消费类可转债全梳理与重点个券盘点.pdf

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市 专题报告 2020/05/26 消费类 可转债 全 梳理 与 重点个券盘点 债市 专题报告 20200526 核心 结论 ： 分析师 消费市场发展空间广阔，或为消费板块带来长期投资机会 今年以来，中央及地方多次出台相关政策以支持消费回补、促进消费潜力释放 。 在相关政策的支持下，随着国内疫情的逐渐控制好转，近期一些微观层面消费数据的爆发性增长或推动消费行业的逐渐回暖。 而 在权益市场方面，消费板块 亦 涨势较好。在 3 月 24 日最近一轮 A 股反弹行情中，中证消费指数大幅拉升，涨幅高达 21.5%，远超万得全 A 指数的 9.9%，其中涨幅前十的板块中消费板块占据半壁江山，食品饮料行业涨幅更是达到22.3%。后续来看，我国消费市场发展空间广阔，在全球疫情蔓延的情况下，消费和内需市场或将发挥经济“压舱石”作用 ， 或为消费板块带来长期投资机会。 消费 产业链可转债梳理 截至 2020 年 5 月 18 日，消费类上市可转债共有 40 只。其中，转债标的分布于家电行业 4 只，农林牧渔行业 8 只，商业贸易行业 3 只，食品饮料行业 4 只，休闲服务行业 2 只，医药生物行业 19 只。 40 只消费类可转债存量余额总计为 337.45 亿元，以中小盘为主，占可转债市场余额的 8.27%。其中 医药、农业、商贸行业存量余额较大 ， 合计占比 超过 80%。 评级主要集中在 AA-级别以上 ，资质 尚可 。 绝对价格和估值水平 ： 整体体现出股性更强的特点，同时债性估值也不高，债底保护作用不弱 ， 转债类型上，以 平衡型 和 偏股型 为主。 分行业来看，受益于去年以来非洲猪瘟叠加新冠疫情冲击带来的供给收缩、生猪价格上升，农林牧渔行业转债价格普遍处于高位，股性估值远低于全市场平均，而债性估值远高于全市场平均，债底保护偏弱。受益于今年新冠疫情爆发引发的市场对医药行业的关注，医药生物行业转债平均价格略高于全行业平均价，股性估值与债性估值相对平衡。而受疫情影响，商业贸易行业和休闲服务行业企业正常经营受阻，业绩受损最为严重，因此对应的转债价格普遍处于低位，体现出债性相对更强的特点。 正股业绩 ： 据 2019 年年报显示，消费类 转债营收增速和归母净利润 增速多数为正。分行业来看，受益于去年非洲猪瘟影响下生猪价格上涨带来的行业景气度上升，农林牧渔行业转债利润增速普遍较高，平均增速高达 65%，同时 2020 年一季报显示其利润增长依然保持在较高水平；医药行业转债利润增长普遍较为稳健， 2020 年一季度表现同样不弱。个券来看，希望转债、海大转债、创维转债、九州转债、乐普转债、利群转债、柳药转债、华森转债、一心转债对应的正股业绩表现较为突出，利润规模可观，营收和归母净利润增长较快。 洪亮 座机：（ 8610） 66568750 邮箱： hongliangchinastock 执业证书编号： S0130511010005 特此鸣谢 李欣怡 座机 ：（ 8610） 83574039 邮箱 ： lixinyi_yj chinastock 近期报告 2020/05/25 火炬转债（ 113582.SH）新券申购价值分析：主营业务保持稳健，新材料业务逐步发力 2020/05/25 福莱转债（ 113035.SH）新券申购价值分析：光伏玻璃行业龙头，产能扩张或迎新机遇 2020/04/22 5G 产业链可转债全梳理与重点个券盘点 2020/04/15 纵横转债（ 113573.SH）新券申购价值分析：通信服务提供商， 5G 商用带来新增长空间 2020/04/13 聚飞转债（ 123050.SZ）新券申购价值分析：背光 LED 龙头，业绩增长迅猛 2020/04/09 滨化转债（ 113034.SH）新券申购价值分析：产品价格下行拖累业绩，新项目助力未来发展 2020/04/09 应急转债（ 123048.SZ）新券申购价值分析：领先的应急交通工程装备制造商 债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 消费类可转债 重点推荐 结合当前转债市场的情况及各个转债自身的估值情况和正股基本面情况， 建议投资者重点关注家电行业转债中的创维转债 （ 5G 超清视频） ，农林牧渔行业中的希望转债 （ 国内最大的饲料企业 ） 、唐人转债 （饲料 龙头 ） 、海大转债 （饲料 龙头 ） ，食品饮料行业中的桃李转债 （面包 行业名企 ） ，医药行业中的柳药转债 （ 广西医药龙头 ） 、乐普转债 （ 心血管医疗龙头 ） 、一心转债 （ “医疗 +零售”概念 ） 、康弘转债 （医药名 企， 康柏西普有望 放量 ） 。 风险提示 ：行业 需求不及预期 ， 政策落地不及预期 ， 正股业绩不及预期 债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、消费市场发展空间广阔，或为消费板块带来长期投资机会 . 4 二、消费类可转债梳理 . 6 2.1 可转债规模分布：中小盘为主 . 7 2.2 可转债行业分布：医药、农业、商贸行业存量余额较大 . 7 2.3 可转债评级分布： AA-级别以上，资质尚可 . 8 2.4 可转债绝对价格和估值水平：整体价格适中，股性更强，农业、医药行业转债处于高位 . 8 2.5 正股业绩情况：农业、医药行业利润增长较好 . 10 三、消费类可转债重点推荐 . 12 3.1 创维转债 . 12 3.2 希望转债 . 13 3.3 唐人转债 . 14 3.4 海大转债 . 15 3.5 桃李转债 . 16 3.6 柳药转债 . 17 3.7 乐普转债 . 18 3.8 一心转债 . 19 3.9 康弘转债 . 20 四、风险提示 . 21 债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 插 图 目 录 图 1. 中证消费指数表现远超万得全 A 指数 . 5 图 2. 2020 年初以来 A 股各板块涨跌幅 . 5 图 3. 2020.3.24 以来 A 股各板块涨跌幅 . 5 图 4. 消费已成为我国经济增长的第一拉动力 . 6 图 5. 我国消费水平仍有较大提升空间（ 2018） . 6 图 6. 消费类可转债发行规模分布图（只） . 7 图 7. 消费类可转债主要分布在医药、农业、商贸行业（亿元） . 7 图 8. 饲料和化学制药行业消费类可转债余额较大（亿元） . 7 图 9. 消费类可转债评级主要分布在 AA-级别以上（只） . 8 图 10. 消费类可转债气泡图 . 10 图 11. 消费类可转债营业收入及增速情况（ 2019） . 11 图 12. 消费类可转债营业收入及增速情况（ 2019） . 11 图 13. 创维转债价格和估值情况 . 13 图 14. 创维转债盈利增长可观（亿元， %） . 13 图 15. 希望转债价格和估值情况 . 14 图 16. 希望转债盈利增长可观（亿元， %） . 14 图 17. 唐人转债价格和估值情况 . 15 图 18. 唐人转债盈利增长可观（亿元， %） . 15 图 19. 海大转债价格和估值情况 . 16 图 20. 海大转债盈利增长可观（亿元， %） . 16 图 21. 桃李转债价格和估值情况 . 17 图 22. 桃李转债盈利增长可观（亿元， %） . 17 图 23. 柳药转债价格和估值情况 . 18 图 24. 柳药转债盈利保持较快增长（万元） . 18 图 25. 乐普转债价格和估值情况 . 19 图 26. 乐普转债盈利迅猛增长（亿元） . 19 图 27. 一心转债价格和估值情况 . 20 图 28. 一心转债盈利放量增长（万元） . 20 图 29. 康弘转债价格和估值情况 . 21 图 30. 康弘转债盈利增长稳健（万元） . 21 债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、 消费市场发展空间广阔，或为消费板块带来长期投资机会 今年以来 ， 中央 及地方多次出台相关政策 以 支持消费 回补 、 促进消费潜力释放 ，目前已 通过发放 消费券、 新车购置 补贴、 延续 新能源车购置补贴 等 方式， 来 对冲 新冠疫情对 文旅、餐饮、 汽车 、 体育 等 多个 消费 领域 造成的负面冲击。 表 1. 2020 年 以来 中央 及地方 消费 扶持政策 汇总 时间 政策 部门 政策内容 2 月 28 日 商务部、发改委 印发关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，从大力优化国内市场供给、重点推进文旅休闲 消费提质升级、着力建设城乡融合消费网络等方面提出19 条意见，对促进消费回补和潜力释放进行系统谋划。 3 月 2 日起 28 省份、 170 余地级市 发放消费券累计逾 190 亿元，包括文旅、餐饮、体育、图书、信息等多类消费券。 3 月 13 日 党中央、国务院及下属23 部委 出台关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，提出 6 方面促进消费措施。一、大力优化国内市场供给；二、重点推进文旅休闲消费提质升级；三、着力建设城乡融合消费网络；四、加快构建“智能 +”消费生态体系；五、持续提升居民消费能力；六、全面营造放心消费环境。 3 月 18 日 文化旅游部 提出 “有序开放、狠抓线上、帮扶企业”，鼓励景区景区开辟 VR 和线上游览功能，推进以数字内容为核心的数字文旅产业，推进博物馆复工和景区有序开放。 3 月 23 日 财政部 出台关于用好内外贸专项资金支持稳外贸稳外资促消费工作的通知，强调用好电子商务进农村综合示范资金、流通领域供应链体系建设资金和农产品供应链体系建设资金三项资金。 3 月 23 日 商务部、发改委、卫健委 发布关于支持商贸流通企业复工营业的通知，要求稳住汽车消费，各地要积极推动出台新车购置补贴、汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交易等措施。 4 月 2 日 商务部 围绕促进汽车消费推出八大措施，包括促进汽车限购向引导使用政策转变、支持购置使用新能源汽车、全面取消二手车限迁政策、鼓励实施汽车以旧换新、推动农村车辆消费升级、加快更新城市公共领域用车、推动取消皮卡进城的限制、加强城市停车场和新能源汽车充电桩等设施的建设。 4月 29日起 广州、上海等地 为满足标准新车购置提供 4000 元不等的财政 补贴。 4 月 30 日 发改委、财政部等 出台关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知，新能源汽车购置补贴政策延续至2022 年底，并平缓 2020 2022 年补贴退坡力度和节奏，加快补贴资金清算速度。 5 月 18 日 商务部 商务部部长表示将从三方面扩大内需、促进消费。第一，打造“ 15 分钟便民生活圈”；第二，推进步行街改造提升；第三，发展生活服务业。 5 月 19 日 发改委等 7 部委 印发关于完善废旧家电回收处理体系 推动家电更新消费的实施方案，确定了完善回收处理体系、促进家电更新消费、组织开展典型推广、加大监管执法力度、提高行业管理水平 5 个方面 13 项重点任务。 5 月 20 日 工信部 在发布会上表示，将加速培育壮大疫情期间已展示出来的诸如超高清直播、云会议、云旅游等新型消费，促进消费升级。 资料 来源： 公开资料 整理 ， 中国银河证券研究院 在 相关 政策的支持下 ，随着国内疫情的逐渐 控制好转， 近期一些微观 层面消费 数据 的 爆发性 增长或 推动 消费行业 的 逐渐回暖 。 据中国银联 统计， 5 月 1 日到 5 日，银联网络交易总金额突破 1.57 万亿元，日均交易金额 3131 亿元，已经达到去年“五一”假期日均交易金额的 97%。 线上 消费方面， “五一”假期期间，京东线上消费成交额比 2019 年同期增长了 45 ；其中 京东家电 “五一” 销售数据显示， 5 月 1 日当天 销售额高达去年同日的两倍。 旅游 出行 方面， 苏宁“五一”消费的大数据显示， 4 月 29日 5 月 4 日，汽车用品销量环比增长 256，帐篷和野餐垫销量环比均增长 1 倍多，防晒霜销量环比增长 245.6 ， 一次性旅行用品显著增长。 此外 ， 直播带货 等业态 创新 模式 发展 势头迅猛， 或 带来 新的消费动能 。 除了 在实体 经济层面 消费 加快回补 以外 ， 在权益市场 方面， 消费 板块 亦 涨势 较好。今年 年初以来， 中证消费指数 涨幅达到 11.1%， 而 万得全 A 指数小幅 跌 1.7%， 其中消费 板块中的医药生物行业、 农林牧渔 行业和 食品饮料 行业涨幅位居前三， 涨幅 均超债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 过 10%。 在 3 月 24 日 最近一轮 A 股 反弹行情中， 中证消费指数大幅拉升， 涨幅 高达21.5%， 远超 万得全 A 指数 的 9.9%， 其中 涨幅前十的 板块中消费板块占据 半壁江山 ，食品饮料 行业涨幅更是达到 22.3%。 图 1. 中证消费指数 表现远超万得 全 A 指数 数据来源： wind,中国银河证券研究院 图 2. 2020 年初 以来 A 股 各板块 涨跌幅 图 3. 2020.3.24 以来 A 股 各板块涨跌幅 数据来源： Wind，中国银河证券研究院 数据来源： Wind，中国银河证券研究院 后续 来看， 我国 消费市场发展空间广阔 ， 或 为消费板块带来 长期 投资机会 。 首先 ，作为全球第二大消费市场，消费已经成为我国经济增长的第一拉动力 。 但 横向比较来看，我国 居民 消费水平仍然偏低 ： 2018 年底居民 消费占 GDP 比 仅为 38.7%，不仅远远低于 美国（ 68.0%）、 日本（ 55.6%） 等 发达国家 ， 甚至 低于印度（ 58.5%） 、 印尼（ 55.8%） 等 发展中国家 ，同时 服务性消费占比不高，还有较大的提升空间。 其次 ，新型 消费模式的不断涌现或带来新的 消费 动能 ： 从 今年 来看， 在消费领域，疫情倒逼消费数字化转型和产业数字化升级，信息消费、网络消费、平台消费、智能消费等新兴需求快速成长，以互联网经济为代表的新动能显现出强大生命力，社交零售、直播带货等新消费增长势头强劲。在全球疫情蔓延的情况下，消费 和 内需市场或将发挥 经济 “压舱石”作用。 2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000 中证消费 万得全 A -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%采掘 非银金融 房地产 银行 钢铁 有色金属 交通运输 公用事业 汽车 建筑装饰 纺织服装 休闲服务 家用电器 化工 传媒 商业贸易 国防军工 机械设备 轻工制造 电气设备 建筑材料 电子 计算机 食品饮料 农林牧渔 医药生物 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%采掘 纺织服装 钢铁 建筑装饰 公用事业 银行 交通运输 非银金融 汽车 有色金属 房地产 化工 传媒 商业贸易 计算机 机械设备 建筑材料 电气设备 国防军工 休闲服务 轻工制造 农林牧渔 家用电器 医药生物 电子 食品饮料 债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 4. 消费已 成为我国经济增长的第一拉动力 图 5. 我国消费 水平 仍 有 较大提升空间 1（ 2018） 数据来源： Wind，中国银河证券研究院 数据来源： Wind，中国银河证券研究院 本文 将 盘点 包含家电、 农林牧渔 、商业贸易、食品饮料、休闲服务、医药生物行业在内的大消费领域可转债 ， 挖掘这些行业内蕴含的可转债投资机会。 二 、 消费类 可转债梳理 截至 2020 年 5 月 18 日 ，消费类 上市 可转债共有 40 只。 其中 ，转债 标的 分布于家电行业 4 只 ， 农林牧渔 行业 8 只 ， 商业贸易 行业 3 只 ， 食品饮料 行业 4 只 ， 休闲服务 行业 2 只 ， 医药生物 行业 19 只 。 此外 ，还有 香飘飘 、 奇正藏药 、 恰恰食品 等 23 家公司的可转债 发行正处于预案状态，分别分布于： 食品饮料 行业 5 家 ， 医药生物 行业7 家 ， 农林牧渔 行业 4 家 ， 商业贸易 行业 3 家 ， 家电行业 2 家 ， 休闲服务 行业 2 家 。 表 2. 消费类 可转债 相关信息 （截至 2020.5.18） 债券简称 债券余额 收盘价 转换价值 转股溢价率 （ %） 纯债价值 纯债溢价率 （ %） 剩余期限 评级 SW 一级行业 奇精转债 3.30 102.94 74.58 38.03 99.25 3.72 4.58/6 AA 家用电器 三星转债 1.91 116.71 106.33 9.76 94.88 23.01 5.04 /6 AA 家用电器 创维转债 9.78 116.10 96.17 20.72 97.64 18.91 4.91/6 AA 家用电器 奥佳转债 12.00 105.10 80.72 30.21 91.12 15.34 5.78/6 AA 家用电器 宏辉转债 3.32 132.94 133.54 -0.45 83.05 60.07 5.78/6 AA- 农林牧渔 希望转债 40.00 152.80 155.86 -1.97 91.86 66.34 5.63/6 AAA 农林牧渔 众兴转债 9.20 101.99 78.86 29.34 90.76 12.37 3.57/6 AA- 农林牧渔 天康转债 1.52 202.25 192.67 4.97 99.40 103.48 3.60/6 AA 农林牧渔 金农转债 1.47 174.30 104.68 66.51 89.22 95.35 3.81/6 AA- 农林牧渔 中宠转债 1.94 142.57 143.63 -0.74 80.10 77.99 4.75/6 A+ 农林牧渔 唐人转债 12.43 117.00 106.77 9.58 91.98 27.20 5.62/6 AA 农林牧渔 海大转债 28.30 140.67 133.20 5.61 92.19 52.59 5.84/6 AA+ 农林牧渔 国贸转债 12.12 109.80 83.69 31.19 106.07 3.52 1.64/6 AAA 商业贸易 利群转债 18.00 102.96 79.75 29.11 90.63 13.60 5.87/6 AA 商业贸易 海印转债 11.11 110.35 99.00 11.46 107.05 3.09 2.06/6 AA 商业贸易 伊力转债 8.76 110.23 85.80 28.48 95.69 15.19 4.83/6 AA 食品饮料 千禾转债 0.37 208.02 204.42 1.76 89.49 132.45 4.09/6 AA- 食品饮料 桃李转债 10.00 124.10 106.46 16.57 93.42 32.84 5.35/6 AA 食品饮料 华统转债 5.50 119.61 108.89 9.84 88.88 34.57 5.90/6 AA 食品饮料 天目转债 3.00 116.61 95.80 21.72 89.01 31.01 5.79/6 AA- 休闲服务 众信转债 7.00 102.29 68.27 49.83 97.54 4