光学系列报告（一）：手机模组逆势增长景气延续.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 电子 行业研究 /深度 报告 主要观点： 多 摄 快速渗透 ， 摄像头 模组市场景气 考虑新冠疫情影响，悲观假设下， 摄像头模组 出货 仍 能录得正增长，景气度或超预期。 根据旭日大数据预测， 2019 年，全球手机摄像头出货量约 44亿颗，预计 2021 年有望增长到 75 亿颗， CAGR 高达 30.6%。 我们预测 2020年全球智能手机销量降下滑约 14%。 多摄 提升 拍照体验，渗透率快 速提升，ToF 快速渗透 ，我们仍对手机摄像头模组出货持乐观态度。 我们预测 2020-2022，悲观假设下，手机摄像头出货量增速为 0.73%、 34.40%、 15.55%；中性假设下，手机摄像头出货量增速为 9.89%、 23.20%、 15.55%； 乐观假设下，手机摄像头出货量增速为 19.04%、 13.72%、 15.55%。 镜头 规格 升级，模组价值水涨船高 在摄像头模组 价值量分布 中，模组组装的价值占约 20%，仅 次 于传感器芯片。镜头 推陈出新， 规格 不断 升级， 多摄模组、高规格 CIS 渗透等行业趋势 提高了模组工艺难度，模组的价值 量水涨船高。 ToF 渗透 为模组厂商带来新 增长点 3D 感测是手机创新发展的重要方向之一 ， ToF 技术凭借成本低、适用范围广等优势，受到 手机 厂商的青睐。随着 ToF技术在安卓手机上的加速渗透、苹果入局 ToF 技术、 AR/VR 加速发展， ToF 摄像头有望迎来快速发展，也为国内模组厂商带来新一轮的 增长点 。 潜望式 模组有望 成为主流，模组厂商受益明显 潜望式镜头大幅度提高了手机的拍照 体验 。 与传统镜头比， 潜望式 模组 复杂程度、精密度大幅度提高 ， 模组组装难度提高， 技术 壁垒 增强 。潜望式模组组装利润率更高 ， 订单向大厂商集中。 投资建议 摄像头模组 市场空间大、高价值量、高壁垒。 受益于 ToF 等 光学创新和 多摄渗透 ，我们预计未来 摄像头模组 赛道依旧有较好成长性。 我们建议重点关注 A 股 摄像头模组 龙头 欧菲光 ， 滤光片龙头水晶光电， CIS 龙头韦尔股份 ， 光学指纹 龙头汇顶科技 ， 港股光学龙头舜宇光学，模组龙头丘钛科技 。建议关注 晶方科技、 联创电子、 五方光电、合力泰、 同兴达 。 风险提示 手机 销量 下滑超出预期 ； 多摄渗透率不及预期； 手机 摄像头 模组 竞争加剧。 重点 公司盈利预测： 手机 模组 逆势增长景气延续 大国雄芯 .光学 系列报告（ 一 ） 行业 评级： 买 入 报告 日期 ： 2020-06-03 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 尹沿技 执业证书号： S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号： S0010120040032 邮箱： zhengleihazq 相关报告 1. 华安 证券 大国雄芯 .半导体系列报告（一）：科技创“芯”，时代最强音2020-05-13 2. 华安证券 -华安证券大国雄芯 .半导体系列报告（二）：手机 CIS 逆势增长景气延续 2020-05-14 Table_ProfitDetail -20%0%20%40%60%80%100%120%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05电子 (申万 ) 沪深 300电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 37 证券研究报告 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 欧菲光 0.56 0.75 0.94 28.92 21.33 17.18 水晶光电 0.49 0.63 0.77 30.15 23.58 19.39 韦尔股份 2.68 3.77 4.48 71.74 50.99 42.86 汇顶科技 5.81 7.11 8.12 37.29 30.43 26.67 晶方科技 1.13 1.60 2.01 56.43 39.88 31.70 联创电子 0.61 0.81 0.91 23.13 17.24 14.96 资料来源： wind 一致性预期 ， 华安证券研究所 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 37 证券研究报告 正文 目录 1 摄像头模组市场空间大 . 6 1.1 多摄快速渗透，摄像头模组市场景气 . 6 1.2 镜头规格升级，模组价值水涨船高 . 10 1.2.1 模组组装价值占比高 . 10 1.2.2 多摄提高模组工艺要求 . 10 1.2.3 镜头、 CIS 升级提升模组 价值 . 11 1.3 集中度提升，龙头厂商受益 . 12 2 TOF 为模组厂商带来新增长点 . 13 2.1 TOF 技术成为 3D 感测 主流，前景广阔 . 13 2.1.1 双目立体成像原理 . 13 2.1.2 结构光原理 . 14 2.1.3 ToF 原理 . 14 2.1.4 ToF 技术成为最佳选择 . 15 2.2 多因素拉动出货， TOF 市场景气 . 16 2.2.1 Android 手机 ToF 快速升温 . 16 2.2.2 苹果入局，加速 ToF 发展 . 16 2.2.3 AR/VR 前景广阔， ToF 模组需求旺盛 . 17 2.2.4 ToF 市场出货预测 . 19 2.3 国内模组厂商受益 TOF 明显 . 20 3 潜望式有望成为主流，模组厂商受益明显 . 20 3.1 潜望式镜头，手机拍照新高度 . 20 3.1.1 手机拍照的梦想：像一部真正的相机 . 20 3.1.2 潜望式镜头：向相机迈进的一大步 . 21 3.1.3 玩法多样，激发创新动力 . 23 3.2 加速下沉中低端，市场需求量大 . 25 3.2.1 大厂商纷纷选择潜望式摄像头 . 25 3.2.2 潜望式摄像头走进中低端机 . 26 3.2.3 潜望式模组出货测算 . 27 3.3 棱镜、镜头、模组组装迎来利好 . 27 3.3.1 潜望式棱镜模块 . 27 3.3.2 潜望式镜头 . 28 3.3.3 潜望式模组组装 . 29 4 投资建议： . 30 4.1 欧菲光 . 30 4.2 水晶光电 . 31 4.3 联创电子 . 31 4.4 韦尔股份 . 32 4.5 汇顶科技 . 34 风险提示： . 36 电子 |半导体 /行业深度 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 37 证券研究报告 图表目录 图表 1 市场咨询机构预测多摄渗透率 . 6 图表 2 2019 年多摄渗透率 . 6 图表 3 上市 ANDROID 机型后摄多摄占比（ 2019 年 -2020 年 5 月） . 7 图表 4 小米 CC9 PRO 后置五摄 . 7 图表 5 上市 ANDROID 机型前摄多摄占比（ 2019 年 -2020 年 5 月） . 7 图表 6 华为荣耀 MAGIC 2 前置三摄 . 8 图表 7 手机摄像 头出货 -悲观预测（ 单位百万 2015 年 -2022 年） . 8 图表 8 手机摄像头出货 -中性预测（单位百万 2015 年 -2022 年） . 9 图表 9 手机摄像头出货 -乐观预测（单位百万 2015 年 -2022 年） . 9 图表 10 全球手机摄像头出货量（亿颗） . 10 图表 11 手机摄像头价值量 . 10 图表 12 AA 制程与一般制程比较 . 11 图表 13 主流手机厂商 后摄像素变化趋势 . 11 图表 14 小米 10 PRO 8P 镜头 . 12 图表 15 2019 年国内模组厂商出货量（千万颗） . 13 图表 16 双目立体成像技术原理 . 14 图表 17 结构光技术原理 . 14 图表 18 TOF 技术原理 . 15 图表 19 结构光、 TOF、双目成像方案对比 . 15 图表 20 TOF 市场预估（单位：十亿美元） . 16 图表 21 搭载 TOF 技术的安卓机型 . 16 图表 22 ITOF 与 DTOF 对比 . 17 图表 23 苹果 AR 眼镜专利（ PATENT #:US20190285897） . 18 图表 24 HOLOLENS2 展示图 . 18 图表 25 2018-2023 中国 AR/VR 支出规模预测 . 19 图表 26 TOF 市场出货预测（单位：百万件） . 19 图表 27 TOF 模组厂商选择 . 20 图表 28 三种变焦方式比较 . 20 图表 29 三星 S4 . 21 图表 30 松下 CM1 . 21 图表 31 VIVO X30 PRO 拍摄样张 . 22 图表 32 潜望式模组示意图 . 23 图表 33 VIVO X30 PRO 镜头分布 . 23 图表 34 华为单棱镜、双棱镜潜望式镜头专利图 . 24 图表 35 华为双棱镜潜望式摄像头 . 24 图表 36 这两年搭载潜望式摄像头的手机产品 . 25 图表 37 苹果三镜头折叠镜头专利图 . 26 图表 38 苹果五镜头折叠镜头专利图 .