休闲卤味食品饮料行业深度报告.pdf

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 休闲卤制品行业快速增长，集中度较低，品牌化发展是趋势。 休闲食品目前是食品领域增速较快的子领域，前几年一直保持 10%多的增长。卤制品从传统佐餐菜品向休闲零食延伸，目前成为休闲零食里增速最快的品类。根据Frost & Sullivan 数据， 2015 年休闲卤制品行业规模为 520 亿元，占休闲食品比例不到 10%，预测到 2020 年休闲卤制品规模将达到 1235 亿元，年复合增长率达到 19%。目前休闲卤制品正向品牌产品和包装产品发展，但是品牌集中度仍然较低， CR5 仅为 21%。前几大品牌企业均是连锁经营，除了绝味是全国布局，紫燕百味鸡、周黑鸭、煌上煌、久久丫仍然是区域布局，其中周黑鸭主要集中华中地区；紫燕百味鸡集中于上海、江苏、安徽等东部地区；煌上煌传统优势区域为江西、广东、福建等地区；久久丫在北京、上海、广州、成都等一线城市布局较多。 周黑鸭：直营连 锁龙头，首推 MAP 锁鲜包装，未来全国拓展空间大。 公司以直营连锁为主， 截止 2016 年底 ， 已建立 778 间自营门店网络 。公司自营门店单店收入较高，超过 300 万元。公司定位年轻休闲时尚，自营门店主要设于人流畅旺及客户高度集中的区域，交通枢纽店的平均收益超过 500 万元，是非交通枢纽店平均收益的 2 倍以上。公司在国内领先推出 MAP 锁鲜包装，在保留产品口味的同时有利于抑制细菌及微生物生长、延长产品保质期，同时提高产品价格。目前公司门店主要集中华中地区，华中地区收入占比在 60%以上，单店收入也是其他地区单店收入的 2 倍以上。公司在广东和深圳布局较早，发展较好； 从近两年自营门店的布局来看， 华东、华北地区增长最快，收入增速也最快。 绝味食品：加盟连锁 全国 领军企业， 大众化定位，未来增长空间来自于门店扩张 。 公司主要采取加盟模式，门店数量接近 8000 家，基本实现全国布局。公司在华东地区门店数量最多，其次为华中地区，两地区收入占比保持 50%，公司在华南地区增长快速。公司直营店单店收入为 100 多万元，绝味销售给加盟商的折扣约为 4-5 折，我们折算出加盟商对消费者的销售收入，则加盟店单店收入不到 100 万元。公司定位大众化，除在机场、高铁 、商场等高势能店销售 MAP 锁鲜装和真空包装产品外，绝大部分产品是散装，门店主要位于社区，方便消费者购买。公司在国内卤制品行业率先进行信息化建设，管理能力领先；虽然目前门店数量较多，但我们认为未来 仍存在门店拓展空间。 投资 建议与投资标的 卤制品从餐桌走向休闲化、年轻化，我们看好休闲卤制品行业的快速发展，以及品牌企业快速拓展带来较大的发展空间，和集中度的提高。建议关注 绝味食品 (603517，未评级 )，公司是全国最大的休闲卤制品公司，已在全国布局， 华东、华中占比较高，华南实现快速增长，公司在全国仍存在拓展空间 ；周黑鸭（ 1458.hk，未评级），公司目前主要业务仍在华中地区，华东、华北正处于快速拓展阶段，公司主要为直营，盈利较高，目前不到 800 家门店，未来开店空间较大。 风险提示 食品安全风险，需求放缓的风险。 休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具特色 食品饮料行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 食品饮料 报告发布日期 2017 年 05 月 08 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochanorientsec 执业证书编号： S0860512070002 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuaiorientsec 相关报告 食品饮料 2 月数据点评：乳价平稳，名酒价格稳中有升， CPI 食品 7 年来首降 2017-03-28 乳制品系列深度报告之七：二胎潮来袭，注册制推进，婴幼儿奶粉供需改善 2017-02-28 高端次高端新春开门红，全年超预期可能性大增 2017-02-14 -25%-13%0%13%25%16!/0116!/0216!/0316!/0416!/0516!/0616!/0716!/0816!/0916!/1016!/1116!/12食品饮料 沪深 300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具特色 2 目 录 一、休闲卤制品行业快速增长，集中度低，品牌化发展是趋势 . 6 1、休闲食品保持较快增速，休闲卤制品增速最快 . 6 2、休闲卤制 品行业快速扩张，集中度低，品牌化发展是趋势 . 7 二、周黑鸭：休闲卤味直营连锁龙头企业，主打 MAP包装产品 . 15 1、周黑鸭主营卤鸭及鸭副产品，业绩快速增长 . 15 2、首推 MAP包装，带动产品价格快速提升 . 18 3、直营品牌连锁店为主，单店盈利能力强 . 21 4、华中区域是优势地区，未来拓展空间大 . 23 5、“会娱乐更快 乐”，打造年轻休闲时尚品牌 . 25 三、绝味：加盟连锁全国领军企业，定位大众化 . 27 1、绝味食品：休闲卤制品产品线丰富，业绩增速稳健 . 27 2、公司产品主要散装模式，定位大众化 . 30 3、绝味以加盟连锁为 主，加盟店数量大 . 33 4、加盟连锁店覆盖 29省，未来增长空间来自于门店进一步拓展 . 37 5、绝味营销：绝味鸭脖深入人心，定位休闲大众化 . 39 四、对比研究：两龙头各具特色 . 40 五、投资建议 . 47 六、风险提示 . 47 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具特色 3 图表目录 图表 1：国内休闲食品保持较快增速 . 6 图表 2： 2015 年国内休闲食品人均消费额较低 . 6 图表 3： 10-15 年膨化食品、休闲卤制品零售价值增速较高 . 7 图表 4： 2015 年国内休闲食品以糖果、糕点为主 . 7 图表 5：常见肉类卤制品 . 8 图表 6：常见素卤制品 . 8 图表 7：休闲卤制品发展历程 . 8 图表 8：休闲卤制品行业规模保持快速增长 . 9 图表 9：休闲卤制品行业规模增速保持 15%以上 . 10 图表 10：品牌产品市场份额迅速增加 . 10 图表 11：休闲卤制品行业 CR5 仅 21% . 10 图表 12：休闲卤制品分品类情况 . 11 图表 13：休闲卤制品加盟连锁企业门店数量较多 . 12 图表 14：休闲卤制品龙头企业均为全国性连锁品牌 . 12 图表 15：休闲卤制品龙头企业区域性特征依然明显 . 12 图表 16： 15 年周黑鸭、煌上煌优势区域营收比例超过 50% . 12 图表 17：食品店仍为目前主力销售渠道，网络渠道增长迅速 . 13 图表 18：休闲卤制品龙头企业均布局天猫、京东和微信端 . 13 图表 19：休闲卤制品几种包装方式的介绍 . 13 图表 20：各连锁品牌 MAP 与真空包装产品 . 14 图表 21：休闲卤制品消费市场 . 14 图表 22：休闲卤制品企业原材料成本占比均在 85%左右 . 15 图表 23：休闲卤制品行业上下游关系图 . 15 图表 24：周黑鸭发展历程 . 16 图表 25：周黑鸭主要品类 . 16 图表 26：周黑鸭卤鸭及鸭副产品比例保持在 90%左右 . 17 图表 27：周黑鸭收入、利润及增长情况 . 17 图表 28：周黑鸭发行前后股本结构 . 18 图表 29：周黑鸭以 MAP 包装产品为主 . 18 图表 30：周黑鸭包装产品平均价格高于未包装产品 . 19 图表 31：周黑鸭 MAP 产品平均价格稳步上升 . 19 图表 32：公司产品价格快速提升 . 19 图表 33：周黑鸭大盒 MAP 产品和小盒 MAP 产品价格比较 . 20 图表 34：武汉工厂产能、产量及产能利用率 . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具特色 4 图表 35：上海工 厂产能、产量及产能利用率 . 21 图表 36：周黑鸭收入分类、占比情况 . 21 图表 37：周黑鸭自营门店快速增长 . 21 图表 38：周黑鸭自营门店单店销售额及增长率 . 22 图表 39：周黑鸭自营门店单店销售量及增长率 . 22 图表 40：周黑鸭可比自营门店同店增长 . 22 图表 41：周黑鸭自营门店每张订单平均消费额及增长 . 22 图表 42：周黑鸭来自于交通枢纽店的营业收入不断提升 . 23 图表 43：交通枢纽店收入是非交通枢纽店的 2 倍以上 . 23 图表 44：周黑鸭自营门店主要分布于华中地区 . 23 图表 45：周黑鸭华中地区收益占比接近 70% . 23 图表 46：公司分区域单店收入规模（单位：万元） . 24 图表 47：周黑鸭自营门店集中于湖北省 . 24 图表 48：周黑鸭营业收入过半来自于湖北省 . 24 图表 49：周黑鸭自营门店主要分布于湖北、广东境内 . 25 图表 50：周黑鸭的“新生报到”活动 . 26 图表 51：周黑鸭的“ 我和小粒的浪漫之旅”活动 . 26 图表 52：周黑鸭的“尔等小贼”危机公关 . 26 图表 53：“周黑鸭不哭”的危机公关 . 26 图表 54：公司电商销售规模及增长率 . 27 图表 55：绝味主要品 类 . 28 图表 56：公司鸭副产品占比 . 29 图表 57：公司收入、利润及增长情况 . 29 图表 58：公司发行前股权结构 . 30 图表 59：公司发行前后股本结构 . 30 图表 60：公司营业收入 99%来自于非包装产品 . 31 图表 61：真空包装价格 MAP 锁鲜装价格 门店散装价格 . 31 图表 62：公司产能利用率、产销率较高 . 31 图表 63：公司包装产 品产量很小 . 31 图表 64：公司生产基地遍布全国 . 32 图表 65：公司负责生产的子公司 . 32 图表 66：公司募投项目新增产能 . 33 图表 67：直营门店与加盟店区别 . 33 图表 68：公司加盟销售收入占比超过 90%. 34 图表 69：公司加盟门店数量及增长 . 35 图表 70：公司产品平均售价 . 35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具特色 5 图表 71：公司加盟渠道、自营渠道毛利率比较 . 35 图表 72：公 司加盟渠道、自营渠道价格比较 . 35 图表 73：公司加盟店单店收入及增长情况 . 36 图表 74：公司加盟店单店销量及增长情况 . 36 图表 75：公司加 盟店单店销量约为自营店单店销量的 60%-80% . 36 图表 76：公司加盟店按销售额分类的店铺数量占比 . 37 图表 77：公司加盟店按销售额分类的销售金额占比 . 37 图表 78：连锁门店数量预测 . 37 图表 79：绝味在华东地区布局 较多 . 38 图表 80：绝味门店在广东地区较为集中，北京、湖北省最少 . 38 图表 81：绝味在华东、华中地区营收较高 . 39 图表 82： 13-16 年华中、西南地区营收比例下滑 . 39 图表 83：公司分地区单店收入（单位：万元） . 39 图表 84：绝味鸭脖的欧洲杯活动 . 40 图表 85：“没有绝味鸭脖”系列活动 . 40 图表 86：周黑鸭、绝味收入比较 . 41 图表 87：周黑鸭、绝味利 润比较 . 41 图表 88：周黑鸭、绝味产量比较 . 41 图表 89：周黑鸭、绝味对外销售价格差异不大 . 42 图表 90：周黑鸭、绝味锁鲜装销售价格比较 . 43 图表 91：周黑鸭、绝味真空装销售价格比较 . 43 图表 92：周黑鸭、绝味线下门店价格比较 . 43 图表 93：周黑鸭、绝味单店收入比较 . 44 图表 94：周黑鸭、绝味单店销量比较 . 44 图表 95：周黑鸭、绝 味食品毛利率比较 . 44 图表 96：周黑鸭、绝味销售费用率比较 . 45 图表 97：周黑鸭 2016 年上半年销售费用分类占比情况 . 45 图表 98：绝味 2016 年销售费用分类占比情况 . 45 图表 99：周黑鸭、绝味管理费用率比较 . 46 图表 100：周黑鸭 20