2020年文化娱乐行业中期投资策略.pdf

请务必阅读尾页 重要声明 Table_QuotePic 近 6 个月行业指数与沪深 300 比较 报告编号： TWF20-QIT02 Table_Author 分析师： 滕文飞 Tel： 021-53686151 E-mail： tengwenfeishzq SAC 证书编号： S0870510120025 分析师： 胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqingshzq SAC 证书编号： S0870518110001 Table_Summary 主要观点 “云娱乐 ”景气延续，线下娱乐尚待复苏。 受一季度新冠疫情影响，线下娱乐至今仍处于缓慢复工阶段，原有消费模式受到严重影响，截至 5 月末，文娱消费场所多数处于关停状态，线下影院也未恢复运营。同一时间，消费者线上娱乐时长增加，在线K 歌、手机游戏、长 /短视频等在线娱乐出现大幅增长。随着复工复产，用户娱乐时长在二季度环比有所下滑，但仍高于去年同期水平。 “云娱乐 ”兴起，线上娱乐替代线下娱乐趋势已延续到二季度。在疫情影 响完全消除前，线上娱乐将保持高景气度，线下娱乐复苏进展缓慢。 广电展开多方合作，推动 5G 应用加速落地。 广电与中移动等运营商展开合作，共同投资建设 700MHz 5G 无线网络，加快 5G 商用步伐。 5G 设施加速建设，应用将加速落地，利好游戏及超高清视频行业。 手游市场持续高景气，关注新技术发展。 一季度游戏市场实现环比大幅增长，未来一段时间内，在新游戏增长、用户沉淀、海外市场向好等多重因素影响下有望持续高景气。国内云游戏平台推进迅速，半衰期树立 VR 游戏新标杆，关注次时代游戏技术发展。 疫情下关注出版业线上渠道 销售创新。 受疫情影响线下渠道大幅萎缩，复苏尚待时日。线上渠道受影响较小，童书网店零售逆势增长。关注直播带货、短视频引流对图书零售的推动作用。 投资建议 未来十二个月内，维持 传媒 行业 “增持 ”评级 关注万达电影、东方明珠、吉比特、完美世界、宝通科技、新经典 风险提示 1.相关行业发展政策落实情况低于预期。 2.疫情影响线下娱乐。 3游戏行业市场竞争加剧。 4.5G 网络推广进程低于预期。 5.出版业复苏慢于预期。 Table_ForcastEval 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 万达电影 002739 15.72 -2.28 0.07 0.63 n/a 230.52 24.95 2.54 谨慎增持 东方明珠 600637 9.03 0.60 0.50 0.60 15.09 17.93 15.05 1.06 谨慎增持 吉比特 603444 408.26 11.26 14.26 16.70 36.26 28.62 24.45 8.63 增持 完美世界 002624 42.66 1.16 1.84 2.08 36.78 23.18 20.51 5.43 增持 宝通科技 300031 20.00 0.79 1.01 1.28 25.25 19.80 15.63 2.86 增持 新经典 603096 60.9 1.78 1.89 2.16 34.21 32.22 28.19 4.19 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2020 年 5 月 26 日收盘价 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /中期 策略 日期： 2020 年 05 月 29 日 游戏维持高景气 线下娱乐尚待复苏 2020 年文化娱乐行业中期投资策略 行业： 传媒 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、 “云娱乐 ”景气延续，线下娱乐尚待复苏 . 5 1.1 疫情改变娱乐消费模式，线上娱乐景气延续。 . 5 1.2 超过 4 个月未复工，全年院线业绩承压。 . 6 1.3 电视剧精品化趋势延续， Q1 收视率明显提升。 . 7 1.4 视频服务使用时长增长明显。 . 9 1.5 广电 5G 展开多方合作，推动 应用加速落地。 . 10 二、游戏：手游市场持续高景气，新技术持续推进 . 11 2.1 一季度手游市场活跃度及收入双双实现大幅提升 . 11 2.2 游戏行业高景气仍将持续不短的时间 . 12 2.3 海外手游市场向好，手游出海公司受益 . 15 2.4 头条系发力， Ohayoo 成为超休闲游戏最大推手， . 16 2.5 云游戏平台快速推进，内容提供商积极响应 . 18 2.6 半衰期 Alyx 开启 VR 游戏新世代，未来发展潜力巨大 . 19 三、出版：疫情下关注线上渠道销售创新 . 22 3.1 受疫情影响，一季度线下图书零售市场受重 创 . 22 3.2 童书网店渠道实现逆势增长 . 23 3.3 积极探索直播带货与出版业的合作模式 . 23 四、行业表现及估值 . 25 4.1 年初至今板块表现差于沪深 300 指数。 . 25 4.2 相对估值水平回归中位区间。 . 25 五、重点关注公司 . 26 六、风险提示 . 27 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 2020 年 3 月中国移动网民典型细分行业月总使用时长占比（ %） . 5 图 2 2020年春节假期后比春节期间日均活跃用户增量 Top10行业（万） . 6 图 3 2011 年 -2019 年重点档期票房（万元） . 6 图 4 2020 年 1 月 -5 月票房损失估算（亿元） . 7 图 5 2020 年 Q1 电视剧收视率 . 8 图 6 2020 年 3 月移动视频服务行业用户规模及使用时长情况 . 9 图 7 疫情期间用户使用视频平台变化 . 9 图 8 移动网民各类 App 人均每日使用时长占比 . 11 图 9 用户人均日使用时长同比增长率 . 11 图 10 国内游戏市场实际销售收入（亿元） . 12 图 11 国产游戏海外市场实际销售收入（亿美元） . 12 图 12 国内移动游戏市场实际销售收入（亿元） . 12 图 13 国内客户端游戏市场实际销售收入（亿元） . 12 图 14 王者荣耀 iOS 端月流水推测 . 13 图 15 近期版号发放数量 . 14 图 16 分地区移动设备日均使用时长 . 14 图 17 2020Q1 美国移动游戏市场收入 . 15 图 18 2020Q1 中国手游在美国收入 Top20 产品 . 15 图 19 2020Q1 美国移动游戏市场收入 . 16 图 20 2020Q1 中国手游在美国收入 Top20 产品 . 16 图 21 2020Q1 美国移动游戏市场收入 . 16 图 22 2020Q1 中 国 手游在美国收入 Top20 产品 . 16 图 23 国内移动休闲游戏广告收入（亿元） . 17 图 24 国内外移动休闲游戏广告收入占比（预估） . 17 图 25 云游戏运行流程 . 18 图 26 EVE 试玩上线网易云游戏 . 19 图 27 VR/AR 全球市场规模（亿元） . 20 图 28 VR 游戏规模 . 20 图 29 Valve Index 被迅速售空 . 21 图 30 中国图书零售市场码洋规模（亿元） . 22 图 31 京东平台童 书 成 交额及增长率 . 23 图 32 薇娅荐书的折扣与销量情况 . 24 图 33 掌阅读书抖音号 . 24 图 34 2020 年初至今传媒板块表现落后 于 沪 深 300 指数（ %）. 25 图 35 传播与文化产业历史市盈率 (TTM，整体法 ) . 26 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 4 表 表 1 全国国产电视剧发行许可证颁发情况 . 7 表 2 2020 年重点影视公司剧目 . 8 表 3 2020 年三大网络平台部分重点剧目 . 10 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 5 一、 “ 云娱乐 ” 景气延续，线下娱乐尚待复苏 1.1 疫情改变娱乐消费模式，线上娱乐景气延续。 受一季度新冠疫情影响，线下娱乐至今仍处于缓慢复工阶段，原有消费模式受到严重影响，截至 5 月末，文娱消费场所多数 处于关停状态，线下影院也未恢复运营。同一时间，消费者线上娱乐时长增加，在线 K 歌、手机游戏、长 /短视频等在线娱乐出现大幅增长。 2020 年一季度受疫情影响，用户在总使用时长方面比 2019 年增长更为显著。随着复工复产，用户娱乐时长在二季度环比有所下滑，但仍高于去年同期水平。爱奇艺、腾讯、优酷、芒果 TV 等在线流媒体平台的访问量在疫情期间保持较快增长。 “云娱乐 ”兴起，线上娱乐替代线下娱乐趋势明显。这一趋势已延续到二季度。在疫情影响完全消除前，预计线上娱乐将保持高景气度，线下娱乐复苏进展缓慢。生鲜电商、在线教育、远程办 公、手机游戏等线上细分领域迎来发展红利。 图 1 2020 年 3 月中国移动网民典型细分行业月总使用时长占比（ %） 数据来源：艾瑞咨询 上海证券研究所 4 月以来，随着各地陆续复工和学生上网课，远程办公和在线学习需求明显上升，办公领域日活用户规模上涨接近 4000 万， K12上涨 2000 万，股票交易也趋于活跃。参照 2003 年非典对线下娱乐影响，线下娱乐属于最晚恢复正常的领域，预计线下娱乐全面复苏要到 6 月以后 ,短期影响较大。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 6 图 2 2020 年春节假期后比春节期间日均活跃用户增量 Top10 行业（万） 数据来源： QuestMobile 上海证券研究所 1.2 超过 4 个月未复工，全年院线业绩承压。 受疫情影响，自 1 月 24 日起院线电影陆续撤档，电影院暂停营业。电影院线已超过 4 个月未能营业。按照目前疫情情况，电影院有望在 6 月恢复营业的可能性较大。今年 1 月票房仅约 22 亿 ,仅上半年，今年票房就同比下降超过 276 亿。参照非典时期影响，预计对院线影响将持续到 3 季度，受影响程度取决于疫情风险全面解除时点，全年院线业绩将明显承压。 图 3 2011 年 -2019 年重点档期票房（万元） 数据来源：同花顺 IFIND 上海证券研究所 影院是线下娱乐中受到最大冲击的行业。受档期和疫情关停影响，各大影院上半年票房收入大幅下滑，市场份额越高的院线受到的影响越大，按照规模来看，万达、大地、横店等损失最大。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 7 图 4 2020 年 1 月 -5 月票房损失估算（亿元） 数据来源：拓普电影数据库 上海证券研究所 1.3 电视剧精品化趋势延续， Q1 收视率明显提升。 近五年电视剧产量呈现 逐年下滑趋势。 2019年我国共有 254部，10646 集电视剧被颁发发行许可证。广电总局电视剧司启动第三批2018-2022 年百部重点电视剧选题规划工作，选题要求紧紧围绕2020 年全面建成小康社会、 2021 年中国共产党成立 100 周年等党和国家大事，重点聚焦党史国史、中国梦时代主题、广大人民对美好生活的向往和追求、中华优秀历史文化四个方面选题。大剧网络播放量逐年飙升，且头部大剧播放量更加集中，优质的头部大剧成为各平台竞相争夺的资源。 表 1 全国国产电视剧发行许可证颁发情 况 年份 部数 集数 2011 469 14942 2012 506 17703 2013 441 15770 2014 429 15983 2015 394 16540 2016 334 14912 2017 314 13470 2018 323 13726 2019 254 10646 数据来源：国家广播电影电视总局 上海证券研究所 受疫情影响， 2020 年 Q1 电视剧收视率明显超过去年同期。电视台热播剧集包括安家、如果岁月可回头、新世界等。网络平台爱奇艺的爱情公 寓 5、腾讯视频的三生三世中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 8 枕上书、优酷的乡村爱情 12以及芒果 TV 的下一站是幸福。电视剧 /网络剧相对受益疫情影响，高品质观剧需求有望持续回暖。 图 5 2020 年 Q1 电视剧收视率 数据来源：中国视听大数据 上海证券研究所 表 2 2020 年重点影视公司剧目 公司名称 剧目名称 拟播放平台 华策影视 下一站是幸福 湖南卫视 有翡 湖南卫视 新丽传媒 流金岁月 湖南卫视 精英律师 东方卫视、浙 江卫视 光线传媒 新世界 北京卫视、东方卫视 慈文传媒 风暴舞 东方卫视 完美世界 暴风眼 东方卫视、浙江卫视 幸福蓝海 幸福还会来敲门 江苏卫视 梦在海这边 江苏卫视 数据来源：各电视台招商会 上市公司公告 上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 9 1.4 视频服务使用时长增长明显。 疫情影响下， Q1 视频服务应用的使用时长明显增加，尤其短视频使用时长占比超过手机游戏。在线视频用户数量稳固。同比2020Q1 和 2019Q1，聚合视频行业中 bilibili 流量增长成绩喜人。 图 6 2020 年 3 月移动视频服务行业用户规模及使用时长情况 数据来源：艾瑞咨询 上海证券研究所 根据艾瑞咨询数据，疫情期间，用户的视频观看行为更加积极，使用粘性提高，打开频次更高且观看类型更丰富；此外，用户的付费行为也有增长。但另一方面，用户使用的平台个数变多。在复工复产后，用户长视频观看指数将逐步回落，甚至略低于 2019 年水平。 图 7 疫情期间用户使用视频平台变化 数据来源：艾瑞咨询 上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 10 长视频平台竞争激烈，优质内容仍是吸引付费会员的主要 因素。头部平台依然手握众多高质量的剧集版权，会员独占的收看属性具有聚众和引爆内容的优势。爱奇艺近期正式推出全新会员服务体系 “星钻 VIP 会员 ”，星钻 VIP 会员可免费观看爱奇艺超前点播剧集和星钻影院电影内容，此举有助进一步细分用户群体，提高付费会员 ARPPU。在许多大剧背后都有视频网站参与投资的影子， 2020年优爱腾全年剧集数分别为 28 部、 58 部、 37 部，自制剧比例分别43%、 64%、 52%。 表 3 2020 年三大网络平台部分重点剧目 平台名称 剧目名称 优酷 猎狐、号手就位、热血同行、重启之极海听雷、飞虎 3、大江大河 2、我们的西南联大、冰糖炖雪梨、正青春、平凡的荣耀、皮囊之下、全世界最好的你、三生有幸遇见你、最初的相遇最后的别离、危机先生、乡村爱情 12、我们正年轻、大明风华、传家、司藤、十二谭、琉璃美人煞 爱奇艺 大宋宫词、风暴舞、黑白禁区、绝代双骄、赖猫的狮子倒影、两世欢、猎心者、小娘惹、心宅猎人、半生缘、沉默的真相、二十不惑、非常目击、十日游戏、天舞纪、隐秘的角落、勇敢的心 2、暴风眼、鹿鼎记、棋魂、人民的财产、大江大河 2、火神、迷航昆仑墟、叛逆者、我们是警 察 腾讯视频 三十而已、卖房子的人、大江大河 2、刘老根 3、人民的财产、精英律师、我的漂亮朋友、余生，请多指教、青簪行、你是我的命中注定、南歌、大唐女儿行、有翡、庆余年、将夜 2、斗罗大陆、暴风眼、新世界、使徒行者 3、不完美的她、全职高手 2、穿越火线、龙岭迷窟 数据来源：各视频网站 上海证券研究所 1.5 广电 5G 展开多方合作，推动应用加速落地。 2 月 22 日，工业和信息化部召开加快推进 5G 发展、做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议明确要加快 5G 商用步伐，提出从加强统筹协调、加快建设进度、推动融合 发展和丰富应用场景四方面推动信息通信业高质量发展。 5G 设施加速建设， 5G应用将加速落地，利好游戏及超高清视频行业。 中国移动、中国广电签署 5G 共建共享合作框架协议，双方按1： 1 比例共同投资建设 700MHz 5G 无线网络，共同所有并有权使用 700MHz 5G 无线网络资产。广电系今年主要工作就是推动全国有线电视网络整合和 5G 建设一体化发展、构建智慧广电发展体系等。