示，2018年巴西转基因作物的总面积为5130万公顷，同比增加2.2%。棉花，大豆和玉米是主要转基因作物，占巴西此类作物的94。2019年，拜耳推出INTACTA 2 XTEND种子技术，该技术可以有效保护转基因大豆不被麦草畏等除草剂伤害，大幅提高巴西豆类种子质量。 矿产储量庞大，但肥料多为进口：由于巴西低肥沃和酸性的土壤性质，以及生物固氮模式有效降低了氮肥的利用，巴西主要使用的肥料有磷肥、钾肥两种。虽然巴西拥有庞大且丰富的矿产储量，但由于磷矿资源主要在巴西中部地区，而主要农业区在北部、南部和东北部，以及非洲、美国、俄罗斯等地的可供出口肥料的成本相对低廉，巴西国内肥料主要来自进口。据巴西国家肥料协会资料显示，2016 年，磷复肥的自给率仅为 50%，钾肥的进口量达到了710万吨。2018年巴西市场的肥料总量增加3.9%，巴西化肥进口量增长4.5，国内产量同比下降2.9。 中游：经济型作物的生产大国 谷物市场主产水稻：巴西粮食产量在 2017 年达到5.21 吨/公顷，同比增长 24.58%，谷物的产量从2016年的8420万吨增加到2018年的1.03亿吨，增长22.33%。巴西主产的谷物有稻米、小麦、大麦、豆类，在2018年，小麦和水稻的种植面积名列前茅，分别达到了207.52万公顷和186.55万公顷。 图 5：2019年巴西各谷物播种面积 资料来源：USDA、东方证券研究所 Z 图 6：水稻产量多年位于粮食作物首位 资料来源：巴西国家与地理统计局、USDA、东方证券研究所 热带经济作物占有率突出，大豆增产迅速：巴西主要生产与加工的经济作物有甘蔗、柑橘、玉米、大豆、棉花、咖啡豆。其中，甘蔗的产量遥居第一，主要分布在米纳斯吉塞斯、巴拉那等中西部地区，在2015年达到7.49亿吨。大豆产量迅速增长，收获面积从2014年的302.7万公顷增长到2018年的347.716万公顷，产值超过国内主要生产物产值的一半，在2018年产值达到1275亿雷亚尔。橙子、咖啡在全球范围内生产占有率超过了三分之一，增速迅猛。 208 187 79 44 10 1 小麦（万公顷） 水稻 高粱 燕麦 大麦 黑小麦02004006008001000120014002010 2011 2012 2013 2014 2015水稻（万吨） 燕麦 大麦 高粱HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 养殖繁育巨头：由于巴西南方的自然天气温和，且草原地形适合放牧，巴西的养殖业也极为发达，以猪、牛为主。2018 年，巴西活牛产量达 4950 万头，奶牛数量增至 1630 万头。据Agriness2018 年对巴西 1555 个养猪场的统计数据，2018 年，巴西 71%的生猪养殖场拥有超 300 头的能繁母猪，每只母猪的年平均断奶仔猪数量增加到 27.99 头/每只，母猪存栏约300万头，存栏数目前位居世界前5位。水产养殖方面，巴西的优势相对较低，2010年的海产品总产量仅为126万吨，其中70来自海洋和大陆捕捞，仅47.9万吨来自养殖。 出口结构包罗多元，以大豆、甘蔗为主：据联合国粮农组织统计，巴西是甘蔗、大豆、咖啡、橙汁、糖产品的最大出口国，玉米出口量位居全球第二。2018年，巴西2018年甘蔗出口FOB总金额65.24亿美元，主要出口国为非洲。2019年，巴西咖啡豆、糖、橙汁、大豆、玉米的出口量分别达到了2243吨、1960万吨、93.5万吨、4831万吨、6.7亿吨，出口金额累计达到355.44亿美元，在世界范围内领先。 图 7：巴西大豆出口量近年攀升全球首位 资料来源：USDA、东方证券研究所 Z 01000200030004000500060007000800090002000 2003 2006 2009 2012 2015 2018美国（万吨） 巴西 阿根廷表 1：巴西主要经济作物的全球生产占有率一览 年份 橙子 生咖啡 甘蔗 大豆 玉米 棉花 2011 45.64% 38.54% 29.42% 27.76% 10.28% 6.74% 2012 43.33% 33.97% 27.00% 30.51% 11.83% 4.89% 2013 40.48% 36.45% 27.30% 30.68% 10.07% 6.63% 2014 39.48% 35.74% 26.56% 30.41% 10.35% 5.97% 2015 39.30% 35.30% 25.55% 30.76% 8.65% 6.40% 2016 39.40% 32.30% 26.36% 32.81% 10.88% 6.14% 2017 40.74% 34.69% 29.22% 35.66% 9.56% 6.10% 资料来源：根据公开资料整理、东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 下游：终端高需求的能源部落 肉类加工产业成熟，世界影响力巨大：巴西如今是世界上最大的肉类出口国，接近全球总肉类出口量的 39，拥有 JBS、BRF 等全球排名前十的肉类生产加工企业，其中 JBS 企业肉产品销售量全球第1，市值达116.53亿美元。2018年，巴西牛肉和鸡肉占据全球市场鳌头，牛肉的生产量达990万吨，达全球产量的20%，鸡肉以火鸡肉为主，全球生产市占率达34.36%，出口量达到了387.5万吨。 甘蔗乙醇产量高企，生物燃油多样：巴西甘蔗和糖醇精炼一直是巴西下游农业发展的重点，主要源于巴西中南部的气候和土壤适宜、出糖量极高且成本极低。2003年，随着可混合乙醇的混合型燃料机动车的引入，巴西甘蔗乙醇生产显著增加。据EPE能源研究所统计，2016年巴西生物柴油日产量占全球 11%，甘蔗乙醇产量在 2017 年达到 70 亿加仑，占全球产量的26%。此外，巴西棕榈油多年一直作为工业用途，豆油自2003年后工业消费占比连升15年，在巴西生物燃料市场中发挥着重要作用。 表 2：巴西主要农产品的出口量占全球出口量一览 年份 糖 大豆 咖啡 棉花 玉米 高粱 燕麦 活牛 生猪 2015 43.52% 41.02% 29.58% 12.32% 11.69% 0.27% 0.09% 4.40% 0.05% 2016 45.06% 42.81% 26.65% 7.36% 19.74% 0.01% 0.08% 6.05% 0.03% 2017 48.57% 49.74% 24.77% 10.03% 16.29% 0.02% 0.16% 8.41% 0.07% 2018 43.88% 50.30% 23.22% 14.64% 21.97% 1.03% 0.26% 13.94% 0.11% 2019 35.73% 51.82% 29.45% 21.16% 21.70% 0.09% 0.21% 9.76% 0.14% 资料来源：根据公开资料整理、东方证券研究所 图 8：鸡肉、牛肉出口连续四年世界第一 资料来源：USDA、东方证券研究所 Z 图 9：巴西主要肉类产品产量与世界市占率 资料来源：USDA、东方证券研究所 050010001500200025003000350040004500美国 中国 巴西 欧盟27国 美国 欧盟27国 巴西2015 2016 2017 2018鸡肉出口 牛肉出口0%5%10%15%20%0500100015002014 2015 2016 2017猪肉（万吨） 牛肉（万吨）鸡肉 猪肉占全球比（%）牛肉占全球比 鸡肉占全球比HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 水果市场主为橙色：根据IndexBox披露的数据，2018年巴西浓缩橙汁消费量为全球最高，达67.4万吨。在出口上，巴西橙汁多年来遥居世界首位，占全球橙汁出口量的72.35%。 图 10：巴西乙醇生产集中在6月-10月，且逐年攀升 资料来源：ANP、东方证券研究所 图 11：橙汁出口量远超其他生产大国 资料来源：USDA、联合国粮农组织、东方证券研究所 表 3：巴西下游产品生产量的全球市占率一览 年份 鸡肉 牛肉 猪肉 橙汁 燃料乙醇 液体奶 奶粉 奶酪 豆油 花生油 棕榈油 2015 14.74% 16.37% 3.15% 54.57% 27.56% 4.38% 11.96% 3.86% 14.79% 1.05% 0.70% 2016 14.47% 16.00% 3.32% 66.87% 26.76% 4.34% 11.87% 3.76% 14.44% 1.00% 0.74% 2017 14.50% 16.13% 3.32% 62.83% - 4.37% 12.22% 3.77% 15.39% 1.05% 0.71% 2018 14.46% 16.31% 3.33% 63.67% - 4.28% 11.90% 3.67% 14.63% 0.94% 0.71% 2019 - 16.54% 3.90% 57.60% - 4.33% 12.11% 3.72% 15.00% 0.99% 0.74% 资料来源：USDA、联合国粮农组织、东方证券研究所 0500100015002000250030002012（万桶） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020020406080100120140199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019巴西（万吨） 美国 墨西哥HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 巴西农业与疫情影响演绎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 疫情现状：数据失真，形势严峻 疫情全面爆发，数据失真：截止 2020年4月29日，巴西累计确诊病例74493例，累计死亡人数5158名，病死率飙升至6.9%，每日新增确诊人数2500人以上，27的确诊者不到60岁。同时，由于检测率低效，政府无法提供一致且详尽的数据，具体的感染人数据推测将更高。据前卫生部长与圣保罗州政府表示，疫情爆发的曲线将在 5 月初达到峰值，预计未来六个月内将有11.1万人死亡。 图 12：官方累计确诊人数已破7万 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 13：疫情每日新增人数2000人以上 资料来源：Wind、东方证券研究所 医疗资源紧缺，分布不均：据波士顿大学和里约格兰德州联邦大学的研究显示，由于巴西卫生系统匮乏，在不加隔离的前提下，疫情传播将从沿海地区逐步向中部地区扩散，5月初预计将有 500 万人感染。同时，据巴西卫生部披露的数据，2020 年巴西仅有 43.53 万张医疗床位，相当于每1万个居民仅有22张床。有5%的地区平均病床支配个数仅为6个/万名，东北部的公立医院为0.8个/万名，在巴西最贫穷的州之一的北部阿马帕州为0.33个/万名。 政策与民意多方矛盾：3月24日，总统发布电视演讲，批评州长和市长采取的限制性隔离措施，并呼吁尽快经济秩序，当晚有数百万名巴西居民在窗前砸锅，以抗议政府决策。根据Atlas调查数据，有64的受访者不同意总统管理疫情的方式。 表 4：巴西疫情主要社会矛盾脉络 时间 事件 2-25 圣保罗卫生部报告首例病例 3-10 3-15 3-20 总统抨击媒体夸大疫情严重性 总统因在巴西利亚的公开游行中未戴口罩受到大量弹劾 总统批评各州长，认为关闭购物中心和商业活动损害经济 3-21 众议院、参议院议长和总统意见产生分歧 3-24 总统批评州政府过度隔离措施，指责媒体恐吓民众，大量民众砸锅抗议 4-16 因隔离政策产生分歧，卫生部长被解雇 资料来源：根据公开资料整理、东方证券研究所 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0200004000060000800003-153-183-213-243-273-30 4-2 4-5 4-84-114-144-174-204-234-264-29累计死亡 累计确诊 病死率01000200030004000500060003-153-183-213-243-273-30 4-2 4-5 4-84-114-144-174-204-234-264-29每日新增确诊