汽车行业2020年一季报总结.pdf

投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月 05 日 分析师：孙志东 s1070518060004 021-31829704 sunzhidongcgws 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 0755-83515597 liuxinchangcgws 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 021-31829693 jialiucgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2020-05-12 2020-04-03 2019-09-03 20Q1汽车行业超常规大幅下滑，目前位于“四重底部”，建议超配乘用车产业链 汽车行业2020年一季报总结 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 上汽集团 1.94 2.26 9.74 8.36 广汽集团(H) 0.78 1 7.98 6.22 长城汽车 0.44 0.54 18.32 14.93 吉利汽车(H) 1 1.26 11.05 8.77 华域汽车 1.98 2.18 10.30 9.36 福耀玻璃 1.15 1.4 17.21 14.14 伯特利 1.22 1.45 22.96 19.32 万里扬 0.48 0.66 18.65 13.56 星宇股份 3.37 4.1 29.44 24.20 贝斯特 0.98 1.22 17.77 14.27 远东传动 0.52 0.58 10.67 9.57 中国汽研 0.56 0.63 15.68 13.94 保隆科技 1.05 1.19 25.57 22.56 一汽富维 1.22 1.33 7.73 7.09 宁波华翔 1.5 1.74 11.85 10.22 资料来源：长城证券研究所 20Q1行业整体承压，零部件优于整车，货车优于乘用车。受疫情影响20Q1汽车销量单季度下滑严重，史无前例，20Q1 年汽车销售 366.7 万辆（-42.4%）。其中，乘用车销售 287.3 万辆（-45.4%），货车销售 72.8 万辆（-28.2%），客车销量6.7万辆（-30.1%），受销量下滑影响，20Q1汽车行业营收、归母净利润大幅下滑，20Q1 汽车行业 142 家上市公司总共实现营收4126.24亿元，同比下降33.19%；实现归母净利润43.57亿元，同比下降81.72%，为 18Q3以来最大跌幅。各子板块收入、利润均下跌，但是零部件板块抗风险能力强于整车，收入和利润跌幅均最小，整车板块中货车板块表现最好。 整车：20Q1乘用车板块开始亏损，日系、德系相对强势，份额有所提升；商用车中货车韧性较强，重卡表现最优。20Q1 自主品牌乘用车、日系、德系、美系、韩系、法系销量跌幅分别为46.7%、42.9%、40.1%、55.1%、46.7%、83%，市场份额变动幅度依次为-1pct、0.9pct、2.2pct、-1.7pct、-0.1pct、-0.5pct，日系、德系表现相对强势，市场份额稳步提升。20Q1 乘用车板块十家车企营收下滑40.5%，归母净利润亏损1.83亿元，同比下降101.6%，业绩承压。商用车中的货车板块表现优于乘用车，营收241.2亿元，同比-20%-10%0%10%20%30%汽车 沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 汽车行业 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 下滑31.7%；归母净利润0.09亿元，同比下滑98.36%。 零部件：20Q1零部件板块整体表现优于整车。20Q1汽车零部件板块118家上市公司共实现营收1444.2亿元，同比下降19.1%，而 20Q1乘用车板块、客车板块、货车板块营收分别下降 40.48%、35.81%、31.66%。零部件板块表现优于整车板块，零部件公司一季度出口业务受疫情影响较小是重要原因。20Q1 零部件板块实现归母净利润 52.77 亿元，同比下降48.38%。 20Q1迎来史上最差财报季，汽车板块业绩下滑对股价的冲击已经较为充分。20Q1 汽车行业 142 家上市公司总共实现营收 4126 亿元，同比下降33.2%；实现归母净利润44亿元，同比下降81.7%。其实乘用车板块、客车板块、零部件板块的归母净利润从17-18年就已经开始持续负增长。乘用车板块自 2017 年归母净利润开始负增长，17-20Q1 板块归母净利润同比-1.27%、-12.56%、-52.28%、-101.59%。客车板块自 2018 年归母净利润开始负增长，18-20Q1板块归母净利润同比-42.72%、-7.00%、-244.28%。零部件板块归母净利润自 2018 年开始负增长，18-20Q1 板块归母净利润同比-2.86%、-18.51%、-48.38%。 至暗时刻已过、底部探明，建议超配乘用车产业链。随着国内外疫情逐步受控，各行各业复工复产，国内外经济会逐步修复，乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本受控、国内外经济修复，乘用车产业链的估值和盈利有望双提升，迎来戴维斯双击。除了宏观经济修复的正向因素之外，我们认为还有以下三大正向因素的促进：2-3 月份被抑制的需求，将在 4月份疫情得到良好控制之后，逐步释放；各省市积极响应商务部号召，陆续因地制宜出台刺激汽车消费的相关政策，且刺激政策窗口期一直延续到下半年，因此越到后面刺激效果可能越明显；疫情导致民众对公共交通的安全性担忧，激发出部分消费者的购车需求，并使得有些消费者缩短决策周期并提前购车。 投资建议：20Q1汽车行业处于“四重底”状态，销量底部+业绩底部+估值底部+机构持仓底部。20Q1伴随着销量大幅下跌，汽车行业迎来历史最差财报季，汽车行业估值（PB）基本到达了近10年底部，机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击。乘用车产业链已经进入或即将进入右侧，建议超配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特。 风险提示：海外疫情持续时间不定、国内汽车销量不及预期 oPqOnQoNvMsQtPrRsMpOqM6MbP7NoMmMnPnNjMpPsPiNnMmQ9PpPpQNZtQoNMYpNpN行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 汽车板块总体情况 . 6 2. 从细分板块来看 . 9 2.1 乘用车板块 . 9 2.2 客车板块 . 14 2.3 货车板块 . 16 2.4 汽车零部件板块 . 19 2.5 汽车销售与服务板块 . 22 3. 投资建议 . 25 4. 风险提示 . 26 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：20Q1汽车销量同比-42.42% . 6 图2：20Q1 乘用车销量同比-45.4% . 7 图3：20Q1 商用车销量同比-28.4% . 7 图4：20Q1 汽车行业上市公司总体营收同比-33.2% . 7 图5：20Q1 汽车行业上市公司归母净利润同比-81.7% . 7 图6：汽车行业单季度毛利率、净利率 . 8 图7：汽车行业单季度三费率 . 8 图8：汽车行业单季度经营性现金流净额 . 9 图9：20Q1 乘用车销量同比下降45.38% . 10 图10：20Q1轿车销量同比下降47.32% . 10 图11：20Q1SUV销量同比下降39.95%. 10 图12：20Q1MPV同比下降63.27% . 10 图13：20Q1交叉型乘用车同比下降54.08% . 10 图14：乘用车销量增速（按国别） . 11 图15：乘用车销量市占率（按国别） . 11 图16：20Q1乘用车板块营收同比下降40.48% . 11 图17：20Q1乘用车板块归母净利润同比下降101.60% . 12 图18：乘用车板块单季度毛利率、净利率 . 13 图19：乘用车板块单季度三费率 . 13 图20：乘用车板块单季度经营性现金流 . 13 图21：乘用车板块应收账款周转天数 . 13 图22：乘用车板块存货周转天数 . 13 图23：20Q1客车销量同比下降30.05% . 14 图24：20Q1客车板块营收同比减少35.81% . 14 图25：20Q1客车板块净利润同比下降244.28% . 14 图26：客车板块单季度毛利率、净利率变动情况 . 15 图27：客车板块单季度三费率变动情况 . 15 图28：20Q1客车板块现金流同比从负转正 . 15 图29：客车板块应收账款周转天数 . 16 图30：客车板块存货周转天数 . 16 图31：20Q1货车销量同比下降28.22% . 16 图32：重卡单季度销量增长情况 . 16 图33：轻卡单季度销量增长情况 . 16 图34：20Q1货车板块营收下降31.66% . 17 图35：20Q1货车板块归母净利润同比下降98.37% . 17 图36：货车板块单季度毛利率、净利率变动情况 . 18 图37：货车板块单季度三费率变动情况 . 18 图38：20Q1货车板块现金净流出45.42 亿元 . 18 图39：货车板块应收账款周转天数 . 19 图40：货车板块存货周转天数 . 19 图41：20Q1零部件板块收入同比-19.1% . 19 图42：20Q1零部件板块（扣除均胜、潍柴、华域）收入同比-15.9% . 19 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图43：20Q1零部件板块归母净利润同比-48.4% . 20 图44：20Q1零部件板块（扣除均胜、潍柴、华域）归母净利润同比-45.2% . 20 图45：零部件板块毛利率、净利率 . 21 图46：零部件板块毛利率、净利率（扣除均胜、华域、潍柴） . 21 图47：零部件板块各项费用率变动情况 . 21 图48：20Q1零部件板块现金流净流入同比-45.6% . 22 图49：零部件板块应收账款周转天数 . 22 图50：零部件板块存货周转天数 . 22 图51：20Q1汽车销售与服务板块营收同比下降34.36% . 23 图52：20Q1汽车销售与服务板块归母净利润亏损3.21亿元 . 23 图53：汽车销售与服务板块单季度毛利率、净利率 . 24 图54：汽车销售与服务板块单季度三费率 . 24 图55：20Q1汽车销售与服务板块现金净流出同比增加 . 24 图56：汽车销售与服务板块应收账款周转天数 . 25 图57：汽车销售与服务板块存货周转天数 . 25 表1：汽车行业上市公司分析样本构成 . 6 表2：各子板块营收 . 7 表3：各子板块归母净利润 . 7 表4：汽车行业及其子版块应收账款周转天数 . 9 表5：汽车行业及其子版块存货周转天数 . 9 表6：乘用车板块个股20Q1业绩基本情况 . 12 表7：客车板块个股20Q1业绩基本情况 . 15 表8：货车板块20Q1业绩基本情况 . 18 表9：零部件板块20Q1收入规模TOP30的个股业绩基本面 . 20 表10：汽车销售与服务板块个股20Q1 业绩基本情况 . 23 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 汽车板块总体情况 在对汽车行业2020年一季度总体情况进行分析之前，我们首先需要明确样本的范围。我们以中信行业分类为基础，共选择了汽车及零部件行业142家上市公司作为分析样本。 表1：汽车行业上市公司分析样本构成 板块 公司数量 相关标的 乘用车 10 长安汽车、一汽轿车、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、小康股份、广汽集团、长城汽车、众泰汽车 客车 5 宇通客车、亚星客车、曙光股份、金龙汽车、中通客车 货车 4 江铃汽车、中国重汽、东风汽车、福田汽车 零部件 118 富奥股份、潍柴动力、万向钱潮、威孚高科、襄阳轴承、模塑科技、浩物股份、中鼎股份、云内动力、万丰奥威、贝斯特、万里扬、银轮股份、宁波华翔、特尔佳、奥特佳、亚太股份、新朋股份、新泉股份、金固股份、旷达科技、南方轴承、万安科技、日上集团、德赛西威、双林股份、德尔股份、奥联电子、宁德时代、凌云股份、福耀玻璃、均胜电子、华域汽车、爱柯迪、托普集团、星宇股份、亚普股份、新坐标、常熟汽饰、保隆科技、宁波高发、合力科技、继峰股份等 汽车销售与服务 5 广汇汽车、大东方、国机汽车、申华控股、中国汽研 合计 142 资料来源：wind、长城证券研究所 受疫情冲击，2020Q1汽车销量366.74万辆，同比减少42.42%。2020Q1汽车销量跌幅史无前例，1 月受春节因素影响汽车销量同比-18.6%，2 月受疫情冲击汽车消费几乎停滞同比-79.1%，3月汽车产业链除了湖北地区之外均已实现复工复产，需求端消费者也开始复工复产、适当出行，销量较 2 月复苏明显，但是 3 月汽车消费需求仍处于被抑制状态，汽车销量同比-43.2%。 图 1：20Q1汽车销量同比-42.42% 资料来源：中汽协、长城证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.00汽车销量（万辆） 同比增速行业专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 2：20Q1乘用车销量同比-45.4% 图 3：20Q1商用车销量同比-28.4% 资料来源：中汽协、长城证券研究所 资料来源：中汽协、长城证券研究所 受销量下滑较大影响，20Q1汽车行业营收、归母净利润大幅下滑，结构上零部件板块好于整车，货车好于乘用车。20Q1汽车行业 142 家上市公司总共实现营收 4126.24 亿元，同比下降 33.19%；实现归母净利润 43.57 亿元，同比下降 81.72%，为 18Q3 以来最大跌幅。20Q1 汽车行业各子板块收入、利润均下跌，但是零部件板块抗风险能力强于整车，收入和利润跌幅均最小，整车板块中货车板块由于重卡的拉动表现最好。 图 4：20Q1汽车行业上市公司总体营收同比-33.2% 图 5：20Q1汽车行业上市公司归母净利润同比-81.7% 资料来源：wind、长城证券研究所 资料来源：wind、长城证券研究所 表2：各子板块营收 板块 2019年营收（亿元） 2019营收 YOY 2020Q1营收（亿元） 20Q1营收 YOY 汽车行业 24,855.70 -2.00% 4,126.24 -33.19% 乘用车 13,175.24 -5.82% 2,025.13 -40.48% 客车 602.66 -1.99% 64.99 -35.81% 货车 1,295.02 4.35% 241.20 -31.66% 零部件 7,361.84 3.59% 1,444.19 -19.11% 汽车销售与服务 2,420.94 0.39% 350.73 -34.36% 资料来源：wind、长城证券研究所 表3：各子板块归母净利润 板块 2019年归母净利润（亿元） 2019归母净利润 YOY 20Q1归母净利润（亿元） 20Q1归母净利润 YOY 汽车行业 682.03 -33.66% 43.57 -81.72% -60%-40%-20%0%20%40%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1乘用车销量（万辆） 同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1商用车销量（万辆） 同比增速-40-30-20-1001020300100020003000400050006000700080002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营收（亿元） 同比增速（%）-100-80-60-40-20020400501001502002503003502016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1归母净利润（亿元） 同比增速（%）行业专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 板块 2019年归母净利润（亿元） 2019归母净利润 YOY 20Q1归母净利润（亿元） 20Q1归母净利润 YOY 乘用车 267.09 -52.28% -1.83 -101.59% 客车 22.15 -6.99% -4.24 -244.28% 货车 20.05 199.08% 0.09 -98.36% 零部件 336.98 -18.51% 52.77 -48.38% 汽车销售与服务 35.76 -30.29% -3.21 -124.61% 资料来源：wind、长城证券研究所 盈利能力：20Q1汽车行业毛利率13.7%，同比-1.24pct；净利率1.27%，同比-3.55pct，整个行业盈利能力走弱。20Q1 汽车行业期间费用率 13.59%，同比+2.12pct，其中销售费用率同比-0.34pct，财务费用率同比+0.34pct，管理费用率（含研发）同比+2.12pct。 图 6：汽车行业单季度毛利率、净利率 资料来源：长城证券研究所 图 7：汽车行业单季度三费率 资料来源：长城证券研究所 营运能力：从营收质量来看，一季度汽车行业经营性现金流净额为负，属于行业正常现象，2020Q1汽车行业经营性现金流净流出 239.80 亿元，比去年同期减少 97.1亿元。从周转天数来看，20Q1整个行业应收账款周转天数、存货周转天数较19Q1均有较大提升，应收账款周转天数66.55天，比去年同期提高14.92天；存货周转天数70.71 天，比去年同期增加22.04 天，整个行业营运能力下滑 024681012141618毛利率（%） 净利率（%）0246810121416销售费用率（%） 财务费用率（%）管理费用率（含研发）（%） 期间费用率（%）行业专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 8：汽车行业单季度经营性现金流净额 资料来源：wind、长城证券研究所 表4：汽车行业及其子版块应收账款周转天数 应收账款周转天数 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 汽车行业 40.82 42.57 51.63 66.55 乘用车 25.76 26.66 39.96 54.83 客车 370.42 357.70 360.77 466.30 货车 60.88 70.71 57.68 76.21 零部件 60.43 63.50 64.13 74.08 汽车销售与服务 9.36 9.67 11.07 20.82 资料来源：长城证券研究所 表5：汽车行业及其子版块存货周转天数 存货周转天数 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 汽车行业 40.76 42.11 48.66 70.71 乘用车 30.76 28.33 37.42 58.75 客车 58.58 59.33 76.62 118.44 货车 47.96 65.96 41.77 65.30 零部件 56.47 63.11 64.78 83.83 汽车销售与服务 51.27 57.34 65.93 84.10 资料来源：长城证券研究所 2. 从细分板块来看 2.1 乘用车板块 2020Q1乘用车单季度销量七连降。继18Q3以来，乘用车单季度销量持续负增长，20Q1受新冠疫情的影响，跌幅显著扩大。2020Q1乘用车销量287.31万辆，同比下降45.38%，其中轿车销量132.49万辆，同比下降47.32%；SUV销量136.73万辆，同比下降39.95%。MPV销量13.57万辆，同比下降63.27%；交叉型乘用车销量4.53万辆，同比下降54.08%。 -10%-5%0%5%10%15%20%-600-400-2000200400600800100012001400经营活动产生的现金流净额（亿元） 经营活动产生的现金流净额/营收行业专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 9：20Q1乘用车销量同比下降 45.38% 资料来源：中汽协、长城证券研究所 图 10：20Q1轿车销量同比下降 47.32% 图 11：20Q1SUV销量同比下降 39.95% 资料来源：中汽协、长城证券研究所 资料来源：中汽协、长城证券研究所 图 12：20Q1MPV同比下降 63.27% 图 13：20Q1交叉型乘用车同比下降54.08% 资料来源：中汽协、长城证券研究所 资料来源：中汽协、长城证券研究所 -50%-40%-