电子行业2019年报&2020年一季报总结：短期扰动小于预期，国产替代与5G创新仍为主线.pdf

本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 短 期 扰 动 小 于 预期 ， 国产替代与5G 创新仍为主线 证券 研 究报告 所属部门 行 业公司 部 报告类别 行 业深度 所属行业 信 息科技/电子 行业评级 增 持评级 报告时间 2020/5/11 分 析师 方科 证书编号：S1100518070002 010-66495910 fangkecczq 联 系人 傅欣璐 证书编号：S1100119080001 010-66495910 fuxinlucczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一 路 6 号免税商 务大厦32 层，518000 成都 中 国 （ 四 川 ） 自 由 贸 易 试 验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 电 子行业 2019 年报&2020 年一 季报总结 （20200511 ） 核心观点 19 年全年 业绩增长显著，2020Q1 受疫情影响小幅下挫 2019 年多款新 机与智 能 穿戴设备 出货，5G 早期 驱动效应 明显， 全年业 绩 增长 显著。电 子行业 营业收 入 增速为 6.24% ，排名为 16/28 ；归 属于上 市公司 股 东 净利润增 速为 24.64% ， 排名为 5/28 。2020 年 Q1 受疫情影 响全行 业受挫 严 重， 电子行业Q1 部分 订单 于19 年末承 接， 且行业 内 部分公司 机械化 程度较 高 ，Q1 复工复产 速度较 快， 因 此 表现相对 优秀。Q1 电子 行业营业 收入下 降 3.96%，排 名为 6/28，处 于行业 前 部；归属 于上市 公司股 东 净利润下降 10.88% ， 排 名为 6/28 ，处 于行业 前部。 半导体： 整体表现优秀，业绩增长显著 ，盈利能力上佳 2019 年 半导体 板块实 现 营业收 入 1333 亿元 ，同 比增长 19.13% ；归属 于 上市 公司股东 净利润97 亿元 ， 同比 增长 92.64% 。 毛利 率与净利 率分别 为 23.41% 、 7.42% 。2020 年 Q1 半导 体板块营 业收入 同比增 长 17.76% ，环比 下降 20.99% ； 归属于上 市公司 股东净 利 润同比增 长 46.81% ，环 比下降 7.59% 。 （1）半导 体设计 ：板块 19 年增速亮 眼，2020Q1 也受疫情 线下影 响较小 。 一 是由于 2018 年行 业整体 去库存，19 年尤 其是四 季 度迎来部 分库存 回补； 二 是 国 产 替代 趋势 在中 美贸 易摩 擦 加剧 情形 下的 进一 步强 化 ；三 是疫 情期 间部 分 工 作 可于 线上 沟通 完成 ，受 影 响相 对其 他子 板块 较小 。 关注 兆易 创新 、北 京 君正、韦 尔股份 、圣邦 股 份、 瑞芯 微 、澜 起科技 等。 （2） 半导体 设备与 材料 ： 上游晶圆 厂建设 加快， 大基金二 期或再 助力 。 半 导 体设备毛 利率表 现优异 ， 材料板块 于 Q1 仍实 现营 收利润双 增长。2020 年受 5G 、 高速 计算 需求 推动 ，上 游 资本 支出 增加 ，三 星电 子 、台 积电 、英 特尔 一 致调高 2020 年资 本支出 。 国家 大基金 二期开 启投 资步伐 ， 预计 在封测 、 设 备 材料上有 所侧重 。 关注 北 方华创、 中微公 司、 南 大 光电、江 丰电子 等。 （3） 半导体 封测 ： 板 块 业绩触底 回升， 毛 利率与 净利率修 复。 半导 体封测 是 我 国 在半 导体 领域 优势 最为 突 出的 子行 业， 此前 由于 供 给过 剩， 产能 利用 率 下降， 封测 公司均 呈现亏 损状态。 当 前受益5G 驱 动， 下游手 机、 计算 机、 汽 车 等 封装 需求 提升 ，国 内几 大 封测 厂商 由负 转正 ，现 金 流增 长。 且目 前国 内 疫 情 管控 到位 ，海 外疫 情仍 不 明确 ，国 内封 测厂 商具 备 相对 优势 。 关 注长 电 科技、华 天科技 、通富 微 电、晶方 科技等 。 消费电子 ：疫情延后终端需求，5G 换机存量市场犹在 2019 年消 费电子 板块平 稳增长 ，Q1 受 疫情影 响终 端需求延 后， 但优质 厂商 仍 持有丰富 订单， 板块业 绩 降幅低于 市场预 期。2019 年消费电 子板 块 营业收 入 川财证券研究报告 2 / 38 同比增长 6.79% ；归 属于 上市公司 股东净 利润同 比 增长 13.59%。 毛利率 与 净 利率分别 为 16.02% 、4.54% 。2020 年 Q1 消费 电子 板块营业 收入减 少 1.33% ， 归属于上 市公司 股东净 利 润增长减 少 10.86% 。 （1） 手机终 端： 线下门 店关闭 ，Q1 苹 果产业 链波 动较大 。 比对 苹果产 业链 与 华 为 产业 链， 华为 产业 链覆 盖 公司 数量 与整 体金 额都 大 于苹 果产 业链 ， 一是 华 为 产业 链国 产化 程度 较高 ； 二是 一季 度 苹 果关 闭国 内 线下 零售 店， 叠加 供 给 不 足影 响， 销量 受到 冲击 大 于华 为产 业链 。疫 情冲 击 消费 者收 入， 预期 疫 情后或面 临消费 降级， 中 低 价位手 机或更 受热捧 。 伴随 iPhone SE2 于 Q2 出 货，华为 荣耀、Nova 手 机上市， 两大产 业链或 者 下半年逐 渐迎来 复苏。关注 卓胜微、 信维通 信、 领 益 智造 、蓝 思科技 等。 （2） 智能 穿戴： 智能穿 戴市场相 对于手 机终端 市 场未被完 全开发，Q1 两大产 业 链 厂 商 业 绩 增 长 动 力 旺 盛 ， 毛 利 率 与 净 利 率 具 备 进 一 步 提 升 可 能 。 据 Counterpoint Research 预计，2020 年 TWS 耳 机 出货量将 达到 2.3 亿套 ， 同 比增长 90% 。 疫情 期间， 在线办公 与在线 学习需 求 旺盛， 语 音与视频 交互反 而 带动 TWS 耳机需 求提升 。 智能手 表相对 智能耳 机 发展较早 ，产品 较为成 熟 ， Q1 虽收入 增幅较 小，但 净利润提 升幅度 较大。 未 来对健康 监测、 智能提 醒 ， 以及 与智 能家居 、 智 能耳 机等交互 需求 增 加， 市场 空间广阔 。 关 注立讯 精密 、 歌尔股份 、漫步 者、闻 泰 科技、环 旭电子 等。 光学电子： 行业整体触底，等待移动光学市场机遇 2019 年光 学电子 板块实 现营业收 入 5037 亿元 ， 同比减少2.47% ； 归 属于 上市 公司股东 净利润57 亿元 ，同比减 少 7.01% 。毛 利 率与净利 率分别 为 23.41% 、 7.42% 。2020 年 Q1 光 学电 子板块营 业收入 下降 21.80% ， 归属于上 市公司 股 东 净 利润下 降79.96% 。 （1）光学 元件： 手机光 学升级，AR/VR 开 拓蓝海 市场 。随 着光学 时代来 临 ， 摄影摄像 向四摄 、五摄 方 向发展，3D 深度 摄像头 加快应用 ，提升 光学元 件 单 机数量 与 ASP。据 Counterpoint Research 预测 ，2019 年 三摄渗 透率将 达 到 15% ，2021 年达到50%。 此 外，5G 高 速率将 推动 AR/VR 市场落 地， 据 赛迪预 计 ， 中国虚拟 现实市 场在 2020 年将达 到 279 亿元， 同 比增速 89% 。 关注 水晶光 电、 欧菲光、 三安光 电等。 （2） 显示器 件： 市场 新 机频发， 屏 幕升级 已成明 确趋势 。 显 示器件 子板块 此 前 供 给过 剩， 价格 处于 低位 ， 相关 公司 处亏 损状 态。 未 来， 需求 端， 伴随 市 场新机频 发，更 大厂商 对 屏幕投入 力度加 大，高 端 新机均以 90Hz 、120Hz 为 标准配置； 且 AR/VR 在 5G 时代的 逐步发 展成熟 ， 拉动高端 显示需 求。 供给 端， 韩 国 面板 厂加 速 退 出， 国内 面 板公 司 占 据头 部优 势， 待 产能 出清 完成 后， 国 内面板厂 商收益 率有望 明 显提升。 关注京 东方 A 、TCL 科技 等 。 风险提示： 行业 竞争加 剧 、疫情带 来的供 需不确 定 性、5G 发 展不及 预期 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 3/38 正文目录 . 7 1 . 7 2 . 7 2.1 2019 2020Q1 . 7 2.2 . 10 3 . 14 . 15 1 . 15 1.1 . 17 1.2 . 18 1.3 5G . 19 2 5G . 21 2.1 Q1 . 22 2.2 . 25 3 . 26 3.1 AR/VR . 27 3.2 . 28 4 PCB . 29 5 . 32 6 . 34 风 险提示 . 37 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 4/38 图表目 录 图 1 ：2019 年初 至今板 块市场 表现 . 7 图 2 ：2020 . 7 图 3 ：2019 年各 行业营 收同比 增速 . 8 图 4 ：2019 年各 行业归 母净利 润同比 增速 . 8 图 5 ：2020Q1 各 行业营 收同比 增速 . 9 图 6 ：2020Q1 各 行业归 母净利 润同比 增速 . 9 7 . 9 8 . 9 9 . 10 10 . 10 11 2019 YOY YOY . 11 12 2019 . 11 13 2020Q1 YOY YOY . 11 14 2020Q1 . 11 15 2020Q1 YOY YOY . 11 16 2020Q1 . 11 17 2019 . 12 18 2020Q1 . 12 19 2019 . 13 20 2020Q1 . 13 21 2019 . 13 22 2020Q1 . 13 23 2019 . 14 24 2020Q1 . 14 25 2019 PETTM . 14 26 PETTM . 15 27 . 16 28 . 16 29 . 16 30 . 16 31 . 17 32 . 17 33 . 17 34 ROE . 17 35 . 18 36 . 18 37 . 19 38 . 19 39 . 19 40 . 19 41 . 20 川财证券研究报告 本 报告由 川财证 券有限 责任 公司 编制 谨 请参阅 尾页 的重要 声明 5/38 42 . 20 43 . 20 44 . 21 45 . 21 46 . 21 47 . 21 48 . 22 49 . 22 50 . 22 51 . 22 52 . 23 53 . 23 54 . 24 55 . 24 56 TWS . 25 57 TWS . 25 58 . 25 59 . 25 60 . 26 61 . 27 62 . 27 63 . 27 64 . 27 65 . 28 66 . 28 67 .